光伏产业链长啥样？

烟链科技：

朋友，你听说过光伏吗？

“不就是用太阳能发电么？”相信很多人都能脱口而出。

与如今层出不穷的前沿科技相比，太阳能进入人们视野少说有几十年，确实不新鲜，而光伏企业近年也未掀起什么风浪。

但在2020年，一切突然都不一样了。随着“碳达峰”与“碳中和”在2021年两会写入《政府工作报告》，以及2030年碳达峰，2060年碳中和的减排时间表敲定，这两个词就成了资本市场最热门的概念，甚至没有之一。

所谓碳中和，概括来说就是通过各种手段抵消生产过程中排放的二氧化碳，最终实现二氧化碳的零排放。主要实现路径之一，就是用“清洁能源”取代传统化石能源，从能源生产开始减少碳排放。

光电正是这样一种“清洁能源”。早年受技术限制，光伏发电成本过高，在应用上不够经济。但伴随着技术的快速迭代与产业升级，过去十年光伏发电成本已下降了超过90%，甚至在部分国家已经低于常规能源，实现了“平价上网（接入电网）”。

在政策推动下，光伏设备的需求激增，一个巨大的空白市场已经出现。

根据中国光伏行业协会预测，预测到2050年，全球电力结构中，光伏和风能的占比将达到56%

。

2030年前后可再生能源将成为全球最大的电力来源，全球2015年至2040年间的电力投资中，将有近60%流入可再生能源领域。

顶层设计有了，市场需求有了，技术积累也有了，连钱都到位了，多重利好齐备，光伏腾飞的机会似乎就在眼前。那么，你，了解光伏产业链吗？光伏产业链长啥样？

概括来说，行业上游为从硅料到硅片的原材料制备环节；中游则是从光伏电池开始到光伏组件的制造环节，负责生产有效发电设备；下游则是应用端，即光伏发电系统。

与同为半导体的芯片相比，光伏的产业链可以说非常的简单——当然也只是相对而言，其中仍有大量技术细节。

以从上到下的顺序，将产业链分七个部分：

一、光伏硅料：掌控产业上游

在行业发展初期，受生产工艺水平较低影响，硅料用量比较大，原材料价格也偏高，导致当时硅料在光伏设备的总成本中占比极高。

作为上游的硅料对终端影响越来越小的重要趋势。这主要受益于加工技术持续进步带来的生产成本持续下降。

二、光伏硅片：单晶硅对多晶硅实现全面替代

光伏硅片目前有单晶与多晶两种产品形态，但两者之间有差别：单晶硅的晶体品质、电学性能、机械性能等方面优良，且光电转换效率更佳，但在行业发展初期生产成本偏高，未能得到广泛应用。多晶产品在这一阶段依靠价格优势，在很长一段时间内占据市场主导。随着硅料生产工艺、拉棒工艺以及最后的切割工艺持续进步，单晶硅生产成本迅速下降，同时以PERC电池（钝化发射区背面电池，Passivated emitter rear contact solar cells，目前主流光伏电池）为代表的新一代电池技术，对单晶硅片的利用率更高，这进一步拉开了本就存在差距的光电转换效率。

在成本和转换效率的此消彼长之下，单晶硅迅速崛起。截至2022年底，单晶硅片的市占率已经从2016年的20%，提升至超过90%，已实现了对多晶硅片的全面替代。

三、光伏电池：持续升级，快速进步

所谓光伏电池，是一种利用太阳能发电的半导体薄片。只要满足一定光照条件，电池片就可输出电压，并在有回路的情况下产生电流。

目前主流的光伏电池由硅片经一系列工艺加工而来，由于这一过程比较复杂且不是本文核心，故仅列出示意图，不再另做描述。

四、光伏组件：太阳能发电的根基

虽然一片光伏电池已经具备发电能力，但其发电功率太低，无法实际应用。这就要讲到光伏产业中游的最后一环，电池与光伏产业的最小有效发电单位，在光伏电站中承担光电转换的设备——光伏组件。

光伏组件的制备主要包括电池片互联和层压两大步骤，以下是光伏组件的结构图：

五、光伏辅材：不含硅，也重要

从成本端看，辅材中成本占比排名前五的分别是边框、玻璃、胶膜、背板以及焊带。其中边框在非硅成本中占比最高，而玻璃、胶膜以及背板则是光伏组件的核心辅材，对设备的最终性能有重要影响。

六、光伏逆变器：光电上网的最后一块拼图

按应用场景与功率划分，光伏逆变器可分为集中型逆变器、组串型逆变器与户用逆变器三种：

受应用场景限制，光伏逆变器市场非常稳定，完全由下游电站决定，几乎不可能发生重大变化。

七、光伏发电站：产业的终端

光伏发电站是光伏产业链的最末端。在这一环节，光伏设备最终与电网相连并输送电力，是光伏发电实际应用的场景。

正如光伏组件是将电池片串并联而来，要建设一个光伏电站，首先需要将光伏组件按一定方式组装在一起，并安装支撑结构后构成更大型的直流发电单元——光伏阵列，之后再将大量光伏阵列与光伏逆变器、配电柜等设备，以及中央控制系统连接后，就可建成能够实际投入使用的光伏电站。

与传统发电站类似，光伏电站也分为集中式和分布式两种。市占率方面，截至2020年底，我国大型地面电站占比为 67.8%，占据绝对主流，分布式电站占比则为32.2%。

集中式大型并网光伏电站就是国家利用光能富集的无人地区，如荒漠或丘陵，安装大量光伏阵列集中建设的大型光伏电站。集中式光伏电站的发电直接并入公共电网，接入高压输电系统供给远距离负荷。多分布于西部光能富集地区。

分布式光伏电站则主要是指利用小型空地，或建筑物表面，如厂房、公共建筑屋顶等表面建设的小型发电站，在人口比较稀疏的发达国家占据主流。

分布式光伏电站的优势主要集中在投资小、建设快、占地面积小等方面，且直接处于用户侧，可以减少对电网的依赖，减少线路损耗。同时，分布式光伏电站还能够实现发电量就地消化，余量再接入电网。相较于集中发电，弃光弃电的问题不明显。

光伏产业最核心的发展路径，说白了就是用光电转换效率更高的太阳能电池，发更便宜的电。整个行业从上游硅片的设计，直至下游电站的组建，甚至是中间环节一些非关键辅材的选用，均遵循着这一基本原则。

概括成四个字，就是“降本增效”。若要给两个关键词排个位，则降本还要在增效之前。

工商业光伏

光伏需求景气延续，抓住“新约束”和“新技术”两大主线。

1. 光伏需求端：三大市场强支撑，光伏景气度无虞

1.1. 地面电站接力，光伏增长确定

光伏需求景气高企，集中式阶段承压。2022 年 12 月，国内新增光伏装机 21.7GW， 同比增 8%，全年累计装机 87.41GW，同比增长 59%，虽然受 12 月硅料快速下跌导 致下游装机意愿减弱，但全年装机需求仍延续高增。分结构来看，22Q1-Q3 分布式 新增装机 35.33GW，占比 67%，同比增长 115%，集中式新增装机 17.27GW，占比 33%，同比增长 89%。集中式新增装机占比同比下降 3pct，我们认为主要是由于上 游硅料价格高企导致组件价格维持高位，项目 IRR 普遍承压，导致地面电站装机进 一步推迟。随着硅料产能明年逐步释放，产业链价格进一步下降，叠加风光大基地 保障并网的推动，地面电站有望在明年实现高增，成为光伏装机增长的重要支撑。

风光大基地项目启动，奠定地面电站需求增长。根据第一期和第二期风光大基地项目，预计约 26GW 光伏项目在 22 年底前并网、至少 37GW 光伏项目在 23 年底前并网，而考虑到今年由于上游硅料和组件价格高企导致地面电站装机量受影响，预计 22 年全年基地项目光伏并网为 20GW，则 23 年光伏并网或超 40GW，同比增长超 100%。11 月 29 日，国家能源局发布通知指出，各电网企业在确保电网安全稳定、 电力有序供应前提下，按照“应并尽并、能并早并”原则，对具备并网条件的风电、 光伏发电项目，切实采取有效措施，保障并网，允许分批并网，不得将全容量建成 作为新能源项目并网必要条件。上述通知的出台，预计能进一步刺激项目建成的积 极性，保障项目并网进度，进一步提高明年地面电站装机需求增长的确定性。

硅料降价释放需求，进一步提高地面电站经济性。根据 PV-Tech 的数据，22 年前三 季度光伏组件招标总规模已超过 124GW，超 21 年全年招标量近 3 倍，预计 22 年全 年有望突破 150GW，招标组件主要应用在大型地面电站，但前三季度地面电站累计 新增装机量为 17.27GW，因此预计有超 100GW 组件尚未交付，我们判断主要是由 于地面电站项目价格传导周期较长，在硅料价格高企的背景下，项目 IRR 承压，地 面电站项目不断推迟，而考虑到四季度硅料价格仍然高企，我们认为仅有少部分组 件在 Q4 使用，剩下的大部分都转到明年。根据 PV Info Link 数据，随着硅料产能 持续释放，多晶硅致密料价格自 12 月初出现明显拐点，截止 1 月 18 日，硅料价格 已经从去年 12 月初高点 303 元/kg 连续下滑至 150 元/kg，降幅超 50%，上游硅料价 格打开下行通道，将带动产业链价格下降，项目 IRR 随之提升，刺激对组件价格更 为敏感的地面电站需求释放。

因此，预计 22 年全年地面电站装机规模为 40GW 左右，综合今年以来的地面电站组件招标规模，我们预计 2023 年国内地面电站装机可达 60GW，同比增长 50%。分布式光伏装机 22 年全年预计为 50GW，考虑到明年各省市政策持续推进，预计明年需求增长 30%至 65GW。我们预计，明年国内光伏装机需求有望达到 125GW，同比增长 39%，行业景气度延续。

1.2. 能源转型加速，支撑需求增长

能源系统转型加速，景气度有望延续。随着 22 年初以来俄乌冲突加剧，俄罗斯能源 供给持续紧张，欧洲电价不断飙升，为摆脱对俄能源依赖，欧盟在 22 年中通过 REPowerEU 计划，相较于此前的《Fit for 55》法案，计划旨在将 2030 年可再生能 源结构中占比目标从 40%提升至 45%，可再生能源装机容量从 1067GW 提升至 1236GW，其中，针对光伏装机方面，目标是到 2025 年太阳能光伏装机容量提升至 320GW 以上，到 2030 年接近 600GW，即 22-25 年平均每年至少新增装机 34GW， 26-30 年平均每年新增装机 56GW。

居民用电成本持续攀升，新能源发电需求凸显。欧洲天然气价格在今年以来大幅飙 涨，而作为欧洲电力结构中占比高达 20%且边际成本最高的能源，天然气价格的抬 升也相应推动欧洲居民用电成本的上涨。后续来看，俄乌冲突短期难以缓解，对于 欧洲政府而言，将进一步刺激其寻找替代能源的步伐。自 22 年 3 月份以来，欧洲对 于光伏组件需求的激增便可佐证这一观点。22 年全年，出口欧洲组件规模达 81.61GW，同比增长 95%，12 月份出口 4.75GW，环比下滑 12%，逆变器出口德国 规模达 6.26 亿美元，同比增长 106%，12 月份出口 1.04 亿美元，环比增长 39%，出 口荷兰规模达 26.37 亿美元，同比增长 134%，12 月份出口 2.93 亿美元，环比下滑 15%。

PPA 价格走高，进一步凸显光伏电站经济性。受居民电价和产业链价格上行驱动， PPA 价格在过去一年持续走高，根据 Level Ten 数据，22Q3 价格已经达到 68.57 欧 元/MWh，同比增长 53.30%，环比增长 15.40%，而且由于趸售价格一直高企，部分 欧洲市场的趸售电价更是高达 500 欧元/MWh，因此即使价格不断上涨，PPA 需求 仍然较为旺盛。PPA 价格不断拉升，将直接提高光伏电站的 IRR，刺激光伏电站投 资需求。因此我们预计 2022 年欧洲市场全年新增装机量为 57GW，同比增长 78%， 2023 年全年装机有望接近 80GW，同比增长约 40%。

1.3. 贸易因素有望逐步消除，带动美国需求好转

贸易壁垒高筑，美国需求承压。除此前的双反调查、201 条款、301 条款和 WRO 外， 美国自 22 年 3 月以来继续针对中国光伏产业链进行打压，分别在 3 月份对东南亚 四国实施反规避调查、在 6 月份生效 UFLPA 法案替代 WRO，一系列的贸易壁垒使 得中国对美出口组件出现阶段承压，22 年全年对美组件出口为 389.1MW，同比下 滑 19%，组件进口的减少也进而拖累光伏装机，1-9 月份，美国新增装机 17.33GW， 同比下滑 14.89%，9 月份新增装机 2.37GW，同比下滑 3.19%。

问题逐步缓解，明年需求弹性较大。尽管美国政府多次限制中国光伏组件进口，且 通过《通胀削减法案》等意图打造美国本土光伏制造产业，进一步减少对中国进口 依赖，但是由于本土光伏组件制造能力较弱，预计本土生产的组件占比不到 10%， 难以支撑本土光伏装机需求，因此在今年 6 月份通过 10414 号公告，决定对东南亚 四国采取为期 24 个月的暂时免征反倾销反补贴税的措施。

同时，根据《通胀削减法 案》规划，针对在规定时间内开始建设或符合法案其他要求的地面光伏项目，可享 受 30%的初始投资税收抵免，且税收抵免时长延长 10 年，而根据普林斯顿大学的 模型预测，从 2022 至 2030 年集中式光伏装机容量就可增加 500GW，即平均每年 45GW。因此，IRA 法案进一步提高美国光伏装机需求预期，而贸易政策的边际向好 或将为国内组件出口带来持续量增。因此我们预计美国光伏新增装机 22/23 年分别 为 25GW 和 50GW，同比增长 100%。

2. 光伏供给端：放量趋势确立，寻找盈利拐点

终端需求放量，看好量价齐升板块。过去两年，硅料供给受限成为光伏装机最大的 制约因素，而 23 年开始硅料逐步打开下行周期，产能大规模释放带来价格大幅下 滑，推动硅料转而成为光伏装机有力的催化因素，终端需求放量对产业链各环节的 正反馈预计也逐步得到验证。同时，2023 年作为 TOPCon 放量的元年，势必催生出对辅材新产品的新需求，带动辅材各环节产品结构出现明显的迭代更新。因此“量 增”趋势辅材各环节已经较为明确，我们认为，23 年产业链各环节最大的不确定性 转而聚焦在“利增”，即硅料环节让出利润后，如何重新分配新蛋糕，辅材产业链哪 些环节可以在“量增利增”或“量增利稳”下实现单 GW 价值量的显著提升成为我们寻找优质标的的关键。

关注“新约束”和“新技术”辅材板块。产业链降本是光伏行业最确定的趋势之一， 对于议价权较低的辅材环节而言，大部分时间都处于被压缩利润的位置，而要实现 阶段性溢价，我们认为大致可分为两类企业，一是具备供给约束的，依靠供给错配 周期，实现资源壁垒下的溢价，对于 23 年，我们认为 POE 胶膜、石英砂等环节具 备这一条件，二是具备技术约束的，通过新技术提高组件的性能，实现技术壁垒下 的溢价，多主栅或无主栅技术、接线盒新技术等在明年值得期待。

2.1. 胶膜：N 型电池+双玻组件，激发 POE 胶膜需求

对于光伏封装胶膜而言，由于组件对更少克重的要求和组件功率的提升，胶膜耗用 量存在下降的趋势，因此单 GW 价值量提升的核心源自粒子价格上涨带来的胶膜 售价提升。我们认为，在供给既定的情况下（暂不考虑非光伏料转产），POE 粒子的 供需关系决定了粒子价格多少，而 POE 粒子供需平衡点主要取决于下游组件厂商对 于纯 POE 胶膜及其替代方案的比例选择。因此，我们判断至少在明年下半年之前， 纯 POE 胶膜仍是市场主流方案，推动 POE 粒子和 POE 胶膜价格一直走高，带动 POE 胶膜企业毛利率相应提升。而随着粒子价格居高不下，叠加替代方案逐渐成熟， 下游组件厂商或逐渐增加替代方案的供货比例，供给约束可能逐步解除。

需求端：N 型组件+双玻组件渗透率提升，激发 POE 胶膜需求。一方面，TOPCon 组件对水汽阻隔率、抗 PID 等性能要求更高，具备更优性能的 POE 胶膜能给组件 带来更好性能，因此更符合 TOPCon 组件的需求。根据 CPIA 的数据，21 年 EPE+POE 出货占比约为 23%，即对应出货量合计约为 4.6 亿平米，预计 22 年 TOPCon 组件出 货量为 20GW，对应 POE 胶膜需求仅为 2 亿平米，而 23 年预计 N 型组件出货量为 80-100GW，对应 POE 胶膜需求增长至 8-10 亿平米，同比增长约 4-5 倍，POE 胶膜 的需求潜在空间广阔。

另一方面，由于双玻组件具备更高的发电效率（比常规组件高 4%）、低衰减（常规 组件为 0.7%，双玻为 0.5%）、长寿命（比常规组件多 5 年）等优点，地面电站业主 更青睐使用双玻组件。而双玻组件由于背面采取玻璃替代传统背板，背面玻璃容易 与 EVA 胶膜产生钠离子，造成 PID 衰减，因此双玻组件普遍采用 POE 或者 EPE。因此随着明年地面电站并网加速，双玻组件占比预计也相应提升，从而带动 POE 和EPE 胶膜的需求增长。

供给端：进口增量有限，国产替代缓慢。由于 POE 制备工艺尚未公开，国内厂商研 发产品仍处于调试阶段，因此我国 POE 树脂目前几乎全部依赖进口。目前全球 POE 产能集中在海外的几家主要供应商，陶氏化学、三井化学、SSNC、埃克苏美孚、北 欧化工合计产能占据全球产能的 95%。展望明年，我们认为国内 POE 粒子有效产能 约为 35 万吨，主要增量来自陶氏和 SABIC。虽然国内厂商已经在进行 POE 粒子研 发生产，比如万华预计 23 年底能实现 POE 项目一期投产，届时产能预计达到 20 万 吨/年，万华、茂名石化和斯尔邦的中试装置已经出货生产，但是预计明年年底之前 国内 POE 粒子需求仍然依赖进口。

根据我们的推算，在谨慎假设下，预计在明年非 EVA 封装方案中，纯 POE 胶膜占 比为 60%，对应 POE 粒子需求量为 40 万吨，相对于 35 万吨的供给量将处于供不 应求状态。而通过倒推计算得出，纯 POE 胶膜占比下降到 45%，对应纯 POE 胶膜 需求量为 5 亿平米，对应粒子需求量则刚好为 35 万吨，换而言之，若明年替代方案 可支撑 3 亿平米及以上的 N 型组件胶膜需求（假设 TOPCon 出货 80GW），则供给 约束将得到缓解。反之，POE 粒子价格由于供给受限将短期内持续走高，叠加胶膜 厂商具备良好的顺价能力，胶膜企业将迎来阶段性“利增”。

2.2. 石英砂：高纯石英砂紧缺，国产化+N 型组件提高耗用量

对于石英坩埚而言，耗用量的增加和价格的上涨都将共同推动单 GW 价值量的提 升。价格的上涨主要源自上游原料石英砂的供给受限，增长速度显著慢于下游硅片， 而石英砂和石英坩埚价格的持续上涨最终将迫使国内厂商使用价格更低廉但质量 较次的国产砂作为中层砂甚至内层砂，从而降低坩埚使用寿命，间接增加了坩埚的 耗用量。因此，我们判断，在明年海外供给无明显增加的情况下，石英坩埚的盈利 水平将得到大幅提升。

供给端：高纯石英砂资源紧缺，海外企业垄断主要供给。影响石英坩埚质量的主要 是石英砂品质，按照坩埚结构，可分为内层、中层和外层砂，用量比例一般为 3：3：4，而由于内层砂直接与硅液接触，因此坩埚对于内层砂的要求最高，一般要求 使用进口的高纯石英砂，国产砂和进口砂最大的区别在于粒度的分布，前者由于气 泡包裹体较多，在长时间高温拉晶过程中容易导致气泡破裂，从而使得杂质进入到 硅液，这一差异本质是石英砂矿的差异，难以通过工艺弥补，因此生产高品质石英 坩埚需要保证一定比例的高纯进口砂用量。

海外主要供应商扩产速度较慢。目前全球具备较高矿石质量和生产工艺的企业较少， 主要为美国的尤尼明和挪威的 TQC，两者的矿石都来自美国 SprucePine 矿区，该矿 区拥有全球 90%的高纯石英砂供应量。因此，海外两家企业的产能和出货规划直接 影响到我国石英砂进口，从而制约着高品质石英坩埚的产量。而由于矿产资源稀缺， 海外两家企业扩产步伐较慢，我们预计，尤尼明+TQC 两家企业的石英砂产能将从 22 年的 2.6 万吨增加到 23 年的 2.86 万吨，约造成 3000 吨左右的供给缺口。因此， 明年来看，由于石英砂供给紧张，预计将推动石英砂和石英坩埚的价格上涨，盈利 亦将随之呈现较好增长。

需求端：石英砂国产化+N 型组件占比提升，推动耗用量有望进一步提升。一方面， 虽然高纯进口石英砂可以有效延长坩埚寿命，但是为了保证拉晶产量，国内硅片厂 商预计会使用部分国产砂替代进口砂作为内层砂，而为了保证硅液免受杂质的影响， 使用国产砂作为内层砂的坩埚一般会做成 28 英寸及以下的小尺寸坩埚，因为小尺寸坩埚使用时长更短，内层砂的气泡不会完全释放，进入到硅液的杂质也相对减少。而小尺寸的坩埚意味着拉晶时间更短，在单位时间内的耗用量也相应提升，从而带 动石英坩埚的需求提升。另一方面，N 型电池由于对晶棒的纯度要求更高，对应的 坩埚寿命比 P 型的普遍要低 50-100 个小时，因此所消耗的石英坩埚更多，所以随着 明年 TOPCon 的渗透率提升，预计石英坩埚的耗用量也相应提升。总体而言，随着 小尺寸坩埚占比提升和 N 型电池渗透率提升，石英坩埚的耗用量有望得到进一步提 升。

根据我们的测算，假设 23 年 32 英寸及以下的坩埚占比维持在 40%，且 N 型硅片占 比达到 30%，对应石英砂总需求量约为 10.96 万吨，考虑到需要维持 30%的进口砂 比例，因此进口砂需求量约为 3.3 万吨，相较于尤尼明和 TQC 共计约 2.9 万吨的进 口量，预计会产生 4000 吨的供需缺口。因此，在明年供给紧缺的情况下，即使小尺 寸的坩埚维持一定比例，石英砂供给缺口仍然较大，我们看好石英砂和石英坩埚在 售价上持续走高，增厚利润空间，叠加国产化和 N 型硅片趋势，单 GW 坩埚消耗量 也有望重回增长。

2.3. 焊带：新技术加速迭代，溢价空间有望延续

辅材产业链的新技术一般是配合主产业链实现降本增效的，而 23 年作为 N 型电池 放量的元年，银浆在 N 型电池耗用量的增加成为降本的主要关注点，因此我们认 为，明年的辅材新技术应重点关注辅材端降银浆成本的技术。一般而言，降低银浆 成本的方法主要有两类方法，一是对栅线印刷技术进行优化，通过多主栅技术或无主栅技术降低耗用量，二是对银浆原料进行国产化替代或材料替换，用更廉价的原 材料降低成本。

目前主流的降银浆方案为多主栅技术和无主栅技术，我们认为，考虑到焊带技术成 熟度和其他新技术的认证周期，预计明年仍将以焊带降银浆方案为主。银浆的耗用 量与主栅的宽度密切相关，一般而言，主栅数量越多，宽度越窄，银浆耗用量越少。因此多主栅技术的不断升级，也持续降低组件的银浆耗用量，比如相较于 5BB，MBB 技术能有效使得 P 型电池银浆耗用量降低 36mg/片、使得 HJT 电池银浆耗用量降低 100mg/片，而 SMBB 技术则进一步缩小主栅宽度，使得电池银浆耗用量相较于 5BB 减少了 128mg/片。更进一步而言，针对 HJT 电池，采用 0BB 技术能进一步降低银 浆耗用量，根据迈为透露，目前主流厂商 HJT 组件的银浆耗用量为 18mg，而去除 主栅线后，0BB 异质结组件的单瓦银浆用量可以降到 12mg。

SMBB 焊带有望延续高溢价。考虑到焊带线径与耗用量不存在成比例关系，在多主 栅技术下无法预测焊带单 GW 耗用量的增减，因此对于 SMBB 焊带的单 GW 价值 量，增量主要来自新技术带来的溢价。比如 MBB 技术在 2019 年上市之初，产品售 价较常规互连焊带高 10-15%，毛利率高 5-10%，直到 2021 年才因原材料成本大幅 上涨而出现均价和毛利率大幅下滑。考虑到 SMBB 技术在 22 年才逐步面向市场， 且更细线径对于焊带厂商生产工艺要求更高，龙头厂商具备相对更高的技术壁垒， 叠加对 SMBB 焊带需求更大的 N 型电池在 23 年才真正放量，技术壁垒更厚+终端 需求放量支撑，将推动 SMBB 焊带相对溢价至少延续至明年，我们看好 SMBB 技 术给行业和龙头厂商进一步增厚的利润空间。

低温焊带具备更大想象空间。进一步而言，0BB 技术通过使用焊带汇集电流的方式 取代原有的主栅，一方面可以减少主栅消耗的银浆，大幅降低银浆耗用量，另一方 面通过缩短细栅传输电流的路径减少功率损耗。0BB 技术未来将主要与低温焊带结 合应用到 HJT 组件中，为 HJT 组件实现降本增效。而 0BB 技术和低温焊带由于技 术难度较 SMBB 焊带进一步提升，因此预计能为焊带厂商提供更大的溢价空间。

2.4. 接线盒：芯片接线盒有望加速渗透

光伏接线盒的新技术主要指能承载更大电流的芯片接线盒和功能集成化的智能接 线盒。虽然下游 N 型组件放量并不会引起对接线盒耗用量的增加，但是由于产品性 能更优且行业竞争格局相对稳定，预计芯片接线盒能延续溢价空间，在渗透率快速 提升的情况下推动接线盒单 GW 价值量持续提升。

芯片接线盒具备更高性价比。相较于传统的二极管接线盒，芯片接线盒最大的区别 在于，公司通过对外购芯片采取低压封装的方式实现与接线盒的装配，该工艺一是 避免了高压注塑过程中射流对芯片和结构件造成的冲击，二是具备良好的散热结构 和封装工艺，提高承载大电流的稳定性，三是芯片模块与接线盒整体设计，有利于 大批量和自动化生产。因此芯片接线盒具备散热能力强、承载电流大、生产自动化 水平高等特点。而随着光伏组件朝着大尺寸、大功率的技术方向发展，组件对于接 线盒所需承载电流的要求也不断提高，从原来普遍的 20A 提升至 25A 甚至 30A。对 于传统二极管，要将承载电流从 20A 提高到 25A，成本一般要增加 10-15%，而芯片接线盒售价则和原来一样。因此，芯片接线盒在同等价位甚至价格更便宜的情况， 实现性能更优的表现，给组件带来更好的保护作用。

技术壁垒相对较高，龙头优势明显。虽然接线盒市场格局较为分散，玩家众多，但 是芯片接线盒的低压封装技术为通灵股份在业内首次引入并使用，短期内少有其他 厂商跟进，新产品具备一定的技术壁垒，叠加公司已通过募投资金积极布局新产能， 规模优势显著，因此我们预计芯片接线盒目前的溢价空间短期内仍将延续，后续随 着芯片接线盒产能和销售占比持续提升，将进一步增厚公司利润空间。

通灵股份(SZ301168)：

同花顺（300033）数据中心显示，通灵股份（301168）2月1日获融资买入1004.54万元，占当日买入金额的13.63%，当前融资余额6115.98万元，占流通市值的1.72%，低于历史40%分位水平。 融资走势表 日期融资变动融资余额2月1日462.64万6115.98万1... 网页链接

医药之年：

【东吴电新】

近期市场波动较大，主要是1）硅料大幅涨价引发的对组件盈利的担忧；2）传言逆变器降价对市场需求和竞争存在担忧。我们认为，1）硅料实际成交价格在15-17万，硅料单月产出超10万吨且新产能陆续投产，往后看硅料降价是必然；2）主流逆变器厂商价格没有下降，当前需求旺盛也不打算降价，大功率毛利率仍继续上行。

观点重申：
#硅料报价上涨非实际成交、产能陆续释放、价格下行的大趋势明确。短期内硅料报价上涨至20-22万/吨，主要在于①下游排产提升拉动②涨价修复盈利。但1月硅料产出10万吨，对应40gw左右供给，Q2有超20万吨硅料陆续投产。根据硅业协会数据，当前硅料厂库存3周左右，硅片有5-7天硅料库存，我们认为硅料产能过剩，库存继续增加将带来新一轮降价。组件厂反馈实际成交价格在15-17万元/吨左右。

#组件排产大幅上行、高价订单充足、确定性盈利上行、长期星辰大海、分布式及新技术是盈利关键。当前组件龙头报价在1.7-1.8元/W左右，对应电站收益率可提升到7%+，下游需求旺盛推动组件排产提升，组件龙头2月排产环增10%以上，超额受益明显，单瓦利润环比提升，2月排产环增10%以上，量利双升！业绩预计同比将达40%~250%增长。25年我们预计光伏装机达600gw左右，高成长赛道，分布式具备C端属性，新技术差异化盈利都将保持高盈利。

#逆变器价格稳定、订单排至Q2、工商业及大型机盈利向上、长期光储增长为行业最强！ 逆变器当前需求旺盛，部分企业订单已排至Q2，出口已呈现上升趋势，价格并未出现下跌，反而户用因igbt单管降价带来毛利率上行，地面因igbt模块紧张涨价提利润，逆变器厂商Q1亦同比150%以上增长，环比增幅达10~30%。长期看光伏行业增速保持25-30%，储能行业增速保持60-80%，成长性为行业最强！

[玫瑰]投资建议：当前板块底部位置，强烈推荐：逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、德业股份、昱能科技），组件（隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的胶膜、硅料、玻璃和金刚线龙头（福斯特、通威股份、海优新材、福莱特、美畅股份、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子）。

知足sap：

通灵股份(SZ301168) 吹啊吹

通灵股份(SZ301168)：

同花顺（300033）数据中心显示，通灵股份（301168）2月3日获融资买入433.60万元，占当日买入金额的11.52%，当前融资余额6370.23万元，占流通市值的1.86%，低于历史50%分位水平。 融资走势表 日期融资变动融资余额2月3日-139.17万6370.23万2... 网页链接

秋天的两只小鸡：

更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。

光伏技术国家限制出口，6MW 以下光伏发电项目不要求许可证。近日国家商务部、科技部发布关于《中国禁止出口限制出口技术目录》修订公开征求意见的通知，拟将大尺寸硅片技术、黑硅制备技术、超高效铸锭单晶/多晶工艺等光伏硅片制备技术纳入目录。此前，国家能源局曾发布《国家能源局关于贯彻落实“放管服”改革精神优化电力业务许可管理有关事项的通知》，文件明确，项目装机容量6MW（不含）以下的太阳能、风能、生物质能（含垃圾发电）、海洋能、地热能等可再生能源发电项目，不要求取得发电类电力业务许可证。主产业链推荐TCL 中环（002129.SZ） 、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）；辅材推荐阳光电源（300274.SZ）、福斯特（ 603806.SH）， 建议关注赛伍技术（603212.SH）、通灵股份（301168.SZ）、宇邦新材（301266.SZ）、海优新材（688680.SH）；设备推荐迈为股份（300751.SZ）、帝尔激光（300776.SZ）、奥特维（688516.SH）。同时推荐受益产业链降价的芯能科技（603105.SH）。

1 月欧洲新能源车销量同比略降，渗透率有待提高。2023 年1 月欧洲主流八国销量同比略降。1 月欧洲主流八国新能源汽车销量8.6 万辆，同环比-10.0%/-71.5%；新能源汽车渗透率15.9%，同环比-3.3/-23.3pct。其中，纯电4.9万辆；插混3.6万辆。德国新能源汽车销量2.7万辆，同环比-32%/-85%。

法国新能源汽车销量2.5 万辆，同环比+37%/-37%。意大利新能源汽车销量9478 辆，同环比+4%/-6%。西班牙新能源汽车销量8076 辆，同环比+49%/-8%。瑞典新能源汽车销量7604 辆，同环比-28%/-71%。葡萄牙新能源汽车销量3998 辆，同环比+72%/-5%。芬兰新能源汽车销量3151 辆，同环比+19%/+5%。挪威新能源汽车销量1419 辆，同环比-80%/-96%。推荐宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、华宝新能（301327.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、德方纳米（300769.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、科达利（002850.SZ）、泰和新材（002254.SZ）、格林美（002340.SZ），关注华盛锂电（688353.SH）。

广东省计划2023 年海风并网容量超1GW，海风装机景气度持续提升。广东省政府工作报告近日公布，2023 年，广东全年安排省重点项目1530 个，年度计划投资1 万亿元，力争新增海上风电并网装机容量超过1GW。2023 年广东重点建设的能源工程项目中，共有19 个项目涉及海上风电建设，其中总投资最大的为三峡阳江青洲六海上风电场项目，总投资达搭配196.36 亿元，年度计划投资达20 亿元，将建设1GW 的装机容量，海风装机景气度持续提升。推荐东方电缆（603606.SH）、五洲新春（603667.SH）、明阳智能（601615.SH）、天顺风能（002531.SZ）等。

风险提示：政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等

来源：[西部证券股份有限公司 杨敬梅] 日期：2023-02-05

T0_解套训练：

通灵股份(SZ301168)

炒股零零后：

如同标题，周五的收益是负的。（提示，模拟炒股大赛）

大盘不是怎么美好，个股也没有发车，但是我相信我选择的正确性，摒弃不坚定思想，坚持按照个人规划持股，目前虽然在下落，但是并不见得是坏事。

如图所示，通灵股份和宇晶股份是跌的很惨，同样的还有太湖股份，不过不同的是，太湖有周四的收益拖着。

中京电子再次减了一些，留下差不错总仓位的百分之五，在里面混着。

值得一提，华如科技加仓了，占总仓位的百分之十以上一些，这个票还是看好的，虽然很多人唱衰，但是在我眼里是在洗。

实丰文化没有进一步拉升，有些可惜，但是大盘不好可以理解，继续持有看一下。

汤姆猫这个票，也还是持有。

兆龙互连，看一下还要不要拿，这个票和中京电子，持有的底气不是很足，因为有些地方缺漏还是有的。

总之除了兆龙互连和中京电子，其他票还是保持相信，鉴定持有，浮亏无所谓，不大动作积压没问题。

像是实丰文化，之前来了个年报还是啥的亏损的利空，第二天跌，然后还是拉起来了，借信息和大盘下跌洗盘，是一种手法。

当然，也不是说下跌就是洗盘，要中和一下，进行分析。

这个比赛经过周五的变更后，我成功到了第99名，下落不少，但是没问题，一眼丁真，鉴定为浮亏。

信心在股市很重要，信心代表着心态，而信心来源于长久以来的正确和眼光的合理，前路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。

祝各位也能在股市大展宏图，同时提示一句，股市有风险，投资需谨慎，如果是还没有踏入股市的朋友，我给你的唯一建议就是别来，唯二建议就是拿“边角料”的钱入股市，也就是亏了也无所谓的自己可以接受的，小额资金，投入股市。

感谢收看，期待关注，下期再见，当然，如果你没关注那就只能有缘再见了。

欢迎追更，我的炒股大赛每日复盘，目标是第一！

梦幻一步：

美国非农超预期，外资买入减少，内资持续卖出，市场如期迎来了调整，从盘面看，抱团现象和20CM非常明显。

板块上看，主要是计算机应用领涨，今天其它领涨的板块分别是通信设备、贸易、养殖业、油气和传媒。

光伏板块方面，上周陆续有了硅料、硅片涨价的消息，光伏板块也随着市场一起进行调整，两天光伏ETF跌了2.46%，相较于软件的强势，光伏连续回调了4天。具体看，辅材方面，今天接线盒的快可电子和通灵股份不错哦，欧晶股份也以红盘收局，其它都很弱。POE方面，鼎际得十分抗跌，尾盘红收，赛伍技术受到减持拖累，比较疲弱，POE表现不佳还是受到了硅料涨价的影响。新技术方面，钙钛矿今天回调，但板块里的奥联电子、奥来德、杭萧钢构表现不错，而前期受消息刺激的微导纳米、西子洁能、七彩化学则迎来调整。HJT方面,三五互联收红，其它表现一般。逆变器方面，受益于充电桩昨日利好的影响，蛮多个股其实跟储能相关，今天逆变器还不错，上能电气和通润装备表现都还不错。EPC方面，能辉科技微跌，芯能科技微涨，硅料短期价格上涨，对于EPC短期逻辑还是影响较大的。

之前推了些赛道股，最近表现不好，有人问是不是有故事，其实主要还是因为板块整体疲弱，资金有都在炒新技术，所以有调整。上周开始加大了对于钙钛矿的关注和研究，周末开始又看了下固态电池，周六做了钙钛矿和钠离子电池的对比，发现这三个新技术有蛮多异曲同工之妙，所以后续会着重在这两个方面进行个股的研究，雪球推固态电池的佛性老师1月6日有交流让我看看，当时没看到券商研报，也没看太懂，就没研究，跟两位一级市场朋友聊完后，觉得固态电池确实可以看看，跟钙钛矿有蛮多相似之处，后面抽空做个对比。

一直都在坚守赛道，虽然ChatGPT涨的非常不错，但其实我也不眼红，认知边界有限，我目前打算是先把模式固化些，在赛道这边赚到不错收益和完善交易短板后，再去考虑其它偏消息驱动和事件驱动的投机，贪多嚼不烂。

最近持仓雪球有发，我一直都是满仓，希望通过这些持仓熬过调整，然后等风来。

相信那道光，越努力越幸运。

通润装备(SZ002150)奥联电子(SZ300585)东方锆业(SZ002167)

MT调研：

【东吴电新】清风拂山岗，明月照大江，光储量利双升势不可挡！继续强推！

近期市场波动较大，主要是1）硅料大幅涨价引发的对组件盈利的担忧；2）传言逆变器降价对市场需求和竞争存在担忧。我们认为，1）硅料实际成交价格在15-17万，硅料单月产出超10万吨且新产能陆续投产，往后看硅料降价是必然；2）主流逆变器厂商价格没有下降，当前需求旺盛也不打算降价，大功率毛利率仍继续上行。

观点重申：
#硅料报价上涨非实际成交、产能陆续释放、价格下行的大趋势明确。短期内硅料报价上涨至20-22万/吨，主要在于①下游排产提升拉动②涨价修复盈利。但1月硅料产出10万吨，对应40gw左右供给，Q2有超20万吨硅料陆续投产。根据硅业协会数据，当前硅料厂库存3周左右，硅片有5-7天硅料库存，我们认为硅料产能过剩，库存继续增加将带来新一轮降价。组件厂反馈实际成交价格在15-17万元/吨左右。

#组件排产大幅上行、高价订单充足、确定性盈利上行、长期星辰大海、分布式及新技术是盈利关键。当前组件龙头报价在1.7-1.8元/W左右，对应电站收益率可提升到7%+，下游需求旺盛推动组件排产提升，组件龙头2月排产环增10%以上，超额受益明显，单瓦利润环比提升，2月排产环增10%以上，量利双升！业绩预计同比将达40%~250%增长。25年我们预计光伏装机达600gw左右，高成长赛道，分布式具备C端属性，新技术差异化盈利都将保持高盈利。

#逆变器价格稳定、订单排至Q2、工商业及大型机盈利向上、长期光储增长为行业最强！ 逆变器当前需求旺盛，部分企业订单已排至Q2，出口已呈现上升趋势，价格并未出现下跌，反而户用因igbt单管降价带来毛利率上行，地面因igbt模块紧张涨价提利润，逆变器厂商Q1亦同比150%以上增长，环比增幅达10~30%。长期看光伏行业增速保持25-30%，储能行业增速保持60-80%，成长性为行业最强！


投资建议：当前板块底部位置，强烈推荐：逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、德业股份、昱能科技），组件（隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的胶膜、硅料、玻璃和金刚线龙头（福斯特、通威股份、海优新材、福莱特、美畅股份、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子）。

[爆竹]风险提示：竞争加剧，政策不及预期

第五楼：

通灵股份(SZ301168) 明天飞了，尾盘没买上，可惜了