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随着2022年的结束，多个白酒企业发布了业绩预告，最令人瞩目的茅台在2022年度生产经营情况公告中表示：2022年度，本公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1,272亿元左右，同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。作为一个市值超过2万亿，营收1000多亿，利润数百亿的巨无霸白酒企业，能在如此巨大的基数情况下实现如此之高的增长，显然是很难得的。于是，股价持续出现上涨，目前已经从最低的1300多元反弹到1800元以上。
其实不仅仅是茅台，其他的多家白酒企业都同样出现了一模一样的情况。根据3季度报告显示，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒和老白干酒，他们的营收和净利润同比增幅都超过了20%。按照成长的投资逻辑，很显然这是非常好的投资对象，持续多年保持较高增长速度，即使在基数已经如此之大的情况下仍然如此。这是为什么多家券商的研究报告对白酒股一直以增持或者推荐评级的重要原因，也是为什么很多基金经理都非常积极的买入并且持有白酒股的原因，从业绩绝对值、增速、行业前景等多个维度来看，他们的做法绝对正确。事实上，股价也确实是涨了，他们赢了。
可是有一个很大的疑问，一直在困扰着我。过去的3年时间，众所周知整个社会都受疫情影响，很多事情都受到了阻碍。例如要求不聚集，不少家庭甚至连婚宴都缩小了规模，很多的商务宴请都被取消，朋友间的聚会能免则免。这一细节从过去三年的餐饮行业发展情况，包括酒店业的经营状况，大家都能看到，都能感受到。也就是说，过去3年大家对于白酒消费肯定是减少而不是增加的。关于这一点，有一家公司表现得特别明显，这就是顺鑫农业。2019年公司营收149.0亿净利润8.092亿，2020年营收155.1亿净利润4.2亿，2021年营收148.7亿净利润1.023亿，到了2022年3季度的时候营收91.06亿净利润2760万。从以上这些数据看，完全符合白酒行业实际的消费情况，出现了大幅度减少。
为什么别的白酒企业都能出现增长，而只有顺鑫农业出现了下降呢？是这家公司经营不当吗？但是为什么又只有他们公司和我们日常和正常消费是相同的呢？如果说造假也说不通，没理由全行业一起造假吧？真实的原因是，顺鑫农业的白酒叫二锅头，这种酒基本上都是朋友聚会或者自己吃饭喝酒的时候喝掉了。由于受到疫情影响，朋友聚会大幅度减少，自己个人出于身体健康考虑也减少了饮用量，于是他们的业绩受到了比较大的影响。
而其他那些白酒企业的产品，很多并不是喝掉了，而是囤起来了。这个囤起来有两个概念，一是白酒企业向经销商压货，大量的存货都放在了经销商的仓库，但是白酒企业这边已经实现了销售，所以在账面上可以计算收入和利润。二是部分消费者或者说投资者出于多年白酒持续涨价的预期，以保值增值为目的大量购入白酒囤积。如何证明是不是厂家压货呢？以五粮液为例，2021年到2019年营收分别为662.1亿、573.2亿、501.2亿，同期销售商品、提供劳务收到的现金分别为809.5亿、626.7亿、631.1亿，很显然，每一年收到的现金都是大于当年的收入的，说明收到了大量的预付款。可是对比2022年3个季度的数据，会发现营收分别是557.8亿、412.2亿、275.5亿，销售商品、提供劳务收到的现金分别是490.2亿、314.3亿、137.4亿，每一期收到的现金都小于当期收入。
而应收票据已经从往年的100多亿达到了最新的253.9亿，预收款项也从2019年末的125.3亿下降到了1000来万。甚至在中报里表示：“受国内疫情呈多点反复态势影响，其通过降低预收款中现金收取比例、优化订单管理等措施，减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响，经营性现金流出现下滑”。其实在其他的白酒企业身上也有类似的情况出现，导致了现金流量净额出现下降。
好在大家都接受白酒是不会坏，越沉越香，而且会一直涨价。其实这个逻辑和一年多以前几乎所有人都坚信房子不会跌价是一样的，因为过去的很多年确实从未下跌一直在涨。但是现在房子确实是跌了，白酒的涨价信仰会不会一直存在下去呢？如果这些酒一直都没喝掉，而是一直囤积起来，又有多少钱和人可以供一直囤积呢？
也对，其他酒企2020年后应收款项一直比较少，且呈现下降趋势。只有五粮液应收票据一直比较大，令人担忧的是金额越来越大。
梅豆探雪通用设备制造企业财务总监 财经领域创作者五粮液的渠道似乎很不顺畅，250多亿的应收款项，看看茅台、汾酒、洋河，感觉差距拉得有点大呀。 再看股价和估值，似乎也消化了这个消极预期。 目前的五粮液是机会还是陷阱呢？
【世联行：与恒大集团已就应收款项中部分款项达成抵房解决方案】财联社9月16日电，世联行公告，近期，因恒大集团资金周转困难，公司一直与恒大集团保持联系，协商解决本公司应收款项问题。截至2021年8月31日，公司与恒大集团之间应收票据余额为5.51亿元，应收账款余额为6.94亿元。截至公告日，公司与恒大集团已就应收款项中约2.46亿元达成抵房解决方案，尚有应收款项余额9.99亿元。公司正与恒大集团积极协商，寻求更多的解决方案。公司不排除通过财产保全、法律诉讼等途径维护公司及广大投资者合法权益。
理工导航值得申购吗？
第一，减分项：发行价65.21元，发行市盈率80.87倍。发行价和发行市盈率都有点吓人。
第二，加分项：业绩小幅增长。公司自2017年以来每股收益分别为：0.09元；0.32元；1.01元；1.07元；1.10元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约1200万元至1700万元，同比上升87.88%至166.16%，营业收入约6000万元至8000万元，同比上升24.18%至65.57%，扣非净利润约1200万元至1700万元，同比上升91.06%至170.67%。
公司收入主要来源于惯性导航系统，2019 年起该项产品业务占比均在95%以上。2018 年公司开始陆续承接军工企业的惯性导航系统订单，销售收入相应快速增长，2018-2020 年营收复合增长率为81.69%。
第三，加分项：军工概念，军民融合概念。理工导航是国内惯性导航系统领军企业，产品应用于我军多型现役远程制导弹药等武器装备。
第四，加分项：行业头部企业，优势明显。公司专注于惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，是国内惯性导航系统领军企业，公司核心研发团队为北理工团队，在行业内有领先的技术优势。
第五，加分项：市场前景广阔，增长潜力大。惯性导航以及制导控制行业都是我国鼓励发展的高科技产业，覆盖了光、机、电制造技术、精密测量、微小信号处理、微小误差模型建立等重要技术，并在军事和民用的领域拥有大范围的应用。下游应用的领域主要包括各型飞机以及导弹、远程火箭弹、制导炸弹、陆地战车、潜艇以及水面舰艇等国防军事相关装备;除此之外，在民用领域的应用覆盖了各类航天器、自动驾驶、手机、大地测量、资源勘测、地球物理测量、海洋探测、铁路、隧道乃至手机、VR/AR设备、可穿戴设备、工业和家用机器人、摄像机、儿童玩具等。可见，惯性导航系统应用市场前景广阔，下游需求提升空间巨大，行业市场规模快速增长，预计到2026 年将达到481.7 亿，公司未来增长潜力较大。此次募集资金投资项目将全部用于提高核心产品的产量和服务能力，保障军品研发生产任务的需求，并充分利用现有军品技术开拓民用市场。募资投入可以巩固行业地位。
第六，减分项：单一客户集中度高。公司的收入均来自五大客户，其中第一大客户为中国兵器工业集团有限公司;报告期内，第一个客户贡献的收入占比分别达到65.69%、99.34%、98.77%以及97.71%，单一客户的集中度较高，这也是军工行业的特征，由于高度集中的经营模式而导致该行业的公司的客户普遍较为集中。但也需警惕其中的风险，若与第一大客户的合作关系有不利的变化或者客户的需求所有变动，则会对公司的业绩产生影响，不排除有大幅度下降的可能性。
第七，减分项：应收账款和票据高企，给公司带来资金压力。公司应收账款与应收票据的账龄均在1年以内，账龄较短且客户信用状况良好，但占流动资产的比例较高，占用公司营运资金较多，给公司带来了一定的资金压力;公司存在因应收账款及应收票据回款不及时甚至无法收回导致公司产生坏账损失的风险。
第八，综合评估：拥有资质护城河，行业头部企业，行业前景好，行业空间大，军工概念中拥有核心技术的公司，容易被炒作，不会破发。参考华秦科技，有点小肉。
第九，建议：申购。
