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行者平头哥：
我从15年开始持续跟踪鱼跃，时间长了，有个好处，对企业的认知理解就不仅仅是在报表上，会多一些感性的东西。当然，我还是更喜欢拿数据说话，因为没有数据的论断就是耍流氓。
从上表分析，国内医疗器械从08年到21年年均增长是23.13%，鱼跃是25.45%，还是不错的。但是鱼跃08年到11年快速增长，12和13年滞涨，14年到17年快速增长，18和19年滞涨，如果看季报，则更加明显。也就是说，鱼跃经过4、5年的快速增长会遇到瓶颈，需要对企业进行理顺，调整和新一轮布局。符合非线性增长而是螺旋式上升的发展规律。即使没有疫情，鱼跃也会在20年开始新一轮的快速发展，关于这一点，我会在后面进一步说明。
按照时间和大事件我将鱼跃分为四个时期：
1、08--14年上市积累时期，此期间，我感觉鱼跃有点浪费了，没有为未来的发展更好地布局，行业的深耕细作下的功夫不够；
2、15--19年并购扩张时期，15年老吴（非上市公司）花了11.42亿收购万东医疗，后期又联合收购意大利百胜医疗，15年6.9亿收购上海器械，16年和18年共花了14亿收购中优，17年花了1170万欧元收购普美康，期间还花了上亿进入眼科赛道。这些收购对当时鱼跃40亿的营收，5亿的利润来讲，套用当时媒体对鱼跃的报道“蛇吞象”。加之这些业务分属不同细分赛道，与鱼跃原有业务也不搭嘎，又造成了较大的商誉，那几年鱼跃的负面新闻居多。我自己是理解并赞赏的，回归当时鱼跃的处境就能大致理解。院内市场规模大，增长快，政策扶持力度大，但是鱼跃原有产品中却没有重磅产品针对这个市场，自研的底蕴又不足，只能像馋嘴的猫看见鱼儿在眼前游来游去，同行个个抢的欢，自己一个都捞不着。同时针对家用的如轮椅、血压计、体温计、血糖仪之类，好像还可以，但是这些品类一来市场规模很小（比如鱼跃最重要的产品制氧机，现在一机难求，但是在18、19年也只能为鱼跃贡献10来个亿的营收，而且在专业的院内市场也鲜见鱼跃制氧机的身影，多被外资垄断），二来以性价比为策略的中低端红利已快到头了（这些产品科技含量不高，国产都在这块混），高端市场以及相关技术话语权又在外资手上，以鱼跃当时的品牌溢价和品质也很难和外资争抢高端客户，但是没有高端，企业也没有没来，是谓进退艰难。时不我待，故并购，鱼跃即是主动为之，也是不得不为。至于我赞赏这种并购，是因为常识告诉我，在行业蒸蒸日上，机遇远大于风险的时候，什么都不做才是最大的风险，犹如那些年的房子。现在回头来看，这些并购几乎都赚欢了。
在上述两个阶段，我对鱼跃的信心是不足的，加之老吴的内幕交易，总感觉老吴的投机大于对鱼跃自身内在价值的投资。一通并购也表明企业的纠结：主攻院内市场还是家用，以及到底将宝压在那些品类，一句话，最大的问题是未来的战略发展方向不明确。这个时期的鱼跃更多的是借助了行业发展的东风，而非自身有多优秀。鱼跃在此期间除了并购，还做了一些非常重要的事情，16年募资25.6亿建设丹阳4.0智能工厂，对上游供应商进行调整，对销售渠道进行调整，尤其是取消了京东和天猫的中间商，改为直供直销，以及花费资源和时间进行滞销库存货源的清理，这些都为20年后的腾飞打下了坚实的基础，否则就算天上掉馅饼，也没能力接得住。所以，即使没有疫情，鱼跃在20年也会开始新一轮增长，只是力度和速度的区别。
3、20--22年11月，疫情时期。新厂建好了，品类扩张了，小吴掌舵了，哈，急需的订单从天上掉下来了。社会责任、品牌效应、经济效应、渠道扩张、院内院外、国内国外市场齐活了。
4、22年12月疫情放开的后时代，故事正在进行中，鱼跃开始迈向营收100亿，利润30亿的步伐。
从人物上，19年以前可称老吴时期，19年后为小吴时期。我个人内心更认可和赞赏小吴，88年生，12年24岁进入鱼跃，从无到有亲力亲为组建电商部门以及电商平台的入驻谈判，现在与京东和天猫形成战略合作，主导及参与了鱼跃的相关并购，启动了鱼跃抗击新冠的相关防控工作，鱼跃也成为首批抗疫物资重点保障企业，2020年打造了针对全球客户的B2B平台上线，21年收购浙江凯立特，保证了鱼跃在血糖前沿新技术的不掉队，22年与前沿生物就雾化器达成战略合作。21年明确了鱼跃的发展战略：血压检测、体温检测、手术器械、中医设备为基石，聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，积极孵化眼科、急救、智能康复等高潜力业务。25年愿景进入全球医疗器械30强，能否达到另论，但是一个战略明确蓬勃向上的鱼跃不就跃然纸上了嘛？一个富二代，没有绯闻，不纨绔，给人以务实、进取、儒雅的形象，对行业的理解认知、个人格局、战略规划不弱其父，35岁当打之年，鱼跃在其带领下前程可期。
至于说鱼跃正在成为霸主级家用医疗龙头企业，则请看下列各品类销售数据：
1、制氧机（数据来源，京东天猫不完全统计）：
2、呼吸机（数据来源，京东天猫不完全统计）：
3、雾化器（数据来源，京东天猫不完全统计）：
4、血糖仪（数据来源，京东天猫不完全统计）：
5、血压计（数据来源，京东天猫不完全统计）：
从京东天猫2022年11月、12月的不完全统计数据可以看出市场的竞争格局和鱼跃的竞争态势：鱼跃的制氧机、血氧仪（未断货前）在双平台一家独大，份额50%以上；呼吸机三强鼎立，鱼跃份额第一，且增长最快；雾化器鱼跃欧姆龙两强争霸，12月份份额超过了欧姆龙，数量占比更高；血压计鱼跃欧姆龙两强争霸，数量占比第一38%，金额占比第二35%；血糖仪的竞争格局是三诺携手鱼跃共同抗击罗氏、雅培、强生等国际品牌；其他如轮椅、体温枪等产品也是第一第二的存在，洁芙柔更是手消免洗的代名词。这两年鱼跃进攻性十足，市场销量和份额以肉眼可见的速度提升。前两年，呼吸机还是瑞思迈、飞利浦两强争霸，占据70%的份额，怡和16%，鱼跃7%；血糖仪前两年鱼跃的份额可以忽略不计，但这两年增速远超市场，21年增长70%，22年半年报显示增长35.29%；雾化器21年增长113%，22年半年报显示增长近50%；至于三核之一的消毒感控，营收从16年收购时的3.24亿，到21年的8.93亿，6年增长了1.76倍，22年半年报显示增长40.94%，放开后，家用市场也在快速放量，关键这玩意儿，毛利净利都高啊（毛利58%，净利22%），是鱼跃各板块中仅次于血糖。20、21年鱼跃都有不少国内外大单，但是今年12月之前可没有相关的报道，鱼跃能在前2年的高基数得以维持，依靠的就是常规业务以及市场零售的快速增长，这才是最有价值的可持续性内生成长。从球友@后知后行的电商数据，鱼跃电商平台10月增长了10.39%，11月增长了15.05%，初步表明鱼跃已经消化了前2年的高基数，开启新一轮升势。
这几年鱼跃有钱了，研发投入持续加码。研发绝对资金和占营收比例在国内医疗器械也在前列，研发团队人数不断增加结构也在不断优化，21年年报显示研发人员占员工总数20%（硕士博士为主），收购凯立特，也带来了行业顶尖人员和团队。自研带来的成果是品质不输于外资，产品迭代越来越快，新品不断推向市场，终端的竞争力不断提升。鱼跃逐渐摆脱了科技含量不高，品质不高的市场印象，在统计中，我发现在各品类中鱼跃都有高端产品，而且有相应份额，个别品类高端产品份额还不低，是目前国产品牌高端产品做的最好的了。鱼跃将院内院外市场高效的连接，以院内医疗级的品质为家用市场赋能和背书。鱼跃正在形成高研发、高品质、高销量、规模效应高、新品迭代快的良性循环。下表是鱼跃历年研发投入数据：
新冠对鱼跃的发展怎么形容都不为过，但是我始终认为这只是助力和催化剂，而非一次性疫情股，不断增长的市场需求，中国医疗行业的政策利好、中国人口的健康红利、人口老龄化才才是核心推动力和长期逻辑。放到第一张表格，可以看见鱼跃占中国医疗的规模还不到1%，即使老大迈瑞也不过3%，放在时代的大背景下，鱼跃们顶天了算少年，如果你在宏观上确定中国一定会有自己的医疗巨头，无疑鱼跃们的未来是星辰大海。
23年将是鱼跃的高光时刻，制氧机、血糖仪、呼吸机铺遍了全国的大小医院、村镇角落，爆炸的业绩、蚂蚁的上市、GDR发行后的并购、国际市场的开拓（鱼跃在21年建立了泰国分公司，2020年上线了针对国际市场的B2B平台，表明鱼跃对国外市场已从被动接单的做商改为主动出击的行商），这些都值得期待。
本文有点啰嗦，欢迎有价值的交流和指正。我是一真诚的人，大过年的，为骂而骂就没必要了。长期的跟踪，见证了鱼跃从中等生到优等生，再到学霸的蜕变，也祝持有鱼跃的球友和自己兔年有个好收成。备注：文中数据资料来自鱼跃各年年报、网上查询以及京东天猫的不完全统计。鱼跃医疗(SZ002223)三诺生物(SZ300298)怡和嘉业(SZ301367)
