投资者最：关键的选择（zh793103）

ETF外星人：

a股实盘(ZH793103)我长电买够了，刚加的华能水电

雪山飞狐2000：

华能水电(SH600025)2023年，机会大于风险，上吧！

佛眼观心：

沙盘推演之理工能科

2023.1.31

理工能科(SZ002322) 长江电力(SH600900) 华能水电(SH600025)

对理工能科进行一次复盘。

持仓比例：0.56%

股价：10.60

涨幅：-14.96%（以初始买入当日收盘价为基数）

盈亏比例：-16.70%

浮亏总额：-850元

初始股价：12.46（2021.12.2）

成本：12.726

起跌点：15.87（240日均线与960日均线死叉）

起涨点：/

亏损排名：/

60日均线:9.61

240日均线：9.12

960日均线：10.63

60周均线：9.54

240周均线：10.34

60月均线：10.37

周期级别：月多周多日多

级别数值：111

结论：在标的的操作过程中，跟踪偏差为-1.77%，未超出控制范围（-15%以内）。后期将渐进式调整仓位，不作大幅度变动。

注：级别定义：月级别k线在60月上方为多；周级别k线在60周、240周上方为多；日级别k线在60日、240日上方为多。

级别数值定义：采用二进制，位数从高到低顺序为月、周、日。多定义为1，空定义为0。

（本文只是笔者个人所用复盘方法的演示，不构成操作建议。）

谢绝打赏。

小风胡子：

2023年2月1日。周三。今天净值上涨了17,000元。今年以来累计盈利26.8万。盈利14.57%。净值1.1457。小回血。

腾讯小幅高开后就下跌，跌到了昨天的低点373。收盘又回到了开盘价385，小涨0.73%。算不错了。没下跌了。洋河上涨1.65%。分众下跌2.16%。美团大涨了三个点。

今天中概互联整体很猛，腾讯有点拉跨。

正在研究长江电力和华能水电。很有兴趣。水电的商业模式也非常好。设备折旧这一块儿就和制造业不一样。也是天生的好行业。一次投入，收钱很长时间，中间基本上不需要什么大的投入了。

之前18块多买了点长江电力，22块就清掉了，现在又想把它捡回来。

附近的游泳馆有一个开门了，很想去，还在犹豫中。

本分之道：

回复@RZ95: 您说得非常好
但是这个问题最根本的地方我觉得我想明白了。这些电力公司里面最稳的可能是长江电力，华润电力的管理是公认的优秀，绿电不考虑，国电电力是我认为的潜力最大的。
主要原因有二：
一是多能互补，水风光和火风光一体化运营。
二是有个说到做到的“爹”。


国电电力(SH600795)
长江电力(SH600900)
华润电力(00836)//@RZ95:回复@本分之道:道理逻辑没问题，但关键是投资者如何排除正确的错误！电力行业里的茅台（或乳业行业中的伊利）是否一定是国电，还是三峡能源，长江电力，华能水电，华润电力，择优是投资者最关键的选择，选对了行业但选错了企业，就茅台变水井坊了！

本分之道：

在三聚氰胺事件后买伊利，在塑化剂事件后买茅台，在供给侧改革后买煤炭股，在拉闸限电后买国电电力。
这样的大机会多少年才遇到一次，前三次跟我都没啥关系，这次一定要紧紧抓住。

希望国电今年在4元下方多折腾折腾，让我今年继续收集点股权。

声明：以上仅为个人投资记录，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎！

国电电力(SH600795)
长江电力(SH600900)
华润电力(00836)

大聪明叭叭：

前两天看了长江电力，对其最大的遗憾是未来没有更多的水电资产的注入。于是这两天又梳理了一下华能水电的数据和发展历史，因为据说它还有很大一部分待开发的水电资源。了解后发现实际情况跟想象的有点儿不一样：

1. 待开发的资源实际建造成本过高，经济效益过低，未来几年并没有过多的水电站装机容量可以注入；

2. 华能水电主供云南和广东（1/4）地区，平均上网电价比长江电力的低，约为其80%左右；

3. 水量资源相对来说更不稳定，多级联调还有更大的空间，可能需要等上游如美水电站（带水库）建设完成后才能变好一些。年与年之间营收相比长电有更大的波动性。

华能水电（600025.SH）是华能集团旗下的水电建设与运营公司，主要负责澜沧江流域的水电资源的开发。

澜沧江流域在中国境内主要分为三个部分：1. 澜沧江中下游段；2. 澜沧江上游云南段；3. 澜沧江上游西藏段。这些部分的水资源开发和运营都归属于华能水电，并由华能水电100%控股。

华能水电于2017年上市，上市之前，澜沧江中下游段的水电站基本已开发完毕。IPO的资金主要用于澜沧江上游云南段的水电站的开发。截至到今天，澜沧江上游云南段的开发也基本已经全部完成。澜沧江上游西藏段由于开发难度较大、开发成本较高，大部分都在可研或前期准备阶段。

图1：华能水电装机容量（右轴）与市值（左轴）

图2：澜沧江流域水电站建设整体规划（摘自华能水电招股意向书）

澜沧江中下游段水电站开发情况（上游至下游排序）：

澜沧江中下游段的开发方案为为两库八级（即两个水库+八级水电站），共设计装机容量1651.5万千瓦，华能水电的权益装机容量为1530万千瓦（大朝山水电站由于历史开发原因只有10%归属于华能水电）。其中6个水电站已经开发完成并全部投产。

1. 功果桥水电站：装机容量90万千瓦，100%控股，2012年6月全部机组投产。

2. 小湾水电站：装机容量420万千瓦 ，100%控股，2010年8月全部机组投产。小湾水电站拥有龙头水库 ，具有多年调节能力。

3. 漫湾水电站：装机容量167万千瓦，100%控股，1995年一期125万千瓦全部投产，2007年二期30万千瓦投产，2008年并购12万千瓦。

4. 大朝山水电站：装机容量135万千瓦，10%控股，2003年投产。大朝山水电站建成日期早于华能水电公司成立日期，故由于历史遗留原因，华能水电只占10%股份，不属于控股股东。

5. 糯扎渡水电站：装机容量585万千瓦，100%控股，2014年6月全部机组投产。糯扎渡水电站拥有龙头水库，具有多年调节能力。

6. 景洪水电站：装机容量175万千瓦，100%控股，2009年5月全部机组投产。

7. 橄榄坝水电站：装机容量19.5万千瓦，100%控股，暂未开发。华能澜沧江公司承诺：在橄榄坝航电枢纽项目2023年完成项目可研报告审查工作，2024年上半年完成核准并开工建设，2028年完成项目投产发电。

8. 勐松水电站：装机容量60万千瓦，100%控股，暂未开发。由于开发不经济，此项目暂时未列入华能澜沧江水电有限公司的开发计划中。

澜沧江上游云南段水电站开发情况（上游至下游排序）：

澜沧江上游云南段的开发方案为为一库七级（即一个水库+七级水电站），共设计装机容量883万千瓦，100%归属于华能水电。其中5个水电站已经开发完成并全部投产。

1. 古水水电站：装机容量190万 千瓦，100%控股，前期阶段，投产日期暂未知。古水水电站拥有龙头水库，具有季调节能力。

2. 乌弄龙水电站：装机容量99万千瓦，100%控股，2019年9月全部机组投产。

3. 里底水电站：装机容量42万千瓦，100%控股，2018年12月全部机组投产。

4. 托巴水电站：装机容量140万千瓦，100%控股，在建中，预计2024-2025年投产。

5. 黄登水电站：装机容量190万千瓦，100%控股，2018年12月全部机组投产。

6. 大华侨水电站：装机容量92万千瓦，100%控股，2018年12月全部机组投产。

7. 苗尾水电站：装机容量140万千瓦，100%控股，2018年3月全部机组投产。

该段水电站的开发中，已建成的5座水电站的建设成本约在1.2~1.3万元/kw。正在建设中的托巴水电站的预算成本在1.66万元/kw，预计最终建设成本在1.45`1.5万元/kw。而筹备阶段的古水水电站的预算成本在1.57万元/kw。

澜沧江上游西藏段水电站开发情况（上游至下游排序）：

澜沧江上游西藏段的开发方案为为一库八级（即一个水库+八级水电站），共设计装机容量638.3万千瓦，100%归属于华能水电。西藏段整体开发难度大，投资金额高，当前开发均处于早期阶段，正式开发日期存在不确定性。

1. 侧格水电站：12.9万千瓦，100%控股，未开发。

2. 约龙水电站：12.9万千瓦，100%控股，未开发。

3. 卡贡水电站：24万千瓦，100%控股，未开发。

4. 班达水电站：100万千瓦，100%控股，前期阶段，投产日期暂未知。

5. 如美水电站：210万千瓦，100%控股，前期阶段，投产日期暂未知。

6. 邦多水电站：68万千瓦，100%控股，未开发。

7. 古学水电站：170万千瓦，100%控股，前期阶段，投产日期暂未知。

8. 曲孜卡水电站：40.5万千瓦，100%控股，未开发。

根据公司公告的预算数，推算该段水电站的开发建设成本基本在2万元/kw以上。在这个开发成本下，水电站开发的经济性（IRR）难以保障。这应该也是公司一直没有大力推进西藏段的开发的原因。

其他水电站开发情况：

除澜沧江流域的水电资源开发权，华能水电还拥有其他成规模水电站包括：金沙江的龙开口水电站（180万千瓦，已投产）、境外缅甸的瑞丽江一级水电站（已投产）、瑞丽江二级水电站（前期工作）、柬埔寨桑河二级水电站（已投产）。另外还拥有一些小型水电站这里不做汇总。

关于境外的水电站，我没有做具体的数据测算，但是看大概的权益的描述，感觉这几个的实际经济收益可能并不好：

1. 瑞丽江一级水电站：位于缅甸北部，装机容量60万千瓦，40%股权（子公司拥有水电站80%股权，华能水电拥有子公司50%股权），2018年投产。特许经营期40年（投产后开始计算），到期后无偿移交给当地政府部门。

2. 桑和二级水电站：位于柬埔寨北部，装机容量40万千瓦，51%股权，2018年投产。特许经营期45年（含建设周期5年），到期后无偿移交给当地政府部门。

3. 瑞丽江二级水电站：位于缅甸北部，装机容量52万千瓦，前期工作中。特许经营期40年（投产后开始计算），到期后无偿移交给当地政府部门。

我们知道大坝实际的使用年限远超40年，水电站运营后期一部分利润来源于完成折旧后仍然运营水电站而得到的额外的收益。以上境外BOT业务40年经营到期后移交当地政府，导致公司无法享用这部分利润，因此实际的IRR较低。具体经济性到底是多少应该再进行具体计算，不过总归是每年产生正收益的。

水电站运营期间利润变化主要分为3个阶段：

第一阶段：折旧固定，每年还款导致利息费用降低，净利润逐年上升；

第二阶段：折旧固定，还款完成后无利息费用，净利润保持稳定或微降（维修费用的增加）；

第三阶段：折旧完成，无利息费用，净利润先上升后保持稳定或略微下降（维修费用的增加）。

华能水电完成上一轮水电站建设后，近三年每年的售电量约在950~1000亿kwh，对应的销售收入约在200亿/年。近几年没有大规模的新工程建设，资产负债率从上市前的近80%，逐步降低到不到60%。2019年之后，财务费用每年减少约5亿。另外，华能水电2016年-2019年每年有5亿元的扶贫捐赠，未来也不会再发生。

2015~2017年，华能水电的营收大幅下降，ROE降低到个位数，极端如2016年ROE只有1.5%。这几年营业收入下降的主要原因是上网电价的大幅下降。造成上网电价大幅下降的主要原因有：

1. 2015年，云南电力改革实施竞争上网电价。对于华能水电，市场化交易大概率会导致其上网电价比保价低。

2. 云南的电力很大一部分供给有色、化工类重污染企业。期间，受宏观经济、产业结构调整的影响，这部分企业的用电需求下降，进而造成电价下降 甚至“弃电”的情况。

3. 当时，澜沧江还没有西电东送，电力只在云南省境内进行消纳，而”十二五“期间快速增加的装机容量造成云南境内电力供给侧的拥挤。

图3：华能水电总装机容量（右轴）与营业收入、营业成本、财务费用（左轴）

图3：华能水电资产负债率（左轴）

华能水电在澜沧江流域仍然有近1000万千瓦的水电可以开发，但当前确定“十四五”期间可以交付投产的是托巴水电站的140万千瓦。其他水电站当前阶段均在前期工作、或者筹建阶段，“十四五”期间没有投产的可能，最好的可能也就是开始建设工程，并在下一个五年投产。因此水电部分未来几年的装机容量不会有大的提升。

云南省2017年大力引进铝、硅等高耗能产业，对电力的需求旺盛。2017年后，云南省内的市场化竞争电价逐年上升，“弃电”现象也得到了很好的控制。当然，未来应给予相关产业周期一定的关注，看是否2015~2017年电价下降的现象再次出现。

自2019年，澜沧江开始对广东省输送电力。最近的售电合同约定每年向广东省输送236亿kwh的电量，约占华能水电每年发电量的1/4。有了这部分电力消纳的保障，相信即使未来云南省内电力需求降低，电价也不会出现过大幅的波动，营收也会更加稳定。

关于华能水电的“新能源项目”，据称预计“十四五”期间装机1000万千瓦。对于这部分，我没有做更多的研究。当前阶段，光伏和陆风也就是刚好平价上网的阶段（云南地区还不一定能平价上网），对于这部分能产生多少的利润，个人暂时并没有太多的期待。

对于未来几年营收200亿左右，净利润65~75亿，50%的分红率，未来几年新增水电装机容量140万千瓦（大约+10~14亿营收）、叠加新能源项目（不确定利润率），对应当前1200亿市值。。。如果我前几天觉得长电（600900.SH）现阶段没有太大吸引力，那么当前价格的华能水电（600025.SH）可能更加不具有吸引力。

当前时点来看，我国水电资源已经开发的差不多了，剩下还没有开发的部分大概率是开发难度过大、建造成本过高造成的。

后续可能会更进一步的研究一下光伏、陆风、海风等新能源的投资收益情况。最近看的两家水电公司都在积极布局新能源项目。估计如果想要对他们未来的发展有更准确的预期，还是需要搞清楚我国现阶段不同电站的建造和运营情况。现在自己只有一些粗略的了解，很可能会带来认知的偏差。

华能水电(SH600025)

滇南王：

水电站是一个好资产，能开发的就那几条河，越早开发的投资成本越低，越往后开发成本越高，建成后，十几年就收回成本，收回成本后，电站却还可以继续发电几十年，就像一台印钞机！长江电力(SH600900)华能水电(SH600025)川投能源(SH600674)

阳了个羊：

华能水电(SH600025) 长江电力(SH600900) 别吹了，牛市来了，要放弃防守进攻！！！抓紧出了买别的吧，10%，20%的满屏幕，再不买就要高位买了，买别的一天20%，买这种3年也没20%，纯属耽误事。耗在这自虐么。

始于201912：

刚才预充的电费花光了，整个公司都停电了
这几天成都没那么冷，真没必要开空调制热啊
长江电力(SH600900) 华能水电(SH600025)

好灿给能：

感觉满仓踏空！持有水电和小股成长股，由于年前反弹多，年后，不但没涨，还调整不小。华能水电(SH600025)山河药辅(SZ300452)中密控股(SZ300470)