会计课堂财经法规（财经法规中有关财会法律制度的内容）

中国资本市场下一个五年的七大趋势预测。

1.注册制全面铺开，大量企业上市。企业之间融资竞争越来越大。

2.退市常态化。在新的法规下，因为财务结果不符合维持上市的标准、违纪违规、股价长期低于1元等多种原因退市的企业会越来越多。同时，退市常态化会推动公司并购和行业整合。

3. “A控A”现象更加频繁。原上市公司可以把下属非主营业务分拆上市，这样，就出现了原来A股企业控股新的A股企业。由此带来的商业竞争和产业演变将更加影响重大？

4.开放和全球化。

通过陆港通，全球资本可以自由购买中国A股股票，随着中国经济和企业的快速持续发展壮大，A股将越来越成为全球资本投资者的重要资产配置。开放和全球化更加明显。

5.市场越来越规范。新的《证券法》框架下，对A股上市企业的违规处罚力度都上升了一个数量级，企业违规的成本越来越大，合规经营更加成为一种趋势。市场将越来越规范。

6.估值的两极分化。

高科技行业企业和各行业头部公司将成为蓝筹股，估值倾向更高。较小竞争力的中小企业估值会相对一般。

7.上市公司的分布形态呈现金字塔状。

位于塔尖的少量几家公司，占据全部市值的大头。金字塔腰部是中型企业，底部是大量的小市值公司。现在，A股市值超过1000亿的在100家左右，这些企业就位于塔尖。市值50亿-1000亿左右的企业约350家，这些位于腰部。50亿市值以下的有大约2000家，这些是塔基。A股上市公司形成了明显的金字塔形状。

这七大趋势的背后的逻辑和表现是什么样的呢？

《资本成长论》这本书做了很好的现实企业例证。

#他山之石#【价值投资的三个时代】（一）

价值投资作为一种证券投资理念，主要逻辑是把实业投资思维应用在证券市场投资上。随着时代变迁和资本市场的发展，价值投资思想内涵也在不断发展变化。从价值投资理念发展历程来看，我认为经历了三个时代。第一个时代从上世纪30年代到60年代末，核心是“安全边际”；第二个时代从上世纪70年代初到本世纪初，核心是“护城河”；第三个时代从本世纪初至今，核心是“成长性”。

说到价值投资，首先想到的必定是沃伦·巴菲特Buffett W.E.，他是家喻户晓的人物。在巴菲特之前的代表人物是证券分析之父本杰明·格雷厄姆Graham B.，他是巴菲特的老师。要在中国挑一位代表性人物，目前来看最合适的是张磊，近几年他创建的高瓴资本买的股票往往会成为资本市场的追捧。他们三个人分别处于三个时代，一脉相承价值投资的理念。不过，不同时期的市场环境有很大的差异，三位大师的投资理念也随着时代发展而不断变迁。

格雷厄姆：以“安全边际”为核心的早期价值投资

作为价值投资的鼻祖，格雷厄姆创建了现代证券分析的理论框架，并在实践中大获成功。上世纪30年代股灾之后，他参与了美国多部证券法律法规的制定，对证券市场交易规则和金融监管制度的制定做出巨大贡献。

在格雷厄姆之前，资本市场投资主要指债券投资，而股票投资往往被看成是投机行为，股票价格通常与企业经营状况脱离。在这样的市场环境中，很多股票价格远远高于公司的真实价值，也有很多股票价格显著低于公司的真实价值。格雷厄姆发现，通过分析公司财务资料，能够计算出每只股票所代表的公司净（营运）资产，这就是股票的价值。通过逐一计算，寻找出股票价格低于价值的公司，买入并持有，等待未来某时刻市场发现公司的价值，股价逐渐上升到合理水平。

格雷厄姆的这套投资策略被称为最早的价值投资，并在上世纪30年代股灾之后大获成功。受股灾的冲击，市场情绪非常低落，很多股票价格大跌到显著低于公司价值，这时杀入抄底犹如捡钱。抄底也不能乱炒，否则通常出现抄底抄在半山腰的情况。这就需要详细的基本面分析，通过计算得出按照市场价格买入公司股票是否值得，是否有投资价值。

实际上，在30年代经济萧条和股灾之前，格雷厄姆就已经逐渐探索形成了价值投资体系，并且有过一些投资成功案例。只不过30年代股灾之后这套策略更为奏效，并逐渐获得市场认可，让市场认识到股票也并非是投机行为，而是有逻辑严密的投资价值。在格雷厄姆的影响下逐渐发展起现代证券分析行业，也就是当今狭义的券商研究所做的事情。

在格雷厄姆的价值投资分析体系中，最重要的两个概念是净营运资产和安全边际。计算公司的价值，不能简单用资产负债表中的资产，也不能直接采用所有者权益，而是要计算出净资产中流动性较好、易于变现的资产部分。对于不易变现的资产，比如尘封十年的破机器设备、老掉牙的办公家具等，要从账面价值剔除。用由此计算得到的净营运资产除以公司股权数，就得到每股价值。当股价低于每股价值的时候，就有了安全边际和投资价值。安全边际越大，投资预期收益也越大，并且风险越小。

在格雷厄姆时代，具备安全边际的投资机会很多，只需要逐个公司详细计算寻找即可。不需要挑选行业，任何行业的公司都可以通过这套体系寻找投资机会。做这样的财务分析和计算是个体力活，类似于在一堆被抽过的烟屁股里寻找还能够吸上一口的烟蒂，被俗称为“烟蒂投资”。这种投资方法类似于学之智“三六”分析体系中的资产负债部分。

后来，随着资本市场的发展和股价的逐渐上涨，具备安全边际的投资标的越来越少。到上世纪70年代，基本上很难找到低于净营运资产价格的股票，导致格雷厄姆式价值投资生存空间越来越小。为了适应市场变化，价值投资思想开始变迁，对格雷厄姆的投资体系做出了修正。主要有两个方向：一是以巴菲特为代表，把价值投资核心范畴从安全边际拓展到护城河；二是以沃尔特·施洛斯为代表，严格遵循格雷厄姆投资体系，做出的修正是逐渐降低安全边际标准。

在早期，安全边际设定在股票价格低于公司价值的2/3，买入这样的股票，等待股价上升到高于公司价值即可卖出。后来，为了适应市场变化，施洛斯逐渐降低安全边际标准，高于公司价值2/3的股票也列入备选。上世纪70年代之后，开始选择股价高于净营运资产价值的公司。此后进一步降低标准，上世纪90年代开始选择股价在净营运资产价值2倍以内的公司。再到后来，股票价格低于净运营资产价值2倍的公司也很难找到了。于是施洛斯父子在2002年关闭了他们的合伙公司，标志着最纯粹的格雷厄姆式投资成为了历史。

即便如此，今天安全边际分析方法和思路仍然适用，依然是价值投资体系中不可或缺的重要组成部分。

#9月财经新势力#从8月24日到现在，上市公司中南建设连续发了6份《关于控股股东质押股份变动的公告》，内容基本一致，都是因为质押违约被金融机构强行平仓。其实类似的事情在之前已经发生过很多次，但是这一次中南建设在公告中的用词与众不同。例如9月7日的公告中是这样表述的：因股票质押式回购业务纠纷，其持有部分公司股份被金融机构违反约定擅自处置，质押股份9月5日-9月6日减少2450791股。

为什么说违反约定擅自处置？这里使用的词是违反约定而不是违反规定，所谓规定就是法律法规里面明确的条款，约定则是双方商定的内容。再结合后面的擅自处置，我们不难推断出事情的经过。金融机构和中南建设大股东之前达成协议进行股权质押，由于股价持续下跌中南建设大股东需要补充质押，而股价继续下跌之后质押的股份已经低于平仓线。双方可能经过协商暂时不作平仓处理，或者中南建设方认为已经达成协议不作平仓。在这样的背景之下，金融机构自行出售了这部分的股份，因此中南建设方面认为这叫违反约定擅自处置。

在公告中中南建设称这是股票质押式回购业务纠纷，理由是认为控股股东股票质押回购业务还未到期，也未触发平仓风险。但是金融机构方面却认为是融资人履约保障比例不符合合同约定且未履行分期还款协议。虽然公说公有理婆说婆有理，但是事实是金融机构已经对股份进行了平仓处理。更关键的是，这次平仓的金融机构是长江资管，但是8月底的时候另外一家金融机构财达证券也同样进行了平仓处理。一般来说券商的合规性管理做得还是比较好的，同时多个金融机构都在平仓，大家都犯错的概率比较低，所以大概率错在中南建设方面了。

究竟质押回购业务是怎么做的，为什么会发生这种纠纷呢？通常当上市公司股东有质押融资需求的时候，券商等金融机构会进行评估，给出折扣率。所谓折扣率就是最多可以给提供多少的融资，一般主板股票可以按最高5--6折、中小板最高4--5折、创业板科创板最高3-4折的比例提供融资。但是由于前几年因为股价大跌产生的纠纷太多，现在普遍比较谨慎，主板现在一般4--4.5折，中小板3折左右，创业板科创板股票基本上不接受质押。

除了折扣率以外，另外一个要了解的就是警戒线和平仓线。质押回购一般是上市公司大股东进行的，所以警戒线和平仓线设定为多少是一单一议，但是普遍标准是警戒线为160%或170%，平仓线为140%或160%。例如某人将市值1亿元股份质押给券商，券商提供融资4000万元，假设警戒线160%平仓线140%，也就是当这部分股票市值下跌到6400万元的时候会提醒融资方，当市值下跌到5600万元的时候会要求在3天内补充质押或者提供其他担保等方式维持资产值不低于5600万元，否则就会平仓。

在这次和长江资管的纠纷中，这笔融资是2021年10月28日进行的，那一天的20天均价是4.28元，假设质押100万股则融资额为428万*50%=214万元，所以警戒线应该是342.4万，平仓线是299.6万，对应股价是3.42元和3元，现在股价低于3元已经有一段时间了，相信是券商和大股东多次协商要求补充质押、提供担保等方式补齐无果才执行了平仓操作。为什么中南建设方面会觉得这是纠纷呢？道理也很简单，他们实际拿到的钱可能只有214万，现在股票市值还有270多万，当然会觉得是足额的，可是他们并没有想到这就是合同约定，也是完全符合相关交易规则的，没得商量。

很尴尬的是，在不断平仓的过程中，不少散户却觉得这是机会。因为他们认为上市公司会想办法托起股价或者认为未来会进行重组。虽然交易所方面也有相关维护股价的措施，要求采用大宗交易方式为主，但是所有接盘大宗交易的买家，全都是第2天就卖掉，不过是延缓一天而已。最重要的是，这个强平就是一个多米诺骨牌，只要开始了，除非都卖掉或者大股东及时还款，否则是停不下来的。

在这件事上，我们散户应该吸取什么经验？1、充分学习和了解规则，如果了解规则，就不会在中南建设上栽跟头。2、很多看起来和我们无关的上市公司信息，实际上对股价的影响是根本性的。3、无论是看财务报表还是K线图，都不能准确判断走势，很多时候事情的起因和这些都没关系。4、资金流是企业的血液，凡是资金吃紧的企业，都好不起来，不值得买。

【美股盘前要闻一览】美东时间周一（2月8日），投资者需重点关注的美股市场财经要闻如下：

1、美股三大期指盘前小幅走高，道指期货涨0.43%，标普500指数期货涨0.32%，纳斯达克100指数期货涨0.32%。

2、美国30年期国债收益率今日一度上升至2%，创2020年2月份以来最高水平，也是美联储寻求保持的目标通胀率水平。

3、国际原油期货价格再度攀升，布伦特原油期货价格已升破60美元关口，为2020年2月以来首次。

4、比特币涨破43000美元/枚，日内涨幅超10%，续刷历史新高。此前，特斯拉称总计对比特币投资15亿美元。

5、近日，国家市场监管总局等五部委就消费者反映的电池起火等问题共同约谈了特斯拉汽车（北京）有限公司、特斯拉（上海）有限公司，要求其严格遵守中国法律法规，有切实保护消费者合法权益。

6、加拿大皇家银行分析师Mitch steve予苹果强于大盘评级，目标价从154美元上调至171美元，该分析师称154美元为“华尔街高点”。

7、瑞幸咖啡2月8日公告称，公司与SEC的和解方案于2月4日获得法院的批准，代表该公司在补救之前财务造假所产生的问题方面迈出了积极的一步。

8、据外媒报道，特斯拉计划通过一项投资计划进入印度，以在印度的某个地方建设一个生产工厂。

9、AMC娱乐控股公司称，大股东万达美国娱乐公司于2月1日将其所持AMC的B级普通股转换成了A级普通股，“以允许其普通股的出售。”

10、极光盘前涨逾14%，该公司今日宣布与国内某视频网站达成战略合作。双方将在广告营销领域优势互补，打造智慧广告营销生态。

美股市场重要经济数据/事件前瞻（北京时间）

2月9日01:00：美国克利夫兰联储行长Mester讲话

#代表建议加快《数据安全法》立法#2018年房产中介链家员工删除9TB数据，导致财务系统无法登陆。2020年2月，微盟商铺后台所有数据被清零，事后查明为微盟的研发中心运维部核心运维人员对微盟线上生产环境进行了恶意的破坏。

员工的个人行为能够影响到一家公司的数据安全，只能说明企业的数据安全存在漏洞，数据信息保护系统做的不完善，也反映出企业对信息安全的忽视。

我们处于一个由数据构成的时代，客户数据是企业的生产力和核心资产，也是企业宝贵的财富。客户数据丢失或泄露，企业经营策略和客户信任度都会面临挑战，给企业造成巨大损失。

从个人到企业再到社会各行各业，每个人和企业的小数据构成了社会的大数据，在疫情防控的关键时期，大数据共享已经被证明是流行病学轨迹调查的利器，行程码，健康码更是对人员流动控制提供了有力帮助。

随着大数据的广泛应用，数据存储和数据保护的重要性日益凸显，数据越来越多，越来越大。据研究机构测算，一辆自动驾驶测试车辆每天产生的数据量最高可达10TB，数据类型包括车辆行驶数据、车身数据、操控数据、视频数据、图像数据、坐标数据等数十类。如此庞大的数据如何存储，谁负责存储，谁能用谁不能用，数据泄漏如何防范，数据违法使用如何处罚，这都是大数据时代需要人们思考的问题。

一边是大数据应用带来的便利，一边是数据信息滥用后的丢失和泄露，这就要求个人和企业加强数据隐私保护，严惩违法违规行为，严格执行国家数据安全和个人信息保护法律法规。#代表热议数据保护#

《南方商业评论》财经晚报202100504星期二

1、《“十四五”时期全民健身设施补短板工程实施方案》提出，到2025年，全国人均体育场地面积达到2.6平方米以上，每万人拥有足球场地数量达到0.9块以上。体育公园、全民健身中心（小型体育综合体）最高支持限额不超过2000万元，11人制标准足球场按照平均总投资300万元测算。（证券时报）

2、一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%。3月份，规模以上工业企业实现利润7111.8亿元，同比增长92.3%。（国家统计局）

3、国家发展改革委地区司负责同志赴海关总署，与口岸办、缉私局、自贸司、科技司、财务司等相关司局及海口海关就自贸港海关监管框架方案、口岸布局规划、监管设施建设、智慧监管平台等问题进行研究沟通。 下一步，地区司将进一步加大工作力度，积极推进全岛封关运作谋划，加快构建“1+N”工作体系，出台实施方案，为海南自贸港全岛封关运作打下坚实基础。（证券时报）

4、农业农村部农产品冷链物流标准化技术委员会2021年工作会议暨换届大会在北京召开。会议强调，要以“完善一个体系、突出两个重点”为目标，加快构建农产品冷链物流基础标准体系，加强与法律法规和现有标准衔接融合，做好标准宣传贯彻工作，为加快补齐农产品冷链物流短板奠定坚实基础。（证券时报）

5、一季度工业企业效益状况延续较快恢复态势，但也要看到，全球疫情走势和国际环境还存在较大不确定性，行业间恢复仍不均衡，特别是原材料价格明显上涨不断加大企业成本压力，工业企业效益恢复基础仍需进一步巩固。下阶段，要继续保持宏观政策的连续性稳定性，着力补短板、挖潜力、增优势，扩大有效需求，提升发展质效，不断巩固实体经济恢复基础，推动工业经济持续稳定健康发展。（证券时报）

6、《2021青年置业报告》，通过对常住一线城市和新一线城市18-44岁青年的调查显示，57.0%的受访青年已经拥有自有住房。（第一财经）

7、伴随着互联网诊疗和互联网医院的快速发展，对互联网医疗服务管理带来了新的挑战，需要在政策层面加以引导和规范，促进其健康、可持续发展。后续将制定互联网诊疗服务和监管两个方面的规范性文件，确保互联网诊疗和互联网医院高速发展的同时提供更高质量、更加规范的服务。（证券时报）

8、2020年全国教育经费总投入为53014亿元，比上年增长5.65%。其中，国家财政性教育经费为42891亿元，比上年增长7.10%。2020年全国学前教育、义务教育、高中阶段教育、高等教育经费总投入分别为4203亿元、24295亿元、8428亿元、13999亿元。（中国网）

9、今年要适时地开展第二批罕见病目录目录的遴选工作，到目前为止，国家卫健委罕见病诊疗与保障专家委员会办公室已经收到了将近200份申请，我们将进行材料审评、专家论证和公示等，按照既定的遴选程序，具体时间还是以国家卫健委公布的信息为准。（证券时报）

10、1-3月，国有企业利润总额9614.5亿元，同比增长1.9倍，两年平均增长8.3%。其中中央企业6965.7亿元，同比增长1.3倍，两年平均增长9.5%；地方国有企业2648.8亿元，同比增长6.3倍，两年平均增长5.4%。（中证网）

11、3月份，沪市日均交易量为3664.3亿元，环比下降15.91%，深市日均交易量为4420.9亿元，环比下降16.43%。（证券时报）

12、心灵点滴：如果要做到不伤害他人，前提是不要对他人抱有期待。同时也不让他人抱有对你的期待。做到后一条更为困难。

前几天一位粉丝问我对*ST众泰怎么看，我很诧异，这公司不是都已经重组方都退出了吗？他给我的回答是，听说A股没有重整失败的案例是吗？法院终止预重整，受理重整是不是意味着投资人已经进场？听他这么说，我确实是吃了一惊，怎么会有这种想法呢？于是我翻看了这个公司目前的一些公告以及股吧里面的帖子，果然不少人都在喊国资即将接盘，虽然股价正在开始连续跌停，依旧还是有人高喊要大涨。对于这样一家已经濒临破产重整的公司来说，到底是怎么回事呢？

首先要厘清一个观点，破产。根据我们国家的破产法，是指债务人不能清偿债务时所适用的偿债程序和该程序终结后债务人的身份地位受限制的法律状态。在这句话中有一个很关键的点就是不能清偿到期债务，在这样一个前提之下才有后面的资产清理和处置债务。所以明白了这样一个概念之后，我们再看众泰这个案例，就不难发现实际上新的投资人入场和法院受理之间是没有必然联系的。而对于没有上市公司破产先例，不妨了解一下当年的猴王集团和吉恩镍业，这两个都是属于破产重整失败的，至于他们抱着一线希望的国企接盘更是没有100%的可能，吉恩镍业就是标准的国有企业，连国有企业自己都会破产，何况民营企业呢？

为什么众泰找来的两个潜在投资人最终都会退出呢？原因一般有两种，其一是经过详细的尽职调查之后，发现众泰可能的债务远远大于已经披露的，通常都因为有一些隐形债务例如各种担保和私下的抵押等等，投资人经过衡量利弊觉得无法承担而放弃。其二是成本过高，从年初开始众泰不断上涨，股价从1元多涨到了7元以上，涨幅超过了500%，此时对于重组方来说，就面临了非常尴尬的局面。假设最初重组方的预期是市场价格1元多，溢价不超过1倍来进行的重组估算，但是由于股价的上涨如果依旧以原来预定的价格来进行交易，原股东可获得的资金并不多，而往往这些股份都是处于质押状态，如果卖价很低那么债权方可以获得的资金就很少，剩余未偿还的资金都无法收回了。特别是如果这些资金是从国有银行获得的，那么对于银行来说这毫无疑问是资产流失，因此是绝对不会同意低价转让的。而重组方如果提高价格到现价，相当于重组成本会提高几十亿，而这对于任何一个玩资本的来说，都是无法承受的。在这种情况下，重组方的放弃也就是情理之中了。

那么会不会有新的重组方来呢？不排除这种可能性，但是无论谁来接手重组，都会面临刚刚讲过的问题，他们依旧需要衡量自己投入的成本和获得的收益。换句话来说，只要股价一天不跌下去，这个重组继续推进的可能性就很低。

在整个重组过程中，还有什么地方是难点？债务。根据公司已经公布的财务报告，目前公司的资产96.81亿负债却有143.5亿，净资产为-46.7亿左右，已经严重资不抵债。根据法律规定进入破产重整程序后，就已经是不可逆的。一旦进入破产重整，未来只有两种结果，成功和失败。如果破产重整成功，那么这个企业将会恢复到正常的经营状态，如果破产失败，将会被清算。什么情况下会成功呢？所有的债务人和公司之间能就债务达成和解协议，并且能清偿债务的，将会法院终结破产程序，这也就是成功了。而如果不能达成和解协议以及清偿债务的，将会进行清算，这就是失败了。

看到这里应该就会明白，还是必须由所有的债务人都能同意公司的还债方案，就是即使不能把所有的借款收回，至少也要收回一部分，而且必须要真实的收回不是只有一个还款协议。这就要求新的重组方必须能先拿出一部分比较大的款项来支付，以公司现在的负债143.5亿估算，至少需要偿付15--30亿，再加上对公司进行的其他资产注入等，需要付出的代价很可能在50亿以上。而愿意拿出这么大资金的，已经不是普通的无名资本玩家，只能是资产雄厚的大集团了。

众泰现在还能吸引投资人的是什么呢？是生产汽车的资质。因为如果从壳资源这个角度来考虑，花数十亿来重组一个风险如此高的壳，远远不如购买市场上的很多价格低的净壳，现在这个价格已经降低到了十亿不到了。而众泰这两个字，也已经不太值钱了，以前就被号称保时泰，山寨的印象已经深入人心，到了现在这个田地已经很难再以这两个字作为商标了。而生产汽车的资质现在主要是一些新能源汽车企业可能会需要，而现在市场上新能源汽车格局已经基本定下，再出来什么新势力的可能性不大了。

最后回到众泰未来的结局，重整成功的路很艰难，如果破产重整失败，企业会被清算，也就是先将所有的资产全部予以变卖，然后按照1、破产费用和共益债务；2、破产人所欠职工的工资和保险费用以及法律法规规定的应当支付给职工的补偿金；3、欠缴的除前项规定以外的社会保险费用和破产人所欠税款；4、普通破产债权的顺序来清偿债务，以众泰现在的状态，可能债务人也是什么都拿不到了。所以理论上说还有重整成功的可能性，只是如果股价还是高高在上的话，太难了。