健康资讯 
峰值成长：
万物均有周期；股市无法暴富
业绩、估值、政策决定股价走势
耐心才是暴利之源：百分之九十时间在等待，只有百分之十时间在上涨
2月实盘长线组合第二周（2月5日-2月10日））总资金收益率-0.63%，持仓情况：
截止2023年2月10日，万得全A：TTM18，10年期分位点48.14%。危险值21.33，机会值14.09，平均值18.12；整体估值依然处于中位线以下，买入阶段。
本周操作：
无
「个人关注的行业及个股估值追踪表」截止2023.2.10
低于机会值
1、腾讯控股：PE18.73，5年期。机会值19.29，平均值31.06，危险值42.84
2、医药50：TTM24.50，4年期。机会值28.09，平均值39.93，危险值53.53。
3、中证医疗：TTM26.02，5年期。机会值39.74，平均值57.41，危险值70.28。
4、贝泰妮：PE56.27，1年期。机会值69.23，平均值111.84，危险值154.44。
5、昭衍新药：PE35.02，5年期。机会值54.4，平均值84.77，危险值115.14。
6、CS新能车：TTM29.67，8年期。机会值32.77，平均值65.72，危险值106.54。
7、光伏产业：TTM23.78，4年期。机会值30.76，平均值39.69，危险值49.88。
低于平价值
1、欧普康视：PE52.93，6年期。机会值41.59，平均值77.9，危险值114.22。
2、中证酒：TTM37.38，5年期。机会值30.15，平均值38.02，危险值46.94。
3、爱美客：PE104.59，2年期。机会值95.51，平均值159.3，危险值223.09。
4、贵州茅台：PE38.15，5年期。机会值30.03，平均值39.73，危险值49.44。
5、片仔癀：TTM74.99，5年期。机会值50.37，平均值76.13，危险值101.89。
高于平价值
1、中国中免：TTM84.16，3年期。机会值29.54，平均值74.54，危险值119.55。
2、中证800消费：TTM41.97，5年期。机会值30.52，平均值37.65，危险值44.71。
持仓感受及下周计划：
1、对于目前的组合内的个股我是长期看好，没有调仓计划。
2、目前很少关注市场动态，目的是不放大焦虑，也不放大乐观，只关注持仓几家公司的基本面变化，目前没啥变化。
3、今年最大的计划就是持续跟踪昭衍新药、贝泰妮，按计划补仓，选择的理由就是觉得这两家公司估值比较便宜是一个机会。
个人预估昭衍新药机会价格是78元以下、贝泰妮是170元以下，目前均在机会价格以下，所以目前都有布局。个人昭衍新药最新加仓价是58.25元、贝泰妮是135元，此价格在跌幅在8-10%会继续加仓。
鹿鸣歌：
回复@成长唱戏: 最好的投资是在产品导入期就介入，预测准了的话，马上就迎来产品快速放量，利润快速释放，可以赚取股价和估值的双击。
如果在成长期介入，其实这时候公司估值一般都很高了，如果公司能继续保持高成长的话，只能赚公司成长性的钱。
千万不能在成熟期投资，这时候产品市场需求已经饱和，已经没什么成长性了。很可能迎来估值的大幅下跌，从而股价大跌。公司的成长性其实就是一系列产品的成长性决定的，选择那些有大量产品处于高速成长和导入阶段的公司。。爱美客(SZ300896) 华熙生物(SH688363) 贝泰妮(SZ300957)//@成长唱戏:回复@鹿鸣歌:以前只知道行业的四个阶段，没想到大佬居然细分到产品
证券之星财经：
贝泰妮(300957)02月10日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。
投资者：你好，请问截至目前，公司的股东人数是多少？
贝泰妮董秘：尊敬的投资者您好，根据公司发布的2022年三季度报告显示，截止报告期末公司普通股股东总数为18,093户。感谢您的理解和支持！
贝泰妮2022三季报显示，公司主营收入28.95亿元，同比上升37.05%；归母净利润5.17亿元，同比上升45.62%；扣非净利润4.51亿元，同比上升35.48%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入8.46亿元，同比上升20.65%；单季度归母净利润1.22亿元，同比上升35.49%；单季度扣非净利润9604.7万元，同比上升19.69%；负债率16.33%，投资收益5406.97万元，财务费用-1116.0万元，毛利率76.79%。
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为206.9。近3个月融资净流入2.25亿，融资余额增加；融券净流入1827.73万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
贝泰妮（300957）主营业务：公司是以“薇诺娜”品牌为核心,专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤,在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。
以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
鹿鸣歌：
一个产品从研发成功到最终退出市场，主要有这么几个阶段：导入期，成长期，成熟期，衰退期。
前面讲了轻医美注射类，主要关注三个大品种：玻尿酸，再生针剂，重组胶原蛋白。
影响医美填充材料迭代格局的主要因素为：安全性、自然度、持久度和价格（量产性），综合来看即“效价比”。三者的功效特点：
1、玻尿酸：安全性、填充效果、持久度表现均衡，价格1000-8000/ml不等，比较适合大多数消费者，占据市场主流；
2、再生针剂：可刺激胶原蛋白再生，长效性和自然度较好，价格20000+ /ml，定价较高，主打高端市场；
3、重组胶原蛋白：目前支撑性待提升，6000-7000左右，规模效应下价格有下降空间，未来技术进步下，潜在应用空间广。
目前玻尿酸处于成长后期，再生针剂处于成长前期，重组胶原蛋白处于导入期。根据券商预测，2025年三者大致会形成一个玻尿酸：再生针剂：重组胶原蛋白=1:1:1的状态。预计300亿+：100亿+：100亿+；
从竞争格局看，玻尿酸供应厂家较多：海外TOP5公司占据市场份额23.4%，国内三大公司（爱美客，华熙生物，昊海生科）占据61%。群雄逐鹿市场。再生针剂布局主要有：长春圣博玛，爱美客，华东医药等。重组胶原蛋白主要有锦波生物，巨子生物。其中巨子生物是重组胶原蛋白市场龙头，爱美客是产品矩阵最丰富的，利润率最高的轻医美整个行业龙头。
其实后面关注研究的公司主要也就是这几个，其中巨子生物在港股上市，上市后股价就一路向北，表现一直不错。足见这是一个非常受投资者喜好的赛道，值得长期跟踪和深入研究。
爱美客(SZ300896) 巨子生物(02367)华熙生物(SH688363)
秋天的两只小鸡：
更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
投资建议
综合考虑当前最新估值，1）首推高成长+高壁垒+高天花板的巨子生物，线上直营拓展成效显著、可复美/可丽金电商销售增长靓丽，重组胶原蛋白核心原料构筑高壁垒、注射类产品预计24 年上市打开长期业绩天花板。2）关注恋火表现亮眼+货盘结构健康向上+电商负责人到位后期待“大单品”逻辑继续深化的丸美股份。3）关注“3.8”节大促催化。
周专题
疫情扰动线下经营+免税零售，海外美妆龙头4Q22 中国区整体承压，期待1Q-2Q23 疫后复苏。1）雅诗兰黛：4Q22 公司收入46.2 亿美元、同降17%，归母净利润3.94 亿美元、同降64%。美国/欧洲、中东和非洲/亚太收入分别同比-5%/-22%/-17%，其中亚太地区降幅较大、主要系疫情扰动线下实体店经营及海南/韩国免税零售。2）爱茉莉太平洋：22 年子公司爱茉莉韩国本土/海外市场收入同比-16.1%/-17.1%、占比62.4%/36.1%，其中中国市场同比下降30%+（以韩元计）。3）欧舒丹：4Q22 公司收入按报告汇率同增8%、按固定汇率同增4.5%，其中中国区按固定汇率收入同降10%+。
春节错期1 月淘系表现较弱、抖音延续快增/加速分流，彩棠/恋火/可复美表现亮眼。1）贝泰妮：1 月薇诺娜淘系+抖音销售额同降56%~43%；2）珀莱雅：1 月主品牌&彩棠淘系+抖音销售额同增18%~78%，其中彩棠同增77%~138%； 3 ） 丸美股份：1 月主品牌&恋火淘系+抖音销售额同增19%~83%，其中恋火同增80%~174%；4）华熙生物：1 月四大品牌淘系+抖音销售额同降49%~26%；5）巨子生物：1 月两大核心品牌可复美&可丽金淘系+抖音销售额同增131%~243%。
珀莱雅密集上新：1）珀莱雅：红宝石面膜升级2.0 版本；2）彩棠推出新品争青流玉哑雾口红；3）Off&Relax 上新头皮轻盈凝露。
本周活动：上美股份调研要点
产品策略：系列带动单品，未来希望能够跑出大单品。
渠道策略：23 年主要发力点在抖音渠道，天猫渠道希望能够稳住；疫情逐步好转后线下渠道占比望逐步提高（KA 中与屈臣氏合作紧密）。
多品牌策略：1）韩束主打“科学抗衰”理念，抖音小蛮腰销售火爆，未来主推成分蓝铜肽、双A 醇；2）一叶子向“纯净美容”概念转型，未来销售额希望能稳住；3）红色小象定位极简配方、安全有效，新推90 安心霜。
3）一页（医研共创）于5-6M22 推出、12 月收入达1000 万+元，合作育儿专家崔玉涛，后续明星妈妈章子怡形象会逐步露出；4）山田耕作：与丝芙兰签订1-2 年包销协议，单产品定价1000+元，预计2H23 产品上新。
行情回顾
近一周（2023.01.30~02.03）上证综指/深证成指/沪深300 分别跌0.04%/涨0.61%/跌0.95%，化妆品板块涨0.51%，跑赢沪深300 1.47PCT、处中下游。丸美股份、青松股份涨幅居前，宝尊电商、逸仙电商等跌幅居前。
风险提示
营销/渠道/新品发展不及预期，数据跟踪误差
来源：[国金证券股份有限公司 罗晓婷] 日期：2023-02-06
贝泰妮(SZ300957)：
贝泰妮(300957)02月10日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。 投资者： 你好，请问截至目前，公司的股东人数是多少？ 贝泰妮董秘： 尊敬的投资者您好，根据公司发布的2022年三季度报告显示，截止报告期末公司普通股股东总数为18,093... 网页链接
闲来舞剑：
通达信日用化工行业共16只股票。21年至今新上市4家：聚胶股份、洁雅股份、贝泰妮、嘉亨家化。
首先按照近五年（及报告期年度）扣非净利润≥-10%这条，做一个大致的筛选：
初步筛选，16只中有2只满足条件：贝泰妮、珀莱雅。
从负债端筛选：
从净利润率和每股收益等角度来看一下：
净利润贝泰妮17.8＞珀莱雅12.73；每股现金流、每股收益、每股经营现金流贝泰妮＜珀莱雅。
贝泰妮的问题是21年新上市，只有22年的财报是上市后公布的，再往前的数据采信度不高。反过来看珀莱雅，这只股历史业绩很稳定，我曾经在2021年3月份分析过这个板块，详见日用化工板块分析，当时分析的结果就是珀莱雅。
特别请教了女同志，都知道珀莱雅这个品牌，据说是个国产低端化妆品牌。
但贝泰妮没人听说过。所以，只保留珀莱雅。
珀莱雅：2017年11月上市，主营业务为化妆品的研发、生产和销售。实际控制人：侯军呈、方爱琴。
概念：共同富裕示范区、电子商务。
了解一下业务构成：
分红情况：
珀莱雅的长期走势完全是蓝筹股的走势，一路向上，目前估值是偏高的。
--选好股，买好股--
--END。
秋天的两只小鸡：
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核心观点：由于今年春节在1月份，对物流会产生一定影响，因此线上错期影响加速下滑，但彩妆和护肤的差距有缩小，侧面印证了彩妆的逐步复苏趋势。丸美抖音强势表现，1月彩妆行业主品牌排名37名，恋火41名（彩棠46名），董事长去年2月挂帅电商，数据从下半年开始转好，今年上半年基数效应均较强。彩妆占比&抖音占比高下增长弹性也较优，仍可重点关注持续边际改善，同样具备初期成长性的公司为巨子生物（可复美&可丽金）。另外依然重点推荐珀莱雅，精华油和红宝石面膜2.0新品推进，持续引领估值溢价。
珀莱雅，单品生命周期以及创新能力明显领先行业，客户向一二线转化品牌力逐步加强，增速确定性强巨子生物，化妆品业务线上快速发力，打造单品策略，敷料业务受益于线下医美需求恢复贝泰妮，细分领域更优的竞争格局带来明显领先的盈利水平，增长强劲，主品牌的品牌力存在与孵化品牌部分协同的契机华熙生物，多品牌矩阵逐步完善，产品定位以及费用率均处于持续改善的边际位置，盈利有超预期可能丸美股份：彩妆恋火品牌定位底妆，有望受益于出行恢复下的行业复苏。2022年2月董事长亲自挂帅电商进行改革，边际改善明显
风险提示
经济承压影响消费需求，行业存在增速放缓风险；
国际品牌加大折扣，本土品牌持续涌现下行业竞争格局更为激烈：若各品牌在竞争中营销投放加剧，将导致数字化、精细化投放费用管控不达预期；
推新产品情况不及预期：若公司不能正确制定新产品的市场营销定位，可能导致产品销售不达预期，直接影响公司业绩的持续性；
新冠肺炎疫情对经营产生不确定性影响：各化妆品公司仍有线下业务，部分地区疫情对专柜需求将造成影响，同时线上供给也受到工厂、物流所在地疫情情况影响，造成产品生产的短缺风险；
产品安全风险；
营销事件性风险。
来源：[中信建投证券股份有限公司 于佳琪/刘乐文] 日期：2023-02-09
阿贵1818：
贝泰妮(SZ300957) 清仓打野的半导体，加仓贝泰妮和纳指。
秋天的两只小鸡：
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1月线上销售数据：淘系承压，抖音向好，品牌分化。2023年1月，化妆品线上主要渠道（淘系+抖音）整体销售额合计201.82亿元，同比下降10.90%。其中，淘系销售额119.46亿元，同比下降30.37%；抖音销售额为82.37亿元，同比增长49.89%。1）淘系平台：化妆品天猫销售额因年前大促叠加临近春节物流发货延迟需求减弱。分品类看，1月淘系美容护肤产品、彩妆销售额分别为75.85、43.61亿元，同比分别为-29.78%、-31.39%，环比22年12月分别为-28.41%、-8.19%。大部分国货品牌淘系平台同比均有不同程度下滑。2）抖音平台：兴趣电商平台，受物流触达时间影响较小，增速持续向好。分品类看，抖音平台1月护肤品、彩妆整体销售额约为57.37、25.00亿元，同比分别为+41.02%、+75.16%；环比分别为-6.6%、+17.51%。
医美线下客流复苏，线上更美APP验单核销三位数增长。《科创板日报》1月调研显示，临近春节假期，多家医美机构已经出现需要排期候诊的现象。春节期间出行高峰期，二次感染未如前期市场所担忧预期的发生，1月中华医学会《指导意见》冲击有限，整体恢复信心较强。
医美机构春节假期窗口，积极推出折扣政策，对各类产品开展降价、套餐等促销活动。国内医美平台更美APP日前发布新年战报显示，春节后全平台下单量增长193%，全平台验单人数增长318%，全平台GMV增长207%。更美私域业务，更美转诊咨询量增长362%，更美转诊到院核销人数增长262%，更美转诊核销GMV增长381%。更美APP数据高增背景下，传导线下医美消费增长。考虑到《指导意见》建议消费者在新冠转阴后2-4周再进行医美治疗，叠加春节期间部分医美医院提前闭店休假，我们预计线下医美端业绩正逐步修复，尤其是从春节开工后能看到明显好转。
公司业绩预告：科思股份22 年业绩高增成长延续，海外美妆集团受疫情影响业绩下滑。我们总结了海内外近期公布业绩及业绩预告的美妆企业，疫情成为影响公司业务不同程度下滑的主要原因。国内疫情封控，线下消费场景受损，线上物流受阻。我们认为部分国货美妆企业因品牌老化，产品原料定位、推新速度较慢，平台运营、渠道变革及组织管理效率等问题增速缓慢。海外美妆集团因线下旅游零售免税业务占比较重，尤其亚洲旅游零售业、商场关闭时间延长、旅游减少，美元走强、通胀压力和经济衰退等负面影响，导致美国某些零售商收紧库存，传导化妆品集团业绩下滑。
行业动态：23M1 珀莱雅化妆品新品备案居首位。据国家药监局发布的数据，23 年1 月重点国产品牌中，珀莱雅备案数量遥遥领先，其1 月份提交备案达到17 件，比上年1 月份备案数增加17 件，22 年1 月备案数量为0 件。贝泰妮、华熙生物、丸美股份备案数分别为4、3、0件。对比22 年12 月，华熙生物备案数减少7 件，贝泰妮备案数增加1 件。23 年首个化妆品新规出台，进一步优化检验管理措施。23 年1月12 日，国家药监局发布《化妆品抽样检验管理办法》，作为化妆品监管理的重要的配套管理法规之一，该法规自2023 年3 月1 日起施行。各地监管部门出手，超一千批次化妆品备案被取消。1 月29 日，广东省药监局拟取消168 家企业，共计571 批次进口普通化妆品的备案；1 月31 日，浙江省药监局拟取消一批进口普通化妆品备案，包含488 批次产品，来自91 个企业的488 批次产品备案将被取消，包含面膜、面霜、乳液、香水、彩妆等。
1 月市场行情：
本月申万美容护理行业指数较上月上涨0.81%，板块整体跑输上证指数4.58 个百分点；板块整体跑输沪深300 指数6.56 个百分点。上证指数上涨5.39%，沪深300 上涨7.37%，深证成指上涨8.94%，创业板指上涨9.97%。在31 个申万一级行业中，美容护理排名第28。本月美容护理二级行业中，化妆品下跌1.50%，个护用品下跌1.09%。医美板块重点个股中，复锐医疗科技涨幅居前列（+42.83%），雍禾医疗（-18.28%）表现不佳。化妆品板块重点个股中，巨子生物、青松股份、嘉亨家化排名前三，区间涨跌幅分别为+20.68%、+10.04%、+7.58%，华熙生物（-7.95%）表现欠佳。
2 月推荐：鲁商发展，巨子生物、爱美客、华熙生物春节期间及开工后，出行及服务高频数据显示消费复苏节奏较快。结合医美及化妆品行业节日季节性特征、刚需属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的医美板块龙头企业。医美板块看好天使针销售顺利、拿证壁垒强、各产品研发陆续推进的医美针剂龙头爱美客；以及医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。化妆品板块目前处于消费淡季，非大促热点窗口期，建议关注拥有特色原料，抓住用户需求端风口，线上渠道运营出色，产品不断接力，新品培育循序渐进的美妆生态型企业。化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲。建议关注品类矩阵完善，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；以玻尿酸为基本盘，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值具相对较低的鲁商发展。
风险提示
消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。
来源：[上海证券有限责任公司 彭毅] 日期：2023-02-11
蜡烛图小能手009：
持有贝泰妮
秋天的两只小鸡：
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出行/旅游：春节后错峰出游市场启动，内地港澳通行全面恢复在即
（1）出行恢复跟踪： 春节假期中：出游人次以及旅游收入分别恢复至疫情前同期的近九成与七成。春节假期后，以学生游、亲子游为主要消费热点的节后错峰游市场悄然开启，机酒价格均有一定程度的下降。
（2）内地港澳通行：2 月6 日起，全面恢复内地与港澳人员往来，恢复内地居民与中国香港、中国澳门团队旅游经营活动。中国香港方面举行“你好，香港！”系列活动。其中，中国香港机管局将向外免费分派50 万张机票，价值20 亿港元，赠送机票活动可为中国香港带来至少150 万入境旅客，预计占未来半年内8%至10%的客流量。
免税：中国中免业绩回暖，LVMH 集团取消旅游销售平行渠道
（1）中国中免发布2022 年业绩快报，中免实现总营收544.63 亿元，同比下降19.52%，利润下降近五成，主要受疫情及政策影响。中免2023 年业务整体回暖，一月营收大幅增长（2）为了保护品牌资产，维持品牌吸引力，LVMH 集团取消旅游零售平行渠道，或引起免税店收入波动。
餐饮/酒店/人力：酒店餐饮业绩恢复信心足，人力行业持续稳健增长
（1）餐饮：①外摆：北京餐饮外摆重启试点，“外摆”形式更灵活，中小型餐饮企业能获得更多的机会。②重点关注餐饮1 月业绩：海伦司，营业门店1 月整体日销（1.2 万+），系2019 年同期的125%、2022 年同期169%。奈雪的茶，同店在1 月春节假期前，平均店效同比恢复至约 80%并呈现持续恢复态势。（2）酒店：春节期间业绩指标提升明显，锦江酒店23 年春节全国酒店入住率、满房酒店数、RevPAR 均创三年以来同期新高；雅高清空对华住股权，这笔投资让雅高总共收到超过12 亿美元的回报，雅高净赚10 亿多美元（3）人力：①科锐国际，22 年业绩预告发布，预计2022 年度归母净利润约2.78 亿元~3.03 亿元，同比增长10%~20%，公司疫情期间仍保持稳健增长。②招聘数据，春节后超7 成企业对未来经济有信心，春节后首周求职人数同比增长19.1%。
本周社服板块持续波动，教育体育商业服务领涨本周
（1.30-2.3）社会服务指数1.08%，跑赢沪深300 指数2.03pct，在31 个一级行业中排名第16；近一年社会服务行业指数0.18%，高于沪深300 指数的-12.38%，在31 个一级行业中排名第3。本周涨幅前十名以教育、体育、商业服务类为主受益标的：医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、科思股份、中兵红箭、黄河旋风、沃尔德、国机精工、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、中国黄金、米奥会展
风险提示：疫情反复，项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。
来源：[开源证券股份有限公司 初敏] 日期：2023-02-06
爱炒股的老罗：
贝泰妮投研笔记：好公司但非好买点
1. 核心观点：
好公司，但公司当下正处于增长换挡期，同时叠加股东大幅减持期，因此，当下不是买入时机，建议待红杉减持比例超70%再做决定。公司未来关键看两点，一是贝泰妮品牌能否从敏感肌向普通消费者拓展，即从小众品牌向大众品牌转型，二是看新品牌薇诺娜Baby和AOXMED能否复制贝泰妮的成功。
2. 主要买点：
（1）行业：护肤品是黄金赛道，高盈利且永续增长；
（2）公司：在功能性护肤品市场，打败众多外资品牌，市占率排名第一；
（3）团队：董事长求学阶段是学霸，做到华盛顿大学终身教授，回国经商做出康王和薇诺娜两个成功品牌，拥有国际视野，且愿意与团队分享公司成长的收益；其他高管主要来自滇虹药业，说明董事长有很强的人格魅力；药企出身的团队，更重视研发和产品。
（4）股权：核心团队均有持股，股东利益和管理层利益高度一致；
3. 主要卖点：
（1）行业：市场份额高度分散，国内厂商在品牌形象、资金实力和重磅单品等方面，均与国外巨头还有很大差距；
（2）公司：未来增速将显著下滑；公司在功能性护肤品领域市占率已经超过20%，已逼近天花板；品牌单一，薇诺娜占比99%，新品牌薇诺娜Baby和AOXMED仍在起步阶段，面对薇诺娜如此庞大的基数，拉动效果有限；电商占比近80%，过于依赖电商，李佳琦明星主播带货贡献过大（有人测算是20%），玉泽、御家汇、三只松鼠都是前车之鉴。
（3）估值：券商分析师预测公司未来2年增长都在30%以上，偏乐观；公司当前PE60倍，只是略高于同业，但市销率15倍，市净率12倍，则是显著高于同业（分别是5.5和6.5倍），一旦公司盈利能力受挫或利润增速放缓，高估值将凸显；
（4）股权：减持压力大；高管持股隐蔽，相关持股平台和高管、核心员工参与的战略配售，都在解禁后，大幅减持；同时，红杉投资期已有8年，获利300倍，有清仓式减持需求。
4. 基本情况：
公司主营业务为化妆品的研发、生产及销售，主要经营“薇诺娜”化妆品品牌。
5. 主营业务
（1）主要产品：护肤品
（2）收入结构：收入和毛利90%均来自于护肤品
（3）品牌结构：薇诺娜占比99%
（4）淘系2021年单品销售数据：CR1：16.1%，CR5：35.6%
（5）销售渠道：线上占比80%左右
（6）渠道拆分明细：淘宝系占比40%左右
（7）生产方式：委托加工占比60%左右
（8）前五大客户：CR5合计占比20.5%
（9）前五大供应商：CR5合计占比54.25%
（10）收入季节性：受双十一和618促销影响，公司收入主要集中在四季度和二季度
6. 行业情况：
（1）2014-2020年护肤品和皮肤学级护肤品市场规模：稳步增长
（2）中国功能性护肤品主要品牌及市占率变化情况：薇诺娜一枝独秀，打败众多外资品牌
（3）全球皮肤级护肤品品牌市占率情况（单位：%）：理肤泉全球占比11.1%，薇诺娜4.1%
（4）各国皮肤学级护肤品销售占比（数据来源：Euromonitor）：中国已略高于日韩
（5）皮肤学级护肤品大单品对比——霜：成分各异，薇诺娜定价略高于外资品牌
（6）皮肤学级护肤品大单品对比——精华：成分各异，薇诺娜定价基本与外资品牌持平，但明显低于修丽可
（7）2014和2019年国内化妆品代表性品牌份额及排名：市场高度分散，外资份额略降，内资略增
（8）化妆品行业代表性企业介绍和财务情况：内资和外资尚有较大差距
7. 资产负债表：现金及理财38亿，占总资产63%，无有息负债
备注：2021年末其他应付款中，1.58亿为“应付费用”，估计是应付销售费用。
8. 利润表：收入和利润高增长，销售费用是最主要成本，且增速与收入、利润增速匹配
9. 现金流量表和主要财务指标：毛利和净利率高，且基本稳定，收入含金量高，利润含金量有波动
10. 股权结构和重要股东减持情况：
（1）股权结构（上市前）：
（2）2020-2022Q3主要股东变化情况：PE、管理层和员工均大幅减持
备注：红杉是2014年投资的，成本5000万人民币，当前获利超300倍。
11. 管理团队：
（1）管理层简介
A. GUO ZHENYU（郭振宇）先生，董事长&总经理，1963年11月出生，加拿大国籍，拥有中国五年期居留权，电机工程博士。1986年9月至1988年7月任云南大学无线电系讲师，1988年8月至1989年8月任加拿大新布伦瑞克大学助教，1995年7月至1996年7月任加拿大蒙特利尔大学医学院助理教授、加拿大蒙特利尔临床医学研究所高级研究员，1996年9月至2002年7月任美国乔治华盛顿大学工学院助理教授、副教授、终身教授，是医学成像理论和超声学方面的专家。2003年1月至2014年11月任滇虹药业董事长、总裁。
B. 高绍阳先生，董事&副总经理，1976年11月出生，中国国籍，无境外居留权，化学制药专业本科学历。1999年7月至2005年2月任昆明滇虹药业有限公司技术员、部门经理，2005年2月至2008年8月任上海康王日用化妆品有限公司副总经理，2008年8月至2012年8月任滇虹药业项目总监。2012年8月加入贝泰妮有限。
C. 董俊姿先生，董事&副总经理，1981 年 2 月出生，中国国籍，无境外居留权，工商管理专业硕士学历。2005 年 3 月至 2011 年 5 月任滇虹药业人事主管、人力资源部经理、人力资源总监、总裁办主任，2011 年 5 月至 2012 年 10 月任阳光城集团股份有限公司人力资源总经理。2012 年 10 月加入贝泰妮。
D. 马骁先生，董事&副总经理，1982 年 9 月出生，中国国籍，无境外居留权，化学工程专业硕士学历，工商管理硕士，执业药师，高级工程师。2004 年 7 月至 2010 年 6 月任滇虹药业研发主管、研发经理，2010 年 6 月至 2013 年 1 月任上海滇虹副总经理、总经理。2013 年 1 月加入贝泰妮。
（2）管理层持股情况（截止2021年3月）
（3）上市前核心高管--穿透后持股情况：
（4）IPO管理层和核心员工战略配售：
国信证券鼎信8号创业板战略配售集合资产管理计划系公司高管、核心员工首次公开发行战略配售股份的专项资管计划，获配636万股。
12. 研发情况：
（1）研发人员
（2）研发投入
（3）核心技术
13. 重要股权融资情况
（1）IPO融资：首发价47.33，发行市盈率51倍，预计募资16.6亿，实际募资30.1亿
（2）发行H股
2021年7月，公司董事会通过发行H股议案，8月向证监会递交申请文件，10月终止并撤回申请文件，终止原因为“鉴于目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况、融资环境等因素”。
14. 大股东股权质押情况：无质押
15. 其他重要事项：
（1）2022年11月面霜“发臭致敏”事件
黑猫投诉平台上，已有多名消费者就“薇诺娜高保湿面霜有恶臭”等问题发起集体投诉，投诉量为128条。遇到的问题均为“客服称产品没问题，小样使用后没问题，但正装使其严重过敏”。
贝泰妮相关负责人公开回应媒体称，这款产品包含较多天然活性成分，如马齿苋、酸浆萼提取物等，部分活性物原料批次味道可能存在一定差异。
（2）李佳琦直播带货和“玉泽”的前车之鉴
据莫尼塔研究所数据，今年1-4月，薇诺娜没有在李佳琦直播间带货，其天猫销售额约为1.27亿元/月。但在5月26日618预售当天，其李佳琪直播间薇诺娜的销售额为1.66亿元，超过了该品牌1-4月的每月平均销量。
另根据贝泰妮2021年年报，2021年公司74%的产品在线上渠道分销，有媒体分析仅618和双11两个大促节点销售业绩占全年业绩的70%，而其测算2021年李佳琦总销售额薇诺娜约为9亿元，约占当年贝泰妮总收入的22%。
上一个因主播崛起有迅速折戟的化妆品品牌是上海家化旗下的“玉泽”。玉泽此前因为抱定薇娅迅速出圈，但失去薇娅后，2022年1-2月，玉泽销售额同比去年下降46%，38大促期间销售同比大跌40%。同期，薇诺娜同比增速分别高达39%和41%。
（3）公司四种特色植物成分的功能主治
16. 同业财务对比分析
（1）公司盈利能力（毛利率、净利率和净资产收益率）明显强于国内外同业；
（2）公司过去3年收入和净利润成长性，明显强于国内外同业；
（3）公司研发费用高于同业，甚至比老牌的上海家化，还要略高；
（4）国内品牌无论是营收还是利润，和国外品牌相比，还有很大差距。
备注：欧莱雅、雅诗兰黛和资生堂取得是2021年年报数据，欧元汇率7.3，美元汇率6.9，日元汇率0.0527（下表采用相同汇率）
17. 同业估值对比分析
（1）公司PE略高于国内外同行，但PS和PB明显高于国内外同业，主要原因是其盈利能力太强；
（2）公司和珀莱雅市值居于第一梯队，显著高于第二梯队，但与国外品牌仍有较大差距。
18. PE BAND
19. PB BAND
20. PS BAND
21. 券商观点：
（1）2021年新财富零售前五分析师观点：
（2）近半年分析师给的目标价：
平均220，最低170，最高265。
（3）天风证券：
当前薇诺娜从敏感升级到敏感Plus，贝泰妮从单品牌经营向多品牌迈进，已经成为中国化妆品行业的头部公司，我们预计明年公司将加强以产品力赋能多渠道，若疫情形势好转线下渠道有望展现弹性，同时薇诺娜宝贝&新品牌AOXMED有望逐步放量。预计22-24年净利润11.4/15.3/19.2亿，对应PE47/35/28x，维持“买入”评级。
（4）国信证券：
整体来看，贝泰妮作为功效护肤龙头企业，通过自身研发优势积累，不断推动产品端的升级推新，并在渠道端通过全平台布局实现加速成长。全年来看，根据天猫官方资讯，公司今年双11预售首日成交额已破10亿，成为唯一入围国货品牌，有望支撑全年业绩增长的顺利达成。未来，公司在主品牌不断深化敏感肌赛道龙头优势的同时，也将加速完善多品牌布局，目前公司婴幼儿护肤品牌“薇诺娜宝贝”已实现持续稳健成长，高端抗衰品牌“AOXMED”也于近期顺利推出，未来通过持续的内生外延，不断完善皮肤大健康生态建设。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测11.90/16.12/21.79亿元，对应PE分别为51/38/28x，维持“买入”评级。
22. 我的估值：
公司过去几年的高增长，除了自身优秀之外，很大程度上，是拥抱了电商。现在公司一方面在功能性护肤方面，市占率已经超20%，逼近天花板，另一方面公司当前销售规模较大，新品牌还处于培育期，对营收和利润增长拉动作用有限，再叠加网购近乎0增长（2022年双十一当日全网交易额同比下滑2%），所以我个人判断公司2023-2024年增速将下滑，很可能到20%左右区间，给予2024年40倍市盈率，对应目标价：11.8*1.2*1.2*40/4.24=160元/股
23. 投资建议：等红杉减持比例超过70%再考虑是否买入，除非股价低于100块。
秋天的两只小鸡：
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投资要点
双周专题：化妆品龙头品牌持续推新+线下体验店布局，双管齐下。2022Q4 以来龙头化妆品品牌优化产品布局，持续上市新品。珀莱雅坚持大单品策略，红宝石系列更新升级，发力精华油赛道，丰富产品矩阵。贝泰妮聚焦敏感肌赛道，立足功效护肤，布局“早c 晚a”，“敏感性皮肤 PLUS”产品线迭代升级。鲁商发展定位微生态护肤，爆款进阶上新，瑷尔博士有望成为国内首个年销售破10 亿的微生态护肤品牌。上海上美坚持多品牌战略发展，母婴护理品牌红色小象开年上新。
2022 年11 月以来有至少11 个中外美妆品牌布局线下体验店，线下零售美妆品牌店变革开始，从用户体验出发提高品牌价值。从2023 年春节消费市场复苏数据观察，预期疫情期间被压抑的美妆线下消费实现反弹，为美妆品牌提供新的价值增长点。
双周观点：建议把握美护头部公司国货崛起的长牛行情。过去两周美容护理（申万）指数累计下跌1.15%，较沪深300 指数下跌2.80pct，爱美客、贝泰妮、珀莱雅两周涨幅分别为-2.31%、-1.36%、-4.01%，“20 条”落地后，疫情防控措施放开节奏超市场预期，虽短期新增病例数较多，线下消费场景恢复需要时间，但市场情绪面和资金面已经提前反映。美护板块客户边际成交意愿提升，粘性较强，参考海外国家经验，将率先恢复，且同时具备成长性和确定性，是消费板块中较稀缺的优质赛道。
双周数据：1 月护肤和彩妆品类销售额同比下降。由于春节时点，数据较去年同期存在错位，商品销售额同比、环比下降。魔镜数据显示，2023 年1 月天猫美容护肤GMV50.14 亿元，同比下降37.8%，环比下降32.2%；天猫彩妆GMV21.92亿元，同比下降40.8%，环比下降9.4%。美护头部品牌发力抖音电商，抖音GMV1 月维持稳定。从具体品牌看，珀莱雅/彩棠，可复美/可丽金表现亮眼。由于1 月属于销售淡季，全年销售额占比不高，建议重点关注38 女神节、618、双11 大促等时点数据。
投资建议：行业监管趋严，长期有利于合规市场规模扩大以及龙头公司市占率提升，建议关注布局具备定标准能力有望实现国货崛起的头部公司。推荐受益线下消费恢复、逐步发展濡白天使第二增长曲线的爱美客；拥有完善大单品矩阵、具备穿越周期能力的珀莱雅；在皮肤学级赛道定标的贝泰妮；建议关注筹划剥离地产业务&化妆品板块增速较快的鲁商发展；在重组胶原研发上已经超越外资的巨子生物（海外覆盖）、锦波生物（待上市）。
风险提示：消费情绪恢复不达预期，监管政策风险，化妆品品牌力下降。
来源：[兴业证券股份有限公司 代凯燕/徐鸥鹭/金秋] 日期：2023-02-06
秋天的两只小鸡：
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2023 年1 月春节错期&物流停运较早，叠加去年同期疫情导致的线上高基数影响，阿里平台护肤品类及头部品牌销售额均同比下滑。但本土优势品牌以及海外头部品牌细分类目份额占比有明显提升趋势。中长期看，成分以及配方创新、定位精准、跨渠道运营能力强的国货品牌有望强者恒强。
高基数&春节错期物流停运较早，23 年1 月阿里平台护肤品板块销售额同比下滑。2022 年12 月疫情管控放开后，各地感染人数快速达峰，线下客流从圣诞节之后快速恢复，在促销活动催化下部分线上消费转移至线下。同时春节前一周部分地区物流快递逐步停运抑制线上消费，叠加去年基数较高影响，护肤品线上销售额同比下滑。据魔镜数据显示，2023 年1 月阿里系护肤品品类GMV 合计82 亿元，同比减少41%。其中面部护理套装GMV 为19 亿元，同比减少42%。面霜&乳液销售额13 亿元，同比下降30%。面部精华销售额12 亿元，同比下降45%。
受春节错期、去年同期高基数、流量向抖音转移影响，头部品牌销售额有不同程度下滑。魔镜数据显示，珀莱雅淘系大盘护肤品类GMV 同比下滑14%。
丸美淘系大盘护肤品类GMV 同比下滑36%。上海家化旗下品牌在淘系大盘护肤品类GMV 下滑幅度分别为佰草集下降58%，玉泽下降59%，美加净下降36%，高夫下降46%。华熙生物旗下润百颜、夸迪、米蓓尔分别下滑52%、30%、55%。薇诺娜淘系大盘护肤品类GMV 同比下滑60%。鲁商发展旗下瑷尔博士同比下降18%。外资品牌资生堂、雅诗兰黛、兰蔻、OLAY 亦有20-40%幅度的同比下滑。表现突出的为巨子生物旗下的可复美同比增长55%，可丽金增长141%。
国内头部品牌市场份额持续提升。以2021 年1 月和2023 年1 月两个时间段来看，阿里护肤类目品牌份额提升幅度明显的有珀莱雅（+1pct），瑷尔博士（+0.21pct），可复美（+0.17pct），可丽金（+0.13pct），兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛、OLAY 份额提升幅度分别为0.19pct、0.22pct、0.24pct、0.42pct。
投资建议：珀莱雅：公司深耕大众护肤领域多年，具备研发/生产/营销完整链条，长远看公司有望通过营销创新驱动品牌力提升、强研发支撑明星单品快速迭代、优势渠道扩张与精细化运营并举、“投资+赋能”打造美妆生态圈层等举措驱动业绩保持较快增长。当前市值对应23PE49X，维持“强烈推荐”评级。贝泰妮：公司借助核心品牌“薇诺娜”，通过产品差异化定位/精细化渠道运营/医师背书稀缺营销资源等举措，实现了公司收入和利润的快速增长。
未来三年公司将通过功效/品类/品牌的扩充驱动业绩保持快速增长。当前市值对应23PE36X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：流量成本上升侵蚀利润的风险、可选消费需求恢复速度不及预期风险、新品销售及售罄不及预期风险、小非减持的风险。
来源：[招商证券股份有限公司 刘丽/赵中平/王梓旭] 日期：2023-02-06
