政府置换债券会计分录

债券置换有两个作用：一是丰富发行人存续期债务管理工具，促进发行人对现有债券进行主动管理，优化债务期限结构和财务成本；二是防范化解债券市场违约及风险，保护持有人合法权益

地方债崛起的七个阶段：

1、2008年及以前不得发行地方政府债券

2、2009年-2014年8月试点发行地方债，分为代发代还、自发代还、自发自还三个阶段

3、2014年8月“新预算法”落地，允许地方政府增列一般公共预算赤字，开“地方债”前门

4、2015年开启地方债置换，也是专项债发行元年

5、2016下半年至2017年初，各类规范地方债发展的文件相继落地

6、2017年金融工作会议开启新一轮地方债务限制、遏制增量隐性债务

7、2021年以来，专项债趋向严监管

截至2021年10月3日，地方债存量余额约28.7万亿元，已超过同时点的国债和信用债余额，分别为22.0万亿元和24.4万亿元。

数据来源：广发证券发展研究中心

财经晚报 | 2020.12.23 星期三

1、要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展。要高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场。要降低租赁住房税费负担，整顿租赁市场秩序，规范市场行为，对租金水平进行合理调控。（证券时报网）

2、今年前10个月中国与欧盟商品贸易额约为4777亿欧元，同比增长2.2%，保持欧盟第一大商品贸易伙伴地位。同期，美国为欧盟第二大贸易伙伴。（新华网）

3、工信部信息技术发展司组织召开“深化新一代信息技术与制造业融合发展加快工业互联网平台建设”工作座谈会。信息技术发展司将深入实施工业互联网创新发展战略，在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展。（证券时报）

4、强化反垄断和防止资本无序扩张。反垄断、反不正当竞争，是完善社会主义市场经济体制、推动高质量发展的内在要求。国家支持平台企业创新发展、增强国际竞争力，支持公有制经济和非公有制经济共同发展，同时要依法规范发展，健全数字规则。要完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。要加强规制，提升监管能力，坚决反对垄断和不正当竞争行为。（界面新闻）

5、明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。（证券时报网）

6、《关于依法严厉打击惩戒治理非法买卖电话卡银行卡违法犯罪活动的通告》。通知要求，凡是实施非法出租、出售、购买“两卡”违法犯罪活动的人员，2021年1月15日前主动投案自首，在规定期限内拒不投案自首的，将依法从严惩处。（上海证券报）

7、11月，银行结汇11636亿元人民币，售汇11439亿元人民币，结售汇顺差197亿元人民币；按美元计值，银行结汇1761亿美元，售汇1731亿美元，结售汇顺差30亿美元。1-11月，银行累计结汇124411亿元人民币，累计售汇117985亿元人民币，累计结售汇顺差6425亿元人民币；按美元计值，银行累计结汇17956亿美元，累计售汇17034亿美元，累计结售汇顺差921亿美元。

8、沪深市场QFII、RQFII登记结算制度改革相关业务将于12月28日上线。其中，QFII、RQFII参与融资融券业务的，可于业务上线后申请开立信用证券账户，并自账户开立的次一交易日起参与融资融券类证券交易；QFII、RQFII参与股票期权、债券回购业务相关开户、登记、结算安排，于证券交易所开通相应业务时生效。（中国结算）

9、2020年11月份皮卡市场销售5.0万辆，同比增长16%，月度继续保持超强走势。今年1-11月皮卡总量增长9%，这也是相对于2019年的1-11月皮卡市场强势增长，今年由于疫情因素和北京需求波动导致同比下滑较大。近几年皮卡成为乘商结合的消费新热点，持续表现较强，但近期皮卡车企分化，主力车企强势提升，部分传统皮卡企业面临巨大的增长压力。（证券时报网）

10、清理整顿各类交易场所部际联席会议(以下简称联席会议)第五次会议在北京召开。会议指出，各地区要积极支持和配合公安机关依法查处交易场所及相关主体涉嫌违法犯罪活动，对情节严重、危害较大的违法犯罪活动要重拳打击，以打促整，以打促稳，维护市场秩序，保护投资者合法权益。（证监会网站）

11、《地方政府债券发行管理办法》的通知。通知指出，地方财政部门应当在国务院批准的分地区限额内发行地方政府债券。新增债券、再融资债券、置换债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区对应类别的债券限额或发行规模上限。（证券时报）

12、心灵点滴：所有的努力，不是为了让别人觉得你了不起，而是为了能让自己打心眼里看得起自己。

广东省的全域无隐性债务是怎么运作的？

近期广东省宣布通过全域隐性债务试点，目前已经实现全省无隐性债务的目标。这也是全国首个实现全域无隐性债务的省份。

首批全域无隐性债务试点工作选择在经济体量大，财政实力强的广东省以及上海市开展，均主要采用省级政府统一发行再融资债券，置换过去存量的政府隐性债务的方式。通过省级政府集中各地市级政府的需求，实现了压低金融机构利率的目标。同时由于政府债券由省级政府负责发行，也间接让省级政府一定程度上承担了过去地市级政府隐形债务的偿还责任。

这一方式值得推广借鉴，但也要同步考虑在过程中加强对于过去高利率、资金使用效益不佳的隐形债务决策的追责，避免地市级政府形成“啃老”行为模式。

——博拓咨询 高级咨询顾问 李杰

#广东##隐性债务##国务院批准广东全域无隐性债务试点#

城投债务监管升级：回归企业债务属性与财政脱钩！

在去年底，广东省率先宣布 广东省全域无隐性债务——通过再融资债券置换隐形债务，使得地方债务显性化，同时这也意味着 后续对广东省债务的监督与管理步入新阶段！

其中 主要为两方面内容：

一是对金融机构为政府投资类项目提供融资同政府债务建设项目进行匹配，重点查看是否存在重复融资、新增政府隐性债务的问题。

二是结合已形成的政府债务项目，重点查看是否按要求整改，是否存在虚假化债。如政府购买服务项目是否按照规定缩短了服务期限，是否按照补签的合同缩减了合同金额等等。

对于广东省、后续的上海市、北京市 一旦完成“全域无隐债”目标，城投平台的定位便发生了本质上的改变：城投也不再是“地方融资平台”，而是地方政府在公共服务与需求领域市场火丁的重要主体，连接着市场和地方政府的主体平台，无法借政府投资项目进行额外融资，也无法以财政预算作为信用背书。城投债务回归企业债务属性！

而在真正实现 城投债务与地方财政完全脱钩的目标，信息化管理体系的搭建十分重要

财政体系与城投所处体系不同，无法实现信息互通，使得政府债务与城投债务长期混为一谈，城投与财政间的长期资金挪腾促成了大规模隐性债务，加剧了潜在的流动性风险。因此，财政改革致力于完善地方财政的收入与支出管理，以及划清政府与城投债务的界限。

信息化管理与政府预算体系一旦清晰后，两大监管系统实现“互通”，便可从根本上解决这一历史遗留问题；不仅新增项目可以通过信息比对规避重复融资与新增隐性债务，也能更好监管存量债务，真实掌握地方债务率与城投杠杆率。

城投公司在市场化、法制改革推动下，城投公司将在市场化领域发力，成为地方政府的市场化运作平台，在片区开发、城市更新与乡村振兴等新领域与社会资本合作，发力于新的市场化模式。

#信托者##信托##财经#

俄乌局势升级无疑是海湾战争以来最大的地缘政治大事和大战，全球股市和外汇市场，竟然以俄罗斯为圆心越近俄罗斯跌幅越大。货币美元和人民币兑其他主要货币保持强势，显示只有中美两国是避风港。政府应该在海外加大发行以人民币计价的债券，置换地方债。如果你借了全世界的债，那么全世界的债主必定忠诚于你。

#碧桂园拟发行不超5亿元公司债#【碧桂园：拟发行不超5亿元公司债，用于置换发行人对“19碧地01”债券回售垫付的自有资金】

碧桂园地产集团有限公司公告，拟发行不超5亿元1＋1＋1年期无担保公司债券，主体评级AAA，起息日为5月24日，兑付日为2025年5月24日。募集资金扣除发行费用后，将用于置换发行人对“19碧地01”债券回售垫付的自有资金。

1.通过对于《投资交易笔记（续）2011~2015年中国债券市场研究回眸》的梳理，我们会发现一个违和的事实，那就是无论是经济政策还是货币政策的宽紧，都对于股市是没有太多的影响，经济政策和货币政策的直接作用对象时经济基本面，企业以及个人，股市受到的资金流入，更多是通过经济基本面，企业以及个人筛选，过滤后得到的一种溢出效果，即在满足经济基本面，企业以及个人正常运作，项目投入，开支正常情况下的其他配置和选择，这种想法也让我沉思不已，另外，考虑到这种过滤效果后的另一层则是：通过经济政策和货币政策的调节，提供经济基本面，企业，个人在实业发展中的再生能力，从而最终改善经济基本面，企业，个人的环境和盈利能力，从这点来讲，立足于经济分析，货币政策，进行财务分析似乎是可行的。

证据有二：今年一季度的放水，股市成交量反而持续锐减，行情大跌，经济政策，货币政策的传导到股市的能力有限。

在2015年的股灾中，长达几年对于影子银行等非标机构，通道的打击，以及强调【脱虚向实】，使得更多资金向实体经济考虑，从而才使得宏观分析基础重新站稳脚跟，作者当初的疑惑不解才会得到答案。

2.我个人是认为牛市是债务置换的契机，这一点，本书对于2015年的地方债置换提醒了我，而且在几次尝试的时间节点上，都造成了股市的进一步下滑，因此，也再次确定了经济政策与货币政策在牛市中的异化，很简单，当实业的回报不及股市的回报，经济政策和货币政策对于股市的影响力就更大，所以才能理解央行在2014年不断放水，降息，股市才有天价，天量的局面出现，无他，这种筛选机制，过滤机制在选择中失灵了，从而使得宏观经济分析上也出现了违和的景象，GDP的进一步放缓，企业回报率的进一步下降，反与当时欣欣向荣的股市，形成强烈反差。

3.如果说作者在传统分析中的三种流派中，我还是颇为喜欢用【经济低（顶）-金融低（顶）-利率低（顶）】的逻辑进行全新的梳理，这种层次感和时间上呈现出先后关系，以及传导上存在的推理逻辑性，反差违和配合其他要素进行处理，才有可能得到我们想要的答案，尽管还是有可能相去甚远，至少修正了我们在宏观调整变化上的缺陷和严重不足。

4.逻辑的分析是建立在趋势上的，趋势以数据的形式体现，结合宏观经济定期发布的时间节点来看，在预测和分析上无疑是有着很大的优势，至少作者是通过CPI,IP的情况来分析利率变化，从而得出下一步的结论，这种梳理是需要进行训练和反复探寻的。

5.2011年的流水账也需要结束，这意味着我对于书的知识消化是不够的，我将在以后的梳理中，添加自己的理解，做到在输出中的整体性，层次性以及确保全文逻辑性的基础内核。

【地方债 3月将继续发力】

21财经讯，截至2月末，今年地方债发行规模为1.2万亿，其中新增专项债发行8775亿，完成提前批额度的60.1%。这一进度远高于去年同期，仅次于2020年。考虑到政策发力适度靠前的要求，2022年提前批剩余额度7000亿预计将于3月底发完。

 檀评：地方债券将有7万亿在2022年至2023年集中到期，中西部城市财政压力很大，今年发行的地方债有很大部分是为了置换。

想了解更多叶檀老师的观点，欢迎点击下方专栏卡片查看完整视频。

专项债用途调整操作指引出台，你的项目符合条件吗？

双11当天，财政部发布专项债用途调整操作指引，提出以下情形可以申请调整专项债用途：

1.项目实施过程中发生重大变化，确无专项债券资金需求或需求少于预期的。

2.项目竣工后，专项债券资金发生结余的。

3.财政、审计等发现专项债券使用存在违规问题，按照监督检查意见或审计等意见确需调整的。

4.其他需要调整的。 专项债专款专用的规定有效防控了债务风险，但由于资金和项目建设进度的不匹配，以及项目在执行过程中发生的变化等原因也带来了一些不便，导致资金不能得到及时使用。

操作指引的出台正是对于操作过程中间存在的前述问题的正面回应。只是在禁止收益不错的土地储备和棚改项目申请专项债后，大部分项目都无法实现自平衡的情况下，各地又能拿什么项目来调整置换？

——博拓咨询 高级咨询顾问 李杰

#专项债##债券##风险##项目#

人民币再创新高：人民币比美元好在什么地方？你持有美国资产，可能会被美国政府以政治、安全为名冻结掉，以前的利比亚和最近的阿富汗都是例子。

如果放在欧洲和日本如何？那两个地方其实并没有独立主权，美国在那些地方实际上拥有未经明说的特权，所以来自美国霸权的政治与安全风险仍然存在。

而考虑到中美之间的竞争关系，考虑到中国的经济体量和贸易规模，人民币资产就是理想的美元债券替代者。问题是，中国的国债太少，换手率太低，许多金融机构都是买入持有到期。中国的未偿付国债一共才30万亿人民币不到，而美国国债则达到30万亿美元，差了六七倍。所以，中央政府多借（人民币计价的低息）债、多花钱，置换地方政府的高利率债券及其对应资产。对地方政府而言，融资成本大大降低，发展包袱大大减轻；对中央政府而言，国债池子迅速放大，可以容许更多的外国主权基金、养老金和王公贵族的家族财富购买中国国债。如果有人把他保命的钱和养老的钱都放在你手里让你代管，你就不用担心他对你不忠了。

总结一句话就是中国现在需要多借钱多花钱，大搞基建可两者兼之。#理财# #股票#

#地方债本身并非“灰犀牛”，关键要看使用效益#

不同于欧洲一些国家将债券资金主要用于社会福利支出，我国近年来的地方政府债资金重点用于基础设施建设，形成了固定资产，且大部分具有直接或间接收益。因此，我们探讨地方债的风险，不应只停留在债务规模本身，而应关注债务的使用过程及效果。如果使用好了，能增强区域经济发展的后劲，改善当地的营商环境，从而能提升地方政府的自我造血功能，债务风险自然就会下降。如果这笔钱没有用好、“打了水漂”，未能与当地经济增长形成良性循环，债务风险就会随之上升。因此，评估地方债务风险的关键点应该放在债务性资金使用的有效性上。

当然，决定地方债使用效益的另一个因素是资金成本，即债务的利率水平。利率越高，负担越重，风险就越大。极端来看，如果债务利息接近零甚至出现“负利率”，债务则反转成为了有收益的资产。因此，我们常说债务率或杠杆率过高可能引发债务风险，往往是忽略利率因素的情况下所做的逻辑推断，或是基于利率大于零的假设前提。目前，全球利率水平普遍下降，一些新兴国家在大规模举债后反而出现债务负担减轻的现象。针对低利率环境下政府债务规模及其影响，我们需要形成新的认识。

此外，我们还需关注债务的期限配置是否合理，在时间维度上实现债务的均衡分布是确保财政更可持续的重要前提。如果债务期限配置均衡，有利于地方政府进行统筹安排和腾挪置换，就能避免偿付规模大幅波动导致的流动性风险。

因此，我们不能简单根据债务规模本身来理解债务风险，这种判断风险的角度是片面的。所谓的地方债“灰犀牛”问题，从整体来看是不存在的。

债市排雷之我见

一、信用债市场发生了什么？“国企信仰”被打破！

11月13日，永城控股发布公告称，20永煤SCP003债券本金利息兑付日为11月10日，因流动资金紧张，公司未能按期筹措足额兑付资金，现已于11月13日将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，债券本金正在筹措中。永煤控股还称，对于未能及时兑付债券本金给债券投资人造成的影响，公司非常抱歉。此前，11月10日，永煤控股发布公告称，2020年第三期超短期融资券“20永煤SCP003” 不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。对于未能兑付，永煤提到：永煤最近的几十亿资金用于发放拖欠了9个月的工人工资（工人好惨啊），保债券维护市场良好形象，这个结果由工人们承担则太残酷了。所以，企业谨慎投资和举债，保持资金链的健康尤为重要。永煤有十几万工人。永煤事件不能简单看作是企业或当地政府有意逃废债务，主要还是过度负债、短贷长用、盲目投资的恶果。这样的情况在僵尸企业中大量存在。从这个意义上来说，打破刚性兑付，让市场教育企业和投资者，未必是一件坏事。

二、近期信用债事件频发，尤其是弱资质国企信用债。

近期对市场冲击的四个信用事件为：（1）10月23日，华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨集团”）因未能按期兑付“17华汽05”本息，构成实质违约；（2）11月10日，永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤集团”）因未能按期兑付“20永煤SCP003”到期应付本息，构成实质违约；（3）11月11日，联合资信将山东魏桥铝电有限公司（以下简称“魏桥集团”）主体由“AAA”调降至“AA+”；（4）11月12日，紫光集团及关联公司债券暴跌，多只紫光集团债券成交净价跌至20元以下，从成交价格来看，市场预期下周一即将偿付的债券资金到位存在较大的不确定性。在不到一个月的时间里，较密集的发生信用舆情事件，对投资者信心产生了较大的冲击。

三、此次信用事件主要影响的是地方国企的投资定价及信用分析

看似只数不多，但这些主体债券存量规模大、信用事件发生前均为“AAA”评级，冲击严重。永煤集团的母公司豫能化合计265亿元的债券设置了交叉保护条款，若10个工作日永煤未兑付即刻触发。由于债券发行规模大、信用事件发生前均为“AAA”评级，持有相关企业发行债券的投资人数量较多且包括基金、资管等负债稳定性较弱的机构。此外，这些主体还存在数量不详的债权计划、信贷等债务。地方国企是信用债市场的重要组成部分，普遍存在基本面偏弱的情况，违约的市场传染性较强。

四、雷肯定是要排掉的，只有排雷才能行稳致远。

AAA主体评级的债券违约了，是评级机构太水了，还是消息太滞后了？那么问题来了，违约风险由谁来承担？是实体经济，是金融机构，还是地方政府，还是中央财政和人民银行？其实明摆着的是金融机构，就是这么简单。永煤债券投资人已经成立债委会，农业银行牵头发挥债委会的作用，第一大授信方是建行，表内+表外240多亿，建行、中行、国开利息一年百来个亿。

五、如果觉得还有救

最好的选择是底线思维，保息不恶意逃废债，本金先不还或者分笔还，降低刚兑的预期，提高市场的流动性，市场风险交给市场解决，而不是转移到地方政府身上。统一不还本，统一延期支付利息，让主要的债权人，给发行人放笔贷款，用于置换自己的债券，实现债转贷，再不行，就债转股。总之，怎么生产自救，以解决问题为首要出发点，债券投资人谁也不能抽贷断贷，一起和企业共克时艰，一起共享企业发展成果。

【郑州市建设投资集团拟发行10亿元中票，用于偿还到期债务】3月24日，郑州市建设投资集团有限公司发布第一期中期票据募集说明书。

本次郑州市建设投资集团申请注册的中期票据募集资金20亿元，全部用于置换发行人的有息债务。本期发行为注册后首期发行，本期基础发行金额5亿元，发行金额上限10亿元，募集资金将用于偿还发行人存量到期债券本金。说明书显示，该期中票发行金额上限10亿元，期限3年，利率由集中簿记建档结果确定，发行日至兑付日为2021年3月26日至2024年3月30日。

详情郑州市建设投资集团拟发行10亿元中票，用于偿还到期债务

房企阳光城集团提议债券置换，以避免短期违约。

11月1日周一，阳光城集团股份有限公司(Yango Group Co., 000671.SZ, 简称：阳光城集团)向国际投资者提出将7.47亿美元的三笔美元债券置换成2022年9月到期的新债券。该公司将现金短缺归因于常规融资渠道中断。

人民币升值的背景下，中国股市大概率会走向长期慢牛市。逻辑如下：1、在外汇市场化的假定下，小国的货币价值（汇率）与贸易顺差或贸易逆差有关，但大国的汇率则和国家战略有关，因为国家可以通过政策引导企业或者金融机构，引进投资或对外投资，来调控外汇储备，抵消贸易顺差或贸易逆差对汇率的影响。比如中国最近几年，外汇储备虽然表面上看下滑至3万亿美元，但中国对外投资增加了1万亿美元（很多外汇通过中国的国有银行出境），由此中国才能成功实施对人民币的汇率调节。

2、为什么中国以前不希望人民币升值，现在开始接受人民币升值？这就需要联想到2015年股灾。在2015年的时候，地方政府债务负担太重，需要一段时间来消化负债的还款压力，经过这几年中央代理地方发行国债，将地方债务从短期银行贷款置换成长期低息债券，同时大量的销售土地获得土地出让金，这个过程需要稳定房价；而只有人民币贬值的大背景下，房价才没有下跌预期，地方政府才能成功实施债务置换和降低的目标。也正是为了形成房价不能下跌的预期，当股市在2015年暴涨后，才形成了之后的暴跌。

3、当地方政府债务的短期压力消化后，依然面临长期还本付息的压力，也就是在解决了稳定后，发展就迫在眉睫。由此中央提出了若是国际形势差则鼓励经济内循环，若是国际形势不错则鼓励经济双循环，在经济更加侧重于内循环的背景下，需要产业和消费升级，这时就不能让房价再上涨了。人民币升值的背景下，房价就难有上涨预期，因此，鼓励经济内循环，需要人民币升值这个大背景。一旦通过长期稳定的人民币升值预期，控制了房价上涨预期后，将引导社会资金逐渐流入实体，促进消费和产业升级。随着实体经济获得了资金血液的流入，整体经济未来发展预期将好转，股票市场就有了上涨的基本面基础。

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9月中下旬以来，资金利率整体虽低于政策利率，但中枢较8月有所抬升。特别是在月中MLF操作继续缩量之后，DR007便一直保持在1.6-1.7%以上。叠加临近季末，金融机构对流动性的需求出现有所增加。债券市场也面临了一定的调整压力。

观察10月的流动性：降准仍有不确定性。

1、政府债券：预计10月整体净融资约3000亿元，较9月供给压力有所缓解。

2、财政收支：收入持续好转，支出力度仍强。预计10月差额逐步回归至历史平均水平。

3、央行操作：MLF到期高峰来临，提供了降准置换MLF的操作空间。但降准未必一定在10月落地。由于11月MLF到期量远高于10月且近期人民币汇率有所承压，因而降准仍有不确定性