家庭装修过程中门窗的选择

经理人网：

你可知道，好门窗特别是好窗户，对家居体验的影响是决定性的?如何把几百万的家住出上千万的体验?这个系列，我们聊聊门窗，特别是窗的前生今世。

材料细节里的大智慧：从木到塑钢的连串问题

所有家居设计都是基于材料的应用型创新。当然，也不能说材料为王。所有材料创新都是在设计指挥棒下的技术进步。既然材料是地基式的存在，这个系列的开篇，我们先谈谈窗框材料的演进趋势。

最传统的窗户是木质的。为什么我们在谈趋势的时候还要追溯古早风格呢?因为它们作为设计风格，迄今依然是新中式的灵感来源。这个品类形成了不少区域性的特色品牌，比如离木材产区比较近的俞氏木艺、小毛驴，都延续了传统木艺对木材品质和工艺的追求。

▲为新式建筑提供设计启发的传统木质门窗

到20世纪早期，上海异军突起地加入世界其他经济中心的行列，参与了全球范围的门窗业同步进化。大家知道1871年的芝加哥大火吧?对芝加哥和世界建筑业来说，这场大灾颇似一个塞翁失马的寓言，因为其后，芝加哥成了新建筑学派的天选试验田。世界上第一次有了现代高楼。钢门窗借此登上历史舞台。

▲典型的“芝加哥窗”(右图)和大约同时代的上海外滩友邦大厦

装多了问题也多。钢门用久了容易出现锈斑，单价贵，因为沉重而愈发不适用于更高的建筑，而且弹性差、更换极其费事。但直至今天，依然活跃着少量的仿古钢门窗厂，尤以上海为中心，比如廊格、黄路大治河钢窗，这算是一个以格调和工艺为特色的长期小众市场。

▲镀锌钢门窗的仿古质感为它保留了一块长期小众市场

70年代，铝合金窗开始兴起。注意，从钢门窗开始，中国和世界的门窗材料更新就大体上是同步的，即使有些材料的流行可能略滞后，但我们走过的设计经验的积累、使用过程的反思和行业标准的调整历程几乎是一致的。

铝合金看似解决了钢窗的大部分问题。但大家一用发现，保温效果还不如质量好的钢窗，它的防水功能也差强人意。真是按下葫芦浮起瓢。

▲金属结构装了铝合金窗户，可能还需要加贴这种隔热层

接下来是80年代的塑钢时代。

▲塑钢卖相甚好，刚装好的样子属于窗明几净北欧简约风

塑钢的主要成分是聚氯乙烯(PVC)树脂。于是，所有塑料的问题，它都有。比如——

-遇见火灾的时候，它就是毒气中心;

-安装的时候它需要专门的固定片，加上本来就轻，所以和墙体衔接可能不牢固，导致台风甚至别家装修时窗户整个掉下来;

-塑料不耐高温低温，用久了变形，也不利于室内保暖;

-它的生产、回收过程都极其不环保，产生大量氯化氢和温室气体;

-时间久了，紫外线下，它会持续分解微量有害物质污染空气，被认为可能跟大脑和免疫系统疾病的发病有正相关关系;有害物质主要来自生产过程中使用的邻苯二甲酸盐(增塑剂)、铅、镉、有机锡类稳定剂，它们会慢慢散发到空气里;据说行业在抵制这些成分，推广更环保的替代品，但目前这些在阿里巴巴上都有卖的。

总之，从安全和健康角度，塑钢被自上而下地限制和减产，是一款终将退出历史舞台的窗框材料。但如果现阶段因为预算等问题决定采用塑钢，一个小小的建议，把它安在阳光少的北侧、尽量不用在高层、注意日常通风，都会显著降低它的安全和健康隐患。

断桥铝、铝包木时代

接下来就是90年代以来的断桥铝和铝包木时代。我们在讲它们各自的特点之前，先说说断桥，断的是哪门子的桥。

建筑里有个概念叫“热桥”，因为人们对寒冷更介意，所以日常也时有“冷桥”的说法。我们可以把盖房子想象成跟搭乐高差不多。天花板和墙壁的衔接处、墙壁和地板的衔接处、门窗，还有各种复杂结构的衔接处(特别是金属部件)都可能因为偏薄而让房间中的热量更容易流失。

▲金属结构造成的热桥示意图

热桥对居住体验来说，最烦的有两件事，一个是热量损失大、花了暖气钱，受了寒潮的罪。二是难以控制的冷凝——热桥表面总是处于热传递状态，水蒸气容易冷凝。于是很多热桥区域常年阴暗潮湿，成为霉菌的温床。

所谓断桥，断的是热桥。所以你可能会发现，断桥铝和铝包木，虽然一个侧重铝、一个侧重木，但是它们都试图断桥。

断桥铝的核心技术是在铝结构的中间包裹隔热条，也就是断热桥的材料(辅助材料是框之间的密封胶条，此处不展开)。

▲断桥铝窗框的横截面

比较推荐的是尼龙66和玻璃纤维的3：1混合材质，而次一些的选择，是类似塑钢的聚氯乙烯(PVC)树脂和碳酸钙的3：1混合材质。前者的抗拉强度、热膨胀系数、热变形温度、耐老化性方面都更胜一筹，简单地说，前者的支撑能力、长期隔热效果、耐极端温度的能力，都有比较明显的优势。除此之外，铝结构的厚度、密封胶、玻璃、窗纱等等，也都有各自的优劣层级。多年来，断桥铝窗领域也形成了比较固定的第一梯队，比如新豪轩、皇派、蒙特欧门窗等等。

我们系列的下一篇会更细致地聊到接下来可能取代断桥铝的革新型技术。但是单就现阶段断桥铝产品和服务的提高趋势看，主要集中在几个方面。

第一，是工艺细节的提高，小到边框的毛刺，大到隔音、防潮、耐老化等等。

第二是设计上超越同质化。断桥铝不能做跨度太大的窗扇，各家都方方正正似曾相识。在颜色、质感、空间定制化方面提高室内的使用体验会愈发影响用户选择。

第三，用服务稳住口碑。装修总归是让业主烦心费力的事。那些让客户省心的服务——专业的、和室内融为一体的方案，精确而透明的报价，快捷的安装，一键式售后服务等等——都会在业主中间口口相传，成为最真实的广告和企业形象。

铝包木比之断桥铝，在隔热和隔音效果上又有了进步。

▲以木材为主体的铝包木窗框结构

它的主体结构是室内露出的木框，向外的部分是一层铝，从外看无比低调，隔雨、防沙、抵风化、阻紫外线。而室内的木框，属于大气稳重风，可以和家居设计融为一体。

小贴士：铝包木号称“门窗中的N95”，它外层和内层性质差异很大，这既是优点也是技术难点;它对配套五金工艺要求极高，而高品质的木材和五金则正是它独到质感的两个最主要支柱。

铝包木的木框部分，如果仔细写的话可以单写一篇了，价格差异除了来自功能参数差异之外，跟花纹、色泽、产地之类也有关系。我们就暂不展开——不过，有希望讨论木质选择的范友欢迎文后留言。

至于铝包木的研发空间，因为产品更成熟、价位更高，所以并没有断桥铝那么大。高端市场对铝包木的体验基本满意。预测未来这个市场和第一梯队的品牌(森鹰、墨瑟、米兰之窗等)都会保持相对稳定。

铝包木是不是在材料创新方面已经接近极限了?倒也不见得。价格昂贵、材料远途运输、破坏森林，都是它明显的短板。总结起来，现在市场上流行的两种材质，并行不悖，各有自己的战场。断桥铝垄断着普通商品房，是中产阶级的首选，而铝包木受更高端市场的青睐。大宗需求、材料和设计的精进，会主要围绕断桥铝而来。那么问题来了，再过几十年，断桥铝会不会也成为童年记忆、老房历史?且看本系列的下一篇——八仙过海超越断桥铝。

气球上的滚石：

回复@上证万点-跳舞上班: 大智慧我没买，我不喜欢这类长期亏损的股票。挣得少没关系，但必须要每年都挣一点，这样的企业不容易退市//@上证万点-跳舞上班:回复@气球上的滚石:我也差不多 反正全部是互金

韭菜老表的投资路：

今天有一种内资纠结后追涨的感觉。逐渐也能听到不少“牛市”的喊话，甚至列出一连串的理由。我在开年复工的第一天就明确了自己对于今年的看法——“危中有机”。

可能是屁股决定脑袋，进了赌场，就只能盼着它涨。但从各个方面看，今年确实需要一场复苏来提振信心。是慢牛还是疯牛不重要，基本盘的民心才是关键。

所以我们看到，广东省在节后第一天就召开了全省高质量发展大会，深圳市在第二天就宣布了重大项目开工。而地方市县也都纷纷发布了项目计划从行业上看，我们看到郑州这样的省会城市，房地产的利率已经低至3.8%，这已经接近于公积金贷款的利率了。我们看到上面一直在喊话要稳住消费，扩大需求。效果怎么样暂且不讨论，但是这种穷尽一切办法的决心还是可以看到的。

所以，从大方向上看，我还是坚信今年“危中有机”。有没有牛市，我不知道。但在机会来临的时候，我必然是在场的。从操作上看，我觉得“坐得住”比“看得准”更重要。那种位置又低，成长性又好的行业已经很少了。即便是结构性行情，也不能只往一个方向死怼。“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”，是一种大智慧！

宝信软件(SH600845)宁德时代(SZ300750)光环新网(SZ300383)

股期情绪2022：

中京电子(SZ002579)红塔证券(SH601236)大智慧(SH601519) 全面注册制

省心省力：

增发根本不是问题，发的出去就是大爷，机构参与定增套住了最好，他们还会搞钱自己拉上去让自己解套。甚至他们还会拉高几十个点让自己可以赚点钱走人。

A股从来不在意公司的道德，道德好的从不圈钱的公司在A股根本没有什么估值溢价，反而那些喜欢画饼讲故事的公司在A股有很高的溢价。

炒股票的重点是在这个“炒”字，公司怎么样关我屁事，只要能涨就行。你有本事增发十几万亿把苹果买下来我也没意见。

黑马狙击兵：

持有篇：告诉我们怎样保持长期持有的定力，用什么样的“军规”去管住自己，以解决长期持有过程中思想动摇、耐力不足的问题。

长期持有的定力从何而来

作为投资者，如果不具备必要的“抗震”能力，经受不住百分之二三十的向下波动，在极端情况下经受不住50%左右的向下波动，在今天的中国股市就难言长期投资。

要知道巴菲特的伯克希尔公司历史上的股价也曾4次被“腰斩”或接近于被“腰斩”，更何况中国股市一向波动较大。

在具体的投资实践中，许多投资者并不是找不到牛股，而是他们在长期大牛股之中“来回穿梭”，以至于几年之后，不幸“被斩”于“牛”下。

投资者长期持有定力究竟从何而来呢？

1. 来自于对我们国家长远发展的信心。投资即投国运。

长期价值投资者，从某种程度上讲是乐观主义者，我们对国家长远发展有足够的信心，这是我们在中国股市坚持长期投资的根本立足点。

2. 来自对股市根本规律的把握

个人投资者作为个人家庭金融资产的管理者，肩负着个人家庭金融资产保值、增值的重要责任，甚至肩负着将金融资产传给下一代的重要责任。能够看清股市长远发展规律的投资者，承担着管理个人家庭金融资产的责任，更应该将自己变成优秀股权资产的长期拥有者。

3. 来自坚定的投资哲学、投资信仰

价值投资从某种程度上讲，是你的投资哲学、投资信仰已经渗透到骨髓里，长期投资的胜利从某种程度上讲，是你投资世界观、价值观的胜利，是你投资思想体系的胜利。表面上看，这些都是虚的，然而你投资的时间越长，你就越会发现这些虚的东西却是实的有东西，正从骨子里支配你的投资行为。

4. 来自对企业的深刻理解

芒格曾经建议投资者为了增加自己的商业洞察力，一本一本地翻阅商业财经杂志（他自述自己坚持翻阅一种商业杂志50多年不间断），因为翻看得多了，时间长了，自然就能够增加商业方面的鉴赏力。

研究企业的关键之关键、核心之核心是一家企业的商业模式，以及它的长期竞争优势为什么可以在预期的未来不会被替代、被颠覆。

在这里，我透露我的一个笨办法，我认为这是一个灵验的办法，即每当你投资一家企业之前，一定要将投资的根本逻辑清晰地写下来。记住，凡是你不能清晰写下来的东西，都是你还没有真正理解的东西。特别是当市场大幅下跌，你感觉到立场有些不坚定时，你应该做的是重新梳理这些投资的根本逻辑，并且要问自己：这些投资的根本逻辑发生了根本性变化了吗？如果没有，那你就要远离你的账户，该干什么就去干什么。

长期持有的系统性风险究竟有多大

股市有风险，入市需谨慎。风险来自两方面：系统外风险和系统内风险。

系统外风险：即股市这个系统之外的东西，比如战争风险、自然灾害风险等。

系统内风险：股市大跌，即出现长期大熊市的风险。

立足于以年为单位长期持有优秀成长企业的股票，持续性下跌、持续性走熊的系统性风险大概率是伪命题。

巴菲特说：我从不试图从股市里赚钱，我购买股票是建立在假设明天股市关门，5年内不再开市的基础之上的。

资深老道的投资者，最喜欢的就是这种所谓的系统性风险，因为长期行情的低迷或大熊市，可以让我们有更好的机会更多地买入优秀企业的股权，因为大多数个人投资者多是长期净买入者，即我们生活中的剩余现金是不断流入股市的。

长期持有是否要控制回撤

你在股市中投资时间越长，就越避免不了市值回撤的问题，特别是我们还会经历许多不可预知的股市风浪。

有没有什么办法可以解决这个市值回撤问题呢？

为什么那些投资大师从不谈如何控制回撤呢？认真想来，因为控制回撤也是伪命题。

1. 市场的波动根本不是风险

所谓回撤不过是市场的波动而已，而市场的波动是任何市场的常态，就算国外成熟的市场也是如此，只是波动大小不同而已。

波动是不是风险呢？

这一点，我们已经得出结论：在长期价值投资者眼里，它根本就不是风险，哪怕是30%、50%以上的波动也不是风险。从长期来讲，真正的风险不外有二：一是本金的永久性损失，二是回报不足。

你如果以后面对市场的大幅波动，仍然心慌不定，那就默念“波动不是风险”这句真经吧，没准你的心情立马就能够稳定下来。

2. 不怕回撤的底气在哪里

短期市场是投票机，长期是称重器。这是我们坚持长期投资优秀企业的底气所在。

3. 价值投资者实际追求的是低风险、高收益

真正的价值投资者有与生俱来的风险意识，具体表现是在买入时讲究足够的安全边际。所谓风险控制，实际上在没有买入之前讲究已经完成。正是由于这种安全边际的保护，我们的投资最终反而是低风险、高收益。

作为投资者，难免犯错，也难免误判。最为典型的是，自以为低估了，结果买入之后，股价继续下跌。常识告诉我们此时不仅不需要控制回撤，相反，跌得越便宜，越要继续买入，这会为将来取得高收益打下坚实的基础。

4. 控制了回撤，最终的结果大概率是“控制”了将来的上涨

我们没有办法预测股市将来哪天要突然大跌一样，我们同样也没有办法预测股市哪天会突然大涨。我们控制回撤的结果，也意味着“控制”了账户市值将来的上涨。

股市中有一个“二八定律”容易被人忽视，即80%的时间可能是不赚钱，所有的盈利来自余下的20%的时间。那么，我们是不是就在这20%的时间赚钱呢？不仅我们普通投资者做不到，就是投资大师们也做不到。既然如此，最好的办法是在股市的绝大多数时间老老实实待着，甚至呆若木鸡地待着。机构投资者可能因为客户承受能力的不同需要控制回撤（有的私募机构有清仓线），然而我们个人投资者的金融资产则可以安心地“套牢”在股市中，特别是当“雷”打下来之时，我们可以抓住这种有利时机，尽可能地买入更多的优秀企业的股权资产，这些优秀企业的股权资产还可以钱生钱，如此慢慢积累，假以时日，我们离实现财务健康、财务自由的目标就不远了。

长期持有不能被短期损失厌恶击倒

虽然我们说波动不是风险，但自己持仓的市值真的大幅缩水时，我们的心情是不好的，甚至会感觉很痛苦。而投资能力的差别，有时就体现在这个时候，即理性的投资者能够坦然面对，甚至对股价长期低迷感到兴奋，因为有钱可以持续买入；心理承受能力差的投资者就容易被这种短期的损失厌恶心理击倒。

在投资上，学习有关的行为金融学的知识是很有必要的。损失带来的痛苦要远远大于盈利带来的喜悦，就心理感受而言，需要两倍的正面盈利去覆盖负面损失。

抄底的概念，一些投资者总是寄希望于买在最底部，说到底是投机或者贪婪在作祟。就短期的行情而言，买入后一时被套其实是很正常，我们所要做的就是聪明地忍受一时的损失。对于长期的价值投资者而言，股价每天涨涨跌跌，除了在买入与卖出之时有意义之外，其他情况下是没有任何意义的。

最忌讳的是一些投资者将股票账户视为储蓄账户，被其每日的波动搅得寝食难安。如果是那样，投资者就要问自己究竟适不适合在股市生存了。

远离盘面，忘记账户，这是长期投资者的必须课之一。

看看巴菲特经典投资案例的前半场：

1972年买入华盛顿邮报，到1974年年末投资由1062万美元缩水为800万元，1978年才解套；

投资富国银行，前两年没有赚钱；

买入美国运通后，持有4年后股价横盘，差点儿处理掉，据说打了一场高尔夫才改变了观点；

40美元买入可口可乐，跌到20美金见底。

长期持有是不是需要做波段

事实已经证明，在股市要想取得丰厚的回报，并不是要我们做太精明的人，反而要做一个老老实实的持有人，而且回报会大于那些“跑来跑去”、自以为聪明的人。前者是大智慧、大智若愚，后者则是小聪明、小伎俩，而决定投资者最后金钱厚度的常常是大智慧，而非小算计。如果谁总是如此聪明，如此波段操作成功，那用不了多久，股市中的钱岂不都是他家的了？然而这是不可能的。

波段操作会不会成功呢？

不能说不成功，甚至你可能会成功多次，但是终有一天会做不成功，进而形成自己投资道路上的“负复利”，甚至多少年的“成果”毁于一旦。人是习惯性动物，当你初步尝到波段操作成功的甜头后，你再想控制自己，实际上是很难的。在这种情况下，你终有一天会大概率地“大失败”（这种大失败会将原来的多次小成功抹平，即造成负复利）。

你如果立志做长期价值投资，就要尽快彻底消灭这种想法，从此让做波段、追求收益最大化的这个“小魔鬼”不再侵扰自己，安安心心、纯纯粹粹地做投资。

难道我持有的标的已经高估了，也不需要卖出吗？

是的，我们做投资，最好的办法就是先不要有卖出这个概念。也就是说，只要我们所持有的公司有发展潜力，一般的高估也不需要卖出，我们内心先“抹去浮盈”，然后就安安静静地持有。

长期持有究竟何时卖出

长期持有的卖出时点，有以下4种情况：

1. 发现买错了，立即改正。

2. 公司基本面发生根本性变化。根本性变化是指公司的竞争地位被取代、商业模式被颠覆、提供的产品和服务已过时等，一时的增长放缓当具体研判。

3. 股价太疯狂。疯狂程度可结合市场整体牛熊进行具体研判。

4. 找到了性价比更好的投资标的。

一定要坚决规避的两种卖出情况：

1. 被大跌吓得卖出。这种吓得卖出往往是愚蠢的卖出。

2. 乐得卖出。投资者认为赚了钱，比如赚了百分之几十或者翻倍了，乐得卖出。这种卖出实际上是一种糊涂的卖出。

具体操作上，我们又如何把握呢？

1. 基于较低成本的永久持有

作为个人投资者，一旦买入心仪的标的，就一年为时间单位坚定地持有，只要企业的基本面不发生根本变化，只要企业仍然有发展潜力，哪怕一时被高估，甚至股价一时疯狂，不卖出也是可以的，这就是投资的最高境界。因为长期拥有几个赚钱机器、复利机器，让优秀的企业为自己打工，自己不用费心经营，想来是多么惬意的事情。

2. 全面泡沫化后的卖出

值得我们坚守的企业是极少数的，而大多数企业是不值得我们坚守的。对于这种投资标的，我们可以理性地设置一个卖出的天花板，即根据所持公司的具体情况设置卖出的标准，比如以市盈率50倍或60倍为基准，只要碰到这个基准，就坚决卖出，至于以后的上涨，哪怕上涨再多，也与自己无关。而且一旦卖出，就暂时不能重新买回，特别是不能看着股价不断上涨，又火急火燎的买回来，如果这样，说明自己对卖出还是稀里糊涂的。

所以天花板的设置基准要尽量适度提高一些，特别是在整体牛市之时（因为连牛顿这样的聪明人物都猜测不透人类的疯狂程度，更何况我们俗人呢？），不然容易犯过早卖出的错误，以至于到后期望着行情不断上涨，自己只有感叹可惜的份儿。

3. 基于“对标”之后的换股操作

有股市投资“瘾”的人，最大的特点是闲不住、爱钻研，如淘宝般在上市公司中翻找心仪的投资标的。

最好的方法是进行“对标”，即将发现的投资标的，与持有的标的进行比照，经过认真研判，新的投资标的确实比持有的更好更便宜到一定程度再卖出。比如新的投资标的比持有标的便宜一半时才进行换股。

4. 基于牛熊变换的仓位管理

在大盘总体被高估、全面疯狂泡沫化的情况下，投资者进行仓位管理是十分重要的。但是这种仓位管理当呈正金字塔形，即大盘低迷时要保持重仓位，即大盘“亢奋期”则可适当减仓或者保持轻仓，甚至是清仓。

无论怎么样卖出，利弊都有。如何卖出是个性化的策略，但是有一点我们应该清楚，无论自己采取哪种策略，均应该做到理论上的自觉，即原则上的坚守，行动上的义无反顾。这也是本书一直强调的，投资需要一套完善的系统，包括卖出系统，且要让这套系统“管理”自己，这样，我们才算尽了最大的可能让我们人性中与生俱来的弱点少“控制”我们。

Matrix经纬之父：

今日领涨板块：券商：红塔证券：小盘绩差股

湘财股份：小盘绩差股

1月31日，湘财股份披露了2022年年度业绩预告。报告期内，预计实现归属于母公司所有者的净利润-3.1亿元到-3.8亿元；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润-3.2亿元到-3.95亿元。

对于业绩变动，湘财股份表示，2022年，受疫情及宏观环境影响，国内证券市场整体下跌幅度较大，公司证券板块自营业务收入及子公司收入较上年同期出现了较大幅度的下滑。同时，公司实业板块仍然处于亏损状态，共同导致2022年净利润出现亏损。

湘财股份表示，2022年，受国内证券市场整体行情影响，公司持有上海大智慧股份有限公司(以下简称“大智慧”)股权的二级市场价格出现持续下跌。同时，受疫情及股权激励费用影响，大智慧经营业绩出现了下滑，公司对持有大智慧股权进行了减值测试，经初步测算，拟对所持大智慧股权计提减值准备的金额约为1.5亿元到2亿元，该事项将对公司净利润产生较大影响。

据介绍，大智慧的股价波动对湘财股份业绩造成一定影响。湘财股份此前发布的《关于减持上海大智慧股份有限公司部分股份的公告》显示，湘财股份拟减持大智慧股票，减持价格根据市场交易价格确定，且不低于9元/股。大智慧在2022年最后一个交易日股价为5.75元/股，截至2023年1月31日收盘，股价为7.35元/股，湘财股份持股成本为8.38元/股。

据悉，作为湘财股份另一个重要利润来源的证券板块，湘财证券母公司2022年全年实现营业收入11.46亿元，净利润1.46亿元，证券公司仍然盈利。湘财证券母公司2022年总资产307亿元，同比增长了1.08%，负债总计约211亿元，同比增长2.9%，净资产96亿元，同比减少2.7%。资产负债情况相对稳定。

中信建投(601066)：中盘绩优股

公司8月31日披露2022年中报

2022年上半年公司实现营收144.23亿元(+17.01%)，实现归母净利润43.75亿元（-3.4%），扣非后归母净利润43.65亿元（-3.51%），基本每股收益0.52元（-5.45%）。公司2022年上半年ROE为5.gg%，较上年同期下降1.18pct。

股债融资保持良好势头

上半年，公司投资银行业务收入27.77亿元(+44.55%)。股权方面，公司完成股权融资项目39家，主承销金额741.70亿元(+85.39%)，其中，IPO主承销家数22家，主承销金额405.98亿元(+164.76%)，均位居行业第二，再融资家数17家，主承销商金额335.72亿元(+36.07%)。债权方面，公司共完成主承销项目I，388单，主承销规模7，259.58亿元(+12.99%)，均位居行业第2名。其中，公司债主承销单数360单，主承销规模2，202.39亿元(+9.90%)，均位居行业第1名。公司主承销碳中和专项债17只，承销规模76.73亿元，主承销科技创新债券10只，主承销规模50.21亿元。上半年公司完成财务顾问业务4家，交易金额56.79亿元(-30.28%)，目前公司项目储备丰富，IPO在审92家，再融资（含可转债）在审22家，均位居行业第二，在审及过会未完成并购重组项目6家，伴随注册制将全面落地等政策红利，公司投行业务预计仍将保持较快增长。

财富管理实力持续增强，两融规模下滑

上半年，公司经纪业务净收入26.85亿元(+9.77%)，市场份额4.06%，其中，代理买卖证券业务收入22.17亿元(+12.08%)。公司财富管理业务转型效果显著，报告期内实现财富管理业务收入29.86亿元(+5.78%)，公司代销标准化金融产品规模804.69亿元(+6.95%)，代销金融产品净收入4.68亿元，与上年同期持平，市场份额6.05%。基金保有量方面，公司股票和混合公募基金保有量706亿元、非货币公募基金保有量764亿元，均位居行业第4名。

公司两融业务规模下滑，融资融券业务余额593.73亿元，较2021年末下降11.40%，市场占比3.70%；融资融券账户17.32万户，较2021年末增长2.63%。

主动管理成效显著，基金管理规模稳步向上

上半年，公司资产管理业务实现营收6.40亿元(+12.29%)。截至6月30日，公司受托资产管理规模4，538.51亿元(+5.82%)，其中集合资管业务2042.88亿元(+130.19%)，单一资产管理业务1222.63亿元(-36.61%)，专项资产管理业务1273.00亿元(-13.56%)，公司资管业务全面布局固定收益类、“固收+”类、权益类、量化类、衍生品类、FOF类等领域，主动管理转型成效显著。基金方面，中信建投基金资产管理规模753.48亿元，较上年末增长25.7g%，管理规模554.57亿元，较上年末增长14.84%。

投行业务表现亮眼，投资收益拖累业绩，维持“买入”评级

2022年前3季度公司营业总收入/归母净利润分别为40.7/8.2亿，同比-17%/-47%，单季度总收入/归母净利润为15.7/2.8亿，同比-14%/-47%，环比-1%/-33%。前3季度年化ROE为4.0%，较2021年下降5.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.33倍，较年初-0.5pct。3季度公司投行收入环比高增，投资收益拖累业绩表现。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为10.7/13.6/16.9亿元（调前14.8/21.1/26.7亿），分别同比-54%/+27%/+24%，EPS0.4/0.5/0.6元。公司投行业务收入占比较高，项目储备丰富，未来充分受益于全面注册制，当前股价对应2022-2024年PB分别为1.2/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。

交易量下降影响经纪业务，投行业务表现亮眼

（1）2022年前3季度市场日均股票成交额9546亿元，同比-8.7%，公司经纪业务净收入12.5亿元，同比-13.4%。（2）前3季度投行业务净收入13.8亿，同比+32%，单季度投行收入7.1亿，同比+80%，环比+122%，环比高增主要由于IPO业务。根据Wind统计，2022前三季度公司IPO承销及保荐收入8.69亿，同比+55%，主承销9单，承销规模92亿元，同比+25%，IPO规模市占率1.89%，较2022H1提升0.99bp；Q3单季IPO收入5.89亿（2022Q2单季0.54亿），同比+76%，IPO主承销7单，承销规模64亿，同比+44%，环比+696%。公司IPO总储备量（不含除辅导备案）41单，行业排名8位。（3）前3季度公司资管业务净收入1.05亿，同比+30%，预计主要由AUM增长驱动，2022H1末公司券商资管总AUM1797亿，同比+176%，国金基金总AUM474亿，同比+22%。

两融市占率有所提升，股市下跌影响投资收益

（1）2022年前3季度公司利息净收入10.34亿元，同比+17.1%，期末融出资金187亿，较年初-11%，两融市占率1.29%，较年初+0.07bp。（2）前3季度公司投资收益(含公允价值变动损益)0.88亿元，同比-93%，年化自营投资收益率为0.43%（2022H1为0.85%），预计主要受股市影响，3季度沪深300下跌15%。

平静的写诗：

对了，7.39买了大聪明
大智慧(SH601519)

Sdjsw：

海正药业(SH600267)君实生物 不要低估政府控制第二波疫情的决心 ！
闭门会议 议价前台唇枪舌剑 参与方慷慨激昂 大佬们静观其变 先声药业动作极快 国内市场很重要
民德韦国内国外市场需要大智慧
归根结底 能降低第二波疫情就医高峰谁才是主宾
辉瑞药物不肯降价没进医保，但国人趋之若鹜
民德韦有疗效 副作用小 临床广 有头对头临床论文 这个明白的自然是首先。
之前放开后海啸感染率让决策者措不及防
疫情在国内外大规模人员交流后必定有后续感染率
控制建立在规模储有效备药物上
医保再紧张 疫情也要控制住 社会稳定 决策正确是首位。不要低估政府控制住第二波疫情的决心。

涨某人：

省子才是有大智慧的人，便宜的都会涨，贵的都会跌，公司怎样确实跟我们这些炒股客没有关系，有的人就是炒股炒出优越感了，自己要买贵的股票还要怪公司不够好

焜焜焜：

逆势亏钱

我可真是个大聪明

昨天充钱买的湘菜

昨晚出减持

上一波大智慧割的满手血

今天开盘就跑了

打了一大段

都删了

特么的

好牌打烂

我真是个大聪明

@莫贫 宋老师，快来救我

赤木茂A：

N信达(SH601059)红塔证券(SH601236)大智慧(SH601519)二月行情，指数突破看券商!

年前文章提到的几个方向：稀土，信创，数字经济，科技等方向，年后都有不错的收益，节后三日收益约5%，因为仓位极度分散，所以还算不错。

今日的成交量再次破万，这是一个重要信号！

股市不怕跌就怕没量，只要有量就有行情！

所以这几天的市场投机氛围异常浓厚，各路涨停板层出不穷，就问场外的资金心动不心动？

历次大牛市，券商都是急先锋，券商板块不大涨，场外的资金就很难集体跑步进场。今年的行情很看好，有两点很重要：一是放水，一是新人上台，不能多说，懂的自然懂。

所以，二月指数要突破，券商板块是旗手，随着成交量再次破万，下午的券商板块也开始蠢蠢欲动了，这是个重要信号，高度重视起来。

券商板块里，值得关注的品种有哪些？

1，信达证券

新上市的券商，肯定是要爆炒的，不过目前还没有参与的机会；

2，光大证券

辨识度最高的券商老龙头，哪次券商的大行情都跑不了它，这张神图深入人心。

3，大智慧

券商板块最靓丽的妖星，每次启动，涨停后就是连续一字板，所以首板往往吸引大量资金参与，即使发动失败，首板次日也不坑人，大把红盘和波段盈利的机会，群众基础甚好。

如果是牛市，炒股软件的暴利远超券商，2015大牛市最耀眼的大牛股就是同花顺，可惜现在的东方财富，同花顺盘子巨大，财富趋势是科创板，所以本轮牛市，重点关注大智慧。

除了上述三只辨识度较高，每轮行情必然参与的品种外，其它的品种基本上都是轮动状态，今天这只明天那只，可以考虑分散布局，单吊的难度极大。

一点浅见，供大家参考，祝账户长红！

xunren110：

601519大智慧