会计准则最新修订

机构调研最新动向！

1、璞泰来

一体化布局降本效应已现，负极盈利超预期

公司一季度收入17.4亿元，同比增长112%，归母净利润3.35亿元，同比增长260%，扣非利润3.1亿元，同比增长278%。综合毛利率37.8%，同比提升7.4pct，净利率19.3%，同比提升7.7pct。经营性现金流量净额达4.4亿元，同比增长184%。

从费用端看，21Q1三费率（销售+管理+财务）合计6.9%，同比下降6.6pct，下降幅度较大，主要是销售和财务费用影响所致。21Q1销售费用率降至2%（去年同期4.6%），这主要是会计准则修改，运输费用调至营业成本所致。财务费用率由20Q1的4%降至21Q1的0.1%，主要系报告期内公司偿还借款，融资规模减少，相应利息支出下降。

减值端，资产+信用减值合计约4700万元，其中资产减值约1000万（主要是存货减值），坏账准备约3700万元，主要是下游诉讼客户影响所致。

去年四季度毛利率30.6%，今年一季度37.8%。毛利率提升较大，我们认为这说明公司负极盈利能力在提升，一季度以来负极单价未见较大提升，这说明是成本端因素所致，侧面反映出公司一体化降本的成效。

考虑到公司降本超预期，我们上修今明年盈利预测，预计公司21/22年实现收入90/123亿元（此前预测89/117亿元），实现净利润为14/18亿元（此前预测12/16亿元），同比增长111%、30%，对应估值40X、31X。长期看公司战略从保守转向积极进攻，市占率有望持续提升，维持“买入”评级。

2、兆易创新

MCU高速成长，存储器版图添新目标

受益全球产能紧张本土化需求更甚，公司MCU业务高速成长

IHS数据统计，近五年中国MCU市场年平均复合增长率(CAGR)为7.2%，是同期全球MCU市场增长率的4倍，2019年中国MCU市场规模达到256亿元。由于中国物联网和新能源汽车行业的增长速度领先全球，下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛，中国MCU市场增长速度继续领先全球。公司是国内32bitMCU产品领导厂商，GD32MCU已经拥有360余个产品型号、28个产品系列。目前主流MCU公司工艺节点集中在180nm~40nm，公司产品覆盖180nm、110nm、55nm、40nm工艺制程。MCU车规产品预计今年底会进入量产。

存储器持续丰富，新产能新产品助力扩张

根据CINNOResearch的数据，2020年NORFlash全球市场规模较2019年增长12%左右。随着物联网的普及、5G基站建设、汽车智能化的不断推进，以及TWS耳机功能的日益增多，NORFlash产品将有望迎来更多增量需求。据Web-FeetResearch报告显示，在2020年SerialNORFlash市场销售额排名中，公司市占率达17.8%，位列第三，前二名分别为华邦电和旺宏电子。公司GD25SPINORFlash已通过AEC-Q100认证，是目前唯一的全国产化车规闪存产品。

在NANDFlash产品方面，公司24nm工艺节点的产品已经实现量产。目前正在量产的产品容量从1Gb至8Gb覆盖主流容量范围。

DRAM项目研发进一步完善了存储器产品线。公司规划中的DRAM产品包括DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4，制程在1Xnm级。公司第一颗自有品牌的DRAM产品预计2021年上半年推出。

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是：74.08亿元、99.74亿、124.97亿元，归母净利润分别是15.46亿元、23.17亿元、30.83亿元，对应EPS分别为3.26元、4.88元、6.50元，维持公司“买入”评级。

【关于美联储加息的一系列问题的内在逻辑关系】

格林斯潘说过：如果您认为您理解我的意思，那您一定是误解了我的意思。

关于美联储加息，很多人还是看不明白，其实，只要搞清楚几个问题，就能看清楚这其中的逻辑。

一、美联储为什么多次放风要加息？

二、为什么它们多次放风，至今却又没有加息？

三、加息能不能解决它们的问题？

四、它们最后到底会不会加息？

五、加息对谁的损害最大？

只要搞清楚这几个问题，就会明白关于美联储加息的一系列问题的内在逻辑关系。

要想把这几个问题完全阐述清楚，需要很大的篇幅，我这里只说一下主要原因或结论。

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一、美联储为什么多次放风要加息？

最直接、最重要的原因，就是因为通胀，什么收割全世界啊、什么利好美元指数等等都是扯淡。一直在不断上升的通胀预期，同时也推高了加息预期，这才是它们最担心的，因为，不断上升的加息预期，对它们现有的金融游戏会造成极大的冲击。如果仅仅是物价上涨，它们不会管的，至少可以说它们是不会加息的。它们之所以一直放风加息，就是向外界传递它们还有手段、有能力控制通胀，想以此来压低利率管理预期。

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二、为什么它们多次放风，至今却又没有加息？

主要原因有三点：

1、一旦实质性连续加息，它们的楼市、股市、包括大量金融衍生品的泡沫就极有可能全部破灭；

2、在长时间受到疫情的严重影响之下，在和中国的毛衣战还在持续之下，一旦它们开始加息，它们本就十分脆弱的实体经济已经经不起这样折腾了，全球的经济也会不可避免地受到影响，而全球经济包括美国自身的经济受到的影响必然会传导到美国的金融领域，这是它们非常忌惮的。

3、也是最重要的一点：由于美国的金融游戏几近疯狂，参与“利率掉期交易”（本质就是利率对赌）等与利率相关的金融衍生品的市场规模十分庞大，大到什么程度呢，据我们估计，最少是几百万亿美元以上甚至更多（我没有写错，你也没有看错），杠杆太高了。现在，美国不断走高的通胀，让市场普遍认为加息已不可避免， 而这种“市场普遍认为”又会使加息预期不断的强化，则会造成市场更加疯狂的参与这种利率对赌游戏，市场会不断的下注，庄家则会不断的吃进，这种赌博的庄家就是华尔街，而华尔街和美联储本就是一家，如果美联储贸然加息，对华尔街来说，将是不可承受的灾难。这些还只是它们金融游戏的冰山一角，实际上是非常复杂的。

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三、加息能不能解决它们的通胀问题？

不能。如果能解决，也不至于进退维谷地拖到现在了，从2%到7%是一天涨上来的吗？如果加息能解决通胀，那么阿根廷和土耳其这些高利率国家还会有通胀吗？

解决通胀的唯一有效方法就是物资，在有足够的物资的情况下，发生了通胀，你逆周期调节，也就是加息才管用，没有充足的物资，你就算把利息加到天上去，也没有用，只会加剧通胀，因为加息对实体的冲击是很大的，还有可能造成恶性通胀。

之前甩锅能源、甩锅养鸡场，只不过是掩人耳目而已。通胀是你们放任疫情不管，严重地破坏了产业链和供应链造成的，还有和中国的毛衣战。

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四、它们最后到底会不会加息？

按照目前的整个牌面，它们是不会、不能、也不敢加息的，但通胀预期持续走高会刺激利率管理预期的持续走高，从而最终导致市场做出“自发加息‘’，所以，也不能百分之百的排除它们小幅度的加息来对冲市场“自发加息”的狂热，但是，前提是，它们必须修改金融游戏的规则，也就是会计准则，这个事它们之前就干过，也就是在一定的时间内，锁定利率对赌的风险，从而强行加息。

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五、加息对谁的损害最大？

毫无疑问，对美国自身伤害是最大的，抛开经济和金融层面的危险不谈，从全球战略层面来讲，美国如果实质性加息，就意味着它们已经做出了战略选择，就是孤注一掷，既然它选择了孤注一掷，就不仅仅只有加息这一个动作，在非传统层面和传统层面必定都会有动作跟进，那么国际社会也必定会采取断然措施，比如超强版本的拉*限*、比如降息、比如宣布人民币和美元脱钩（先宣布港元和美元脱钩），还有俄罗斯能源牌、伊核牌、CX方向等等等等，最后还有“兜底方案”，这些我们以前都多次讲过，最后会导致什么结果啊？西方的金融游戏必定全面崩盘，而国际社会在这场斗争中失去的只有枷锁......

最后，可以明确地说：美国加息就是找死，不加息就是等死，今天美国包括整个西方的经济困局，不是靠几个财政或货币手段就可以解决的，解决的方法有，我们多次说过，这里就不再重复了......