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吴俊琛：会议谈成！最强主题诞生！网络开放，题材弹性和业绩成长

吴俊琛：【网络开放】兼具题材弹性和业绩成长性，周末重大事件再来添把火！

互联网监管系统的主要参与厂商有拓尔思、太极股份、烽火通信、锐安科技等，市场技术门槛较高，相对比较专业，竞争格局相对较好。

数据显示，我国监管软件市场规模到 2016 年增长至 118.03 亿元， 年均复合增长率高达 46%，预计 17-22 年监管软件市场增速仍将保持复合30%水平，到 2022 年监管软件市场规模将达到 570 亿元左右。

网络可视化全产业链（图9）

本文由 北京中和应泰财务顾问有限公司上海分公司投资顾问：

吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002 编辑整理。

好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。

吴俊琛：大势所趋的增量资金，找找趋势板块中的补涨细分（策略）

吴俊琛：保险类资金将成为 A 股重要力量

将养老金三大支柱与保险资金统称为保险类资金，规模合计 26.6 万元亿人民币，与名义 GDP 的比值约为 30%。目前我国保险类资金入市规模较小，截止 19Q2险资持股规模占 A 股流通市值的比重为 4.4%，占自由流通市值比重为 5.6%，自由流通市值口径下险资的占比低于公募的 8.6%与外资的 7.4%。（图2）

我国养老金规模占 GDP 比重为 12%，横向对比其他各国，我国的养老金规模很低。经济合作与发展组织（OECD）统计了其 36个成员国养老金的情况，整体来看成员国养老金占 GDP的比重平均为 55%，典型国家如美国为 180%，丹麦 199%，瑞典 90%，爱尔兰 34%，新西兰 27%（图3）

中国保险类资金股票配臵比例明显低于美国

我国养老金资产合计有 10.6 万亿元，算上商业保险运用余额后保险类资金合计规模高达 26.6 万亿元，如此大规模的险资入市规模有多少呢？经过我们测算，我国险资综合持股比例不高于 10%：①第一支柱入市比例约为 8%。②第二支柱入市比例约为 7%，第三支柱忽略不计。③商业保险资金运用余额的大类资产配臵情况由银保监会每月公布。整体来看，截至 19/06 险资运用余额中股票和证券投资基金占比12.61%，考虑到基金并非全是纯股型基金，险资入市比例大约在 10%左右。（图4）

美国保险类资金整体持股比例为 40%，第一支柱、二支柱、三支柱、保险公司资金分别为0%、50%、50%、18%

打破刚兑导致中国险资面临“资产荒”

保险公司资金中 70%以上的资产都配臵在的固收类资产中，因此在过去固收类资产的收益率基本决定了保险资金的投资收益率，其中标准化债券保证基本收益，非标类资产则通过牺牲流动性来做高收益。但是展望未来，固收类资产可能进入量价齐跌的通道。从规模看，非标的规模从 18 年开始萎缩，我们以社融中委托贷款和信托贷款月度增量作为衡量非标变量的指标，上一轮非标大幅增加是在 15-17 年，假设这类融资平均 3 年到期，则 18-20 年将有大量非标到期。15-17 年委托和信托贷款月均增加 2000 亿元，18 年之后由于资管新规的推出，新的非标融资被大幅压缩，社融中委托和信托贷款月均减少 1500 亿，许多非标债券到期后险资无法再次续作，委托和信托贷款存量已经从 18 年初最高的 22.5 万亿元，下降到了目前的19.4 万亿元，预计未来会进一步萎缩，险资配臵非标的空间被压缩。

从收益率看，由于刚兑信仰逐步打破，代表非标收益率的非证券类信托产品平均年化收益率从 18 年底的8.2%逐步下降至当前的 7.2%，代表标准化债券的国债和同业存单由于是无风险资产而受到偏爱，十年期国债收益率从 18 年初最高的 4%下降至当前的3.1%，AAA+级同业存单一年期收益率从 4.8%下降至 3%。目前各家险资年化投资收益率的目标一般定在 6-10%左右，固收类资产收益率和可投资规模的下降会拖累整体的投资收益率，而当前 A 股估值处于历史中低位，截至 2019/10/18 全部 A 股 PE（TTM）为17.0倍，位于 2005 年以来从低到高 34%分位，PB（LF）为 1.68 倍，分位数为 7%，打破刚兑后权益资产的性价比上升，股票资产将是险资资产收益率另一个增长点。由于财政部规定保险公司要在 2021 年以前改为遵守 IFRS9 会计准则，新会计准则下原来用作调节利润的科目“持有到期类金融资产”取消，保险公司为了降低利润表的波动，预计将投资高股息个股，投资目的从交易变为分享分红，公允价值变动因此计入资产负债表而不影响利润表。截至 2019/10/18 市值前十大银行的 2019 预测股息率中位数为4.4%，近12 个月股息率中位数为 4.0%，而银行股整体估值仍然处于低位，中信银行指数的 PB（LF）只有 0.87倍，位于 05 年以来 7%的分位，银行股具备配臵吸引力。目前银行和地产低涨幅，低估值，低配臵，四季度或有异动。（图5）

本文由投资顾问 吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002 编辑整理。

吴俊琛：错过猪肉别错过它！B端消费建材成三季报大赢家（名单）

吴俊琛：B端消费建材——背靠大树优势尽显，关键数据连续回升助力新高行情！

从 9 月公布的统计局数据可以看到，单月竣工面积已经连续两个月同比转正。大量需要竣

工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑。尤其是对 to B 品种，在近年房企持续提升集中度的情况的情况下，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高。

兴业证券选取了 10 家消费建材上市公司作为样本对板块 2019 年三季报情况进行了梳理分析。

从样本企业 2019 年前三季度收入端增速来看，工程渠道主导的企业受益地产集中度提升，受地产销售增速回落的直接影响较小，因此高增长的持续性相对优于零售渠道主导的企业，其中工程渠道主导的东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树、坚朗五金在 2019 年前三季度依然维持了超过 30%的高速增长，相较之下，建筑及装潢材料零售额增速在 2019 年前三季度维持低位，零售渠道主导的伟星新材、兔宝宝等企业收入端增速下滑。

同时，工程主导的企业在零售端的增速水平，普遍显著高于行业。我们认为除基数原因外，零售市场愈来愈明显的小 B 化趋势（对接家装及整装公司），使得原本在工程市场具有经验的企业在零售端也更具竞争力。中长期来看，虽地产增速换挡，但集中度提升以及精装修比例提升的趋势将持续，使得消费建材行业下游需求向工程端倾斜，推动工程龙头企业继续维持高于零售主导企业的增长。（图2）

toB 端建材主要上市公司历年三季报 C 端及 B 端收入增速（图3）

2019 年前三季度，样本企业毛利率及净利率水平同比普遍提升，毛利率提升幅度较大企业的包括亚士创能（+4ptc）、惠达卫浴（+5pct）；净利率提升幅度较大的企业包括三棵树（+1.8pct）、坚朗五金（+3.2pct）。

样本企业的期间费用率基本维持平稳，部分企业加大销售费用投入，同时债务的增加也导致部分企业的财务费用有所上升。例如，东方雨虹 2019 年前三季度因短期负债增加，财务费用率有所上升，蒙娜丽莎、亚士创能销售费用率因投入零售市场而有所上升。其中三棵树、坚朗五金、科顺股份、东方雨虹等企业销售费用率及管理费用率均同比下降，成本控制方面表现优异。

我们认为目前原材料价格仍处高位，2020 年若原材料价格继续回调，结合新一轮投标价格的提高，样本企业毛利率有望继续回升，扩大盈利空间。同时，随 19年房企集中度的提高，工程建材龙头的规模效应将进一步凸显。（图4）

从应付账款周转天数来看，工程主导企业中帝欧家居、东方雨虹、亚士创能、三棵树、惠达卫浴占款增加，应付账款周转天数普遍增加，其中增加天数较多的企业包括帝欧家居（+60 天）、东方雨虹（+47天）、三棵树（+25 天）、惠达卫浴（+22 天）。我们认为应付账款周转天数的增加，或从侧面反映出各企业在产业链中地位正逐步提高，而对上游企业的占款一定程度降低了企业的融资成本和现金流压力。

从现金流角度来看，各企业收现比 Q3 相比上半年普遍转好，蒙娜丽莎及帝欧家居表现持续优异，在100%以上，科顺股份改善明显；另外从经营性净现金流/净利润的角度看，除东方雨虹受履约保证金影响，其余各工程主导企业环比均有改善，我们认为或与企业在下半年加强对现金回笼的管理有关。（图5）

总体而言，消费建材企业的三季报呈现出较为明显的工程与零售分化局面：工程端持续高增长超出市场预期，而零售端业绩的快速下滑也在预期之外，体现出背后精装修对于市场格局的重塑。

同时，工程主导的企业在零售端的增速水平，普遍显著高于行业。我们认为除基数原因外，零售市场愈来愈明显的小 B 化趋势（对接家装及整装公司），使得原本在工程市场具有经验的企业在零售端也更具竞争力。

在高增速的同时，工程主导企业在三级报中展现出良好的资金控制实力，包括应收账款的同比回落，应付账款与应收账款的匹配，以及现金流的大幅回升。我们认为这或是工程主导企业在产业链地位逐步提升的体现，值得引起重视。

相关标的：东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树、坚朗五金、帝欧家居、蒙娜丽莎

以上观点来自 投资顾问 吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002

关勃：A股能“牛”转乾坤？754只股票获北向资金逆势增持（名单）

关勃：本轮A股市场出现调整，主要源于国内机构年底逐步调仓，我们在最此前提出‘年底基于资金的需求，国内机构会选择兑现浮盈收益’，部分机构源于一是对年底资金需求，二是年度业绩考核周期的结束等因素，通常会在年底集中减持前期涨幅过高的重仓股。

基金抱团股市值蒸发超3000亿。三季报显示，50只以上基金抱团持有的A股共有148只，昨日累计蒸发市值3008亿元，占两市总蒸发市值的57.8%，基金抱团股大幅拉低了指数表现。

在昨天的基金抱团超跌股中，最新市值超过千亿元的巨头共有11只，除贵州茅台外，五粮液、恒瑞医药、海康威视、立讯精密等食品饮料、医药生物和消费电子龙头股均榜上有名。（图1）

北上资金逆势增持

资金面上，共有754只股票获北向资金逆势增持，其中207只获净买入过亿元，12只获净买入超10亿元。

北向资金净买入超过10亿元的个股还包括，分众传媒、云南白药、海康威视、伊利股份、兴业银行、东方雨虹、华泰证券。其中，华泰证券成为北向资金净买入10亿元以上股票中唯一四季度股价下跌的个股，其四季度以来跌幅甚至还超过了10%，达10.79%。（图2）

A股能否“牛”转乾坤？

昨天大盘过山车式的走势，难免让股民们对未来A股走势不乐观。

11月20日，荀玉根在2020年度投资策略报告会上提出，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，随着盈利见底回升，资金配置力量渐强，2020年将迎来牛市主升浪，对应波浪理论的3浪，“牛”转乾坤。

无独有偶，A证券也在刚举行不久的策略报告会上提出，2019年A股将迎来3-5年牛市的起点，在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的2020年，未来2-3年A股将进入本轮中期牛市的第二阶段。

本文由北京中和应泰财务顾问有限公司上海分公司 投资顾问 关勃（执业编号：A0150614050001）编辑整理。

【每天发布投稿嘉宾】

北京小姐姐，92年，身高160，四川眉山人在北京，本科，工作：财务审计

投稿编号：02433

投稿说明：

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2、想要联系投稿、实名相亲、参加线下活动的朋友，欢迎在我们头条号主页的菜单登录，或者私我们。

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吴俊琛：压裂设备有望“井喷式”增长，A股这些标的将全面受益

吴俊琛：相关标的：杰瑞股份、石化机械。压裂设备—-国家意志奠定高景气未来，这些龙头公司已全面受益！

页岩气是压裂设备未来增长亮点。压裂设备是页岩气开采的核心设备，需求与中国页岩气开采量高度相关。根据发布的《页岩气发展规划（2016-2020年）》，2020年要实现页岩气产量300亿立方米，2030年实现800至1000亿立方米的目标。其中：2020年产量目标是2018年产量的3倍。（图2）

页岩气补贴政策调整，促进企业积极增产（图3）

在原有的定额补贴政策下，企业维持稳定的产量，就能拿到稳定的补贴，不利于提高企业增产的积极性，不能较好地激发企业加大投入实现增产。在新的补贴分配方式下，各企业为从总定额中获得更多比例补贴资金，将更积极地增产，提升不同企业在非常规天然气生产中的竞争力度。

美国页岩油气开发实践证明，通过控制钻井和压裂成本、提高单井产量，低油价下依然可获得良好的投资回报率，实现效益开发。目前为4500万人民币左右。经过多年积累，国内的单井开发成本亦有大幅度下降，从2014年左右高于1亿元/口的成本降至5500~6000万元/口，目前中石油最低单井成本已有降至4200万元/口。我们认为2019年中国页岩气单井打井成本可能将至5000万元左右，逐步接近美国的同类项目的成本水平。（图4）

页岩气开采成本快速降低。目前的页岩气价格在1.2元/方左右，由于新推出的补贴标准为非定额标准，我们这里按照旧定额补贴标准0.2元/方进行测算，目前页岩气开采已经具备经济效益，基本2年左右时间可以基本覆盖打井成本；如果考虑运营费用、财务成本等因素，我们粗略测算基本3-4年可以回本。

在目前技术和成本条件下，中国已经初步具备“页岩气大开发”的基础。如果未来中国页岩气获得大规模开采，压裂设备市场需求则有望获得“井喷式”增长。

全国进行页岩气勘探开发的企业主要是中石油，中石化。此外还有延长油田、华电、华能、部分地方企业参与了页岩气的勘探开发，但这些企业目前的进展都不大。截止2018年底，全国页岩气钻井数量近1000口，已经投产700多口井。（图5）

国金证券根据页岩气“规划产量-打井数量-压裂机组”，建立了国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型。（图6）

在国家能源安全战略驱动下，老油田增产需求越来越大，对压裂设备的需求也在增加。常规油气增产使用的压裂设备有新增需求和存量更新需求。通常常规油气用更换理论寿命在8-10年，实际更换寿命在5-6年。常规油气增产用的压裂设备，更换需求较大。同时增产任务的增加，使得对压裂设备的新增需求也增加。（图7）

我国能源对外依存度较高，加之不确定因素，保障国家能源安全被提升至一个更高的战略高度。过去我国油气产业上游投资主要考虑经济因素，根据油价波动做相应调整。目前国家高层更加重视将保障国家能源安全，意味着原油勘探开发支出力度有望增强，油价对我国油气勘探开发的影响因素有望削弱。

在国家能源安全战略推动下，我们认为，如果需要保证油气储量、产量不下降，考虑到国家能源局2020年、2030年的页岩气开发规划，我们综合判断，2019-2021年“三桶油”勘探开发资本开支保持15-20%增长。 （图8）

本文由投资顾问 吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002编辑整理。

凯恩斯：爆点冲击市场，反弹新起点，三季报业绩超预期个股是机会

凯恩斯：三季报业绩超预期个股是机会

今天市场的另一个焦点仍围绕三季报展开，上个周末的时候三季报预增板块，还有几百家企业公布了三季报 ，三季报公布之后，一些ETC产业链个股业绩表现突出，有突出的个股，今天上午ETC概念涨势不错 ，消费电子板块也强势上涨，蓝思科技涨停、劲胜智能涨停，和胜股份、立讯精密涨超4%，歌尔股份、恒铭达、联创电子、大族激光等跟涨。

由于蓝思科技发布了业绩预告，净利和预盈利都是增长，带来了消息利好。可能大家也发现了，就在三季度 ，很多费电子各大知名品牌客户陆续发布新一代中高端智能消费电子产品，从这个角度来说，现在消费电子产品的用户还是很多。

现在我们说除了“5G”的投资主线之外，从产业链分布来看，三季度消费电子领域在三季度表现也不错，加上市场新品发布之后的市场反应不错，这个时候可以多看就费电子产业链的细分领域龙头的估值提升机会。

现在会有不少资金在看着，但是也要小心一些资金趁此出货，从时间上来看。今晚深交所的三季报预告应该就会截至，从三季报的发酵期来看，差不多今晚在迎来预披露高峰期的前后，一些能计算出业绩超预期的个股应该会被关注。现在三季报里面做多窗口仍在，但是要重视有业绩的个股。

以上观点来北京中和应泰财务顾问有限公司 投资顾问 吕长顺（凯恩斯），执业编号：A0150619070003

关勃：关于A股走向的分歧加剧。展望四季度，A股何去何从？

三季度A股市场波动加剧，行业也出现明显分化，目前市场关于A股走向的分歧加剧。展望四季度，A股何去何从？

一、估值：处于合理区间（图1）

当前通信、电子、计算机、食品饮料等行业估值水平较高，其中通信和计算机作为科技股的急先锋，其PE历史分位几乎处于历史顶部；而传媒、建筑、基础化工、房地产等行业当前估值水平较低，PE历史分位分别为22%、24%、20%。（图2）

业绩：低位徘徊

二、业绩：低位徘徊

我们基于A股上市公司2019年中报，通过营业收入、毛利率、净利率等指标来观察A股主要指数以及行业业绩表现情况。（图3）（图4）（图5）

三、资金：整体净流出，北上资金涌入

A股的低估值也吸引了很多国际机构的关注，QFII额度取消后，也放松了外资的进入门槛。（图6 图7）

四、市场情绪：多空分歧加剧（图8）

五、展望：盈利改善的预期不容乐观

今年以来，A股市场整体上涨的主要驱动因素是估值而非盈利，估值的修复主要源于政策的大力支持。三季度以来，政策持续发力以稳预期，打出了全面+定向降准释放流动性、改革货币传导机制以推动实际利率下降减轻企业负担、提前下达2020年专项债额度、放开QFII/RQFII额度限制等组合拳，具体效果仍有待市场检验。

展望四季度，盈利改善的预期不容乐观，政策工具的使用也已经较为充分，外资的短期冲击已随指数扩容逐渐减弱，从而整体估值提升的逻辑不明确，除非有更为强有力的政策出台。细分来看，自主创新板块的确定性较高，但创业板和科创板的估值已经充分反映了市场的预期。消费和基建板块作为稳增长的主力板块，会持续受到机构的关注。

故而，在盈利预期不佳的情况下，建议投资者优先选取盈利稳定、估值较低的行业和个股，谨慎对待当前过热的投机板块，做好防守，等待时机。

本文由北京中和应泰财务顾问有限公司上海分公司 投资顾问 关勃（执业编号：A0150614050001）编辑整理。内容仅供教学参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

孙志斌：周末利好提振，3000点一捅就破！关注农林牧渔行业动态

孙志斌：短期技术看，沪指在60分钟周期布林中轨上方运行，积极寻找套利机会。

消息面上，偏利好。又要重启QE了，启动每月花600亿美元购买美国国债计划，并且这一行动持续到2020年第二季度。美联储降息和扩表双管齐下宽松货币刺激经济，对全球资本市场是利好，尤其是我国大A股全面金融开放，处在3000点下方价值洼地，肯定最受益。

行业方面，关注农林牧渔行业动态。

新希望预计2019年前三季度实现归母净利润29.12亿元–30.12亿元，同比增长100.71% - 107.61%。其中，三季度实现归母净利润13.5亿元–14.5亿元，同比增长123.25% -139.79%。公司受益于本轮猪周期时间长度和价格长度，报告期内生猪出栏量和猪价均实现增长，饲料产能与行业集中度正积极提升。

市场短期有政策利好兑现，中期不悲观，而长期看，LPR利率改革，引导融资利率下行，利好股票市场。日复一日的那句老话，若市场再次遇到利空打压，测试2800点，还是战略布局的好机会。

在操作上，利用市场波动，潜伏行业龙头，金融、科技、汽车板块仍要首当关注。

以上观点来自北京中和应泰财务顾问有限公司上海分公司： 孙志斌，执业编号：A0150617070001