健康资讯 学步壁虎：
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22年业绩预告：
营业收入：2022 年收入实现 110.7~117 亿，同比增长 39%-47%，其中医疗板块收入 71~75亿元，同比增长81%-91%，消费品板块收入 39.7~42 亿元，同比基本持平。
医用耗材业务：
(1) 公司疾控防护产品的质量受到疾控中心、医院和消费者的高度认可， 在国内疫情频发的情况下， 公司加班加点生产，快速提升产能，抓住市场机会，满足了医护人员和广大民众的防护需求， 进而疾控防护产品收入得以同比大幅增长。与此同时，得益于“Winner稳健医疗”品牌知名度和美誉度的提升，医院、连 锁药店和电商等渠道覆盖率的增加，在不含被并购公司的口径下，公司非疾控防护产品业务取得了双位数 增长。
(2) 公司通过并购浙江隆泰医疗科技有限公司、稳健平安医疗科技(湖南) 有限公司、稳健(桂林) 乳胶用品有限公司，丰富了在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局。前述三家被并购公司 在 2022年度纳入公司合并报表的收入约为 8 亿元。
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受国内疫情管控的影响，公司健康生活消费品业务经历了极大挑战，导致门店客流减少和物流发货受限， 使得销售收入同比基本持平。
净利润：2022 年净利润实现 16.2~18.5 亿，同比增长 31%-49% ，扣非净利润实现 15.2~17.5 亿，同比增长48%-70%，扣非增速高于利润增速主要系 22Q4 理财收益减少所致，2022 年净利润变动主要由于即使棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格上涨，但是得益于“Winner 稳健医疗”品牌知名度和美誉度较高，销售收 入同比大幅增长且营销费用率同比降低，以及健康生活消费品业务实施一系列降本增效举措，公司净利润 有较大幅度增长。
23年经营策略打法：
定位：通过稳健医疗和全棉时代成为一个医疗和消费领域的大健康企业。
稳健医疗板块：
愿景：呵护健康，关爱生命， 让生活更美好；
使命：引领大健康潮流，实现人与自然的鹭港；
价值观：艰苦奋斗、开拓创新、自我批判、长期主义；
经营原则是三个优先于：质量优先于利润，品牌优先于速度，社会价值优先于企业价值；
1、整体定位：在医疗耗材领域遥遥领先， 提供一站式医疗耗材解决方案； ( 1 ) 短时间仍然专注医疗耗材领域， 2 )遥遥领先指的是要把竞争对手远远甩开，同时给医院和消费者提供一站式医疗耗材解决方案；
定位原因：(1 ) 全国低值医用耗材规模达到 100 亿，未来三年预测复合增速 18%，全球低值耗材市场 810亿美金， 未来三年的复合增速为 8%。低值耗材但高频，行业竞争格局分散， 中国市场没有龙头企业， 稳健医疗最具备成为龙头的能力。
2、目标人群：医护、患者和消费者。覆盖了 4000 家医院、 14 万家 OTC药店，拥有 1300 万电商会员；
3、场景：( 1 ) 感控防护领域(口罩、防护服、手消等)；( 2 ) 手术室耗材； ( 3 ) 伤口护理(包括传统和高端的伤口护理产品)；( 4 )家庭健康护理。四大场景最注重的是手术科室，其次是儿童， 打造儿童护理专家，例如儿童口罩、创口贴、洗鼻器、漱口水等一系列儿童产品；第三是慢性伤口护理，包括床上卧病以及需 要慢性护理的病人，例如糖尿病。 医院端的目标是降低医院的采购成本和采购精力，为患者和消费者减轻痛苦。
4、产品端：在 22 年的基础上继续聚焦爆品赢得市场份额。口罩类、手术室耗材类以及高端敷料三大类产品是稳健医疗核心竞争产品。
(1)口罩类：质量很好，得到了广大民众、疾控中心和医院的认可，成为公司第一单品。市场分散，公司具备竞争优势，比如 N95 超过国标 6 倍的透气率， 密合性达到了 99.99% (国标的要求是大于 95%)，可以佩戴 8小时以上。 2023 年平面口罩注重调结构(增加功能性口罩销售占比，例如防晒、保暖、可降解口罩等 )、重视人群 (重视妇女、儿童等分类)。
(2)高端敷料：收购隆泰后，成为全国销售第一，收购隆泰实现渠道、产品互补，产品齐全且性能对标国际品牌。更多调研，关注 深圳财富club
(3)手术耗材：收购桂林乳胶和平安医械，既可以作为单品销售，又可以和原有产品形成组合包，为医院提供一站式解决方案。
2023年的打法：短期经营要突破，长期努力建成强有力的基础。三个公司要与稳健医疗高度融合。我们要做到三个坚持：坚持基础材料自主创新研发，坚持四大场景的解决方案，坚持核心爆品占领市场份额。
5、渠道端：聚焦医院、电商、OTC药店。围绕核心产品，聚焦深耕TOP500重点院线、TOP10连锁药店、境外OEM大客户。
(1)医院端：中国共有近 4 万家公立与私立医院，公司现在入院仅超 4000 家，超过 100 家 500 强医院还 没进入，将继续提升二三甲医院的覆盖率，全国有 260 家传染病医院仍需继续提升覆盖率，具体打法：提升单个医院的产出， 新开发医院数量 500 家， 即在全国排名 TOP500 的医院， 主要通过 N95 口罩、防护服的品牌影响力来带动手术组合包的推广。 重视手术室耗材的原因：国内一次性手术室耗材渗透率只有 20%-30%，国际有 80%- 90%。随着疫情三年的变化，让民众、国家、医院更加重视感控 ，所以国家有更多的空间让厂商进院，医院本身也有诉求去提升感控的水平，这对患者、医生、护士以及整个医院来说都是必要的，因 此市场空间很大。在手术室耗材方面，我们要深耕细作，聚焦进院。 通过学术推广和产品临床的体验以及竞争的差异化进院。
(2)电商端：我们拥有非常好的品牌知名度与美誉度，粉丝数超 1300 万。 通过爆品的流量带动孵化新的产品，针对重点产品进行种草、引流和转化，强化内容运营， 和消费者进行良好互动。
(3)OTC药店：国内约有 50 万家药店， 我们仅覆盖 14 万家，前 10 家重点连锁企业渗透率不到 30%，未来空间极大。我们要重点覆盖前十家的连锁药店， 形成战略合作伙伴关系。 2023年目标： 门店的有效覆盖提升到17.5 万家，同时也要提升药店的单店产出。要在 To C 端探索多品类的机会， 全力以赴进攻、抢占 TOP10连锁店的有效覆盖。
6、产品和渠道组合：核心品上强势进攻， 占据市场定义， 渠道协同发展精耕细作， 发挥产品组合优势， 攻占市场高地，
(1)国内：医院和零售作为自主品牌发展的阵地， 发展核心品类，精雕细琢， 产品力加上市场营销力， 打造拳头产品，发挥产品组合策略，成为国内医疗耗材第一的专业品牌。
(2)国际：传统产品主攻的是欧日大客户， 抢占制高点，发展跨境自主品牌和分销， 成为全球医疗耗材首选的优质合作伙伴。
7、营销方面：核心是要讲好品牌故事， 打造品牌知名度；临床推广， 打造学术营销专业力； 内容运营， 打造终端营销转化；做好公益行动，打造品牌价值。 为了达到这些目标， 为了完成上述目标需要建立以下六大能力： 数字化转型能力，流程再造能力， 智能制造能力， 柔性供应能力、降本增效提升竞争力、注重经营性现金流管控能力。
8、人才组织：重视人才的高素质、高效率、高绩效、高回报，加大价值高地人才密集，做到一体化协同作战，分享利益，激励人才。
全棉时代：
愿景：全棉改变世界
使命：引领健康生活方式，成为可信的中国品牌
价值观：喜悦用户，关爱员工，艰苦奋斗，创新求变
经营原则：质量优先于利润，品牌优先于速度，社会价值优先于企业价值。
1、定位：打造全棉生活方式， 成为消费者心中最有安全感、幸福感、可持续的品牌。
定位原因：全棉时代在医疗背景下，能够成为产品品质的强背书，全棉时代产品的环保理念也顺应国家的 政策导向。 ( 1 ) 行业机会： 虽然出生率下降，但是高品质养娃驱动了母婴品类的持续增长； ( 2 ) 国潮经济蓬勃发展，为国货消费注入新活力。 ( 3 ) 全棉时代处于万亿级的行业赛道，多细分赛道高速发展，在环保低碳理念的兴起下， 全棉产品的升级潜力空间巨大。随着 2023 年疫情放开， 中国 GDP的增长目标也更高，市场有望快速回暖，拉动经济复苏，消费力潜力更足。
2、目标人群：核心重视三大人群，母婴精致妈妈、品质中高产、新锐白领。
母婴精致妈妈：年龄 25-35，月 均消费为 6k-10k，一二线城市为主，已婚已育的中高消费力女性，注重宝宝健康成长；
品质中高产：年龄 35-49，月均消费 10k+，以二线城市为主，高收入人群、企业中高层，注重健康生活；
新锐白领：年龄 18-34，中高消费力较低，未婚未育，处于事业奋斗期，注重健康护肤。
3、场景方面：围绕三大场景:婴童、女性和家居。
4、产品方面：聚焦爆品赢得市场份额。2022 年坚持产品创新、技术领先，部分产品获得了亿元的销售， 千万级的新品优势也在凸显出来， 进行了降本增效，价值回归卓有成效。 2023 年围绕三大场景， 既聚焦单品，也聚焦场景化打造，单品就是干湿柔巾、卫生巾、棉尿裤和内裤，为覆盖三大场景， 还需要增加其他的产品。 梳理出来 Top14 核心品类， 占 2023 年的销售比重大概 75%，提升新品的售罄率、提升核心品类的贡献占比、继续减少冗余的 SKU。在产品组合上，干湿柔巾、卫生巾、全棉尿裤的目标是要确保第一的江 湖地位， 贴身内衣物婴童服装及用品、孕产服装服饰、卫浴等形成王牌产品，并遥遥领先竞争对手。5、渠道方面：2022 年底全棉时代全域会员达到 4400 万，拉新超过 800 万，年度活跃人数超过 800 多万。注重平台电商，兴趣电商小程序和门店，承接三大场景，提升转化率和客单价。
传统电商：精简 sku、渠道细化、定位差异化；
兴趣电商：讲好品牌故事、讲好产品故事、打造爆品；
门店：现在的门店覆盖率还是很低的， 2022 年底全棉时代只有 346 家， 所以店铺数量和城市覆盖都还有很大的空间；
小程序：用会员标签体系提升用户的经营运营精准度。
6、营销方面：以高品质进行品宣，2022 年获得了一定的成绩，品牌正面增量率从 57%提升到 98%，全年的品牌曝光超过 40 亿， 也得益于请了郭晶晶代言、做了三大系列叫她改变的品牌故事来传递全棉时代的品牌理念，这两个内容在 2023 年会继续去做。 聚焦 7 场重量级的整合营销活动， 要做到精准引流， 助力商品端和渠道端战略目标实现。 聚焦核心四大主流媒体，对准 Top14 爆品内容，营销种草，持续推出高质量的内容和消费者互动。
7.结合：围绕三大场景和 Top14 的品类，在各个渠道上进行用户流量转化和客单价的提升，开展品牌、市场、渠道与零售的工作与能力建设，正确理解全棉全品类， 打造全棉的生活方式。 重视降本增效、继续重视现金流、注重基础管理流程化、流程管理数字化、数字管理智慧化，加速推进数字化转型，扎实做好各 个项目的落地。
8、组织人才方面：加大价值高地人才密度，人才选用标准要达到高素质、高绩效、高效率、高回报，做到一体化协同作战，一体化分享和激励，与稳健医疗一致。
【Q&A】
Q：三家并购公司的增速以及驱动力、23年的展望
A：三家公司合并报表时间不一样，相差 1-2 个月， 2022 年收入贡献合计 8 亿，双位数增长；其中隆泰医疗增速超 30%，桂林乳胶增速超过20%，平安医械有所下降，因为过往有海外一次性订单， 并购时已经说明。
Q：1月疾控防护、医疗耗材、全棉时代三块业务的恢复情况
A：12 月防疫产品需求激增， 特别是 N95 和平面口罩， 对防护服的需求有所下降； 1 月疾控防护产品需求下降， N95、防护服需求都有所下降， 国家将新冠定义为乙类乙管， 医院端不是所有科室都需要 N95， 日常核酸检测取消导致防护服需求减少；截止 15 日，平面口罩医院端需求相对稳定，和 12 月差别不大，民众端需求减少。 常规品增长可观， 按照计划在走。 全棉时代开门红，截止 10 日，销售同比增长 30%。
Q：展望23年全棉时代单店修复以及加盟直营的规划
A：相较于医疗板块，预期全棉时代快速增长，随着疫情放开，消费慢慢恢复，因此加大渠道布局， 22 年新开 45 家门店(直营 39 家/加盟 6 家)，23年计划新开门店80家，加大加盟占比，直营30家/加盟50家，加盟店面积集中在 200 平左右的门店，集中在三四线城市； 直营店面积在 300 平左右， 集中在一二线城市。
Q：平安医械、桂林乳胶整合进展和23年的考核指标及增长预期
A：进展较为顺利， (1)对于公司的认可和开放是整合的前提和基础。三家公司对董事长比较了解， 稳健医疗的文化和理念在行业中受到尊重和认可， 这几家并购公司从内心尊重稳健医疗， 同时， 公司具备较好的渠道力、品牌力、管理能力和生产能力，并购公司对稳健医疗的能力也很认可，所以整合比较顺利。 (2)信息化系统做好内控数字化，平安和桂林的 OA 系统已经上线来规范运作， 公司成立一个大项目组， 包括内控部、法务部、人资部。 (3)赋能渠道和商品，商品端帮助做产品注册证、产品梳理；渠道端，如和隆泰 医疗协同，销售人员向客户提供两个品牌的产品进行选择。 2023 年的指标要求还没有对外公告， 内部要求较高， 对外预期三家公司保持20-30%增速。
Q：1月全棉时代客流恢复情况，不同层级城市的恢复速度是否存在差异，对春节销售的准备
A：截止 10 日，销售同比增长30%，来源于线上和线下门店增长，线下客流有所提升，线上由于春节需求提升，具体数据还需要核对。更多调研，关注 深圳财富club
Q：如何看待新出生人口数据跌破千万的情况、母婴人群未来的需求，是否会在消费人群上进行破圈？
A：全棉时代依然定位母婴人群，一是虽然出生率有所下降，但是中国有 900 多万的出生婴儿， 基数较高，市场依然很广；二是精心养娃理念，对产品需求以及质量要求提升，利好全棉时代；三是母婴人群作为核心切入口，对打造全棉全品类生活方式非常重要，消费者对产品的认知度、复购率、品牌美誉度较高，这 类人群更容易选择全棉时代的产品，将此类人群重点耕耘非常合适。我们也不是只聚焦这些用户，主要打 造三大场景，婴童、女性和家居， 母婴妈妈是家庭的购买主力，从母婴产品切入了解全棉时代，使用后具备好感度则会关联为家里其他人购买产品， 买棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、床上用品、贴身内衣物等，从注重母婴精致妈妈辐射到为整体中高产家庭进行支出。此外，还增加新锐白领的人群定位以及 Z 时代女性，目前占比较小，2023 年也会增加比重，用棉柔巾、湿巾等美妆类、卫生巾产品切入这一类消费者。
Q：22年手术相关耗材收入占比，23年的复苏预期
A：22 年疫情频发， 防疫产品占比较高， N95、KN95、防护服、平面口罩这三大类产品的占比超过60%，2022年具体数据还没出，根据 Q1-3 的数据来看，预计占比 10%+。2023 年的规划是(1)针对 TOP500 医院进行深度覆盖；(2) 22 年手术室耗材方面有新员工加入， 过往销售稳健医疗手术室耗材产品做到广东省市占率第一，会将成功经验复制到其他地区，在人员方面有经验和能力；(3) 手术室耗材作为公司重要的价值高 地，在人员、激励、资源等投入较大，相信在中国市场中，手术室耗材会高速增长。
Q：展望23年海外表现
A：(1) 海外市场过往口碑很好，过去 3 年疫情期间，稳健在国内口碑和品牌做的较好， 海外客户很认可稳健的销售规模、利润、品牌、渠道、产品创新，前几个月去和海外客户面对面深度交流， 对海外市场更加了解；(2) 除了传统产品， 核心是打造高端敷料产品， 因为这 10 年来医院端已经具备代工技术， 收购隆泰 后会增加销售；(3)高端敷料产品在零售端具备机会，过去 3 年拓展了海外零售客户 CVS、Walgreens等，接触较多，海外见面时谈了更多订单意向。海外市场有两个机会：高端敷料在医院和零售的机会，家庭护理产品等普通耗材类在零售端有销售增长。
总结：过去 3年稳健医疗的品牌知名度、美誉度得到了高度认可，渠道覆盖率进一步提升，这是稳健医疗宝贵的无形资产。
医疗业务：随着国家防控政策的放开，疾控防护产品需求有所减少，但是其他产品将借助品牌和渠道的力 量更容易进入医院渠道并提升销售。
全棉时代：定位的人群画像更加注重健康、更加悦己、理性、长期主义，理念和产品顺应时代趋势，随着 疫后消费欲望逐步释放，消费环境将随之变化，全棉时代则会是切身的受益者，具备较大增长空间，公司 会坚持舒适健康环保的产品理念，开发出更多好的全棉产品。
运营方面：公司定位产品领先、卓越运营， 以产品领先为方向，创新研发为核心，以品牌营销为驱动，以数字化运营为基础，以智能制造为武器， 以四高人才为保障，打造稳健医疗高质量发展的新篇章。
2023 年医疗板块常规品和全棉时代收入利润有望双提升，未来防疫产品销售收入和利润受疫情波动减少， 呼吁大家对估值进行调整。
分析师发言：23 年全球及国内的防疫常态化后， 医疗业务未来在一站式医疗耗材供应商的战略下有望持续稳健增长，板块估值有望持续提升和修复；消费品随着客流恢复，业绩和估值将持续提升。
稳健医疗(SZ300888) 振德医疗(SH603301)奥美医疗(SZ002950)
振德医疗(SH603301)：
同花顺（300033）数据中心显示，振德医疗（603301）1月19日获融资买入175.15万元，占当日买入金额的5.94%，当前融资余额6947.12万元，占流通市值的0.79%，超过历史50%分位水平。 融资走势表 日期融资变动融资余额1月19日-25.51万6947.12万1... 网页链接
秋天的两只小鸡：
更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
中药消费品、医疗器械、CXO等22Q4业绩保持较快增长。我们对重点覆盖的63 家医药上市公司2022年四季度收入及利润进行预测，其中预期利润增速下限超过50%的有20家；增速下限在30%~50%的有6家；增速下限在15%~30%的有9家；增速下限在0%~15%的有6家；净利润同比下滑的公司有12 家。
分行业来看，中药、医疗器械、零售药店等板块有望四季度保持较快增长。
我们结合行业景气度和个股分析2022 年Q4业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中泽璟制药（预计收入同比+52~55%）、海思科（预计收入同比+20%~30%）、恩华药业（预计收入同比+20~23%）、贝达药业（预计收入同比+10%~20%）、京新药业（预计收入同比+9~12%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中振德医疗（预计收入同比+50%~60%）、迈得医疗（预计收入同比+45%~55%）、澳华内镜（预计收入同比+35%~45%）、健麾信息（预计收入同比+30%~40%）、普门科技（预计收入同比+30%~40%）22Q4业绩预期增速较高（大于30%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的爱尔眼科（预计收入同比+0%~5%）；（4）中药板块整体预计收入受益于呼吸系统用药增长，增速在10%~20%之间，其中以岭药业预期收入增速最大（+80%~90%），太极集团预计收入同比+35%~36%；（5）疫苗行业百克生物（预计收入同比+10%~30%）增速最高；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，诺唯赞预计收入同比+40%~100%；（7）CXO 板块高增持续，其中博腾股份（预计收入同比+77%~86%）、药明康德（预计收入同比+65%~72%）延续高速增长，凯莱英2022年四季度预计收入同比45%~75%增长；（8）药店板块业绩持续修复，整体收入增速预计在15%~25%之间，大参林、益丰药房预计增速预计分别为+96%~115%以及+50%~67%；（9）原料药板块整体预期较好，九洲药业（预计收入同比+17%~32%），健友股份预计收入增速在+12%~33%。
重申2023年策略中“三重”确定性：
确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化打开了成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境。
确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。C 端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏。
确定性之3——自主可控/产业链安全。UVL 事件后，产业链安全/自 主可控重要性凸显，重点关注高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。
风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。
来源：[西南证券股份有限公司 杜向阳] 日期：2023-01-16
