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　　#基金小知识# 南方基金基金经理2022年三季度观点

　　张延闽(南方中国梦基金经理)：如果我们相信光终将到来，那么不妨这个时间点做一回逆向投资的孤勇者

　　张延闽基金经理有感而发：“我依然记得自己2014年底第一次写基金季报时那种惴惴不安的心态。随后5年在经历了去杠杆、熔断、贸易战等几轮压力测试之后，那只产品的表现经受住了考验。疫情之后担任南方中国梦基金经理以来，这只产品同样也遭遇到各种各样挑战，但流水不争先，随着组合管理的经验越来越丰富，我非常有信心继续在未来给持有人创造更多、更稳定的超额回报。”

　　2022年第3季度，本基金收益率为-5.87%，同期沪深300，创业板指，万得全A的收益率分别为-15.16%， -18.56%，-12.61%。本基金在三季度的回撤中表现好于市场，得益于一贯坚持的“行业均衡，个股集中，动态再平衡”的组合管理策略，他在季报中写道：

　　“如果我们相信光终将到来，那么不妨这个时间点做一回逆向投资的孤勇者”

　　从行业趋势上看：

　　1.白酒，前期基于中期固定资产投资复苏的逻辑看好白酒被证伪，微观上白酒公司的个体市值普遍给得比较饱满，更长期的潜在赔率略显不足。

　　2.医疗器械和休闲食品，其很大一部分是疫情的影响，而公司自下而上又有许多积极的变化，因此从中期性价比的角度考虑，我们做了相应的置换。

　　3.军工，特别是产业趋势下的新工艺和新材料。诚如二季报所述，在景气赛道中我们选择了军工，是因为能见度的范围内行业增长不逊于新能源，而竞争格局又显著好于新能源。本基金希望能在这里抓取一定的行业贝塔，同时更多的挖掘到个股阿尔法。3D打印是我们一直关注的新兴产业趋势，根据产业链调研的情况研判，这个行业已经完成了从0到1的应用突破，特别是在军工领域正在进入从1到100的快速产业化阶段。如果展望远期前景，3D打印作为下一代加工技术在军民领域都有着广泛的应用空间。对于这么一个刚刚起步又充满着巨大变数的朝阳行业，我们暂时想象不出行业的天花板在哪里。

　　4.航运市场，最近3年依次经历了集装箱、干散、油运的底部反转，反应到上游的船舶制造业结束了连续10年的下行周期，订单呈现持续向上的趋势。目前全球主要船厂的产能供给紧张，造船的议价能力有望持续提升。万物皆周期，我们看好船舶制造未来3年的盈利弹性。从自身基金来看：

　　在3季度我们虽然抓到了市场上的一些机会，但估计很少有人能完全规避整个市场下行的风险。如果回顾全市场，今年整体赚钱效应极差。万得全A指数分季度的收益率分别为-13.92%，5.1%，-12.61%。剔除年内发行的新股，前3季度83%的股票出现下跌，全A股票收益率中位数为-22.36%。分板块来看，申万一级行业除煤炭外其它均录得负收益。在这种环境下，权益基金要获得绝对收益也非常困难，报告期间基金重仓股指数收益率为-24.61%。

　　总结：

　　导致这种结果的原因比较多，战争、通胀、加息、衰退、疫情等等。但是在相当短的时间内，如此多的外部因素“不约而同”地产生共振，从历史上来看也是一个非常小概率的事情。作为身处其中的投资者，我们深知自己能力的边界，对于类似宏大叙事的尾部风险基本无法做到预判。我想此刻更有意义的事情应该是回归常识，想想如何应对。

　　面对当前的市场环境，我们的观点是：

　　1.机会仅限于极少数行业的状态不可持续。在不确定性下追求确定性本没有错，但是正因为机会太少，极少数行业可能会在短期景气的幻觉下过度透支未来的估值潜力，因此本基金对过去3年占了太多便宜的品种非常警惕。

　　2.风险暴露于大多数行业也不是常态。今年以来让投资者们焦虑的主要因素几乎都来自于外部，而自下而上的微观企业能力并没有发生太多变化。如果我们相信企业家精神是投资能够穿越周期的最终法宝，那么现在集中批量出现风险暴露的情况也一定不是常态。

　　3.打破平衡寻找高赔率机会。过去的路演和定期报告中，我们介绍过本基金的策略是“兼顾胜率和赔率”的组合投资。随着市场估值不断挤出水分，越来越多的优秀公司进入待击球的甜蜜区域。因此从3季度开始，本组合的个股策略调整为“赔率优先”原则。我们认为当下可以更贪婪一点，一切个股调整目标都是希望市场好的时候组合能有更大弹性。

　　《理性乐观派》中描述人类基因中有习惯性的接受悲观消息的倾向，大脑中的“杏仁核”会让坏消息更感同身受。在写这篇报告时，沪深300的年内最大调整幅度已经接近历史第二水平，仅次于2008年，股债利差也接近历史极值。虽然小概率事件不代表一定不发生，然而我更愿意相信这个位置投资A股会符合中期赚钱的大数定律。回顾过往“倒洗澡水把孩子也倒掉”的行情(比如2011，2016和2018)，往往是几年一遇的“赔率足够，胜率很高”的逆向投资机会。

　　(投资有风险，入市需谨慎)

　　随着俄罗斯特别军事行动的继续，乌克兰战场上出现了短暂的“冲突烈度下降”;当然，这并不意味着惨烈程度和战争损耗程度会减弱。很明显，俄军对乌克兰基础设施的打击，影响了乌克兰军队的作战能力。而在战场之外，俄罗斯与西方的地缘政治较量也在继续。

　　综合俄新社、俄罗斯卫星通讯社等媒体报道，普京在克里姆林宫与独联体成员国的一次会议上表示，乌克兰已成为美国对外政策的工具，实际上已丧失主权;普京表示，美国将乌克兰当做了“攻城锤”，用来对付俄罗斯、白俄罗斯和独联体，以及整个集安组织成员国。

　　普京还指出，2014年广场暴乱后，乌克兰已经沦为美国的生物武器试验场，在乌克兰监视地区的生物状况、搜集危险的病原体并运往美国，并且在此基础上“开发针对特定人种的生物武器”;除此之外，美国还无视莫斯科的警告，尤其是乌克兰“计划获得核武器、制造和使用脏弹”的提醒，持续向乌克兰提供重型武器，而那些雇佣军正在成为地区最为严重的安全威胁。

　　除了普京外，俄罗斯国家杜马主席沃洛金日前通过社交媒体，公开指责乌克兰“已被北约占领”并沦为“美国的殖民地”，甚至丧失了作为一个独立主权国家存在的能力;他表示，基辅的命令来自于华盛顿，一切由五角大楼控制，基辅政权甚至无法单独履行社会义务，金融体系崩溃、不能支付工资和养老金、有超过1000亿美元债务需要偿还、利息每天都在增加。

　　普京和沃洛金的指责，原则上是对的，美国最擅长骗别人去净身;在俄罗斯看来，美国驱狼吞虎、欧洲则是狗仗人势，而乌克兰是狐假虎威。有观察人士认为，普京、沃洛金等俄罗斯高层，释放出“乌克兰不配为国”的声音，很可能意味着俄军还将采取更多的军事行动，眼下正在训练的动员兵部队逐渐具备了参加作战任务的能力，一些状态较好的部队已经开赴顿巴斯前线，因此不排除俄军将会在冬季采取新一轮的大规模攻势。

　　而在这样的背景下，欧洲对俄罗斯的态度正在发生微妙的变化，分歧也越来越大。德国总统施泰因迈尔日前访问了基辅，作为柏林依旧支持乌克兰的象征;前段时间，德国在对乌援助问题上有些三心二意，不仅拒绝提供坦克，还在其他武器交付方面拖拖拉拉，甚至有滥竽充数的嫌疑。

　　相比之下，波兰和波罗的海三国的反俄态度异常坚决，波兰甚至下令在边境建立封锁墙，此举引起俄罗斯的强烈不满，甚至提醒华沙“从历史经验来看，建墙最后一定会垮掉”——俄罗斯所指的可能是柏林墙或特朗普墙。

　　欧洲有人在坚定反俄，但也有人只想明哲保身。挪威首相斯特勒(Jonas Gahr Store)在议会表示，西方国家不应该孤立俄罗斯，这样做没有任何好处;他还呼吁，西方应该与俄罗斯进行直接沟通，以解决当下的困难。

　　英国新首相苏纳克日前也表示，他短期内不会访问基辅，因为眼下国内的事务最重要。看得出来，随着代价越来越高昂，欧洲不少国家对这场冲突越来越厌倦;那么问题来了，如果美国中期大选后，民主党失去了参众两院后，拜登还能像现在这样愉快地援助乌克兰吗?一旦外援不够，基辅还能支撑多久?泽连斯基也应该好好考虑一下，如何给乌克兰留点活路。

　　【没上过大学、当过保姆的她，成了意大利首位女总理】当地时间21日，意大利总统马塔雷拉在总统府任命意大利兄弟党领导人梅洛尼为新一届政府总理。梅洛尼是意大利首位女总理，生于1977年，2008年至2011年曾担任第四届贝卢斯科尼政府的青年事务部部长。2014年起担任意大利兄弟党领导人。详情：https://www.toutiao.com/item/7157177864436056617/

　　突然发现中国女排和意大利女排很有缘，在最近三届世锦赛中交手了六次，我们1-5落后。意大利女排也是唯一一支在这三届比赛中都进入四强的队伍。随手统计了下三届比赛边攻数据：

　　2014世锦赛：

　　惠若琪：28扣10中4失;成功率：36;效率21

　　惠若琪点评中国女排与意大利比赛：“看到了问题同时也看到潜力，希望中国女排能够积累实战经验，为巴黎奥运会积蓄能量。

　　伦敦奥运，世界各队发球都躲着惠若琪，六轮一传的惠若琪在此届奥运一传排名世界第六，高于金软景和木村纱织。

　　所以李莹盈眼中能打能防的偶像始终是惠若琪：严格说，伦敦队最后一球是飞向一传发蒙的曾春蕾的，惠若琪是去堵枪口才失误的;同样的事发生在里约对巴西第一局，当时朱婷已经被巴西追发得披头散发，惠若琪在朱婷前面堵枪口接了一个，那个球虽然没有失误也是朝边上飞了，撼山易，撼惠若琪难，

　　记得一个综艺节目里面，惠若琪称体重，78.5公斤比李晨还重0.4KG!!杨颖惊呆了，“跟大黑牛一样重，若琪啊”。这个重量对于娱乐圈的女明星来说，简直就是个天文数字，当时杨颖的体重只有49KG……但惠若琪192的身高，体重78.5公斤很正常坚守不易，终于守得云开见月明[心]，时间真的过得好快，惠若琪退役6年了

　　想当年婷队正当年;徐云丽颜妮还在，背飞背快平拉开时间差，相互掩护多面开花;魏秋月坐镇丁霞“肆意妄为”，各种出其不意组织进攻满场飞;惠若琪真的是黄金时代[抱一抱][抱一抱][抱一抱]打得米拉和博斯都是脸色铁青，总是赢了所有队却输给中国队，运气不那么好。

　　普京再次说出了乌克兰危机的“残酷真相”。

　　据环球网援引俄罗斯多家媒体报道，当地时间10月26日，普京在与独联体成员国安全情报部门负责人开会时谈到了乌克兰。普京表示，乌克兰已经实际上丧失了主权，由美国直接控制，逐渐转变为美国外交政策工具，乌克兰也成为了美国对付俄罗斯、白俄罗斯、集安组织、独联体的“破城锤”。#俄官员：乌克兰已沦为美国殖民地#

　　事实上这并不是普京第一次将乌克兰定性为“美国的工具”。早在去年，普京就曾专门撰写文章“苦口婆心”地劝告乌克兰要维护自己的利益，而不是成为其他国家对俄罗斯进行斗争的工具。在今年俄乌冲突爆发前，普京也曾一针见血地指出，美国正在利用乌克兰作为遏制俄罗斯的工具，而不是关心乌克兰的安全。

　　纵观最近几年乌克兰与美国之间的交往，也可以看出普京做出这种判断的依据。

　　从乌克兰政府同意将整个国家变成“美国军事生物研究的试验场”;到美国不顾乌克兰局势，持续向乌克兰运送武器，只希望乌克兰可以战斗到最后一个人;甚至利用贷款等各种金融手段，试图榨干乌克兰的最后一点价值，从头到尾，美国似乎确实没有关心过乌克兰的利益。

　　他们或是做实验，或是清库存，所有的行动都是在利用乌克兰，以便达成美国自己的目的。

　　当然，在乌克兰人眼中，整个国家变成如今这个样子，也是一件迫不得已的事。目前，乌克兰的社会现状确实如俄罗斯国家杜马主席在社交媒体上说的那样：被北约占领，沦为了美国的“殖民地”，完全丧失了自主权，甚至失去了作为一个国家存在的能力。但乌克兰人认为，这一切的根源恐怕要追溯到苏联对乌克兰的“吞并”，追溯到苏联解体时对乌克兰的“豪夺”，追溯到继承了苏联遗产的寡头们牢牢把控了整个国家，追溯到俄罗斯人蛮横地阻止乌克兰人追寻自己的“自由”之路。

　　斯拉夫人兄弟阋墙，两方各有自己的道理，作为外人，我们无法评说究竟谁对谁错，但有一点是可以肯定的：美国人在其中没有扮演什么光彩的角色。从2014年，美国就强势介入了乌克兰局势，暗中推动“颜色革命”，支持反对派夺取了乌克兰政权，让俄罗斯扶植的乌克兰亲俄总统亚努科维奇逃亡海外。这之后，虽然俄乌双方在多方斡旋下签署了《明斯克协议》，但是美国方面对基辅政权破坏停火协议的行为视而不见，明目张胆地“拉偏架”，不仅没有试图缓和局势，反而不时火上浇油，最终成为了今年俄乌冲突大规模爆发的导火索之一。

　　现在的乌克兰背负了上百亿美元的各种贷款，欠下了各种武器军援的外债;俄罗斯被西方国家抱团制裁，仿佛成为了“最大的反派”。只有美国人，趁着冲突大发战争财，似乎成为了最后的赢家。鹬蚌相争，渔翁得利;同室操戈，亲者痛仇者快。(文/熊姐)

　　1993年，东莞市发生了令人心惊胆战的杀人抢车案，17名司机离奇失踪遇害，一时间全市各处人心惶惶，警方调查侦破此案后，却发现这一切竟和6名少女有关。

　　1993年7月6日，东莞市公安局接到报案，一个妇女来到警局称自己的丈夫失踪了，妇女的丈夫老吴是一名出租车司机，平时为人本分待人热情。

　　夫妻俩结婚14年来每天早上老吴都会按时回家，可是昨天一晚上女人都没有等到老吴回家。失联了一晚上的女人担心出事，于是天不亮便来到警局报警。

　　一听到是出租车司机失踪警方心中警铃大作，因为在离东莞不远的深圳市前不久刚发生了几起杀人夺车的命案，被害人均是出租车司机。

　　警方立刻展开调查，一连几天都没有查到任何线索，唯一的发现也只是在东方酒店门外有人见到老吴曾载了一男一女开车离去，这也是他最后一次出现在大家的视线范围内。

　　老吴和车都不见了，案件也没有丝毫进展，于是东莞警方向整个广东省公安部门发出了求助。不久后深圳警方传来消息称发现了一具已经腐烂的尸体，通过身影特征深圳警方决定很像老吴。

　　警方立刻带着老吴妻子去认尸，大姐走到停尸房一看便昏了过去，她实在不敢相信眼前的景象，因为躺在她面前的正是和自己走过14年风风雨雨的丈夫，他的身上还穿着自己为他买的新衣服。

　　为了尽快侦破此案，广东各市警方联合办案，可在接下来的三个月里命案不断发生，而且受害者的死状更是惨不忍睹，这样恶劣的案件持续发生让百姓们十分惶恐，警方也在不断的追踪可案件始终没有进展。

　　破案时间越来越长，仅仅一年的时间内便有17人受害，其中有出租车司机也有私家车车主，甚至公安局副局长的儿子在遇害身亡。但案件太过离奇，警方毫无头绪。

　　一直到1994年的一天，一名男子跑到警方办案，他称自己在机场回家吃饭路上被一个浓妆艳抹的女人截住，女孩一嘴江西口音表示自己想要搭顺风车。

　　男子当时没有多想便让她上来了，可谁曾想女孩一上来便色诱他，还想让男人开车去她的出租屋进行“特殊服务”，但男子警惕性非常的强，他随即想到了还未侦破的杀人抢车案，于是拒绝了女人。

　　但他没有想到自己拒绝过后女人随即变脸要求下车，而男子将女人放下车后，他通过后视镜看到这个女人又成功的搭上了一辆私家车离去。

　　想到问题的严重性男子立刻来到警局报案，警方有了这关键性的线索之后破案犹如神助，他们连续几天在机场蹲守终于抓到其中一名女子。

　　女子名叫刘喻香，经过审问后她告诉警方，自己在打工的时候认识了男友邱德喜，他和几个好朋友一起做走私汽车的买卖，因为来钱比较快所以刘喻香也参与了其中，在这个团伙中一共有10男6女，女的负责拦车，然后男人则负责截车。

　　但刘喻香并不知道在截车后她的男同伙们会将其杀害，而她自己也是第三次出来“干活”并且前两次都以失败告终并没有骗到人。

　　通过刘喻香提供的线索，警方在两个月之内将团伙成员一直抓住，在审问这16个犯人时，警方感到十分痛心，因为在团队中的6名女子都是20岁左右的年轻女孩，而她们却因自己一时之快把自己带上了绝路。

　　据统计该团伙负责人名叫张小建，14个月内他们共作案21起，其中三起杀人未遂。因为案情十分恶劣，经过审判15个犯人内13个被处枪决，其余没有参与杀人的罪犯刑期另算。

　　【台湾省“玉山舰”交舰 专家：作战能力有限】台湾省首艘万吨级两栖船坞运输舰“玉山舰”交舰。这艘万吨舰平时可以协助救灾，战时可以在执行增援、应援两栖作战任务。分析人士表示，相对于解放军在2014年时，武直-10攻击直升机就已经在076A两栖登陆舰的飞行甲板上落舰，经过了8年之后，台湾玉山舰却还无法让陆航直升机落舰，着实辜负了玉山舰巨大的飞行甲板。

　　玉山舰平时可以执行救灾、临时野战医院及国际人道救援;战时因为配置有完整的防空与对海面自卫作战能力，可以长时间在外海独立执行两栖作战、增援、应援及归复离岛作战任务并担任海上机动野战医院。

　　有国防分析人士指出，玉山舰是不能用来打仗的，一旦打起仗来，它是一条很脆弱的船，只能够自保。玉山舰不是战舰，它在战时的功能是运输两栖登陆部队，然而台军在面对台海冲突时，要执行两栖登陆的机会很少。

　　【遇强更强!#中国女篮平均年龄仅不到26岁#】#中国女篮迎战澳大利亚队#时隔14年，中国女篮的姑娘们重新闯进世界杯四强，弥补了一年前东京奥运会上第五的遗憾。在最新的国际篮联战力排行榜中，中国女篮已经排名第二。这支中国女篮平均年龄仅仅25.7岁，无论从体力还是能力方面，他们都具备与世界强队抗衡的能力。今天，2022女篮世界杯将进行两场半决赛的比拼。其中，在北京时间今天下午5点30分举行的第二场半决赛中，中国女篮将迎战东道主澳大利亚女篮。让我们一起为女篮姑娘们加油! #女篮世界杯##中国女篮何以重返世界大赛四强# 网页链接

　　咱们现在说起海军最强的国家，最先想到的一定是美国，但谁又能想到在美国建国之初，竟然有长达14年的时间是有海无军的，一直到1797年才建成了三艘军舰服役，正式拥有了海军。

　　按理说美国和英国有着千丝万缕的联系，独立后也应该明白建设强大海军的好处，不说保卫领土，当强盗肯定是挺方便的，但美国政府在建立之初却一直忽视了海军的重要性，在独立战争期间，美国海军也就只有十几个人，七八支枪，并且在独立战争结束后就被解散了。

　　按照当时美国人的认知，有大西洋保护美国的安全，用不着建立海军，建设海军开销巨大，完全是在浪费纳税人的钱，这个状况持续了很久，直到美国商船频繁被北非海盗掠夺，这才逐渐改变了美国人的认知。

　　美国建国之初，财政收入有很大一部分来源于与地中海沿岸地区的商贸活动，但与地中海比邻的这片海域也是海盗活动最为猖獗的区域，在美国独立之前，商船有英国皇家海军的保护，但独立后就没有这待遇了，美国政府又不建立海军，美国商船就成了海盗眼中的肥肉。

　　1784年，第一艘美国商船被劫持，一年后，又有两艘美国商船被海盗洗劫一空，当时西欧各国面对北非猖獗的海盗，主要有两种应对方式，要么依靠强大的海军送他们长眠海底，要么就老老实实交赎金，这些海盗主要是为了谋财，通常不会主动伤害船员们，虽然是干抢劫的活，也还算是有职业操守。

　　问题是美国没有海军，难道每次商船被劫持就只能交赎金吗?美国国会为此吵翻了天，主要意见有两派，一类是必须建立强大海军，好好教训下这些海盗，另一类则认为建设海军是长远投资，每年的花销都太大了，远远超过了商船在地中海一带贸易可带来的利益，完全没必要建设海军。

　　双方僵持不下，国会最终只能决定先付赎金把被劫持的商船弄回来，但这种行为却让海盗们认为美国政府软弱可欺，在1793年，北非海盗竟然劫持了11艘美国商船，向美国政府索要巨额赎金，消息传到美国后，举国震动，国会再次就建设海军召开了会议。

　　赞成建设海军的议员们专门成立了一个委员会，并制定了一个建造66艘军舰的计划书，这项提案再次引起了激烈的争论，反对者仍旧认为建设海军和维持海军开销的费用太过庞大，还是花钱买平安更实惠，但主张建设海军的议员们却认为如果不建设海军，未来美国甚至没法展开国际贸易。

　　经过激烈的争论后，美国国会在1794年提出了一个折中的方案，同意建设海军的计划，但也不全造，就先建造几艘，如果在这期间北非的海盗们消停了，那就立刻停止建设海军的计划。

　　美国政府在和海盗的谈判中也取得了一定进展，海盗们索要的赎金减少了很多，美国政府支付了赎金，建设海军的计划也因此停止了，这让总统华盛顿十分忧虑，他多次劝告议员们，现在中途停止建设军舰将会造成巨大浪费，最后大家都妥协了，在建中的军舰继续进行建造，终于在1797年，美国造出了三艘军舰，正式组建了海军。

　　但在这之后的几年，海上一直风平浪静，1801年，美国新任总统托马斯·杰斐逊认为海军开销实在太大，准备大幅削减海军军费，谁知道就在这时，北非海盗再度掠夺了美国商船，杰斐逊立刻让海军开往地中海为美国商船护航，并为此大幅增加了海军预算，直到这个时候，美国海军的发展总算迎来了春天。

　　谁能想象如今在世界各地横行霸道的美国海军，在两百年前竟然是如此卑微的存在，单是建立军队就一波三折，好不容易成军后，竟然又面对着军费不足，没活可干的囧境，如果没有那群北非海盗，恐怕美国在之后的许多年里都会是一个孤岛。#历史回眸##历史杂谈#