云南白药（云南白药）

派的投资思考：

简 介

简介：1902年曲焕章创制云南白药，作为中国驰名商标，云南白药名列首批国家创新型企业，是享誉中外的中华老字号品牌。1971年根据周恩来总理指示建厂，1993年作为云南首家上市公司在深交所上市， 1996年实现品牌的完整统一，1999年成功实施企业再造，2005年推出“稳中央、突两翼”产品战略，2010年开始实施“新白药、大健康”产业战略，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。

公司旗下分为：

药品事业部：产品为云南白药系列、经典普药系列（止咳、清热解毒类等）、三七家族系列（豹七三七、口服液）

健康事业部：牙膏、漱口水、冲牙器、洗发水、育发液、面膜等美肤产品

中药资源事业部：药品原材料供应，主要从事中药材培育种植、保健品、中药饮片、提取物生产，中药材贸易等业务，基本实现了上下游全产业链的覆盖。

医药流通（云南省医药公司）：医药流通板块以批发为主，兼有零售业务。批发业务，主要面向医疗机构、商业公司等采购量较大、长期稳定的客户，采用“先货后款”的原则（导致其后面现金流净额相对不足的重要原因）；零售业务板块，采用“现款现货”的原则。工业销售收入主要来自药品、健康和中药资源事业部；商业销售收入主要为医药流通。

1、公司主要盈利来自工业销售（工业自制产品）和商业销售（医药批发零售），工业销售的毛利率非常高，商业销售额度更大，但毛利较低

2、公司近几年的毛利润和销售收入都是呈上涨的态势，主要业务还在不断的发展和扩张。

3、云南白药的护城河在于其深入人心的品牌影响力和其独特的自然地理环境优势。

4、近年，医保控费、医院调整药占比、规范临床路径和临床价值、药品安全性管理等监管政策不断推动着中药行业的净化和洗牌。中药材“涨价”周期的到来，更是加剧了中药企业的优胜劣汰，有种植基地、能掌控上游的药企将从中受益，行业集中度将进一步提升。

5、未来发展：一方面做厚存量，持续深耕、挖掘集团现有药品事业部、健康品事业部、中药资源事业部、医药物流业务板块的潜力，以扩大销售品种、提升产能、优化渠道运营平台、加强自主创新为手段，落实多个重点项目建设工作，实现公司稳步发展;另一方面开拓增量，聚焦骨伤科、医学美容、口腔护理、新零售健康服务、中医药、天然药用资源等赛道，初步构建了骨伤科大数据人工智能平台、专业级个人医美服务平台、口腔护理综合服务平台、数字化三七平台等数字化平台。打造“1+4+1”战略转型和发展。

资产负债表数据估值

综上数据分析

①2017-2021年现金占资产比例一直较高，2022年公司追加投资上海医药集团股份有限公司（601607）。

②核心利润产生的经营活动现金流量净额不够充足，有待提高；从用途上来看，虽然每年基本都不够，但是缺口不大。

③现金资产远大于短期有息负债

综上，将其总现金看做具有一定的闲置性。

另资产负债表里以公允价值计量的其他非流动金融资产为：4.6亿

长期股权投资主要为：上海医药，云南白药持股6.6亿，目前市值为128.7亿。上海医药市净率为1.09，市值基本等于净资产价值。

因此以公允价值计价的每股内在价值计算为：（128.7+137.9+4.6-18.97）÷17.97（股本）=14元。

经营业务估值

云南白药2011-2022年进行了2次送股由2011 -2013 6.94亿股变为2014 -2018 10.41亿股，2022年由12.83亿股变为17.96亿股。据此大致进行每股扣非收益调整。

每股收益~

11年复合增速：7.2%

2011-2021年10年复合增速：8.9%

2011-2018年7复合增速：13.9%

（该期间扣非每股收益是持续增长）

2019年出现下滑，2020、2021回升，但并未达到前期高点，2022年很可能继再次出现下滑。

市盈率~

期间最低市盈率：20

成熟企业的合理市盈率倍数一般为15-20倍

假设：

未来10年复合增速取7.2%，2032未来市盈率取20倍，折现率取7%

计算每股内在价值为：35.2元。

累计股息折现价值

1、每股股息由于分红率每年不同，以及归母净利润（尤其是其中的公允价值变动收益和资产处置收益的变动较大）的变化，导致相对不稳定和缺乏预测性。因此假设之后10年按照75%的比例进行分红（取近年数据）。

2、2022-2032股息增速按照~2015-2020年5年归母净利润复合增速：10%计算，折现率取10%。

因此累计股息折现为：11.82元。

总结

每股内在价值：14+35.2+11.82=61元

当前每股股价为：57

潜在空间：7%，价格吸引力较低。

注：

①“假设数据”的变动会在一定程度影响最终结果，请谨慎参考。

②潜在空间越大，意味着更高的安全边际或投资收益率。

③该估值模式为时间段折现和资产分拆，角度不同于股权自由现金流折现。

④买卖时机，依据个人性格特点决定。

云南白药(SZ000538)#估值#

Max0829：

今天继续囤货云南白药(SZ000538)

学习无止境v：

云南白药(SZ000538)还没开始就已经结束了、这一轮上涨连白云山都把你按在地下反复磨擦、

啾啾慢：

云南白药(SZ000538)你算哪门子新冠药？

老韭菜75：

云南白药(SZ000538)你还真把自己当医药股？

忙格与巴韭特：

全指医药(SH000991)一夜回到解放前恒瑞医药(SH600276) 云南白药(SZ000538)

十号罗本：

云南白药(SZ000538)中药涨你一动不动，中药调整你总是热情捧场，脸都不要了

蒋震：

云南白药(SZ000538)中药吃肉没有你，挨打是顿顿少不了啊

背靠背vs：

股神治下企业不安全，毕竟千亿市值不低了。云南白药(SZ000538)

背靠背vs：

技术面看，云南白药周均线缠绕，突破60周均线后主力又故意跌破，反复洗盘，如果对白药有信仰的话可以左侧定投交易。右侧交易的话等20周均线上穿60周均线形成大金叉。云南白药(SZ000538)

用户6252377183：

云南白药(SZ000538)
鬼话连篇的爱因斯坦

我做了个梦，梦见爱因斯坦了，有幸交流了几句。
爱因斯坦：时间会膨胀。
我：太好了，那么时间会收缩吗？时间是可以蒸着吃，煮着吃还是炸着吃？怎么弄味道会好一些？吃下很多的时间，是不是就如吃了唐僧肉一样，可以长生不老了？
爱因斯坦：时间其实不存在的。时间是人类顽固的幻觉。
我：时间存在吗？我这样理解：
距离存在吗？相互分开了就存在；
速度存在吗？运动了就存在；
时间存在吗？存在了就存在。
距离、时间和速度，作为表示存在状态的概念，是非物质的存在，菜市场没得卖。距离表示相互分开，速度表示运动变化；时间表示存在。都是存在意识中有明确真实存在状态与之对应的概念。所谓虚者实之。
明白了吗？还不明白，再去想想，历史存在吗？学问存在吗？文化存在吗？
再者，意识存在吗？灵魂存在吗？
最后，天堂与地狱存在吗？
有点烧脑啊！悟一悟吧！
悟空、悟净、悟能。
Only you！
时间表示世界存在，没有时间世界不在。
Time means World’s being，no time no World。

爱因斯坦：空间和时间是一体的。时空可以弯曲。
我：太好了。那么时空可不可以折叠打包，随身携带，遇到危险马上打开，转入其中逢凶化吉。
爱因斯坦：是的，这样就进入了平行时空。
我：为什么，现在市场上还没得卖时空？
爱因斯坦：需要制造曲率引擎。
我：你的这些话毫无逻辑，你是不是鬼上身了？
爱因斯坦：逻辑可以把你从A带到B，想象力才可以把你带到任何地方。搞科学要的是想象力。
我：阿弥陀佛！真主，阿拉！天灵灵，地灵灵太上老君快显灵。阿门！你是又回到神学的老路上了吗？
爱因斯坦：上帝不掷骰子。
我：遇到神经病了。
一群相对论的信徒蜂拥而至：你小学毕业了吗？微积分你会吗？黎曼几何你懂吗？这点思维能力，也敢来质问教主？快点，把这个神经病抓去，这样就可以多换些赎罪券了！

我惊醒过来，记得爱因斯坦说过，中国很多人是愚昧无知的。我觉得他有时候还是能看到问题的。他怎么知道的呢？想想也不难理解：那些家伙被他卖了，还帮他数钱，他能不知道吗？

爱吃鱼的熊熊：

云南白药(SZ000538) 醒醒，喂 你是卖牙膏的

侃见财经：

“中药老字号”同仁堂同仁堂(SH600085)的多元化转型仍在继续。

12月8日夜晚，同仁堂发布公告称，公司已与楚园春酒业、栖凤生态、京宜生物签署《投资协议》，拟投资不超过1.9亿元，取得酒企湖北京宜生物科技有限公司51%的股权。

对于本次收购，同仁堂表示京宜生物主营业务定位为生产、销售药酒、白酒、配制酒，未来向公司供应白酒基酒、黄酒等战略资源，换而言之，同仁堂也要跨界布局酿酒行业了。

作为中药老字号，近年来同仁堂跨界频繁，除了上面提到的跨界酿酒行业之外，此前同仁堂还尝试过“养生”咖啡、茶饮甚至蛋糕等多个品类，一度引发市场热议。不过，侃见财经梳理发现，目前同仁堂的多元化转型仍停留在表面，其主营仍主要来自医药工业和医药商业两大类。

此外，在同仁堂频繁跨界的背后，其正面临着巨大的业绩压力。根据三季报数据显示，今年三季度同仁堂实现营收为33.93亿，同比仅增长2.09%，实现净利润为2.594亿，同比下滑12.96%，业绩下滑的趋势十分明显。

从种种迹象来看，同仁堂正渴望通过多元化转型来推动业绩增长，但此前尝试过的咖啡、茶饮和蛋糕最终都以失败告终，而布局酿酒又会否成为同仁堂真正的“解药”？

“中药老字号”背后的历史

在中药领域，素来都有“北有同仁堂，南有片仔癀”一说。

从上面这句话中不难看出，巅峰时期的同仁堂在整个中药界的“分量”到底有多重。

关于同仁堂的历史，最早可以追溯到1669年（清康熙八年）。作为中药百年老店，同仁堂自1723年开始供奉御药，曾历经八代皇帝、时间长达188年，也正是这一段供奉御药的经历，为同仁堂奠定了其强大的文化根基，也给其未来带来了巨大的商业价值。

不过，和多数的药房一样，同仁堂也经历过一段时间的混沌时期，一直到1992年，随着中国北京同仁堂公司组建成立，北京同仁堂才算真正地“安定”下来。

在公司组建5年后，集团将其旗下的北京同仁堂制药厂、北京同仁堂药酒厂等六个单位的生产经营性资产打包，以募集方式设立同仁堂股份有限公司，并在上交所上市，相比于其他的“中药老字号”而言，同仁堂可以说是早早地便登陆了资本市场。

8年后，同仁堂分拆了部分资产，组建成北京同仁堂科技股份有限公司，并在港股上市。

借着“分拆上市”的概念，在A股上市的同仁堂受到了投资者的追捧，股价从1999年5月最低的14元附近（后复权价格）上涨到了2001年5月最高的39.7元（后复权价格），随着股价的大涨，同仁堂成了当年A股市场里市值最高的中药企业，这也是同仁堂的辉煌时刻。

而在后来，同仁堂又和旗下的同仁堂科技共同出资在香港设立了同仁堂国药股份有限公司，开始向海外市场发展，而这家公司最终也在2013年5月7日成功登陆港股市场，成了同仁堂系中第三家登陆资本市场的企业，同仁堂的资本版图越来越大。

随着同仁堂的市场逐渐从国内迈向国外，其体量也越来越大。从业绩来看，在1997年上市时，同仁堂的营收不过6.27亿，净利润则仅有1.02亿；但到了2021年，同仁堂的营收已经增长到了146亿，净利润也增长到了12.27亿。

同仁堂被超越

最近两年以来，同仁堂的股价表现可谓是相当的强势。

以2020年12月25日的最低点22.69元开始算起，到2022年12月16日的收盘价47.5元为止，接近两年的时间，同仁堂的股价已经翻倍，市值也飙升至651.4亿。

不过，和同为“中药老字号”的片仔癀相比，虽然片仔癀近期股价持续走低，但市值却仍高达1764亿，片仔癀和云南白药之间，仍然相差着一个云南白药。

实际上，虽然近期股价在攀升，但拉长时间来看，如今的同仁堂却已经远远落后于片仔癀和云南白药等一众“中药老字号”，而导致其落后的重要原因，则在于核心竞争力的缺乏。

从行业特征来看，中药的核心竞争力在于能否成为保护品种，像云南白药和片仔癀都是一级保护级别，在市场中完全没有对手，换而言之，若自家的中药产品能成为保护品种，就能为企业构筑起护城河，但可惜的是同仁堂系却仅有一款“百合更年安颗粒”进入2级保护目录。

由于自家产品没能成为保护品种，同仁堂的竞争对手众多，像其主打的安宫牛黄丸和牛黄清心丸，现在广誉远、南京同仁堂等企业都在生产；而六味地黄丸品类，现在宛西制药、九芝堂、太极集团等多家知名药企都在生产，可见同仁堂面临的竞争压力有多大。

当然，除了缺乏核心竞争力之外，近几年不断向外品牌授权，对同仁堂也有巨大的影响。

上面提到，同仁堂缺乏核心竞争力，最值钱的莫过于那块“金字招牌”，但随着同仁堂将品牌授权给了众多的产品，其品牌竞争力也在下降，还有此前发生的“蜂蜜门”事件，对同仁堂的品牌形象亦造成了重大的打击。

整体而言，同仁堂之所以会被超越，最重要的原因莫过于核心竞争力的缺失，而其对于自身品牌掌控力的削弱，则是同仁堂未来发展中的一大隐患。

1.9亿入局酒企，多元化能否成功？

除了提到的上面这些问题之外，同仁堂还面临着业绩下滑所带来的巨大压力。

根据三季报数据显示，今年前三季度，同仁堂的营收为109亿，增速为2.03%，和去年同期18%的增速相比明显下滑；净利润为10.03亿，增速为9.01%，远低于去年同期的28.67%。

而在单季度数据方面，今年三季度同仁堂实现营收为33.93亿，同比仅增长2.09%，实现净利润为2.594亿，同比下滑12.96%，业绩下滑的趋势十分明显。

面对种种问题，同仁堂能够想到的解决方法并不多，而多元化恐怕是为数不多的解决方法。

2020年，同仁堂开设“中药味”咖啡馆——知嘛健康，售卖起枸杞拿铁、益母草玫瑰拿铁、山楂陈皮美式等“养生”咖啡，一度引发热议；而在今年的年初，同仁堂又与饮品公司合作，在杭州开出了一家名为“制茶司”的茶饮店，产品同样主打“养生”。

此外，同仁堂还连续推出了五黑糕、八珍糕、薏湿糕等多款主打“食疗”的功能性零食产品，若再加上这一次1.9亿拿下酒企湖北京宜生物科技有限公司51%的股权、跨界白酒行业，短短两年时间，同仁堂便已经尝试过4次多元化转型。

不过，同仁堂想要成功实现多元化转型显然并不容易。

根据财报数据显示，截至今年上半年，同仁堂的营收还是主要来自医药工业和医药商业两大类，上面提到的多元化尝试并没有具体展示；而从去年的财报来看，同仁堂的其他收入为1.059亿，占营收的比例仅为0.73%，几乎可以忽略不计。

从种种迹象来看，同仁堂想要通过多元化转化来弥补自身不足的意图十分明显，但此前的尝试都以失败告终，而如今“入局”白酒行业，显然也有不少难度；当然，最终能否成功，或许只有时间才能给予我们答案了。

侃见财经：

“中药老字号”同仁堂同仁堂(SH600085)的多元化转型仍在继续。

12月8日夜晚，同仁堂发布公告称，公司已与楚园春酒业、栖凤生态、京宜生物签署《投资协议》，拟投资不超过1.9亿元，取得酒企湖北京宜生物科技有限公司51%的股权。

对于本次收购，同仁堂表示京宜生物主营业务定位为生产、销售药酒、白酒、配制酒，未来向公司供应白酒基酒、黄酒等战略资源，换而言之，同仁堂也要跨界布局酿酒行业了。

作为中药老字号，近年来同仁堂跨界频繁，除了上面提到的跨界酿酒行业之外，此前同仁堂还尝试过“养生”咖啡、茶饮甚至蛋糕等多个品类，一度引发市场热议。不过，侃见财经梳理发现，目前同仁堂的多元化转型仍停留在表面，其主营仍主要来自医药工业和医药商业两大类。

此外，在同仁堂频繁跨界的背后，其正面临着巨大的业绩压力。根据三季报数据显示，今年三季度同仁堂实现营收为33.93亿，同比仅增长2.09%，实现净利润为2.594亿，同比下滑12.96%，业绩下滑的趋势十分明显。

从种种迹象来看，同仁堂正渴望通过多元化转型来推动业绩增长，但此前尝试过的咖啡、茶饮和蛋糕最终都以失败告终，而布局酿酒又会否成为同仁堂真正的“解药”？

“中药老字号”背后的历史

在中药领域，素来都有“北有同仁堂，南有片仔癀”一说。

从上面这句话中不难看出，巅峰时期的同仁堂在整个中药界的“分量”到底有多重。

关于同仁堂的历史，最早可以追溯到1669年（清康熙八年）。作为中药百年老店，同仁堂自1723年开始供奉御药，曾历经八代皇帝、时间长达188年，也正是这一段供奉御药的经历，为同仁堂奠定了其强大的文化根基，也给其未来带来了巨大的商业价值。

不过，和多数的药房一样，同仁堂也经历过一段时间的混沌时期，一直到1992年，随着中国北京同仁堂公司组建成立，北京同仁堂才算真正地“安定”下来。

在公司组建5年后，集团将其旗下的北京同仁堂制药厂、北京同仁堂药酒厂等六个单位的生产经营性资产打包，以募集方式设立同仁堂股份有限公司，并在上交所上市，相比于其他的“中药老字号”而言，同仁堂可以说是早早地便登陆了资本市场。

8年后，同仁堂分拆了部分资产，组建成北京同仁堂科技股份有限公司，并在港股上市。

借着“分拆上市”的概念，在A股上市的同仁堂受到了投资者的追捧，股价从1999年5月最低的14元附近（后复权价格）上涨到了2001年5月最高的39.7元（后复权价格），随着股价的大涨，同仁堂成了当年A股市场里市值最高的中药企业，这也是同仁堂的辉煌时刻。

而在后来，同仁堂又和旗下的同仁堂科技共同出资在香港设立了同仁堂国药股份有限公司，开始向海外市场发展，而这家公司最终也在2013年5月7日成功登陆港股市场，成了同仁堂系中第三家登陆资本市场的企业，同仁堂的资本版图越来越大。

随着同仁堂的市场逐渐从国内迈向国外，其体量也越来越大。从业绩来看，在1997年上市时，同仁堂的营收不过6.27亿，净利润则仅有1.02亿；但到了2021年，同仁堂的营收已经增长到了146亿，净利润也增长到了12.27亿。

同仁堂被超越

最近两年以来，同仁堂的股价表现可谓是相当的强势。

以2020年12月25日的最低点22.69元开始算起，到2022年12月16日的收盘价47.5元为止，接近两年的时间，同仁堂的股价已经翻倍，市值也飙升至651.4亿。

不过，和同为“中药老字号”的片仔癀相比，虽然片仔癀近期股价持续走低，但市值却仍高达1764亿，片仔癀和云南白药之间，仍然相差着一个云南白药。

实际上，虽然近期股价在攀升，但拉长时间来看，如今的同仁堂却已经远远落后于片仔癀和云南白药等一众“中药老字号”，而导致其落后的重要原因，则在于核心竞争力的缺乏。

从行业特征来看，中药的核心竞争力在于能否成为保护品种，像云南白药和片仔癀都是一级保护级别，在市场中完全没有对手，换而言之，若自家的中药产品能成为保护品种，就能为企业构筑起护城河，但可惜的是同仁堂系却仅有一款“百合更年安颗粒”进入2级保护目录。

由于自家产品没能成为保护品种，同仁堂的竞争对手众多，像其主打的安宫牛黄丸和牛黄清心丸，现在广誉远、南京同仁堂等企业都在生产；而六味地黄丸品类，现在宛西制药、九芝堂、太极集团等多家知名药企都在生产，可见同仁堂面临的竞争压力有多大。

当然，除了缺乏核心竞争力之外，近几年不断向外品牌授权，对同仁堂也有巨大的影响。

上面提到，同仁堂缺乏核心竞争力，最值钱的莫过于那块“金字招牌”，但随着同仁堂将品牌授权给了众多的产品，其品牌竞争力也在下降，还有此前发生的“蜂蜜门”事件，对同仁堂的品牌形象亦造成了重大的打击。

整体而言，同仁堂之所以会被超越，最重要的原因莫过于核心竞争力的缺失，而其对于自身品牌掌控力的削弱，则是同仁堂未来发展中的一大隐患。

1.9亿入局酒企，多元化能否成功？

除了提到的上面这些问题之外，同仁堂还面临着业绩下滑所带来的巨大压力。

根据三季报数据显示，今年前三季度，同仁堂的营收为109亿，增速为2.03%，和去年同期18%的增速相比明显下滑；净利润为10.03亿，增速为9.01%，远低于去年同期的28.67%。

而在单季度数据方面，今年三季度同仁堂实现营收为33.93亿，同比仅增长2.09%，实现净利润为2.594亿，同比下滑12.96%，业绩下滑的趋势十分明显。

面对种种问题，同仁堂能够想到的解决方法并不多，而多元化恐怕是为数不多的解决方法。

2020年，同仁堂开设“中药味”咖啡馆——知嘛健康，售卖起枸杞拿铁、益母草玫瑰拿铁、山楂陈皮美式等“养生”咖啡，一度引发热议；而在今年的年初，同仁堂又与饮品公司合作，在杭州开出了一家名为“制茶司”的茶饮店，产品同样主打“养生”。

此外，同仁堂还连续推出了五黑糕、八珍糕、薏湿糕等多款主打“食疗”的功能性零食产品，若再加上这一次1.9亿拿下酒企湖北京宜生物科技有限公司51%的股权、跨界白酒行业，短短两年时间，同仁堂便已经尝试过4次多元化转型。

不过，同仁堂想要成功实现多元化转型显然并不容易。

根据财报数据显示，截至今年上半年，同仁堂的营收还是主要来自医药工业和医药商业两大类，上面提到的多元化尝试并没有具体展示；而从去年的财报来看，同仁堂的其他收入为1.059亿，占营收的比例仅为0.73%，几乎可以忽略不计。

从种种迹象来看，同仁堂想要通过多元化转化来弥补自身不足的意图十分明显，但此前的尝试都以失败告终，而如今“入局”白酒行业，显然也有不少难度；当然，最终能否成功，或许只有时间才能给予我们答案了。

静思悟远的人：

以岭药业(SZ002603)炒作完毕了。可以转战品牌中药阿胶，云南白药了。大面积都阳过了