2023年中国经济将会走出谷底

虚一而静00：

中山公用(SZ000685)

主营业务：广发证券+市政服务。对广发的投资收益占净利润的86%

历史业绩：扣非EPS=0.72

持续性：

（1）投资收益：拥有广发证券9%股权，波动

（2）公用事业部分：中山市坐落于大湾区，人口略微增长，地方财政宽裕。不过，公司向社会让利，未来业绩可能略有下滑

成长性：公司管理层很躺平，未尝不是一件好事

结论：券商影子股，非公用事业，没什么意思

券商中国：

劫波渡尽，拨云见日。在一片忐忑与期许交织、彷徨与寄望互融中，我们告别了2022年，迎来了崭新的2023年。在这辞旧迎新的重要时点，券商中国、券中社APP邀请各大金融机构代表拍摄新春祝福视频，分享2022年的心得感悟以及对2023年的展望。

广发证券首席经济学家郭磊在券商中国《预见·金兔》年终策划中表示，2023年中国经济将会走出谷底。郭磊认为，基建投资有望继续起到托底作用，房地产投资也有望从深度负增长重新回到零增长附近，而制造业的投资则取决于需求、库存和政策三要素。

与此同时，郭磊认为，随着居民生活半径的逐步打开，预计消费环比增速将显著好转，消费的另一有利条件是过去三年积累的超额储蓄。从央行问卷调查数据、城乡居民存款余额等指标看，居民部门储蓄率在过去三年显著上升。

郭磊预计，2023年实际GDP同比增长5.6%，两年复合增长4.5%左右，经济将初步走出谷底。

以下为视频全文：

各位券商中国和券中社 APP 的用户，大家新年好！我是郭磊。

2023年中国经济将会走出谷底。基建投资有望继续起到托底作用。中央财经委第11次会议提出的“现代化基础设施体系”包含着对基建的中长期规划。预计2023年基建融资端的主要抓手将是政策性金融，中央经济工作会议指出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，对应2023年政策性开发性金融工具可以发挥更大作用。

地产投资有望从深度负增长重新回到零增长附近。中国90后比80后少17%，目前的地产销售下行量级已大于这一幅度，基本反映了从80后至90后的代际需求切换。地产在销售端是一个典型的服务类行业，随着疫后居民生活半径的重新打开，地产会面临销售环境的改善。

制造业投资取决于需求、库存、政策三要素。2023年外需动能放缓，库存前低后高，主要带动因素是政策红利。政策将继续推动金融资源流向制造业，引导扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模，增加技改贷款，以及推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜。

随着居民生活半径的逐步打开，预计消费环比增速将显著好转。消费的另一有利条件是过去三年积累的超额储蓄。从央行问卷调查数据、城乡居民存款余额等指标看，居民部门储蓄率在过去三年显著上升。其中一是居民收入预期下降，不确定性上升，主动提高储蓄率；二是居民生活半径缩短，消费场景减少，被动提升储蓄率。未来先释放的可能是被动储蓄，它将有利于可选消费；随着经济的逐步企稳及收入预期的修复，主动储蓄也有释放空间。

我们预计2023年实际GDP同比增长5.6%，两年复合增长4.5%左右，经济将初步走出谷底。从近年名义GDP和PPI同周期来看，2023年名义GDP也将逐季修复，这一点对我们理解企业盈利周期有重要参考意义。

2022年是“国内经济承压+全球流动性收敛”，如果2023年国内增长和全球流动性将先后度过压力峰值，则新的组合对中国资产相对有利。资产定价对于前期经济下行压力的反映也已较为充分，从Wind全A三年复合增长率来看，至2022年底只有3.7%，低于同期名义GDP复合增速。权益资产角度目前处于赔率依旧比较有利、价值相对凸显的位置。

责编：曹馨文

校对：王蔚

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医药之年：

2023年中国经济将会走出谷底。基建投资有望继续起到托底作用。中央财经委第11次会议提出的“现代化基础设施体系”包含着对基建的中长期规划。预计2023年基建融资端的主要抓手将是政策性金融，中央经济工作会议指出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，对应2023年政策性开发性金融工具可以发挥更大作用。

地产投资有望从深度负增长重新回到零增长附近。中国90后比80后少17%，目前的地产销售下行量级已大于这一幅度，基本反映了从80后至90后的代际需求切换。地产在销售端是一个典型的服务类行业，随着疫后居民生活半径的重新打开，地产会面临销售环境的改善。

制造业投资取决于需求、库存、政策三要素。2023年外需动能放缓，库存前低后高，主要带动因素是政策红利。政策将继续推动金融资源流向制造业，引导扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模，增加技改贷款，以及推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜。

随着居民生活半径的逐步打开，预计消费环比增速将显著好转。消费的另一有利条件是过去三年积累的超额储蓄。从央行问卷调查数据、城乡居民存款余额等指标看，居民部门储蓄率在过去三年显著上升。其中一是居民收入预期下降，不确定性上升，主动提高储蓄率；二是居民生活半径缩短，消费场景减少，被动提升储蓄率。未来先释放的可能是被动储蓄，它将有利于可选消费；随着经济的逐步企稳及收入预期的修复，主动储蓄也有释放空间。

我们预计2023年实际GDP同比增长5.6%，两年复合增长4.5%左右，经济将初步走出谷底。从近年名义GDP和PPI同周期来看，2023年名义GDP也将逐季修复，这一点对我们理解企业盈利周期有重要参考意义。

2022年是“国内经济承压+全球流动性收敛”，如果2023年国内增长和全球流动性将先后度过压力峰值，则新的组合对中国资产相对有利。资产定价对于前期经济下行压力的反映也已较为充分，从Wind全A三年复合增长率来看，至2022年底只有3.7%，低于同期名义GDP复合增速。权益资产角度目前处于赔率依旧比较有利、价值相对凸显的位置。

广发证券(SZ000776)：

智通财经APP获悉，近日，广发证券发布研报表示，汽车新四化趋势下，产业链垂直整合成为车企必由之路。广发证券分析称，此次汽车行业变革促使车企加快部署产业链垂直整合，其中，比亚迪(01211)(002594.SZ)作为行业先锋，已实现三电一芯全... 网页链接

聪明的硬币：

好热闹！
任博士最近掀起了一场关于是否该把否定民营经济言论者管起来的讨论。
老胡是反对的，司马x则主动站出来认为该言论针对了他。
这基本上形成了三派观点。令人惊奇的是，这三派都有各自强大的拥趸。
这让我想起了马云在一次演讲中举过的例子。说的是英国最早发明了汽车（早期形态），汽车出来后，首先上门砸汽车的是一批马车夫。之后，迫于压力，政府出了一道法令，叫机动车法令（《红旗法案》），规定每辆车必须由三个人驾驶，其中有一个人必须在前面50米外步行做引导，并且要手持红旗不断摇动为机动车开道，机动车速度不能超过每小时4英里（6.4公里）。如果汽车的速度超过马车，汽车将被罚款甚至吊销运营牌照。
其实，这是人类的常态。在特定条件下，人的视野和胸怀是受限的。这与投资选择何其相似，仍然有很多人倾向于采取静态和惯性思维，即所谓的“刻舟求剑”和“后视镜”思维。
投资选择上，很多大道至简的道理往往被忽视，人们宁愿选择复杂、困难且毫无助益的方法。网页链接
今天是周一，海外市场正常交易，在兔年首个交易日，A50股指期货大幅拉升，这无疑是个好兆头。
#今日话题# 富时A50(SH512550) 招商银行(SH600036) 广发证券(SZ000776)

学平投研思考：

原创 医药老妖

今天是兔年的大年初三，虎年的一切归零。

复盘了一下，虎年上半年重仓医药浮亏20％，下半年追平并盈利超过预期。近来，我一直在思考要不要去学习做板块轮动？也尝试过一二，但我对其他行业并没有什么研究，买这些票无异于盲人摸象，而且板块轮动节奏踩不对，两边都会挨耳光。

虎年的腊月二十九，我看了张坤的思考：一个投资者成熟的标志之一就是清晰的了解自己投资方法的局限性，放弃完美，保持淡定的心境，能够从容的执行自己的投资策略，不因市场的短期波动喜或悲。从概率上说，某一次机会的错过，或者某一笔投资的亏损，这都是投资体系固有的一部分，不必对此过于烦恼，坦然接受自己所选择的体系的缺陷。大年三十，我想明白释然了，这份不完美就是自己投资的一部分，无须改变，挣到自己认知范围的钱就够了。

最有确定性

人口负增长的时代大概率到来，很多行业会价值重估。人口负增长首先带来的是人口老龄化问题，截至2021年底，全国60岁及以上老年人口达2.67亿，2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段，医药医疗会越来越成为刚需。

1991年日本房地产泡沫泡裂后，此后日本医药市场增速迅速跌至5%以下，甚至负增长。2000年之后，日本医药市场总体重回正增长轨道。1996年至今，日本股市各行业指数中精密机械涨幅第一，医药品涨幅第二。

万物皆周期

生物医药指数从2020年8月见顶后到2022年10月见底后，已经调整两年多了。从时间和空间上说，2023年应该是医药股大年，行业既有贝塔，个股也有阿尔法。

没有研发的公司没有未来

医药是典型的供给创造需求的行业,再也没有第二个行业了。

创新是医药行业永恒的驱动力,p药供不应求是最好的例子。打个比方，如果有个创新药，三千元一疗程，可以让90%的人两年内不感染新冠病毒，肯定会有很多人自费购买。所以直到人类永生之前，医药这个行业都是最有景气的。

研发费用比例低，长期投入研发不足的公司坚决不买。因为三五年后还是一堆老产品，只能打价格战，肯定没有后续生命力。

商业化能力需要证明

广发证券研究报告显示，1990年以来，超过600家Biotech企业在纳斯达克IPO，成长为Pharma的案例仅12家。

徐佳熹说过，“现在，中国已经基本不可能再诞生一家BigPharma了，无法组建起成千上万人规模的销售，也无法重建过去那一时代的管理架构，Biotech通向BigPharma的机会窗口已经关闭，而且未来中国的BigPharma不会超过10家。”

事实上，一盒药都没卖过企业能卖出卖方研究员报告所拍的峰值是要打个大大问号的。

兔年方向

在未来两三年的时间维度里，制药这个细分赛道，我倾向选择有以下特征的公司：1、公司有“现金牛”产品，有自我造血能力。2、有商业化能力、有即将上市的BD 或自研的me better品种3、研发管道里有多个未来有广泛市场潜力的品种。

疫情管控三年，消费场景屡屡受限的消费医疗公司“大难不死”，肯定会迎来复苏;此番,国人的健康意识会进一步提升,“更愿意把钱花在预防上”,养生需求应该会爆发。

兔年看好四个细分方向：有重磅创新产品获批催化的公司；有复苏预期的消费医疗;医疗器械及其上游；品牌中药养生品。

低位潜力是王道

不过好公司一定要好价格，低位潜力是王道!

凯因科技在２８亿市值的时候，我发现其是符合上述特征的公司，而且被错杀了。

2８亿市值，帐上现金、可交易金融资产就有12亿多。今年仿制药估计10亿营收给3倍市销率估值30亿，丙肝新药凯力唯估计2.5亿营收给10倍市销率估值25亿，公司乙肝新药（培集成干扰素α-2注射液）已进入Ⅲ期临床试验并完成全部受试者入组三期，可以给１０亿估值。公司合理估值应该在５０到６０亿之间。

当时问了两个卖方，他们都不看好。

不过，三季报发布后，我更加觉得自己判断是对的，果断加仓。

财报显示，今年前三季度公司实现营业收入8.37亿元，同比增长18.43%；扣非后归母净利润为5912万元，经营现金流净流入9903万。在研发投入加大和股权激励费用的影响下，导致前三季度扣非归母利润下滑。若剔除非经常性损益后，公司扣非归母前三季度同比双位数增长。公司前三季度研发投入累计高达1.03亿元，同比大增102.22%；占营业收入的12.33%，同比上升5.11个百分点。

果不其然，三季报后放量大涨，目前市值4６.5亿，我已离场。

再次强调下，文中个股信息为个人观点，仅供专业投资者参考。因为工作关系，我研究医药大健康行业近十年。个人认为，医药股投资门槛太高，散户不适合参与。

总之，2023买入低位医药股胜率非常高。

聪明的硬币：

刚刚，吴晓波也加入了论战！
他旗帜鲜明地支持老任，号召“知识分子”要勇敢起来，要有血性。
这场论战越来越有意思了，真理越辩越明，不仅仅事理本身越来越清晰，而且也让围观的群众越来越明白，这恐怕更关键！
此种风气有利于启民智、聚共识，激活创造与奋斗热情，幸也。
对未来，看到了信心与激情，对股市，看到了机会与希望。
招商银行(SH600036) 广发证券(SZ000776) 美团-W(03690)查看图片

拥稀缺有优势：

从预期的角度券商如果开始从2月28开始涨佣金，节后应该就会找相关券商开会讨论这个事情，这些信息肯定会开始流传，券商自营和基金经理们会优先得到这些信息，以后你懂的。为了预热这个事情，就会某个时间段，会经常有新闻，打板的游资就会经常关注券商股票，问题在于你们信不信证监会的执行力。可能你们不信，但是我信，他们政策的逻辑太清晰了。

我说券商行业政策已经转向了：你现在当然不信了。但是我信证监会有这个执行力来推行这个政策。2月28日，我们拭目以待。 只要证监会愿意：券商联合起来，涨佣金其实阻力很小。因为太容易执行和监督了。

【证监会：证券交易佣金不得明显低于行业服务成本】今天，证监会发布《证券经纪业务管理办法》，自2023年2月28日起施行

中信证券(SH600030)海通证券(SH600837)光大证券(SH601788)

贵出贱取之道：

第一章　历史溯源

说到“棍”，大家最容易想到的应该就是宋太祖赵匡胤，按照民间的说法，他“一条杆棒齐身，打下四百军州”，创下大宋王朝三百年基业。他使的是盘龙棍，样子差不多象下图。

棍棒虽气势很足，在一些演义小说中，熟铜棍往往是猛将型选手的标配。

但在古代战争的实战场合却是较少出现，因为其不像刀剑一样出手就能伤人，杀敌效率较低。所以我最初写作时是把“棍”列为第十八位，本次修订后虽有所提升，也只能将其列入第十七位。

“棍”的特点包括：

(1)这种兵器不开刃，杀伤力不足

“棍”由于不开刃，纯粹要靠力量砸人来取胜，因此杀伤力不足，即投资的收益率很低。

(2)这种兵器安全性很高

“棍”很难在战斗时杀敌或被敌所杀，就像看《西游记》，孙悟空往往拿个棍子能跟妖怪们打个老半天也不分胜负，因此安全性很高。

而回到投资策略上来看，最类似“棍”这种特点的投资方法就是“货币基金”，它也具备上述2个特点：

(1)收益率很低，进攻性不足；

(2)安全性很高，几乎与银行存款有类似的安全度。

以前货币基金的种类和花样更多，主要是在收益率和期限灵活性方面做文章，比如我2020年写货币基金时，当时以平安银行天天成长系列产品为例，其在收益率方面碾压余额宝；在期限灵活性方面能够做到交易时间(即股票市场可交易的时间，周一~周五的9点~15点)时500万元以内可实时取现，非交易时间时30万元以内也可实时取现，并且是T+0起息，如下三图。

但现在这种产品越来越少了，我找了平安银行、招商银行等不少银行APP，以及京东金融、支付宝、微信、陆金所等互金平台，都没找到一款T+0申购的货币基金，最多是能够T+0取现，还有不同程度的金额限制；或者是场内的T+0申购，但要取现就得T+1了。

那我们为什么还要投资货币基金呢？

在之前介绍“青铜戈(银行存款)”时，说到投资银行存款也是一种抄底期权，有些资产配置或定投人群，也会购买银行存款。

但由于银行存款的期限灵活性普遍不如货币基金，因此货币基金才是一种更适合于随时抄底买入其它投资品的期权。

比如最简单的股债均配资产配置策略，其中债的部分就可能包括债券基金和货币基金，这是因为：

(1)货币基金哪怕是很短的投资期内也基本是不会亏损的，而债券基金就有可能在若干个月内存在浮亏；

(2)场外债券基金的申赎手续费较高，不象货币基金无申赎手续费，可以随时买入、卖出。

因此货币基金特别适合于资金的临时存放。

比如做指数基金的定投，手头上还有不少钱未投出去，就可以临时放在货币基金里；或者觉得现在的市场里没什么特别合适的投资品种，需要等待一段时间，当出现机会时又能立马出手买入。

很多投资者都会得一种“现金持有恐惧症”，感觉手上如果拿着大量的货币基金，而不是立马买入各种投资品，好像错过了几个亿似的。

这是一种缺乏耐心的病，而耐心才是优秀投资者最基本的品质。就象动物世界里，狩猎者都会极具耐心地等待、等待、再等待，直到出现很容易捕获猎物的时刻，才会一击命中。

《孙子·九地》里说的“静如处子，动如脱兔”就是这个意思。

只有清楚自己何时应持有权益类产品、何时应持有货币基金，才能做到在投资周期中有的放矢，从而凭实力赚到钱。

以上三图是我在京东金融APP上的基金超市里筛选找到的一些货币基金，这些都是标准型的产品。

左图是筛选页面，我是按照“金牛经理”+“近1年收益率降序”排列的；

中图是某一款产品(建信货币A)的信息，尤其是近一年的“近七日年化”指标，最高时为2.96%，最低时为1.547%，近一年是1.9%。“近七日年化”指标是所有货币基金收益衡量的标准指标，指的是货币基金最近7日的平均收益水平，进行年化以后得出的数据。

右图是该货币基金的交易规则，可以看到不管是买入还是卖出，都是T+1交易的，即今天买入或卖出，都要下个交易日确认，这对于周五~周日3天的操作是很不利的，尤其是当投资者用货币基金来存放灵活的临时资金时，就可能出现立即要用钱时没法到帐的情况。

(1)银行系的自动捆绑货币基金组

在上一节的基金超市里有各种货币基金，不同货币基金每天的回报是不同的，因此投资者买入的一只货币基金，并不一定是最佳的，而如果切换到其它的货币基金，需要T+1卖出和T+1买入，中间会浪费3天时间。

另外，2021年6月，银保监会、人民银行联合发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，就现金管理类理财产品的投资范围、估值方法、久期管理、流动性管理等提出要求，并明确过渡期至2022年底。其中最核心、对投资者影响最大的就是“对单个投资者在单个销售渠道持有的单只产品单个自然日的赎回金额设定不高于1万元的上限”。

为了让货币基金投资者使用更方便，有些机构就包装出一些自动组合的货币基金组产品，帮助投资者增加T+0快赎限额，同时尽可能地提升收益。

在这里，我以招商银行APP的“朝朝盈2号”产品为例予以说明。

以上左图是“朝朝盈2号”产品的持仓信息页显示我持有的资金，综合7日年化为2.66%。

中图是这部分持仓对应的货币基金，每1只货币基金投满1万元后不再投入，并且显示每只货币基金的7日年化指标。

右图是“朝朝盈2号”与原来的“朝朝盈”产品的对比，尤其是以下3条，使得该产品极具优势。

a)购买无上限：之前“朝朝盈”产品上限是5万元。

b)赎回规则：可以快赎60万，快赎指的就是T+0赎回、并且立即到帐。

c)交易时间：7*24小时可交易。

这3条规则，可以让投资者在“朝朝盈2号”产品上放置所有的闲置资金。如果权益类市场中有想买的标的，可以立即赎回资金入场抄底；如果日常(包括双休日)突发一些情况急需用钱，也可以立即赎回资金。

“朝朝盈2号”产品，其后台对应60只货币基金，而每只货币基金的T+0快赎额度为1万元，因此该产品相当于把用户的资金与对应的货币基金进行自动化管理，确保用户最多60万的资金可以T+0快赎，简化了用户分别申购和赎回的麻烦；同时，当资金未到达60万时，软件会自动优先最近7日年化更高的货币基金来申购。

因此，这相当于就是一款货币基金组合的管理型软件。

(2)互联网的自动捆绑货币基金组

得益于互金平台的发展，支付宝和微信是国内受众最多的两个支付渠道，因此也同样有大量人员使用支付宝的余额宝、微信的理财通作为日常闲置资金的存放地。

这两款产品其实也是捆绑的货币基金组，如上左图是余额宝对应的一些货币基金组合，右图是微信理财通对应的货币基金组合。

但这两款产品的货币基金切换是要人工操作的，切换过程中会有3天收益受损(如上左图中也有相应的提示)，因此我是不太愿意用这2款产品的。

一般进行日常扫码消费时，我用支付宝比较多，而我的支付宝是与信用卡、银行卡捆绑的，因此我不需要余额宝里有钱，只要信用卡有额度，招商银行卡的朝朝盈产品里有钱就行。

前面说的标准货币基金是申购、赎回取现都是T+1；自动捆绑货币基金组的产品(如朝朝盈2号)是申购T+1，赎回取现T+0；而场内货币基金则是买入T+0，卖出T+0，取现T+1。

这里要稍稍澄清一下赎回与取现的差异。

标准货币基金、自动捆绑货币基金组(如朝朝盈2号)都是场外产品，因此其赎回与取现是同一次操作；而场内货币基金的赎回是指卖出货币基金，取现是指把卖出后得到的资金从证券帐户里取现到银行卡。

这里的场内是指股票二级市场，即在证券帐户里象买卖股票那样操作；场外是指股票二级市场之外，不管是在基金公司、互金平台、银行、证券APP的理财模块等申购赎回，都属于场外。一般场内交易称为买入、卖出，而场外交易称为申购、赎回。

如上两图是广发证券APP上的场内货币基金产品“灵活宝”。

灵活宝产品是T+0买入并计息，T+0卖出即可用(如卖出后抄底买入股票、指数ETF等)，但要取现就需要T+1。

因此，这种场内货币基金，更有利于存放准备进行场内权益类投资的闲置资金，但如果是想取现用钱，则并不友好。

几乎所有做过股票交易的投资者，都知道国债逆回购，这也是一种与场内货币基金类似的产品：买入T+0，卖出T+0，取现T+1。

国债逆回购是通过股票帐户进行操作的，因此也是一种场内产品。一般常用的是上交所1天逆回购(代码204001)和深交所1天逆回购(代码131810)。

以前上交所操作是10万元/手，而深交所只需1000元/手，从2022年5月16日起，上交所下调门槛到1000元/手，因此现在两市门槛都一致了。

如上两图是中信证券APP上显示的沪市、深市国债逆回购清单。

当前1天期国债逆回购操作的收益率仅2.2%左右，但在季末、年末时会比较高，有时甚至能够达到10%以上。但由于一年下来只有那么几天比较高的，因此专门去做逆回购投资的人很少，平均到一年的收益率也很低，大家往往只是把股票帐户里暂时不投资的现金进行逆回购操作。

由于逆回购操作后，资金返回那天是不能取现的，而要T+1天才行。如果是双休日或非交易时间段要使用资金，必须提前进行资金准备，因此，国债逆回购从收益率、流动性方面都不是闲钱理财的最佳途径。

所以，对于上述各种货币基金(含国债逆回购)品种，收益率与当时的利率环境直接相关，相互之间的收益率差异并不大，更多的差异体现在投资额度与期限灵活性方面。

货币基金产品适用的对象包括：

(1)有资产配置需求的人群

对于有资产配置需求的人群，可以把货币基金作为现金类资产的配置渠道，这相当于是一种灵活的抄底期权，一旦权益类市场下跌时，可以用这部分资金入场抄底或动态再平衡。

(2)几乎所有人群

对于绝大多数人群，都可以把货币基金、尤其是可T+0取现的货币基金产品，作为日常闲钱的放置处。

货币基金的投资目的决定了投资者更应该关注产品本身的额度与期限灵活性，而不仅仅是收益率。

因此我的建议是：

(1)对于有资产配置需求的人群，主要投资可T+0卖出的产品，如国债逆回购或场内货币基金。

(2)对于放置日常消费资金的人群，主要投资可T+0取现的货币基金产品。

针对有资产配置需求的人群，需要手上保有一定的抄底资金，因此货币基金的择时很关键，这将直接影响到整体投资帐户的盈亏。

说到投资周期，我们刚好来回答一下这个问题：何时最适合投资货币基金？

一般大家都认可美林证券基于美国市场长期经济数据实证得出的美林时钟投资模型，如下图。

美林投资时钟模型把整个周期划分为四个阶段：

阶段一是衰退期：此时表现为低GDP、低CPI，企业产能过剩，利润微薄，大宗商品价格下跌，因此央行会降低短期利率来刺激经济。此时，债券是最好的投资配置。

阶段二是复苏期：此时表现为高GDP、低CPI，经济增长开始加速，宽松的政策逐步奏效，利润率也开始修复，央行仍保持政策松动。此时，最宜投资股票。

阶段三是过热期：此时表现为高GDP、高CPI，在经济不断加速增长中，通货膨胀上升，生产率增长放缓，而GDP增长仍保持在较高水平，央行会通过加息来试图使过热的经济回到可持续增长的道路上来。此时，大宗商品表现最好。

阶段四是滞胀期：此时表现为低GDP、高CPI，GDP增长率低于潜在经济增长，而通货膨胀率持续上升，生产力下降，通胀太高使得央行也不愿意放松货币政策。此时股、债、商品三杀，现金为王。

因此，根据美林时钟投资模型，货币基金最好的投资时点就是滞胀期，该阶段也是利率的高点。

我们也可以简单地从余额宝的长期变化曲线中去看何时投资货币基金最佳，以天弘余额宝货币(000198)为例，2017年5月~2018年4月，余额宝的7日年化收益率在4%以上，就是一个比较好的投资货币基金的时点。

我在2020年写的《低风险投资的十八般兵器》中货币基金篇里写到：“而到了当前2020年8月这个时点，余额宝收益率才1.5%，显然已经不是一个好的投资品种，按照我的理解，目前应该是属于阶段二复苏期，是最适合投资股票类资产的时候。”

现在事后去看，当时确实是股票类资产投资的较好时机，市场一直到2021年2月见顶回落，开始进入大宗商品表现的阶段三，而2021年4~8月是大宗商品表现最好的时间。

那么当前(2023年1月)是属于阶段几呢？

我觉得当前处在阶段一衰退期与阶段二复苏期的切换之中，权益类市场的政策底已经过去几个月，市场底大概率也已过去，疫情政策全面放松，接下来的2023年将是等待业绩增长的验证期，一旦经济增长开始加速、企业盈利有好转，权益类市场一定会立即表现。

美林时钟投资模型的四个阶段是比较抽象的，如果不是事后去看，可能很难确认当前所处的阶段，因此我更推荐马丁J. 普林格的著作《积极型资产配置指南》。

他把周期分成六个阶段，分得更细化，如上图所示，摘自《积极型资产配置指南》第6章。

六阶段中的第二、三阶段分别为复苏初期、复苏末期，四、五阶段分别为过热初期、过热末期，而第一阶段则对应美林时钟的阶段一衰退期，第六阶段则对应美林时钟的阶段四滞胀期。因此《积极型资产配置指南》中的六阶段把美林时钟的复苏期、过热期做了进一步的细化，更有利于投资者做出正确的投资决策。

当然，最近3年，由于受到新冠疫情、俄乌战争等多重影响，周期性表现得并不完全符合。

不管是四阶段的美林投资时钟还是六阶段的《积极型资产配置指南》，对于现金资产，都无一例外建议在滞胀期投资。

至于剩下几个适合投资债券、股票的周期，后续讲到其它投资兵器时再详说。

“盘龙棍(货币基金)”的渠道很多，包括：

(1)互联网金融平台渠道

余额宝让全民认识到货币基金，因此即使现有余额宝的收益率已经很低，仍有很多人投资。互联网金融平台渠道的这类产品我持有过余额宝、微信钱包、京东小金库，三者的收益率相差不大，相比起来，取现或还信用卡的方便程度就成为考量的关键点。

3年前我写文章时，余额宝、微信钱包的取现要收0.1%的手续费或者用积分抵扣，像余额宝还信用卡每个月才2000元额度，而京东小金库取现或还信用卡没什么限制。

不过现在也有变化了，因此这3个渠道我都只是少量的资金临时放一下，象余额宝、微信钱包主要会用于日常支付，京东小金库有时会用于买场外基金，京东的黑金卡+小金库支付可以免基金的申购费。

(2)银行渠道

3年前我写文章时，平安银行的天天成长系列产品不错，在T+0起息、T+0取现方面有优势，现在变成只有1万元限额也，因此我逐渐转到招行朝朝宝、朝朝盈2号之类的产品。

(3)基金渠道

感觉没什么优势，除非你是在基金官网上进行场外基金申购的。

(4)券商渠道

对于短线交易者，券商渠道买卖国债逆回购更有优势，有利于随时进场抄底。

【第一招】确定投资目的

投资者得先自我评估一下，自己购买货币基金的目的是什么？是临时性放一些闲置资金，还是准备做资产配置？

【第二招】货币基金投资，灵活性比高收益更重要

货币基金不会长期进行投资，而往往是短期的避险需要或配置需要，因此灵活性才是第一考量因素，以确保在合适的时机能够快速进行资产转换。

盘龙棍的技击特点是棍打一片、握法灵便、长短兼施。

跟棍术一样，我们投资货币基金时，也有一些招式需要牢记。

【第一招】确定美林时钟周期

首先需要确定投资周期。这主要用于指导权益类和债类投资。当不利于投资股票、大宗商品、债券时，可以把资金放在货币基金中，此时也许刚好是在滞胀期或利率高点时。

【第二招】确认起息时点

如果申购起息是T+1的，则尽量避免在周四下午3点~周日这段时间内投资；如果申购起息是T+0的，则尽量避免在周五下午3点~周日这段时间内投资；

【第三招】确认流动性(即期限)

包括赎回(卖出)到帐周期、现金到帐周期、实时赎回限额等。

货币基金投资，是一种相当普遍、简单易用的投资手段，因此不太容易出现教训。

不过在最近几年里，我确实也遇到过几次不大不小的麻烦：

一次是提前还银行按揭，当时想着按揭款有400多万，如果能够在还的前面一天到帐，每天也能节省500多元利息。结果实际上每天到帐限额是100万，花了我5天的时间才转完，反而不如一开始规划好时间更划算。

另一次是有个双休日出门看中了一个楼盘，准备下定金时手头上没这么多可取现的资金，因为双休日T+0取现额度只有几万，结果是好说歹说先交了3万元定金，搞得房子差点没买成。

这2个案例都说明一点：货币基金的收益率高点低点不是关键，流动性(即期限)与限额才是投资的核心。

随着国家的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》落地实施，进入2023年后所有的货币基金都有T+0赎回限额1万元的要求了，这对于有大笔资金临时存放需求的投资者很不友好。

因此，象“自动捆绑货币基金组”、“国债逆回购”产品等“盘龙棍(货币基金)”的形式，可能会被越来越多的投资者接受。

所以说，不管是何种投资工具，哪怕是最最简单的“盘龙棍(货币基金)”，也需要紧盯国家政策，以及市场的周期性变动。

看透了周期的轮动本质，相当于让自己在黑夜里行车有了导航，在事半功倍的同时，会极大地降低投资风险。

因此，“盘龙棍(货币基金)”篇虽然看着是讲现金管理，其实最核心的是理解应该何时去投资股票、债券和商品。

*注：为了能更好地进行分享与讨论，我也在与雪球同名的微信公众号“贵出贱取之道”上进行发表，欢迎关注与互动。

做空大法师：

东方财富(SZ300059) 广发证券(SZ000776) 涨佣金的意淫都来了，，，还不撤退吗

文弱书生F：

为什么现在大家都开始吹券商了？
券商已经连续涨了4周了，我券商拿了一年多，两周之内我就准备撤了。广发证券(SZ000776) 券商ETF(SH512000)

阿伟量化：

主要是证券，东方财富、广发证券、国盛金控、顶点软件、恒瑞医药查看图片

广发证券(SZ000776)：

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 广发证券全球首席经济学家/产业研究院院长沈明高：消费与制造业逐步成为增长主动力，内需驱动资产重估 后疫情时期，全球经济... 网页链接

证券市场红周刊：

后疫情时期，全球经济重回增长轨道，有三点是相对确定的。第一，2023年中美经济周期错位发生逆转，我国经济在2023年的基础上低位反弹，以美国为首的发达经济体进入下行周期，欧美经济衰退不是小概率事件；第二，高息、强美元环节或持续，区域分化有可能进一步深化，除日韩之外的亚洲经济增长或优于欧美；第三，在扩内需战略之下，我国消费与制造业逐步成为增长主动力，具备内需驱动资产价值重估的条件。

人民币相对强势地位有望增强

内需主导格局提升股市估值水平

决定人民币汇率走势的因素很多，包括外汇供求、通胀、利率、货币供应、国民收入、资源增量等。综合而言，中美利差反映了中美两国基本面之差，与人民币对美元汇率变动高度正相关，利差缩窄或转负，人民币贬值，反之则反是。

最近召开的中央经济工作会议明确了扩内需的基本政策方向，“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，以消费升级推动传统制造业的改造和新兴产业的培育。内需驱动的增长将显著提升我国增长的自主性。我国增长自主性的提升，是缩窄中美负利差并实现负利差逆转的基础，有利于增强人民币的相对强势地位，即使在美元上升的周期中，也可以实现人民币相对于一篮子货币的升值。

中美经济周期逆转，我国增长动能从出口、房地产转向消费和制造业主导的内需增长，增长自主性加大，中国沪深300或有重估的空间。截至2022年11月底，中国沪深300的PE估值水平为11.3倍，在主要国家中仅略高于俄罗斯（4.3倍）和土耳其（7倍左右），与英国、德国、韩国和墨西哥主要股指的估值水平相当，与标普500（20.5倍）、日经指数（18.9倍）和印度（23.5倍）股指的估值水平差异较大。

这一估值水平在很大程度上反映了我国新旧动能转换期的基本特征，比如中美一年期国债收益率利差仍然为负，而印美利差虽有收窄但仍然高达2.2个百分点。未来，我国内需主导的增长新格局形成，将为我国股市重估创造良好的经济基本面基础。

消费升级赛道值得关注

科创经济将迎来GPT爆发

我国消费实力的地域梯次非常明显，表明我国消费市场兼具广度和深度。疫情前，北京和上海人均GDP已经接近中等发达国家水平，而中西部地区大部分省份经济实力仍处在中低收入国家行列。尽管处在不同的发展阶段，过去十年各省居民消费支出仍然保持了两位数增长。2000-2019年，沿海地区的浙江、江苏和广东年均增速分别为11.7%、11.3%和10.2%。

中央经济工作会议专门提出，要支持新能源汽车和养老服务等消费。未来，我国消费升级的几个关键赛道值得关注。第一，传统消费与消费升级并举，必选消费与可选消费相得益彰，特别是消费者分布广的赛道，更容易培育消费品牌、分享品牌红利；第二，关注美好生活相关的中高品质消费产业发展潜力；第三，新改革措施出台，有利于服务业市场扩容；第四，关注新消费，包括养老和新能源汽车。

科创经济是我国现代化建设中航道最宽的制造业板块。2023年及可见的未来，科创经济的核心就是要关注以无形资产投资为核心的通用技术（General Purpose Technologies，GPT）爆发赛道。

一般认为，当代最重要的GPT是数字技术，其本身就是新一代信息技术，是人工智能的基础，也是部分新材料的下游，同样可以为生物技术、新能源、高端装备和绿色环保带来革命性的技术工具和技术支撑，大幅提升这些产业创新和技术迭代的速度。未来GPT爆发的赛道，具备以下特点：其一，通用性高，如高端基础零部件；其二，大市场，如新能源；其三，大机会，如生物医药；其四，发展安全，如进口替代。

最后，我们仍有几大风险需要提示，第一，发达国家滞胀反复，治理难度大；第二，高息、强美元增加全球经济超预期深度衰退的风险；第三，贸易摩擦、供求格局剧变增加石油价格暴涨暴跌的风险；第四，新的区域增长动能不明确，全球经济陷入长时期低增长；第五，地缘冲突存在恶化、失控风险。

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