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吴悠中报：2022年上半年全球宏观环境异常复杂，全球经济和资本市场遭遇重大冲击，A股市场则走出了一轮超预期的“V”型行情。年初以来在两大风险因素的超预期演绎下，市场先是一路下跌，至4月底万得全A指数的最大跌幅近27%。一是海外流动性收缩的风险，年初以来美联储加息节奏不断提前、幅度不断提高，是导致全球风险资产波动的直接原因。而且不太好的信号是，在本轮加息周期的初期，美债收益率曲线（10年-2年）即出现倒挂。从历史看，这预示着衰退的发生可能会比预期更早，而美股的风险可能也尚未充分释放。二是国内经济下行的压力，疫情反复和通胀问题，给国内本就严峻的稳增长形势带来了更大的挑战。3月份以来国内多地疫情又有所爆发，原本从海外疫情发展看国内疫情管控稳步放开已是大势所趋，但现在动态清零的防疫政策正在经历前所未有的压力，这意味这次疫情消退的过程可能要比预期中更加持久、曲折。
此外，全球范围内的通胀压力也在年初卷土重来，使得本就疲软的终端需求雪上加霜。市场在4月触底后随即大幅反弹，至6月底万得全A指数自底部上涨约24%。我们认为这一轮大级别的市场反弹也是建立在两个基础之上：一是反弹前夕的市场估值水平回到历史低位，如常用的股债风险溢价指标在4月底达到+1.5个标准差，是过去十年第三高的水平（仅次于2012年底、2018年底）；二是当前市场流动性非常宽裕，以M2-社融同比增速差值衡量的剩余流动性指标，5月份数值创2016年以来的最高。
报告期内，我们延续了相对谨慎的配置策略，在选股上更加注重公司竞争力和估值性价比。在具体操作上，我们略微降低了组合权益仓位，加大减持了部分高估值个股，增加配置了部分价值型个股。因此组合在年初的下跌中波动相对较小，但在本轮的反弹中也错失了一些涨幅。
（基金有风险，投资需谨慎。）
市场整体下行风险不大，低估值非热门赛道及港股值得关注
当前市场的最大变量实际上就是国际地缘政治的一些事件，这些事件一方面影响了海外资金的风险偏好；另一方面，也带来了一些通胀风险的上升。
经过几轮的估值回调，前期跌幅较大的个股目前已经没有太多的下跌空间了，不建议大家杀跌，后续需要密切关注国际局势的发展，如果近期的事件结束的相对较快，对市场的影响是有望较快消除的。
展望全年，经过2019到2021的3年牛市，2022年的市场大概率会延续一个震荡的态势，一些比较拥挤的赛道、高估值的个股可能会面临比较明显的调整，同时一部分估值低、市场关注度较低的赛道可能会重新获得投资者的青睐。
此外，我们认为2022年港股有很大概率跑赢A股。一方面，过去三年港股都是明显跑输A股的，估值调整的比较到位；另外一方面，在行业构成上，港股中低估值以及稳经济相关的行业比重也相对更重一些，值得重点关注。
蔡丞丰中报：报告期内，全球宏观经济情势受到严竣挑战，通胀成为影响经济政策方向的主旋律。一方面，欧美经济体经过数年的绿色转型后，对传统能源供给侧的制约为日后通胀周期埋下伏笔，叠加上俄乌冲突更进一步加剧能源供需缺口。从更长的周期看，和70年代第一次能源危机不同的是，本次的能源危机背后更深层次的原因可能来自全球化产业分工的逆转，过度依赖离岸供应链及能源供给的发展模式在地缘价值观的冲突下显得脆弱不堪。另一方面，逆全球化趋势同样发生在半导体领域，例如美国半导体公司占近半的份额，但仅10％是本地生产，疫情导致供应链中断，成为”缺芯”的导火索之一，我们看到半导体价格长期通缩的趋势有所逆转，各国政府建立自主供应链的决心也进一步强化。
总的来看，”绿色转型””逆全球化””价值观冲突”等因素是引发本次通胀周期的主要背景。为应对突如其来的通胀，美联储加速升息的动作一方面带来强势美元，另一方面则给实体经济踩煞车，叠加风险溢价的收缩使全球权益资产价格大幅震荡，也对港股资产估值产生压制影响。反观国内宏观情势，仅管中国经济面临房地产行业下行的压力，叠加疫情对消费信心的冲击，但拉动经济的火车头已逐步换轨到以科技创新为核心的发展模式。自2019年推出后，科创板已成为A股的纳斯达克，特别是在半导体，新能源，创新医疗及器械等领域，将成为孕育下个时代中国创新型企业的摇蓝。
报告期内，相对海外市场，A股市场体现出”彼消此长”的比较优势，结构性机会主要围绕在”新旧”能源的共生发展及转型机遇。估值层面，A股指数在经历二季度的回升后，开始呈现明显分化。代表中小市值公司的中证500及1000仍处于历史低位，而代表大盘股的沪深300及成长股的创业板已恢复到中位水平以上。盈利层面，A股（不包括金融）一季度盈利增长约8%，分环节看上游>中游>下游，二季度结构上仍维持这样的趋势，且可能进一步分化。
展望下半年，国内疫情反复，下游板块主要风险因素难言缓解，预计本次修复周期会较市场预期更慢。中游板块受到库存高企及出口订单下行双重压力下，亮点聚焦在高景气的新能源赛道。而上游大宗价格因受到升息及经济衰退担忧有所回调，但供需错配并未根本解决，能源及资源的自主性亦日显重要，通胀周期预计持续时间较长。综合考量以上宏观及中观因素，如何有效对冲甚至受益于”绿色转型””逆全球化””价值观冲突”等宏观政经趋势，对我们行业配置及个股选择至关重要，这也是我们在投资策略方面始终坚持“自上而下和自下而上”相结合的方式能为投资者带来更好的投资体验。
（基金有风险，投资需谨慎。）
王鑫晨中报：上半年国内市场大幅波动，突发疫情和国内相应的稳增长政策成为市场核心矛盾；海外的地缘政治冲突，潜在的高通胀和美联储持续快速加息，促使经济预期从滞胀转向衰退；经过近几年的持续上涨，国内市场结构分化巨大，部分公司可能需要较长时间的持续业绩增长才能消化估值，但是同时，在市场所忽视的诸多领域，部分优质公司依然有较好的性价比，长期投资价值正逐步显现。我们保持了相对稳定的仓位，结构上偏向盈利模式较好，拥有优秀管理层，同时具备长期空间和竞争优势，且估值和预期合理的优质品种，前瞻性把握了智能汽车、新能源、人工智能、高端制造、生物技术等中观机会，同时综合长期业绩和估值，我们增加了海外互联网平台，智能电动汽车等新硬件公司配置。
（基金有风险，投资需谨慎。）
