健康资讯 财报翻译官：
这是一家拥有全球产量最大的含硫硅烷生产线的上市企业，目前该公司含硫硅烷的产能高达5万吨/年。
而经中国石油和化学工业联合会认定，这家企业硅烷的市场占有率已经连续6年位居世界第一，这也彰显了其在该领域的强大竞争力。
在2022年之前，该公司的平均净利润只有1亿元左右。而到了2022年，这家企业只用了三个季度的时间，就完成了3.18亿元的净利润。该公司今年净利润的增长不仅提前实现了，还创出了业绩的历史最高记录。
但是在2022年第三季度，这家企业的短期偿债能力却出现了减弱的迹象，在本文的最后翻译官会详细介绍这些细节。
从2022年6月15日开始该公司的股票出现了调整，股票在充分回调了48%以后，于近期走出了一波短暂的上涨趋势。
大家好我是财报翻译官，今天将调研A股有机硅概念板块中，宏柏新材(股票代码:605366)这家上市企业2022年第三季度财报，下面进入今天的主题。
接电话的董秘是位男士，说话的声音很大，态度还算可以。
在交谈中翻译官了解到，宏柏新材的主营业务为功能性硅烷和纳米硅材料的研发、生产与销售。
该企业硅烷偶联剂的收入占比为87.36%，气相白炭黑的收入占比为6.99%。
在这家公司的财报中翻译官还发现，有机硅材料分为四大门类，分别为功能性硅烷、硅橡胶、硅油及硅树脂。
而根据中国功能性硅烷年报显示，2017~2021年中国功能性硅烷的产能由37.74万吨/年迅速增长至55.76万吨/年，年均增长9.7%。
产量也从22.12万吨提高至32.26万吨，年均增长10.1%。这些数据均来自公司的财报，也说明这家企业目前所从事的业务正处在行业风口中。
而从董秘的口中翻译官还得知，该公司自上市以来累计分红两次，总共派发现金1.53亿元。
并在2020和2021年期间为股东分了两次红，分红占净利润的平均比重竟然超过了45%。这个比例非常高，说明该公司对股东十分负责。
分析完这家企业的基本信息，下面我们再来看一下公司的净利润表现。
以下内容和财务数据均源自该公司2022年第三季度报，并没有任何个人观点。
2021年第三季度，该企业的净利润只有8,448万元。到了2022年第三季度，这家公司的净利润就达到了3.18亿元，同比大幅增长了264%。
而这家企业目前的净利润，在A股有机硅概念板块31家上市公司中排名第13位。这个名次不算低，说明其规模相对来说很大。
和该企业的规模相比，在今年第三季度，这家公司最大的亮点在于超强的现金流能力。
经营活动产生的现金流量净额这个指标，是衡量一家公司现金收支情况的，也被称为净利润的试金石。
2022年第三季度，该企业的净利润虽然有3.18亿元。但是同期公司因经营活动而实际收上来的现金净额却高达3.23亿元，同比还大幅增长了415%。
在会计权责发生制下，净利润是由现金和应收账款组成的，所以现金流量净额比净利润低才是一个正常的现象。
而在2022年第三季度，这家企业的现金流量净额不仅高于净利润，而且同比增长了4倍多。
这些都说明公司目前的现金流非常充裕，其账户里的钱也变多了，而这对该企业的生产经营是十分有利的。
通过上述分析我们了解到，在2022年第三季度，这家公司的规模很大，现金流也非常充裕。
下面我们来分析一个重要的问题，是什么原因使得该企业的净利润出现了增长，希望大家能认真阅读。
通过使用杜邦理论分析翻译官发现，在2022年第三季度，这家公司净利润增长的主要原因是有机硅产品利润空间的扩大，以及产品销售速度的加快。
2021年第三季度，这家企业销售100元的有机硅产品，只能赚到22.59元的毛利润，销售毛利率为22.59%。
而到了2022年第三季度，该公司同样销售100元的有机硅产品，却能赚回35.6元的毛利润，销售毛利率达到了35.6%，同比增长了58%。
这家企业目前的销售毛利率，也就是有机硅产品的利润空间，在A股有机硅概念板块31家上市公司中排名第6位。这个名次更高，说明其产品的利润空间相对来说非常大。
除了有机硅产品利润空间的扩大以外，该企业净利润增长的原因还有有机硅产品销售速度的加快。
有机硅产品的销售速度，要使用公司的存货周转天数这个指标来衡量。
2021年第三季度，这家企业销售一批已生产的有机硅产品存货，还需要94天的时间。而现在只需要67天，销售速度加快了28%。
存货周转天数这个指标的下降，说明公司生产的有机硅产品目前非常畅销，这样就提高了该企业的收入，增加了净利润。
通过上述分析我们了解到，在2022年由于有机硅行业风口的持续发酵，这不仅扩大了产品的利润空间，还加快了有机硅产品的销售速度，这些使得该公司第三季度的净利润出现了增长。
上面看过了这家企业那么多的优点，下面我们来找找茬，分析一下该公司目前存在的问题，翻译官来给大家做一个风险提示。
通过分析主要财务数据后，翻译官发现在今年第三季度，该企业最大的问题在于短期偿债能力出现了减弱的迹象。
流动比率是衡量一家公司短期偿债能力最有效的指标，它是流动资产和短期负债的比值。
2021年第三季度，该企业的流动比率为3.33。这说明只要公司有100元的短期负债，就对应有333元的流动资产作为保障。
如果真的发生任何意外，管理层可以把流动资产变现来偿还短期的债务。而到了2022年第三季度，这家公司的流动比率就降至2.36，同比下降了29%。
流动比率的下降确实能说明该企业的短期偿债能力出现了减弱的迹象，但是流动比率的行业平均值为2。
所以即使该企业的流动比率在今年第三季度出现了下滑，但是却依然处在行业平均水平之上，这说明该公司的短期偿债能力并不弱。
如果把上市企业的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为这家公司能维持B级的水平。
请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。
而本文既没有推荐宏柏新材这只股票，也没有说宏柏新材公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。
白菜吃牛：
合盛硅业(SH603260)赣锋锂业(SZ002460)
特别神奇，每次骂这两个家伙。
他第二天肯定涨。
有想让这两个家伙涨的，告诉我，我骂他两个
合盛硅业(SH603260)：
合盛硅业：合盛硅业股份有限公司详式权益变动报告书 网页链接
股为资本：
合盛硅业(SH603260)这垃圾，过年都不快乐，压岁钱都没钱发。
诗人宁文：
合盛硅业(SH603260) 股民朋友们，大家新年好！2023年祝您和您的家人们，扬眉兔气，钱兔无忧，钱兔似锦，新的一年，所求皆所愿，岁岁常欢愉，年年皆胜意！2023，开启更美新篇章！也祝福我们伟大的祖国未来更加繁荣昌盛、国泰民安、蒸蒸日上！[庆祝][庆祝][庆祝]
我们炒股人还是要多关注国际国内时政要闻，特别是国际形势。当今世界，尤其是“美丽村”的动向。其实，等哪一天，东方大国真正能与美丽村齐头并肩或者高过它一头时，我们就无需关注“美丽村”了！你想想，现在的大不列颠和“大和民族”，我们还需关注吗？另外，俄乌战争的进程和结果，也会极大影响世界政治经济格局的重塑，这一点，我们炒股人要特别关注。
今年，预计将会是大面积的普涨行情，但相对来说我更看好的行业有锂电池锂矿、储能、风电、光伏、汽车零部件、煤炭、化工、稀有金属、信创（数据要素）、新材料、恒生互联网科技、食品饮料、医疗中医药、机床（工业母机）和电力（电源设备）。我的仓位也全部围绕以上行业和产业来配置！至于房地产、军工、元宇宙、游戏、传媒、教育、农业、ST股、证券、保险和银行等，这几年我是打死不碰的！半导体芯片到明年再配置吧。
君理资本：
2023光伏复盘与展望
目录
一、上下游产能
二、需求与政策
三、技术更迭
四、行业推荐与总结
一、上下游产能
1、硅料历史复盘
纵观历史上几轮硅料价格较大幅度的下跌，08-09 年、11-12 年、18 年均为需求端出现萎缩，导致的硅料价格大幅下降，而 14-16 年则是在需求持续旺盛的情况下，供给端放量造成的硅料价格下跌。
硅料价格下跌速度、企业盈利能力以及板块走势的核心矛盾在于需求。从这几轮硅料价格走势及光伏企业盈利能力、股价表现可以看出，一旦需求端萎缩导致硅料降价，那么硅料以及其他产业俩价格将出现急跌，同时也伴随着各环节盈利能力的收缩和板块股价下跌。如果是在需求持续旺盛的情况下供给大规模放量，那么硅料价格也将呈现缓跌的趋势，与之同时出现的则是下游盈利能力提升和板块股价上涨。
2、硅料近况
当前硅料价格位于 300 元/kg 左右。而本轮硅料价格上涨，始于 2020 年下半年，主要原因在于光伏实现平价上网之后，需求快速增长，而硅料产能短期无法跟上，因此导致硅料价格出现大幅上涨。
根据 SMM 统计，11 月国内多晶硅产量约为 9.31 万吨，环比 10 月增长近 9.66%,国内多晶硅产量继续增长，供应不足的情况逐步消失。国内多晶硅市场已经呈现”供大于求“状态，而据 SMM 了解，截至目前，国内多晶硅已经呈现累库情况，全企业库存已达到 1.5 万吨左右。由于目前多晶硅利润仍保持高位，企业保持较高生产积极性，考虑新建产能的爬坡以及内蒙通威的复产，12 月预计国内硅料供应量将达到 10.4 万吨左右，年化产能能够支撑的光伏的光伏装机约 400GW。
3、硅料行业特性
1）扩产周期：硅料行业本质属于精细化工业，产能建设周期在 1 年半以上，爬产周期一般也至少需要 3-6 个月时间，扩产周期远高于硅片、电池、组件。
2）投资门槛高：根据 CPIA 统计，硅料单吨设备投资 10.3 亿元（折合单 GW 3.6 亿元），高于其他三环节投资强度。
3）供给刚性：硅料产能具有重资产属性，且产能启停需要消耗大量物料、人工成本，因此基于成本最低角度考虑，一般在硅料价格高于现金成本的情况下，硅料产能都会保持 100%开工。
4、产能统计
按照每 GW 需要 0.26 万吨，容配比 1.2，能够支持的有效装机达到约448GW。
小结
我们判断，时隔两年之后，硅料不会成为2023 年光伏装机的限制因素。行业 23-24 年与 14-15 年情况较为类似，都是需求保持高速增长的情况下供给大规模放量，因此硅料降价带来的利润空间将大概率转移至电池、组件等下游制造环节。
二、需求与政策
1、全球需求总览
2022 年全球光伏装机预计约为 240GW，根据光伏行业协会统计，乐观情况下 2022 年全球光伏装机将达到 250GW，年初预期普遍在 220GW 左右，超预期的原因是欧洲及其分布式光伏需求爆发。集邦咨询预测，2023 年全球光伏装机量将在 330-360GW 之间。
2、政策总览
3、主要国家政策分析
1）欧洲
2013-2018 年欧洲对华光伏的双反政策导致欧洲光伏装机量大跌，目前保持正常贸易。
俄乌冲突促使欧洲寻求替代能源，推出 REPowerEU Plan。据《世界能源统计年鉴》，2021 年欧洲能源结构中，原油、天然气、煤炭分别占 33%、25%、12%，位列前三；与此同时，欧盟国家的天然气、原油、煤炭的进口量中，分别有 40%、27%、46%来自俄罗斯。2022 年 3 月，俄乌冲突爆发；欧盟于 2022 年 5 月发布REPowerEU Plan，力求 2030 年之前摆脱对俄能源依赖，重要举措是加快可再生能源转型。
小结
据 Solar Power Europe 测算，在加速发展预期下，2025 年末欧盟累计光伏装机量458GW，当年新增光伏装机量 112GW，新增装机量较 2021 年的 25.9GW 年复合增长 44%。从今年的情况来看，在组件价格上涨的背景下，2022 年前三季度中国对欧组件出口额仍同比大幅增长 120.4%至 181 亿美元，表明欧洲光伏需求强劲。PPA 电价上涨亦提升光伏发电的经济性，我们不排除后续欧盟光伏装机达到 Solar Power Europe 的加速发展预期。
2）美国
反规避风险：美国从 2018 年开始对中国光伏企业征收 201 和 301 关税。高税率之下，晶科、隆基、晶澳等多家中国光伏企业在东南亚设厂生产电池片、组件。美国光伏企业 2021 年开始提案对“在中国生产硅料和硅片、在东南亚生产电池和组件”的企业也按双反政策收税，2022 年 3 月美国商务部受理针对中国东南亚组件厂的反规避调查。
暂扣令与涉疆法案：2021 年 6 月，美国海关以强迫劳动为由对合盛硅业发布暂扣令（WRO），隆基、晶科、天合等组件企业因产品上游半成品中含有合盛硅业的硅材料而遭扣押。2021 年 12 月，美国《维吾尔强迫劳动预防法案》（UFLPA）出台，并于 2022 年 6 月正式实施，有效期 8 年。UFLPA 将在新疆生产的全部产品推定为“强迫劳动”产品，禁止与新疆相关的产品入境。多家中国光伏企业被纳入禁令名单，相关产品进入美国会先被海关扣留，在提供非强迫劳动证明后才放行。此举导致组件进入美国市场的时间被拉长。
反规避风险短期缓解，目前主要制约因素是组件扣留。2022 年 6 月，白宫宣布美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予 24 个月的关税豁免；2022 年 9 月，美国政府公布了实施总统公告的“最终规定”，确认在 2022 年 6月 6 日至 2024 年 6 月 6 日豁免东南亚四国进口的光伏电池和组件反倾销或反补贴税；同时，为防止下游囤货，规定要求期内进口的组件需在截止日后 180 天内在美国使用或安装。随着暂扣令申诉规则的细化，组件公司溯源材料提交逐步流程化，预计 UFLPA 带来的扰动逐步淡化。
《2022 年通胀削减法案》生效，光伏供给端、需求端均有刺激政策。美东时间 8月 16 日，美国《2022 年通胀削减法案》（Inflation Reduction Act）正式生效，包含 3,690 亿美元的气候和能源支出，目标 2030 年前降低美国碳排放量约 40%。法案对美国光伏产品制造及电站投资予以补贴或税收抵免。
小结
2022H1 美国光伏装机量同比下滑是由于涉疆法案和反规避风险带来的组件供给不足。随着反规避风险短期化解、暂扣令申诉流程化，东南亚工厂对美组件出口有望恢复正常节奏，叠加 IRA 法案利好，此前被供给能力压制终端需求有望有效释放。
3）中国
2022Q1-3，中国内地光伏新增装机 52.6GW，同比+105.8%。从结构来看，2022Q1-3，中国内地分布式装机35.33GW，同比+115%；集中式光伏装机 17.27GW，同比+4%；二者增速差异显著，主要因为硅料高价推升组件价格，集中式项目对组件价格更敏感，需求被短期压制。
预计目前第一批大基地项目基本全部启动，第二批风光大基地建设已经启动。鉴于 2023 年是“十四五” 中期考核的时间点，电力系统五大四小的光伏项目落地目标约束力加大；叠加后续硅料等上游环节放量，组件成本压力有望下降；我们预计此前被部分压制的集中式需求有望在 2023 年释放
3、技术更迭
站在2023年的时间点，摆在我们面前的光伏电池片技术粗略统计为四项，分别是PERC、Topcon、HJT、钙钛矿。
CPIA预测，到2030年，HJT的市场占比将达到约32%，TOPCon的市场占比将达到约24%，且两种电池的市场占比都处于一直上升的趋势。2026年之前，预计TOPCon的市场占比会略高于HJT，但HJT的增长速度高于TOPCon，到2026年两种电池的市场占比会持平，继而HJT的市场占比会高于TOPCon。
在去年年初，我们通过对于成本的测算，我们得出2022为Topcon平价元年，晶科能源等组件大厂Topcon产能放量，属于Topcon含量最高的组件厂，业绩大幅提升，晶科能源更是登顶2022全球组件出货榜。这样的优势是否能延续至2023年，我们认为这同样需要回归技术与成本的横向对比。
根据浙商证券判断，2023年HJT有望与PERC成本打平，我们的观点与之不同。
1）电池片厚度
根据中环股份资料，2021 年初至今细线化程度推进线径降低约 30%，硅片厚度从 175μm 降低至 150μm，硅耗进一步下降。技术上，硅片使用金刚丝切片，不是难点。硅片厂是否制造更加薄的硅片来自于下游的需求改变，换言之，硅片的变薄趋势是从下游开始启动。我们认为，硅片与电池片一定会变薄，但绝对不是上图中这么薄，根据相关公司公布的《技术创新和产品规格创新降低硅料成本倡议书》可知，N 型电池对超薄片的适应性更高，相关机构预测 2025 年 N 型硅片厚度将降低至 150μm 左右，有望达到 148 微米，2030 年 N 型硅片厚度有望降低至 130μm 左右。
2）硅片的价格
我们控制硅料价格不变，单纯观测硅片变薄所带来的成本扰动，显然，这个图片中的数据是失真的，据中环公司的公开数据表明，硅片厚度每降低 10μm，硅片成本降低约 3%。如果加入硅料放量所带来的上游价格下降，那么PERC或是TOPcon也应受益，表格中的控制变量不合理。
3）设备
设备价格较为合理，但我们也同样看到，设备降本是更加平滑的，叠加规模效应其实对成本的扰动是较低的，单设备成本高企限制了玩家的进入，更像是行业壁垒的存在。在整体的技术路径从PERC、TOPcon到HJT、钙钛矿，设备是有大幅的种类改变的，异质结与钙钛矿薄膜都将明显抬升薄膜沉积设备的使用量，这个行业我们在半导体研究中涉及过，而光伏作为泛半导体设备未来也将进行更多的薄膜沉积工艺。
4）银浆
光伏银浆是一种以银粉为主要原料的基础性材料，由高纯度的银粉、玻璃氧化物、有机材料等所组成的机械混合物的粘稠状浆料，一般分为导电银浆、电阻银浆与电熔银浆，其中90%以上用于导电，故光伏银浆又称导电银浆。银粉成本之高，一方面由于金属银的价格很高，另一方面由于银粉的工艺要求很高，超过50%的全球市场被日本DOWA所垄断，降低银粉成本也是HJT降本的关键所在。
目前的光伏银浆分为高温银浆和低温银浆两种，主要的区别在于工艺温度，传统的P型电池和N型TOPCon使用高温银浆，HJT只能使用低温银浆。
相比于高温银浆，低温银浆的产能不足，垄断性较强。据摩尔光伏，低温银浆国际市场上日本KE集团市占率超90%，KE专注开发低温银浆。
我们认为HJT与低温银浆在国内的产量应是螺旋上升的，HJT放量，低温银浆的研发费用才可以通过规模放量与规模效应抵消，低温银浆放量，HJT成本才能下降，才值得厂家布局HJT产线，而这样的模式不会是一蹴而就或者向表格中所体现的一年内价格几乎减半的效果。因此这部分成本我们应以银浆价格缓慢下降为标准。
5）小结
我们之前对于钙钛矿的研究告诉我们，钙钛矿绝对是未来扰动光伏产业格局的技术，这项技术与HJT相容性更好，因为两项技术皆使用更多的薄膜设备，而站在现在的时点，我们认为电池组件厂依旧不具备优势如果他们建设更多的HJT，未来一年，HJT将在低基数中倍量扩产，但我们认为这对于业绩的提升不具备优势，而市场只将给予技术预期所带来的估值提升。
四、行业推荐与总结
1、光伏组件
光伏组件厂将获得供需错配所带来的利润上涨，回顾历史，这样的的情况几乎是确定的，并且我们对于政策与需求的判断，2023年将相较于2022年继续提升且政策上相对比2022年情况更优，我们认为光伏下游（非硅料）将享受量利齐升，而具体技术路径，TOPcon成本已接近PERC，我们认为依旧TOPcon将相对于其他技术享受更多红利。
2、光伏设备
在技术更迭的路径向下，我们认为光伏设备拥有“既有技术变革所带来的成长性，又有规模扩产所带来的价值性”，光伏行业亘古不变的底层逻辑就在于技术的迭代所带来的更高光电效率与更低的LCOE，在光伏设备厂中筛选标的，我们应聚焦稳坐TOPcon，放眼HJT与钙钛矿的相关企业，这样的公司业绩与预期都将获得支撑。
3、行业紧缺材料
我们判断，光伏行业需求在持续扩大，则行业中紧俏的材料将获得更多红利，建议关注石英与POE胶膜。石英我们在去年5月已经进行过推荐与介绍，我们认为2023年逻辑与过往不变，将依旧在光伏行业获取较高估值。POE将受益于N型电池组件放量所带来的红利，但国内POE公司大多为化工企业，POE胶膜占据较小份额，光伏将只能于相关企业带来预期，而结构性风险突出。
秋天的两只小鸡：
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公司是硅化工行业 龙头，工业硅成本具有竞争优势公司是硅化工行业龙头，具备工业硅-有机硅一体化的生产能力。目前工业硅产能119 万吨，云南40 万吨工业硅项目预计2023 年Q2 投产，有机硅中间体产能66.5 万吨，预计鄯善三期20 万吨硅氧烷项目于2023年Q1 投产。电力成本占工业硅成本34%，是影响工业硅成本最重要的因素。公司主要产能集中于新疆及云南，新疆具有自备电厂优势，电力成本具有2000 元/吨左右的优势。同时工业硅所需石墨电极完全自给自足，具有1000 元/吨左右的优势。此外，工业硅作为有机硅的主要原料，占原材料成本比例77%，公司有机硅的原材料优势在目前有机硅供给充足阶段也具有成本优势。
新南地区电力紧张有望维持，公司布局光伏产业链弥补电力缺口四川和云南是中国水力发电大省，水电发电占全省电力比重超过70%，受制于水流量不稳定以及每年向东部省份输送电力，外加高耗能企业纷纷在云南四川布局，我们预计西南电力未来仍维持紧张状态。而内蒙取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策将进一步抬高内蒙多晶硅企业的成本压力。公司在新疆具有自备电厂，能保证90%以上电力供应，同时布局光伏电站，预计2024年将实现鄯善地区电力全部自足。
光伏+硅基新材料，下游布局持续发展
公司近些年在上游工业硅和有机硅产能上持续扩产，目前工业硅和有机硅产能均具备绝对优势，未来重点发展硅基下游新材料。一期10 万吨多晶硅预计2023 年Q2 投产，二期10 万吨预计2023 年年底投产。随着多晶硅项目的逐步投产，公司同步规划硅片、电池片以及光伏玻璃、光伏胶等辅材，进一步完善光伏下游产业链，预计2023 年底将实现5GW光伏组件生产能力，2024 年底有望具备20GW 的光伏组件生产能力。此外，公司研发投入增速明显，快速推进硅基新材料领域，2022 年前三季度，研发投入达到11.24 亿元，同比增速309.33%，公司在工业硅传统下游领域发展高强度硅铝合金；在光伏产业链，研发布局光伏硅胶、碳纤维保温材料，在一体化布局优势下完善光伏产业链。而在第三代半导体碳化硅领域，碳化硅衬底及外延已具备量产能力，未来硅基新材料的开发转化及下游应用将丰富公司硅化工产业链完整度及估值提升。
投资建议
公司工业硅在产能及成本上具有优势，同时布局光伏材料及光伏电站，补充自备电厂用电缺口。下游研发费用近些年显著提升，在下游光伏产业链以及硅基新材料领域具有规划，力争实现硅基全产业链的一体化和成本优势。考虑到2022 年工业硅及有机硅价格低迷，我们下调公司2022、2023、2024 年业绩预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分 别为54.45、76.19、98.98 亿元，同比增速为-33.7%、39.9%、29.9%，较前值2022-2024 年盈利预测60.35、85.68、99.35亿元分别下调9.78%、11.08%、0.37%。对应 PE 分别为17、12、10 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）项目投产进度不及预期；
（2）产品价格大幅波动；
（3）装置不可抗力的风险；
（4）资产收购进度不及预期。
来源：[华安证券股份有限公司 王强峰] 日期：2023-01-19
投资必须分散：
不错，不知合盛硅业(SH603260) 如何
股为资本：
合盛硅业(SH603260)年度垃圾股，尾盘都习惯性跳水。涨一两个点要命一样，坑投资者的垃圾。
