收入事务所：中式包子龙头，巴比的三季报严重低于预期？

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中式包子龙头，巴比食品三季报严重低于预期？相反，亮点非常多！视频链接

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今年三季度可以说是食品饮料行业最难的一个季度，因为绝大多数人预期的是，消费行业再惨，也该比二季度好，结果，事实啪啪啪打了一堆人的脸。

我们一起看看各个消费龙头三季度的表现，体会一下今年大环境有多难：

海天味业：Q3收入同比下降1.77%，利润同比下降5.99%；

桃李面包：Q3收入增长5.67%，归母净利润下降33.88%；

绝味食品：Q3收入增长4.77%，归母净利润下降73.85%，扣除投资收益影响后，利润也下滑约50%；

伊利股份：Q3收入增长6.66%，归母净利润下滑26.46%；

百润股份：Q3收入下滑13.49%，归母净利润下滑56.76%；

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以上企业，分别对应我们生活中的调味品、主食、休闲零食、牛奶、酒饮，可以说，一个比一个惨，没有更惨只有最惨。上面的企业，越刚需的下滑越少，如调味品、牛奶、面包；越非刚需的，下滑越多，如百润、绝味。

刚需确实有韧性，但也只是相对而言……

与此同时，我们再看另一组数据：今年前三季度，我国人民币存款增加22.77万亿元，同比增长 6.16 万亿元，其中，居民储蓄存款增长 13.2 万亿，较去年同比增长 4.7 万亿，创历史同期最高纪录。

一开始，所长没看到上述数据，直接看巴比的三季报时，觉得非常失望，因为大幅低于预期。

要知道，在今年上半年时，巴比可是实现了营收 6.85 亿，同比+15.19%；扣非净利润 0.93 亿，同比+61.23%的好成绩。三季度，C端零售门店再惨也该比二季度好，叠加B端团餐继续高增，所长本来有极大的期望，谁料到三季报仅交出收入增长9.77%、扣非归母净利润增长3.21%的成绩，让所长大失所望。

但所长陆续看了上述一大堆企业的三季报后，嗯，巴比，你确实还是很刚。而且如果深入研究公司的经营数据，其实，我们能看到不一样的东西。

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藏起来的亮点

仔细剖析一下公司的三季报，第三季度公司的加盟、团餐收入分别同比增长7.0%、24.4%，团餐（也就是To B销售，卖给学校企业食堂、便利店等）增速虽然比起上半年有所放缓（那是必然，毕竟上半年因为保供打入了很多大B），但整体增长势态依然还是不错的。

尤其是华北地区，单三季度收入增长46.7%，这么高的增长，很大一部分原因正是因为团餐，现在华北地区的收入，团餐已经占了半壁江山。

团餐的开辟对于巴比这类供应链企业来说，真的是解决了一个先有鸡还是先有蛋的老大难问题。

我们都知道巴比的大本营在江浙区域，那么，想要开辟华东之外的地盘，势必要过去建工厂，但工厂建过去了，如果当地的加盟规模没起来，工厂产能利用率低，其实很影响业绩；而如果先找加盟商把门店开起来，就会出现产能跟不上终端需求的尴尬局面。目前，华东地区限制营收增长的根本原因就是产能不够，三季度华东地区受限于产能，仅同比增长2.2%，好在公司的南京工厂已经在9月份投产了，后续有望赋能苏北地区门店的扩张以及武汉、安徽等地团餐新订单的增长，预计达产后将为公司增加5.8 亿的营收。

所以，先有鸡还是先有蛋，其实是一个特别难解决的问题，这个问题也出现在桃李面包等企业的身上。

不过，有了B端的团餐以后，巴比就可以放心建工厂了，因为只要切入B端供应链，放量就是极快的（这点可以参考立高食品）。有了一定的产能利用率就不存在工厂空转的问题，这时候公司也可以不紧不慢地去找加盟商。而且，有了一定的B端认知度，找C端加盟其实会更容易；当然，反向也是如此，有了一定的C端认知度，再去切B端也会更容易。

今年三季度，公司华东、华南、华北、华中门店分别净增 32、30、17、29 家，共计 108 家，门店扩张速度环比二季度还是加快了（Q2 净开 74 家），因此，站在巴比门店端的角度，三季度还确实比二季度好。

并且，由于这段时间华南地区开店速度加快（比起去年及以前真的快了非常多），公司在华南地区的产能居然显得有些不够，目前打算自建产能（之前是租赁的）。

此外，公司的武汉智能制造中心（一期）于 10 月 26 日正式启动，未来有望缓解华中巴比供应链紧张的现状。

总之，从公司的经营情况看，确实是越来越好了，利润低于预期的核心原因还是南京工程投产使得折旧增加，至于猪肉等核心原材料涨价，其实并没有影响到巴比，因为巴比早就提前对全年主要原材料进行了锁价。

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最后

展望今年全年，巴比开店1000家的目标没有改变，会在三四季度发力追赶二季度落后的进度，照目前的速度，全年是有望顺利达成目标的。

公司三季度团餐增速略微放缓影响了当季的业绩，随着南京工程投产，四季度有望加速，华南、华北地区团餐业务开拓非常快且产能足够，按公司说法，明年以后的目标继续是维持50%以上的快速增长。

B+C双轮驱动，作为刚需中的刚需的巴比，中长期还是非常值得期待的。

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4.处不败之地而胜可胜之敌。投资一定要保守，想到最差的情况下会不会死。能在最差情况下都能保持不死，那么盈利只是快与慢的问题了。

5.要守心，放弃平庸的机会，只追求确定性大的机会。每个企业都会讲他们的故事，作为投资人重要的是分辨故事能实现的可能性。

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龙葵葵：

立高食品(SZ300973) 垃圾股一直垫底