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柏楚电子公司近期公布一季报以及定增预案，谋划中长期发展。公司 2021 年 Q1实现营收 1.88 亿元，同增 147%；实现归母净利润 1.18 亿元，同增 126%，公司超高增长的背后来自于全系列产品的加速放量。另外公司此次定增方案，募集资金不超过 10 亿元，用于智能切割头、智能焊接机器人及控制系统产业化项目以及超高精密驱控一体项目，中长期成长空间打开。制造业超持续景气支撑业绩再超预期。 公司作为激光切割设备产业上游控制系统企业，在中低功率段市场份额遥遥领先国内同行，技术积淀深厚，充分受益到此轮国内制造业投资景气复苏，长景气周期支撑公司报表超预期增长。
高功率国产替代加速，受益量价齐升。 公司在控制系统环节议价能力突出，无降价压力，激光器全功率段持续价格下降带动激光切割渗透率加速提升，公司充分受益。另外在激光切割功率中枢持续上移的背景下，控制系统均价从 1.5 万到 5 万，行业持续扩容，公司在高功率市场进口替代加速，20 年成果显著。
定增扩产智能切割头、焊接机器人及控制系统等，客户粘性提升。21 年新产品智能切割头有望实现从 1 到 N 突破，产业链国产化有望进一步提升。随着激光切割功率段中枢上移，智能切割头需求量大幅提升，以普雷兹特为代表的外资厂商垄断市场，售价以及后续服务成本高昂，公司借助控制系统对接优势，推出两款智能切割头产品，目前反馈良好，21 年有望加速放量，考虑到切割头作为易耗品，生命周期不超过两年，在高功率化背景下存量激光切割设备有望迅速提升。公司近期定增募集 10 亿元，用于： 1） 智能切割头扩产项目； 2）智能焊接机器人及控制系统产业化项目；3）超高精密驱控一体研发项目。作为经验性工种，焊工机器人短缺将是一个大趋势，以钢结构为代表的非标工件焊接行业，既有的解决方案（离线编程+激光跟踪）价格高昂且智能化、自动化仍有提升空间，公司市场定位清晰，后续产品有望加速落地。 参考公司定增预案， 以钢结构行业 20 万焊工为例，从需求端测算，焊接机器人运动系统对应市场空间超过 300 亿元。
紫光国微2021 年 6 月 8 日发布可转债募集说明书，公司通过可转债募资不超过 15 亿元，其中 6 亿元用于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，4.5 亿元用于车 载控制器芯片研发及产业化项目，4.5 亿元用于补充流动资金。 1）可转债具体信息：可转债初始转股价格为 137.78 元/股；债券期限为 2021 年 6 月 10 日至 2027 年 6 月 9 日；第 1~6 年的票面利率分别为 0.20%、0.40%、0.60%、 1.50%、1.80%、2.00%；转股期限为 2021 年 12 月 17 日至 2027 年 6 月 9 日。 2）新型高端安全系列芯片研发及产业化项目：安全芯片具有数据存储、传递、处理 等功能，广泛用于消费电子、通信、安全存储加密等领域。该项目旨在实现三大目 标：第一，满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增 长；第二，提高芯片的算法性能及安全性，提升公司市占率及竞争力；第三，研发 安全开源内核，填补国内空白并保证供应链安全。据测算项目计算期 8 年，其中建 设期为 3 年，计算期第 5 年收入达到最大值为 14.71 亿元，该项目达到完全运营状 态时毛利率为 33.56%，投资回收期（含建设期）为 6.71 年，税后内部收益率为 15.26%，具有较好经济效益。 3）车载控制器芯片研发及产业化项目：车载控制器多核控制器芯片是汽车控制器核 心部件，对车辆动力性能、安全性能影响很大，目前该领域对海外依赖性较强，该 项目旨在实现车载控制器芯片自主可控。据测算项目计算期 13 年，其中建设期为 4 年，计算期第 5 年开始产生收入，第 11 年达到最大值为 11.02 亿元，该项目达到完 全运营状态时毛利率为 56.89%，投资回收期（含建设期）为 9.87 年，税后内部收 益率为 15.50%，具有较好经济效益。
利润 8.77 亿元，占上市公司归母净利润 108.77%。国微电子产品包括特种微处理 器、特种可编程器件等 7 大类，部分产品性能国际领先，在多个特种装备领域拥有 高市占率，卡位特征十分显著。 大空间：装备信息化持续升级带来特种芯片长期成长空间，我们预计未来 5 年我国 特种芯片市场规模 CAGR 高达 30%以上。行业扩容主要看三大驱动因素： 1）特种装备放量增长：特种装备从“研制定型、小批量”转向“放量列装”，带动 特种集成电路需求由“稳健增长”向“高速增长”迈进。 2）国防信息化持续升级：机械化向信息化持续升级，装备信息化价值量不断提升。 如飞机航电系统升级，美国三、四代机电子设备价值比分别为 35%、45%，无人机 在 55%以上，由此带来特种芯片增速高于装备增速。 3）国产化率提升：我国部分高端芯片依赖进口，国产化率提升刻不容缓。以科思科 技为例，2017-2019 年境外采购芯片额分别占 73.9%、82.7%和 75.9%，国产化率 有很大提升空间。 对于国微电子，产品种类在不断横向扩展，行业空间进一步打开。从紫光国微的研 发支出来看，2020 年研发支出 6.04 亿元（占营收 18.46%），新研制产品不断推出， 横向扩张产品种类使其成长空间进一步加大，也有利于保持高毛利率水平。 高确定性的高增长。首先，特种芯片有严格的准入和技术壁垒，需要完成“预研、 科研、型研”体系，一般需要 5~7 年以上的研制周期，高壁垒特征下难有新进入者， 国微电子将以其高市占率充分享受特种芯片行业高增长的红利。其次，国微电子作 为芯片设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020 年国微电子营收复 合增速 48.24%，净利润复合增速 63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的 企业之一。 紫光同创：参股 36.5%子公司，国内民用 FPGA 领军企业。 市场空间大：FPGA 具备可重复编程、灵活性高、实时处理能力好等性能优势，广泛 用于通信、消费电子等领域，根据 MRFR 和 elecfans 数据，2020 年全球 FPGA 市场 规模达 75 亿美元，国内 FPGA 市场规模约 120 亿元，未来 5G、AI 产业的发展将进 一步打开 FPGA 市场空间。 打破海外寡头垄断的国产 FPGA 排头兵：由于 FPGA 编译难度大，前期需投入大量 研发资金，技术、资金壁垒高。#国产#
