久远银海(sz002777)

yuanfuxiansheng：

回复@yuanfuxiansheng: 久远银海(SZ002777) 应几日上涨，应是受了中国人寿(SH601628) 举牌万达信息(SZ300168) 的影响刺激。
说实话，万达信息的质量比久远银海差得远了。
除此，一是久远银海有一个重大长期利好就是医疗it、医疗基建建设，对他的长期的业务支撑。
二是他的政府it形成的业务的拓展。
三是他这几年来对于信创的渗入和坚勾，这个是他形成他长期竞争力的一个很大的一个促进因素，这是他超越于其他医疗it或政务it企业的核心竞争力的表现。//@yuanfuxiansheng:回复@yuanfuxiansheng:2023年我还是比较期待我的久远银海(SZ002777) ，当然这两天涨得不错，我还是期待久远银行能给我贡献一定的利润，然后就是中远海控(SH601919) ，还有我的港股的证券、保险，还有银行股，能够有一定的估值的恢复，我想这方面呢，能够给我创造一定的股价上涨的利润，以及一定的分红。

秋天的两只小鸡：

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本周观点：政策持续改善，加配优质金融

贷款增长超Wind 一致预期，寿险估值修复持续，看好金融股配置机遇，保险＞银行。12 月贷款增长超预期，企业中长贷发力，信贷工作座谈会强调信贷靠前发力，开门红可期，看好银行修复行情。展望2023 年，大部分寿险公司NBV 有望实现正增长，预计利率环境相对稳定，权益市场有望向好有力支撑寿险估值修复，建议配置优质龙头。

子行业观点

1）保险：通过梳理过去十年的估值变化，我们发现基本面指标如NBV 和利润增速正在发挥越来越强的估值驱动作用，与2019 年以前估值主要由β效应和利率变化驱动有明显变化。展望2023 年，我们认为大部分寿险公司NBV 有望实现正增长，预计利率环境相对稳定，权益市场有望向好将有力支撑寿险股估值修复，建议配置优质龙头。2）银行：12 月社融数据出炉，贷款优于预期，对公中长贷持续发力，社融增量低于预期主要受直接融资拖累。信贷工作座谈会强调优化信贷结构，实施改善优质房企资产负债表计划。国新办举行新闻发布会，透露拟推出结构性工具支持房地产市场平稳运行。政策呵护下银行开年行情可期，建议关注估值修复空间较大的股份行、优质区域行及高股息大行。

重点公司及动态

1）保险：推荐优质行业龙头，如中国平安、中国人寿、友邦保险。2）银行：推荐优质股份行、中小行，如平安银行。

风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

来源：[华泰证券股份有限公司 沈娟/李健/王可/安娜] 日期：2023-01-19

秋天的两只小鸡：

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12 月寿险总保费受疫情影响有所承压,春节后展业能力或明显恢复

2022 年5 家上市险企寿险总保费累计同比-0.7%(2022 年前11 月+0.3%),其中: 中国太保+6.1%、中国人保+0.8%、新华保险-0.2%、中国人寿-0.8%、中国平安-3.9%。12 月单月总保费同比分别为:中国太保-5.6%、中国人寿-10.5%、中国平安-17.9%、新华保险-24.0%、中国人保-25.1%。上市险企12 月寿险总保费同比均承压,预计受疫情拖累影响。上市险企已于2022 年末启动2023 年开门红业务,但受疫情影响预计2022 年12 月预收有所承压,一定程度上拖累2023 年开门红数据。考虑到新冠病毒变异株传播速度较快以及主要城市地铁客运量已明显修复,预计疫情对于负债端展业能力短期压制有所减弱,预计春节后将迎来全国性展业能力恢复,叠加2022 年2 月低基数,2023 年2 月新单同比有望明显改善,预计2023Q1 上市险企NBV 同比增速有望转正。

中国平安Q4 新单同比降幅收窄,中国人保12 月受疫情影响新单承压

中国平安2022 年人身险板块个人渠道新单保费1033 亿元、同比-10.4%,较2022年前3 季度同比-11.5%略有改善,单Q4 181 亿元、同比-5.2%,较单Q3 同比-10.2%明显改善。中国人保人身险板块2022 年长险首年保费542 亿元,同比-4.8%,较前11 月同比-2.2%有所下降,12 月趸交保费20 亿元、同比-38.8%,期交首年保费6 亿元、同比-31.5%,拖累12 月长险首年保费同比承压-37.3%。

12 月财险保费同比分化,2023 年车险仍有望保持较高景气度

2022 年12 月4 家上市险企财险保费收入同比为+3.5%,较11 月的+3.6%微幅下降,各家险企12 月财险保费同比分别为:众安在线+23.6%(11 月+11.0%)、太保财险+11.1%(11 月+6.5%)、平安财险+5.7%(11 月+6.3%)、人保财险-0.9%(11月+0.4%)。中汽协披露,2022 年12 月乘用车销量同比-6.7%,同比降幅扩大1.1%,人保财险12 月车险保费同比+6.4%,较11 月同比的+0.8%提升5.7pct,同时意健险同比-37.7%,较11 月同比-16.5%降幅扩大,预计主要系2021 年同期高基数导致同比承压。展望看,2023 年新车销量有望随宏观经济复苏稳步增长,商车险自主定价系数浮动扩大或对车均保费影响较小,车险仍可维持较高景气度。

疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复,春节后有望实现负债端边际改善

考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29 天以及主要城市地铁客运量已明显修复,疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除,预计春节后负债端展业能力将完全恢复,2023 年2 月新单同比增速有望明显改善,预计2023Q1 上市险企NBV同比增速有望转正。中长期维度看,宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端;同时,寿险负债端有望底部复苏,理财型产品需求提升、代理人降幅收窄、寿险转型见效和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023 年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年,板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV 预期边际改善明显的中国平安和中国太保,推荐中国人寿,受益标的新华保险,H 股推荐友邦保险及中国财险。

风险提示:经济复苏不及预期;疫情超预期抑制线下活动。

来源：[开源证券股份有限公司 高超/吕晨雨] 日期：2023-01-18

Wind万得：

⌜ 投融概况 ⌟

截至 01 月 20 日，本周投资事件共 92 起（不包括定增、并购），未公布融资金额事件 19 起，本周融资事件较上周增加了 7 起；本周可统计总交易金额 165.3 亿元，较上周增加了 60.23 亿元。本周融资事件中，有 26 个融资事件由于公布金额是非准确值做了取较小值处理，涉及金额 5.69 亿元，占总金额的 3.44%。

本周交易金额的区间分布情况如下图所示：融资交易数据分布结构与上周变化不大，融资事件仍然主要集中在 500 万至 1000 万和 5000 万至 1 亿两个区间；本周 10 亿以上融资事件比上周增加 2 起。

来源：来觅数据库

重点来看一下本周重点的投资事件：

大消费：01 月 16 日消息，中远海控披露与中粮集团、福临门和全国社会保障基金理事会、中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司、中国政企合作投资基金股份有限公司、中国人寿资产管理有限公司及厚科福临私募股权投资基金（珠海）合伙企业（有限合伙）共同签署《关于中粮福临门股份有限公司之增资协议》；此次增资，中远海控以约 55 亿元向福临门增资，认购福临门 1.8 亿股股份，约占交易完成后福临门总股本的 5.81%。估算下来，福临门的投后估值达 946.64 亿元。

光伏电池：01 月 19 日消息，华晟新能源完成超 20 亿元 B 轮融资，投后估值接近 100 亿元。本轮融资由中建材新材料基金领投，无锡金控等机构跟投，合肥产投等老股东持续加注。本轮融资将主要用于高效异质结（HJT）电池及组件产能的扩建以及持续的研发投入。

医疗研发外包：01 月 17 日消息，1 月 17 日，港股上市公司金斯瑞生物科技发布公告，旗下子公司蓬勃生物完成约 2.2 亿美元的 C 轮融资。本轮融资由君联资本领投、弘晖基金、建发新兴投资、联新资本、服务贸易创新发展引导基金等共同出资，老股东高瓴投资再次参与本轮融资。此外，母公司金斯瑞也在此轮融资中注资约 3000 万美元。本轮融资将帮助蓬勃生物加速生物药及基因和细胞治疗 CDMO 业务的产能扩张及技术平台的升级，助力蓬勃生物跻身世界一流 CDMO 之列。

免疫细胞疗法：01 月 18 日消息，驯鹿生物宣布完成近 5 亿元人民币 C1 轮融资。此轮融资由国鑫投资、倚锋资本、上海外高桥集团、南京江北国资、厚新健投、宏诚投资等 11 家投资机构共同参与，舟渡资本担任本轮融资的财务顾问。本轮募得资金主要用于公司产品管线的研发和临床推进以及核心产品伊基仑赛注射液的商业化运营。

⌜地域分布 ⌟

从本周投融资事件的地域分布次数来看，前五依次为广东、浙江、上海、北京和江苏，本周广东居榜首，前五地区投资事件次数合计占比达 78.26%。从融资金额的地域分布来看，与上周变化较大，前五的地区分别是上海、江苏、安徽、浙江和北京，合计占比达 89.3%，其中上海地区由于中粮福临门 55 亿元极值融资影响居本周首位。

来源：来觅数据库

来源：来觅数据库

⌜ 行业分布 ⌟

从交易事件的行业分布来看，前五大行业分别是医药健康、信息技术、装备制造、电子和新能源，合计占比达 77.17%。从交易金额行业分布来看，本周大消费领域凭借中粮福临门的超大金额融资事件跃居榜首，涉及融资金额达 59.06 亿元，装备制造、新能源和医药健康紧随其后。

来源：来觅数据库

来源：来觅数据库

⌜ 大金额事件 ⌟

来源：来觅数据库

⌜ 融资轮次 ⌟

从融资轮次的分布次数来看，本周天使轮和 A 轮仍依旧是最活跃轮次，两者合计 54 起，合计占比为 58.7%；从融资金额来看，受大金额融资事件影响，本周战略融资和 B 轮占比较高，两者占比分别达 43.04%、 26.98%。

来源：来觅数据库

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秋天的两只小鸡：

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行业近况

本周沪港深通金融服务指数上涨2.0%，跑输沪深300 0.4 个百分点、跑输KWEB 0.4 个百分点；所覆盖非银及金融科技标的涨跌幅前三分别为：乐信（+39.2%）/财富趋势（+33.6%）/陆金所（+26.9%）；水滴公司（-3.3%）/拉卡拉（-1.4%）/友邦保险（-0.3%）。

评论

资本市场：发布国际公司覆盖报告。1）证监会发布《证券经纪业务管理办法》，本次《办法》相较征求意见稿整体变动较小，主要从经纪业务内涵、客户行为管理、业务管理流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责六个方面作出规定。2）证监会修订《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则，主要内容包括对私募资管业务实施差异化监管；放管结合、优化私募股权业务；进一步提升产品投资运作灵活度；完善风险防控制度安排等。3）发布贝莱德、黑石、嘉信理财三家海外资产管理及财富管理机构首次覆盖深度报告。

保险及健康管理：寿险依旧存在较大修复空间。通过近期路演，我们认为市场情绪是影响本轮寿险估值修复速度和节奏的重要因素，而估值相对基本面的过度超调以及基本面企稳是修复的基础。基于此，尽管投资者对资本市场的情绪波动可能会导致后续的估值修复出现波折，但考虑到当前的估值水平仍大幅低于各家公司真实基本面对应的合理估值水平以及基本面存在超预期上行的可能，我们认为寿险估值修复或仍将持续且依旧存在较大空间，推荐关注中国平安-HA/中国太保-HA/中国人寿-H。

多元金融：看好中银航空租赁站上业绩修复新起点。1）中银航空租赁公布4Q22 及全年运营数据；全年交易活动活跃、机队保持竞争力、新型技术窄体机订单明显补充，我们看好以亚太修复驱动全球需求进一步提振下、公司盈利/估值持续改善机会；2）1 月10 日央行公布金融统计数据，自2022 年12 月起，“流通中货币（M0）”含流通中数字人民币，2022 年末流通中数字人民币余额136.1 亿元；同时，据人民银行副行长宣昌能介绍，未来数字人民币和实物人民币将一并统计、合并分析、统筹管理。我们认为伴随数字人民币场景渗透不断提升、生态建设不断完善，其流通规模或有望持续增长。

估值与建议

建议关注：[资本市场]港交所/同花顺/指南针/财富趋势/中信证券-AH/国联证券-AH/富途/老虎/诺亚/华兴资本；[保险]中国平安-AH/中国太保-AH/中国人寿-H/保诚/众安/友邦；[多元金融]360 数科/中银航空租赁/远东宏信/江苏租赁/联易融/移卡/百融云/PayPal/Block等。

风险

监管环境不确定性；同业竞争加剧；市场活跃度下降；市场波动风险。

来源：[中国国际金融股份有限公司 姚泽宇/蒲寒/毛晴晴/樊优/黄月涵/李亚达/龚思匀] 日期：2023-01-16

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负债端修复初见成效，寿险开门“红”可期。（1）从量的角度，据月度保费公告，2022 年1-12 月份太保/新华/国寿/平安寿险原保费增速分别为6.1%/-0.2%/-0.8%/-3.9%，较1-11 月份的6.6%/1.1%/-0.3%/-2.6%进一步分化，其中太保寿险维持平稳正增长，预计与太保弱化开门红、强调长期业务平稳增长有关，其余上市险企均已在12 月提前进入开门红预售阶段。（2）从业务结构看，个险新单业务下滑较大，但相较于中报呈现出明显的改善趋势，而续期业务同比改善，保单质量有所提升。2022 全年平安/太保的个人业务新单保费同比增速为-10.4%/-20.9%，相较于22 年中报的-11.9%/-34.7%明显改善。当前各家公司2023 年开门红工作已进入收尾阶段，需求端储蓄型和养老产品受青睐，供给端代理人展业陆续恢复带动产能提升，低基数下2023 年寿险新单有望实现开门“红”。

高基数下非车险保费增长承压。据公司月度保费公告，1-12 月份太保财/平安财/人保财原保费同比增速分别为11.6%/10.4%/8.3%，相较于1-11 月的11.6%/10.9%/9.2%略有下降。12 月太保财/平安财/人保财单位保费同比增速分别为11.1%/5.7%/-0.9%，相较于2021 年同期的7.7%/14.2%/30.4%显著放缓，其中人保财险2022 年首次出现单月保费同比增速由正转负，非车险单月增速大幅下滑至-15.1%，主因21 年同期的高基数且公司出清部分盈利较低的非车险业务。而狭义车销量同比增速在12 月回暖至3%，带动人保车险保费12 月单月增速恢复至6.4%。展望2023 年，在车险综改成果凸显、新能源车高景气度以及疫情放开后新车销量有望回暖等多重利好推动下，车险增速有望超越2022 年，非车险受益政策推动和经济预期上行预计维持高增长。综上，预计2023 年财险承保利润率改善推动ROE 提升，从而提振估值。

房地产政策持续边际放松、疫情放开后生产消费场景的正常化以及行业规范陆续出台，预计2023 年保险公司资产端呈现改善趋势。截至1月17 日，10 年期国债收益率2.91%（数据来源wind），疫情防控优化、地产政策放松、央行工作会议稳增长，均带动经济预期改善。整体看2023 年长端利率预期向上和地产风险缓释均利好于保险资产端的改善。

投资建议：预计2023 年寿险有望迎来资产负债拐点，财险维持高景气度，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：

中国人寿（A/H）、中国太保(A/H) 、中国平安（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）、新华保险(A/H) 。

风险提示：长端债券收益率下行、代理人超规模下滑、大灾损害提升。

来源：[广发证券股份有限公司 陈福/刘淇] 日期：2023-01-19

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行业近况

我们认为市场情绪是影响本轮寿险估值修复速度和节奏的重要因素，而估值相对基本面的过度超调以及基本面企稳是修复的基础。基于此，尽管投资者对资本市场的情绪波动可能会导致后续的估值修复出现波折，但考虑到当前的估值水平仍大幅低于各家公司真实基本面对应的合理估值水平以及基本面存在超预期上行的可能，我们认为寿险估值修复仍将持续且依旧存在较大空间，推荐关注中国平安-HA/中国太保-HA/中国人寿-H。

评论

本轮修复的基础是什么？此前基本面持续恶化，预期超前导致估值超调较为严重。过去几年基本面持续下行，由于预期超前且市场情绪受外部环境影响愈发悲观，我们认为寿险估值下修的幅度成倍于基本面下行的幅度，本轮修复前各家公司的交易估值已大幅低于实际基本面对应的合理水平。

本轮修复的契机是什么？基本面正走出企稳趋势时市场情绪出现反转，叠加超跌的估值带来显著超额收益，后续仍需关注市场情绪的变化。3Q22业绩回顾中我们指出市场情绪是压制寿险估值修复的重要因素，随着市场情绪出现反转，板块如期迎来修复，往后看我们认为市场情绪依旧将会影响本轮修复的速度和节奏，亦有可能影响修复的上限。

当前估值水平如何？依旧低估，与停止营业的清算价值相比仍有较大修复空间。经我们测算，各家公司寿险业务的清算价值在0.8x-0.9x 2023eP/EV，考虑集团其他业务的合理估值以及集团估值折价之后的合理估值水平在0.3x-0.9x 2023e P/EV之间，较当前交易水平仍有较大修复空间。而基本面若走出向上趋势市场或考虑未来新业务从而进一步推动估值抬升。

基本面未来趋势如何？或为L型或为U型，市场预期并不高，我们认为U型概率较大。此前市场过于关注短期高频数据反而容易忽略行业的长期趋势的变化，从需求侧角度来看，随着重疾险产生的高基数被消化，行业已接近储蓄业务增长能够抵消保障业务下行的拐点，考虑到储蓄型保单的保本属性和当前环境，我们认为其景气度将得以维持，并且将推动行业回到温和的增长轨道，逐渐走出U型趋势。

估值与建议

我们维持各家的盈利预测基本不变。基于近期权益市场情绪回暖导致各家的估值折价大幅改善，我们上调部分公司的目标价。

风险

新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。

来源：[中国国际金融股份有限公司 毛晴晴/姚泽宇] 日期：2023-01-16

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行业总体观点及推荐：券商：估值触底，静待花开。1）市场波动业绩承压，预计2023 年业绩迎来拐点。2022Q1~3 上市券商营业收入同比-20.6%，归母净利润同比-29.7%。随着政策利好逐步落地、经济复苏带动市场情绪回暖，我们预计证券行业2023 年将实现归母净利润1708 亿元（同比+19.8%）。2）全面注册制呼之欲出，利好券商投行业务链（投行、研究、投资、做市等），相关配套政策值得期待。3）估值底部区间，静待估值修复行情。当前券商估值逼近板块二十年的底部（2018 年10 月证券板块PB 为1.02，处于历史分位数底部），下行空间有限；预计随着权益市场景气度回升、央企估值逐渐回归合理水平，证券板块将迎来估值修复。保险：2023 年开门红实际表现略超预期，竞品收益率下行及居民防御性储蓄资源上升是核心原因，负债端底部反转预期迹象逐步显现。地产纾困政策渐次落地，六大行与优质房企签订战略合作，新增授信或逾万亿元，头部民营房企在列。2022Q3 货币政策执行报告明确了后续货币政策目标为实现宽信用，2022Q2 以来的超宽松的货币环境将逐步收敛。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。金融科技：

乘信息安全之风，破科技金融之浪。1）大型平台频获利好，金融科技暖风渐近，互联网金融或将进入常态化监管。2）信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益。3）注册制改革深化，券商投行业务逻辑及范围或将出现重大变化，相关金融IT 基础设施将迎来新一轮更新换代需求。4）财富管理机遇凸显，驱动头部券商持续强化科技投入；智能投顾等创新产品逐渐推广，金融科技行业成长空间进一步被打开。东吴非银推荐板块排序：证券、保险、金融科技。推荐个股组合：首推【东方财富】，推荐【中信证券】、【中金公司】、【中国平安】、【中国太保】和【中国人寿】，建议关注【广发证券】、【东方证券】、【长城证券】、【兴业证券】、【国金证券】、【财富趋势】、【同花顺】、【指南针】。

行业重要变化及点评：1）证监会发布《证券经纪业务管理办法》。我们认为，在《办法》的约束与引导下，券商将更加注重经纪业务的服务质量，佣金战等市场乱象将逐渐减少，相关展业行为将更加规范。2）ETF互联互通首次大扩容，15 只ETF 被新纳入陆股通。我们认为，随着越来越多的ETF 标的纳入互联互通范围，可供南向及北向投资者选择的范围拓宽，ETF 互联互通未来有望成为越来越重要和活跃的交投渠道。

风险提示： 1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。

来源：[东吴证券股份有限公司 胡翔/朱洁羽/葛玉翔] 日期：2023-01-15

老韭菜张菲特：

转//@爱华似锦:这是一个很有意思的问题，因为从理论上来讲，中国人寿A和中国人寿H这两者是一模一样的东西，它们都是中国人寿这家公司的股权，他们的持有者都享受同样的投票权和收益权。但当你在A股市场上花26块钱买一股人寿时，在港股市场上，你只要9块9（按2022年3月22日股价计算，单位均为）。这种巨大的溢价对于我们A股股民来说可能已经习以为常了，但实际上如此长周期而又大批量的溢价现象实际上是非常少见的。

其实这个问题非常值得我们去深入的思考，这好像已经违背了价值投资的基本定律，那么如果巴菲特看上了中国人寿这家公司，他会如何做选择呢？

关于这些问题，尝试着按照巴菲特的思路给出这个问题的答案！这或许会对您的投资产生一些有用的启发！如果您对这个问题感兴趣，请先点赞收藏，我们继续开讲。

其实同一种股权为什么会出现如此巨大的价差，我举一个例子，大家可能一下子就能明白了，就比如说同样是土豆，它们在山东卖和在韩国卖，价格是一样的吗？


答案其实已经很明显了！股票之所以能够在股票市场上交易，其本质也是一种商品！既然他是商品，那么其价格长期来看就肯定是由供需决定的。

我们A股股票的需求者是谁呢？主要是我们基数庞大的内地投资者。而港股现在的需求者是谁呢？一部分是XG的同胞，这部分需求这很明显基数比较小；还有一部分是海外的投资者，但这些投资者他们投资港股的目的主要是出于资产配置的需要，但如果你让一棵米国韭菜不远万里跨越整个太平洋来到XG去投资一家中国人寿，就好比让你翻过喜马拉雅山去三哥那里去买印度人寿是一样看起来不靠谱的；还有一部分就是我们内地的投资者。因为港股大部分都是我们自己的企业，所以我们是港股最有意愿的需求者，但这部分需求由于众所周知的原因是无法充分释放的。

这种供需关系的不平衡就是造成AH两地溢价的最初的那个原因。在理想的市场流通环境下，同一种东西只要有溢价，就迟早会收敛。金融市场上也是一样的，资本或者货币的流动就像水一样，只要有价值的洼地，那么它肯定是要过去给他填平的，但前提是这个通道要畅通。我们内地是一个很大很大的水池，XG市场也是一个大水池，所以说水正常来讲是可以自己找平的。但问题是现在两者之间连通的渠道比较狭窄，而且每个通道上还都有一个大坝。所以这种水位差是很难被找平的。我们再回到文章开头所提出的那个问题哈，如果巴菲特看上了中国人寿，他会选择在哪里卖呢？其实如果你想通了这个问题，你就基本洞悉到了价值投资的精髓！

我们还是来举刚才土豆的例子。你比如说山东土豆2块钱一斤，韩国的土豆4块钱一斤，假如你在京东可以同时买到这两地的土豆，而且都是次日达，免运费，那么你会买哪里的土豆呢？我想答案已经很明确了吧，除非你买土豆不是为了吃，那么你肯定会买更便宜的那个土豆。所以说巴菲特肯定会买H股的人寿，因为他买股票并不是为了博取溢价，而是为了吃，吃它的股权，吃它的红利，吃它的现金流。

所以说这就是我们和老八在思维上的差别，这个问题也可以非常好的检验你到底是不是一位真正的价值投资者，是不是能够真正的理解价值投资。如果一个人有能力购买但没有购买同股同权的更便宜的那个H股股票，而是购买了A股的股票，那么他肯定不是一个合格的价值投资者。

秋天的两只小鸡：

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投资要点：2023年A股迎来“开门红”，后续随着市场风险偏好提升，非银板块有望获得超额收益，板块估值当前处于低估状态，具备较大的修复空间，推荐中国平安、东方财富，建议关注港交所、新华、国寿、友邦。

上周行业动态

市场表现：上周（1.9~1.13）上证指数上涨1.19%，银行板块整体上涨1.16%，非银金融板块整体上涨4.23%，其中保险行业上涨4.90%，证券行业上涨4.06%，多元金融行业上涨2.79%。上周日均股基成交额8425.60亿，较前周下降9.88%；上周日均两融余额15454.93亿，较前周下降0.01%。

行业要闻：1）央行：发布2022年社会融资规模统计数据， 12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.06万亿元，低于预期。2）证监会：发布《证券经纪业务管理办法》，旨在规范行业发展证券经纪业务。

下周投资观点

保险板块短期在资产端环境预期好转之下有望进一步迎来估值修复。开年以来保险股实现“开门红”，保险指数上涨近10%，跑赢上证指数6.5个百分点，背后主要是受益于市场对于经济复苏的预期加强，同时板块的低估值和beta属性使得板块获得超额收益。展望2023年全年，预计保险行业资产端改善方向的确定性和幅度高于负债端，虽然负债端虽难言拐点，但底部爬升态势尽显。短期来看，受益于外资持续流入以及市场情绪的好转，同时春节后预计行业负债端增速有望环比改善，预计保险板块有望持续跑出超额收益，个股方面建议关注更受益地产风险改善的中国平安以及负债端持续领先以及资产端弹性更好的中国人寿，同时建议关注新华保险、友邦保险。

在市场持续上涨背景下券商股行情有望持续，建议积极布局。上周证券行业上涨4.06%，跑赢市场，一方面是由于前期板块滞涨导致近期迎来补涨，另一方面市场预期随着市场的持续上行有望产生赚钱效应后财富管理相关业务有望再次迎来较好发展，带动券商板块业绩进一步改善。随着A股开年以来的“开门红”，市场情绪和市场成交额也有了明显回暖，预计23Q1券商板块业绩有望在22Q1的低基数下实现较好增长。全年来看，A股有望处于上行态势，券商板块将直接受益，业绩有望显著增长。这周中信证券发布2022年业绩快报，业绩符合预期，有效提振市场对于券商板块的信心。同时这周证监会发布《证券经纪业务管理办法》，旨在规范发展证券经纪业务，或将一定程度上缓解市场对降费的担忧，从格局上来看这将利于持牌且具备规模优势的头部券商，而对于未获得境内券商牌照的互联网平台将不被允许开展经纪业务。券商指数当前PB仅为1.34倍，处于历史4.3%分位数的绝对低位，这一估值水平已反映了各项悲观预期，同时后续注册制的全面推行有望临近，将对券商板块的股价构成明显催化。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券；三是受益于港股回暖的香港交易所。

风险提示

政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧。

来源：[国联证券股份有限公司 刘雨辰/曾广荣] 日期：2023-01-15

风往北飞：

风往北飞的“保险股黑板报”每周更新。这里每周会更新保险板块的动态PEV走势图，今天是第107期。行业内主要公司的业绩报告也会第一时间写观察文章。你的分享、在看、点赞，都是我坚持的动力。

本周行情回顾：

本周AH两市延续上涨行情。创业板指周涨幅3.72%继续在A股领涨主要指数，沪深300周涨幅2.63%，三周累计涨幅8%。港股本周涨幅减弱，恒指周涨幅1.41%，恒生科技指数周涨幅0.31%。

保险股本周涨跌不一。A股方面除了中国太保A上涨1.31%，其他三家都出现回调。港股方面除了新华保险H大跌，友邦保险小跌，其他均平盘或者上涨。本周板块内涨幅最大的个股是中国太平，周涨幅4.73%。

PEV估值方面，A股方面平安A拉近和国寿A的估值差距。港股平安H继续微弱溢价平安A。

PB说明：上表中的PB采用中报净资产数据（六家都已是2022年中报）和每周汇率数据，雪球等软件中PB并未采用每周汇率，而是半年末、年末，所以平安/国寿/新华/太保的港股PB可能与软件中不同。

↑关注***回复关键词“PEV”，查看过去2011-2020年保险板块PEV估值走势图。↑

AH两市主要保险股分红情况统计表

上表中对应当前股价时采取动态股息率，即平安和友邦的分红按照2021年下半年+2022年上半年计算。

PS：

1、友邦保险、中国平安每年两次分红，其他各家暂时是每年一次分红。

2、港股的除净，意思等同于A股的除权。多数A股公司的除权和派息在同一天（或者很近）。多数港股公司除净到派息要间隔1个月左右。

3、关于股息率上表中均为税前股息率。A股目前是差额红利税，持股超过一年免税（交税的不好意思自称长线价投），持有1个月至1年税率为10%，持有不到1个月税率20%。H股红利税为10%，沪港通渠道购买H股红利税为20%。

中国10年期国债收益率

2022半年报点评：

主要头部险企的2022年中报已披露完毕，下面是我的观察点评文章：

中国平安2022半年报点评：雕栏玉砌应犹在，只是绿水青山网页链接

友邦保险2022半年报点评：在台风中走下神坛

中国人寿2022半年报点评：保持战略定力，逆市提高股基投资比例网页链接

中国人保2022半年报简评网页链接

中国太保2022半年报点评：在阴霾里逐光而行网页链接

中国太平2022半年报点评：重回跌势，未能延续复苏态势网页链接

新华保险2022半年报点评：新业务价值惨淡，权益投资占比历史新高网页链接

观察疫后第三年的保险行业，2022半年报数据横向对比：网页链接

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本周的观察和思考：

中国太保、中国太平公布2022年保费收入

本周，中国太保、中国太平公布了2022年保费收入：

中国太保前12月原保费收入3931.66亿元，同比增长8.40%

中国太平前12月原保费收入1900.82亿元，同比增长3.91%

中国太保、中国太平分险种看：

2022年1-12月，太保寿险、太保财险分别实现原保费收入2223.42亿元、1708.24亿元，同比增幅分别为6.1%，11.6%。

2022年1-12月，太平人寿、太平财险、太平养老分别实现原保费收入1540.02亿元、283.00亿元及77.81亿元亿元，分别同比增长3.57%、2.83%及15.94%。

2022年保费收入揭榜

本周太保太平加上周的4家，目前行业头部的6家保险公司均已公布2022年保费收入：

从2022年全年的保费收入来看，财险保费增长明显好于寿险。另外，保费收入只能作为观察负债端“量”的一个角度，并不能反映负债端的全部。比如中国太保半年报显示保费增长不错，但是新业务价值利润率大幅下滑，也导致新业务价值数据不佳。所以最终负债端的成绩还要等待各家的年报。

中国人寿增持万达信息

中国人寿近日发布关于增持并举牌万达信息股票的信息披露公告，公告称，公司于1月9日耗资约6亿元认购万达信息向特定对象发行股票0.78亿股。此次权益变动后，中国人寿持有万达信息股份从18.1670%上升至20.3208%，中国人寿及一致行动人国寿集团合并持股从18.1715%上升至20.3245%。

本次增持完成后，中国人寿仍为万达信息第一大股东，鹭港健康仍为第二大股东，持股比例由9.87%降至8.12%。

中国太保减持建发股份

1月19日，建发股份发布公告，公司近日收到太保资产消息，自1月9日至1月17日，太保资产累计减持公司1295.92万股，合计持股数量由1.63亿股减少至1.50亿股，持股比例由5.4311%减少至4.9999%。太保资产称，此次险资减持是基于自身投资需求。

友邦保险第40周回购

友邦保险2021年报公布了百亿美元回购计划，从2022年3月21日开始截止7月25日连续19周进行回购。应该是按照要求，提前半年报（8月25日）一个月暂停回购。中报结束后第二天8月26日，友邦保险重启连续回购至今。

本周港股开盘5天，回购了5天。周回购约1294万股，占总股本0.1103%

最近一次注销是1月9日，注销12月回购的47117200股。按照前几次的日期来看，每月10日前后注销上个月回购的股份。

目前累计回购股份约4.02亿股，约占总股本3.37%。已注销约3.66亿股。友邦保险目前总股本11733825146股。

PS:友邦在2021年报中披露，明确会根据回购当时的市场和地缘政Z状况，进行上限百亿美元的回购。如果按照当时的股价、汇率和每日回购1.5亿港币来计算，百亿美元回购计划可以回购783亿港币，连续回购522天，去掉休市时间可以连续回购2年左右，最终占总股本7.83%，全部注销后每股内在价值能提升8.5%......（当然最终百亿美元可能只是上限）

期待保粉在评论区里补充干货，把本周看到的行业新闻，研报信息等相互分享，我们一起记录每周黑板报。

本文内容仅为个人观点，不作为任何投资建议。

投资是每个人自己的事，请勿根据他人言论而盲目投资。

中国平安(SH601318)中国人寿(SH601628)中国太保(SH601601)

秋天的两只小鸡：

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为什么要跟踪地铁数据？地铁客运量数据可以从侧面表征各地疫情防控形势变化和核心城市的经济复苏程度，在疫情放开前后这一特殊时间节点，地铁数据可以从侧向指示各个城市疫情发展形势和复苏进程，相比于官方的感染数据更具真实性和参考性。2022年11月11日起，优化疫情防控措施渐次落地，2022年12月以来各地核酸检测要求逐步取消，完全开放不断深化。微观经济复苏动能是本轮金融股反攻号角吹响的导火索。

整体客运量恢复情况：拨云见日，雨过天晴。12月初各地疫情陆续放开，大规模感染紧随其后，地铁客运量随之进入波谷。12月末以来，随着地铁客运量逐步回落，我们预计第一波感染高峰正在过去，地铁客运量恢复至放开前水平。

周内地铁客运量数据侧面反映生产动能修复，周末地铁客运量数据侧面表征消费复苏。根据高频地铁客流数据显示，周内地铁客运量在数值上明显高于周末地铁客运量，主要系周内为工作日，上下班客流占据主体，核心城市周末客流约为工作日的六成。

从地铁客运量看重点城市经济复苏进程。从核心城市来看。北京恢复至放开前85%，疫情前63%；上海恢复至放开前91%，疫情前69%；广州恢复至放开前77%，疫情前66%；深圳恢复至放开前110%，疫情前102%；佛山恢复至放开前155%。根据我们判断，客流数据恢复情况与当地城市老龄化程度、客流基数、新增地铁运营里程等综合影响。

投资建议：2022年11月以来，本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。完全放开后经济复苏从“强预期”变为“强现实”。负债端拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。推荐顺序：中国平安、中国太保和中国人寿，关注财险龙头中国财险。

风险提示：地铁客流数据表征经济复苏恢复动能失效，日历效应使得客流数据失真，毒株变异使人群缺乏预存免疫，宏观经济失速

来源：[东吴证券股份有限公司 胡翔/葛玉翔/朱洁羽] 日期：2023-01-19

秋天的两只小鸡：

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投资要点：上市寿险公司12 月单月保费收入同比-14.7%（不含太平，下同）。产险公司12 月单月保费合计同比+3.5%，其中人保车险单月保费同比+6.4%，非车险增速有所放缓。我们认为，保险行业负债端边际改善+估值底部+政策环境友好，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。

【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险全年累计同比分别为-0.8%、-3.9%、+6.1%、-0.2%、-4.3%；12 月单月原保费同比分别-10.5%、-17.9%、-5.6%、-24.0%、-10.2%，人保寿险降幅收窄58.7pct，新华、太保增速转负，国寿、平安降幅分别扩大1.4pct 和16.6pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线全年累计同比分别为+8.3%、+10.4%、+11.6%、+16.1%；12 月单月保费同比分别-0.9%、+5.7%、+11.1%、+23.6%。

上市寿险公司12 月单月保费同比-14.7%，Q4 平安寿险个人业务新单降幅收窄，太保寿险个人新单期缴同比大幅+35.3%。1）上市寿险公司2022 年总保费同比-0.9%，12月单月同比-14.7%，降幅较1-11 月扩大14.6pct。我们预计主要原因为：①疫情政策优化以来，受各地感染规模扩大影响，代理人线下展业受阻；②各险企集中精力备战开门红，收官投入力度下降。2）大部分险企新单保费延续改善趋势。①平安寿险个人业务新单全年同比-10.4%，Q1-Q4 单季度同比增速分别为-15.7%、-3.2%、-10.2%、-5.2%，Q4 降幅较Q3 收窄5pct。②太保寿险个险新单期缴全年同比-19.5%，Q1-Q4 单季增速分别为-43.9%、-9.7%、+48.2%和+35.3%，我们预计太保下半年新单期缴高增速主要是由于2021 年同期基数较低。3）人保寿险2022 年长险首年同比-5.2%，12 月单月同比-21.9%，降幅较1-11 月扩大17.8pct；长险期交全年同比+0.8%，12 月同比-27.7%，增速由正转负。我们预计，由于21 年同期发力趸交业务导致基数较高，因而10-11 月降幅明显；12 月因基数明显下降，降幅收窄。人保健康险2022 年长险首年、长险期交分别同比-2.9%、-31.7%，12 月单月分别同比-75.0%、-40.0%，较1-11 月增速分别由正转负、降幅扩大8.8pct。4）各险企持续推动开门红销售，①中国人寿于10月率先开启开门红，推出“鑫享未来”产品 ，为3 年交8 年期两全险。②中国平安主推产品为御享财富+盛世金越，以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主。③太保、新华也在2022 年12 月启动开门红首爆，其中太保主要销售增额终身寿险“长相伴盛世版”，新华主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险。我们预计受其他类别资产收益率下降影响，保险储蓄类产品相对吸引力提升，短期年金销售或实现较高增长；预计伴随经济实质性好转，长期保障型产品消费需求或将逐步复苏。

上市产险公司2022 年保费同比+9.7%，12 月单月同比+3.5%，增速较1-11 月下滑6.8pct，Q4 车险、非车险增速均有所下滑。1）2022 年人保、平安、太保车险保费分别同比+6.2%、+6.6%、+6.7%，Q4 单季分别+4.0%、+4.2%、+4.0%，较Q1-3 增速下滑3.2pct、3.4pct、3.8pct。12 月人保财险车险保费同比+6.4%，较1-11 月增速+0.3pct。我们预计主要是由于四季度受疫情影响，汽车终端消费市场承压，产销量同比下滑。根据汽车工业协会数据，12 月汽车产销量环比分别下降0.3%和增长9.7%，同比分别下降18.2%和8.4%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。2）Q4 非车险增速亦有所放缓。2022 年人保、平安、太保非车险保费分别同比+11.0%、+19.1%、+18.9%，Q4 单季分别-3.4%、+17.8%、+21.2%，较Q3 增速由正转负、-10.2pct、-1.5pct。12 月人保财险非车险保费同比-15.1%，较1-11 月增速由正转负，其中农险、企业财产险、责任险、货运险、信用保证险、意健险分别同比+26.8%/+11.9%/-1.9%/-9.0%/-30.4%/-37.7%， 较1-11 月增速分别+5.0pct 、+8.5pct 、-4.2pct 、-10.3pct 、-144.4pct 、-51.8pct ， 2022 年全年增速分别为+22.0%、+3.8%、+1.9%、+0.3%、+86.4%、+10.3%，预计意健险增速下滑主要与上年同期基数较高有关。3）自2021 年10 月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）众安在线12 月单月保费同比+23.6%，较1-11 月增速提升8.1pct，主要是由于2021 年同期基数较低。

负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022 年二季度寿险新单及NBV 增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023 年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。

2）伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.90%左右，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2023 年1 月17 日保险板块估值0.35-0.69 倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。

来源：[海通证券股份有限公司 孙婷/任广博] 日期：2023-01-18

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事件:上市险企披露2022 年12 月保费数据,累计原保费同比增速及对应收入排序如下:中国太保(8%至3932 亿元)、中国人保(7%至6192亿元)、中国平安(1%至7691 亿元)、新华保险(0%至1631 亿元)和中国人寿(-1%至6152 亿元)。

寿险:上市险企全力备战开门红,保费表现受制于感染高峰未达预期。2022 年12 月,寿险当月原保费同比增速排序如下:太保寿险(-6%)、中国人寿(-11%)、平安寿险及健康险(-18%)、新华保险(-24%)和人保寿险及健康(-25%)。太保寿险披露2022 年全年保费数据明细,其中个人业务新保同比下滑20.9%至229.55 亿元,期缴同比降幅为19.5%。人保寿险单月期交首年保费同比增速转负(-27.7%),单月总保费降幅收窄至10.2%主要系趸交业务基数效应减弱,趸交单月保费同比降幅缩减。受长期保障型业务持续低迷的压制,上市险企价值增长或仍旧承压,我们预计前12 月累计NBV 同比增速为中国人寿(-17%)、平安寿险及健康险(-20%)、太保寿险(-30%)和新华保险(-50%),太保寿险4Q22有望延续3Q22 单季NBV 小幅转正的复苏趋势,单季价值增速连续转正得益于公司坚持月度间业务均衡。

开门红:感染高峰影响当月新单展业,我们预计开门红超预期表现或将滞后。上市险企开门红有序推进。国寿率先开启开门红,预计受感染高峰影响较小。新华开门红产品陆续推出,鑫荣耀增额终身寿险、臻传世家终身寿险、鑫悦万家年金保险满足客户多元化需求,公司产品拉长缴费期缴,平衡规模与价值,价值保费增速显著优于新单增速。太保延续价值转型聚焦,长相伴(盛世版)终身寿险有效保额每年3.5%递增。考虑到当前第一波感染高峰已过,我们预计2023 上市险企有望实现新单和价值同比正增长,走出近三年负债端阴霾。

财险:保费增速放缓主要系车险增速自然回落,非车保费同比增速转负。2022 年12 月,财险当月原保费同比增速排序如下:太保财险(12%)、平安财险(10%)、人保财险(8%)。12M22 人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为6.2%和11.0%,非车业务占比同比提升1.1 个百分点至44.1%。12 月中国财险车险保费同比增速逆市回稳(6.4%),去年同期高基数下12 月新车销量单月同比增速-8.4%,但新车单月销量在购置税优惠下有所恢复,居民购车意愿提升。12 月受疫情防控政策优化引发第一波感染高峰影响,全国29 个主要城市地铁月度客运量呈现较大降幅(同比-46.8%),4Q22 车险出险率仍处于历史低位。12 月中国财险非车险单月同比增速-15.1%,主要系受疫情拖累及去年高基数影响,信保业务和意健险单月保费同比增速分别为-30.4%和-37.7%,本年度非车保费目标已提前达成。我们预计龙头中国财险2022 年全年净利润同比增速约为25%(前三季度为29.8%),承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础。

投资建议:2022 年11 月以来,本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏,年初股市开门红推升β 外溢。完全放开后经济复苏从“强预期”变为“强现实”。负债端拐点有望于2Q23 显现,我国经济韧性强、潜力大、活力足,长期向好的基本面没有变,人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序: 中国平安、中国太保和中国人寿。

风险提示:1)疫情变化难以判断;2)开门红高预期存疑

来源：[东吴证券股份有限公司 胡翔/葛玉翔/朱洁羽] 日期：2023-01-19

秋天的两只小鸡：

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近日，上市险企披露2022 年1-12 月原保险保费收入，寿险新单继续承压但边际实现改善，财险经营延续稳健。

寿险保费方面，寿险行业新单销售实现边际改善，2023 年预计将实现底部反转：2022 年1-12 月，上市险企的寿险保费收入同比增速分别为：太保寿险（+6.1%）＞新华保险（-0.2%）＞中国人寿（-0.8%）＞平安人寿（-3.9%）＞人保寿险（-4.3%），太保寿险增速保持同业领先水平，主要得益于公司全力做好2022 年收官工作，其余公司保费增速均为负；12 月单月保费同比增速分别为：太保寿险（-5.6%）＞人保寿险（-10.2%）＞中国人寿（-10.5%）＞平安人寿（-17.9%）＞新华保险（-24.0%），各公司表现延续分化，主要是由于公司业务侧重点不同所致，其中太保寿险单月表现持续4 个月领先同业，预计主要得益于公司继续推进“长航转型”以及业务重心聚焦在2022 年收官工作；其余公司由于业务重心聚焦在2023 年开门红工作中，使得12 月单月保费表现承压。从新单业务来看，新单保费实现边际改善，1-12 月人保寿险的长险首年期交业务同比+0.8%（22Q4 为+29.5%），平安寿险及健康险的个人新单业务同比-10.4%（22Q4 为-5.2%），太保寿险的代理人渠道个人新单期缴业务同比-19.5%（22H2 为+42.9%），新业务发展显著改善。当前疫情第一波感染高峰短期影响了2023 年开门红进展，但我们认为随着疫情影响消退、代理人线下活动恢复、居民对未来收入预期乐观以及健康管理意识增强下，均将带动保险消费增长，寿险行业复苏反转的确定性不断增强。

财险保费方面，头部险企保持稳健增长态势，车险增速复苏态势强劲： 2022年1-12 月，上市险企的财险保费收入同比增速分别为：太保财险（+11.6%）＞平安财险（+10.4%）＞中国财险（+8.3%）；其中12 月单月同比增速分别为：太保财险（+11.1%）＞平安财险（+5.7%）＞中国财险（-0.9%），财险经营整体保持相对稳健。分险种看，车险保费1-12 月同比增速分别为：太保财险（+6.7%）＞平安财险（+6.6%）＞中国财险（+6.2%），车险增速处于健康水平，后续随着疫情影响消退带动汽车产业链复苏、政策继续加码刺激汽车消费，新车销量将继续增长，进而推动车险保费增长。非车险保费1-12月同比增速分别为：平安财险（+19.1%）＞太保财险（+18.9%）＞中国财险（+11.0%），非车险保费实现高速增长，后续在政策推动和经济复苏背景下，预计非车险业务仍将是重要的保费贡献来源。2023 年财险行业将延续严监管，财险行业的竞争格局预计将趋于稳定，同时随着社会活动逐步恢复，COR 预计将有所抬升，头部公司凭借领先的定价能力和更强的经营能力，其竞争优势有望扩大，看好2023 年财险行业的稳健发展。

投资建议：维持行业推荐评级，由于各寿险公司的业务侧重点不同，使得当期保费表现出现分化，同时疫情第一波感染高峰将影响各公司2022 年收官表现和2023 年开门红进展，但随着疫情冲击减退，各地将逐步复工复产，代理人线下展业有序恢复将有助于新单销售；同时疫情感染对消费者疾病预防、健康保障意识的提高有一定的教育作用，也将促进疫后的保险消费增长。叠加资产端迎来经济复苏预期增强、利率向上、地产风险缓释等利好，我们看好寿险板块的底部发转。建议继续关注2023 年开门红启动更早更积极、2022年负债端持续好于同业、资产端弹性更大的中国人寿，地产反弹资产受益、健康险迎反转契机的中国平安，转型更加彻底且最具期待、22Q3 单季NBV增速率先转正的中国太保，资产端享受股市弹性、2023 年有望低基数高增长的新华保险。

风险提示：寿险转型低于预期；需求持续低迷；利率下行；疫情反复。

来源：[招商证券股份有限公司 郑积沙/张成凌/朱丽芳/杨海盟/衣冠英] 日期：2023-01-18

版纳香君：

中国人寿(SH601628)招商证券(SH600999) 外资迅速离场，又迅速进场，不就是来回赚汇率的钱，能在7.37稳住，并把汇率打回原形，这是央行的功劳吧