健康资讯 道森股份(SH603800)：
同花顺（300033）数据中心显示，道森股份（603800）1月19日获融资买入293.65万元，占当日买入金额的16.31%，当前融资余额5618.68万元，占流通市值的0.95%，超过历史90%分位水平，处于高位。 融资走势表 日期融资变动融资余额1月19日171.85万... 网页链接
秋天的两只小鸡：
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投资要点
2022 业绩预告符合预期，2022 年收购洪田科技51%股权后扭亏为盈。
公司预计2022 年归母净利润区间为1.02-1.22 亿元，中位数为1.12 亿元，符合预期（wind 一致预期1.06 亿元），同比扭亏为盈（2021 年归母净利润为-0.36 亿元）；扣非归母净利润为0.85-1.02 亿元，中位数为0.94亿元。Q4 单季度实现归母净利润0.39-0.59 亿元，同比增长160%-293%，Q4 单季度归母净利润区间为环比降低22%至增长18%。
传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘。（1）目前洪田科技订单饱满，已排至2024 年；产能方面阴极辊2022 年底300 台产能，我们预计阴极辊的生产设备—旋压机即将到位，于2023 年3 月底试生产，2023Q2 开始产量逐步提升，预计2023 年达到600 台产能；预计2023 年生箔机产能800-1000 台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000 台套，出货量1000 台套。（2）铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后，2022 年铜箔新扩40 万吨左右，按照1GWh 700 吨铜箔，则1 万吨铜箔对应14GWh，40 万吨即为560GWh。
我们预计2023 年新增扩产约30-50 万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是6 微米，4.5 微米已经达到10+%的渗透率，目前道森的设备已能稳定生产3.5 微米铜箔。
复合铜箔逐步产业化，子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布。随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，洪田科技计划投资2.5 亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，与诺德股份在铜箔设备技术研发、3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。
盈利预测与投资评级：我们维持道森股份2022-2024 年归母净利润分别为1.1、2.1 和3.2 亿元，当前股价对应动态PE 分别为52、27 和17 倍，维持“增持”评级。
风险提示：复合铜箔设备技术开拓不及预期。
来源：[东吴证券股份有限公司 周尔双/刘晓旭] 日期：2023-01-16
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核心观点：
客户端，复合集流体产业化加速，多家厂商走向量产。目前国内多数厂商已开展样品生产及验证工作，预计23 年将有部分量产产能落地，部分厂商处于研发布局或设备调试阶段。其中已有明确量产规划的公司包括宝明科技、胜利精密、重庆金美、扬州纳力等。其中，根据宝明科技披露的投资者调研纪要宝明科技赣州复合铜箔项目一期计划23Q2实现量产，达产后年产能1.5 亿平；根据胜利精密调研活动信息20221128，胜利精密首条两步法全制程产线完成调试，每条产线月设计产能约40 万平方米，规划23 年底月产能可达4500 万平。
材料端：1. 基材不同性能各有优劣，PP 综合性能相对更佳。PP 作为复合集流体基材的综合性能最佳，PET 抗拉性能好，PI 热稳定性强。
2. 复合集流体材料中的复合铝箔同样值得重视。正极对锂电池热安全性能的影响更大。锂离子电池由高活性的正极材料和有机电解液组成，二者在受热条件下非常容易发生剧烈的化学副反应。另一方面，根据美国国家可再生能源实验室（NREL）Santhanagopalan 教授团队研究，铝箔和负极活性物质之间的短路发热量最大，危险性最高。
工艺端，镀铜方式多种，磁控溅射铜层致密度好，电镀效率高。当前主流为真空磁控溅射+电镀两步法。目前镀膜的常用方法包括真空蒸镀、磁控溅射、离子镀、电镀、化学镀等，（1）蒸镀速率较快且方法简单，但难点在于膜基结合力较弱，且膜层均匀性较差；（2）磁控溅射法镀膜的附着性能较好；（3）离子镀的膜基结合力最好，而沉积大面积薄膜较为困难；（4）电镀的镀液成分简单以及成本较低，沉积速度快；（5）化学镀的镀层均匀性较好，能够在非导体表面进行，但需要表面活化，成本较高。
投资建议：从0 到1 的产业链，优先选择成熟工艺路线下的龙头设备公司。产业化从0 到1 的过程中，首先缺少的要素为设备产能，生产设备领先于材料，为整个产业链中最先量产的环节。复合铜箔产业当前低渗透率，发展斜率加快，且由设备公司主导产业进步，我们优先推荐竞争格局极好的设备环节，后道水电镀设备龙头东威科技，与电池设备端极耳焊接龙头骄成超声，关注前道真空磁控溅射设备厂商广东腾胜（未上市）、汇成真空（未上市）、海格锐特（未上市）等；同时建议积极关注新工艺进展，正在研发“一步法”工艺的道森股份、三孚新科。
风险提示：复合铜箔产业化进程不及预期；新能源汽车产销量不及预期；产能跟不上扩产步伐的风险。
来源：[广发证券股份有限公司 代川/范方舟] 日期：2023-01-20
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事件：2023 年1 月16 日，宝明科技再次发布扩产公告。公司拟以自有资金8000万元，在安徽省马鞍山市设立全资子公司安徽宝明新材料科技有限公司（暂定名），作为复合铜箔生产基地。公司计划总投资62 亿元人民币，项目用地面积约350 亩，其中一期占地约170 亩，二期占地约180 亩。
点评：
行业再迎大手笔扩产规划，产业进展迅速
（1）多家企业布局，大手笔扩产规划有望加快产业进展。目前宝明科技、纳力新材料、胜利精密、元琛科技等多家企业纷纷布局，在众多材料商的推动下，行业发展迅速；宝明科技再次发布大手笔扩产规划，一方面印证了企业对产业发展前景的信心，另一方面也有望点燃产业热情，加快产业进展；（2）2023Q2 产业有望迎来量产产能落地。以进展较快的宝明科技为例：根据公司发布的投资者调研纪要，公司2021 年初开始布局开发锂电复合铜箔，2022 年9 月，公司PET 铜箔的良率已达到80%，并仍在通过设备和工艺优化努力提升；同时公司复合铜箔的长度和宽幅都已达到量产要求；公司一期项目计划于2023 年二季度量产。
（3）设备商在手订单饱满，印证产业需求旺盛。根据东威科技2022 年业绩快报，公司新能源镀膜设备收入同比增长1462.26%。根据公司2022 年12 月7 日发布的投资者调研纪要，公司新能源设备在手订单已经达到20 多亿元，印证产下下游需求旺盛。
下游扩产+竞争格局良好，看好复合铜箔设备商。
（1）产业发展，设备先行。设备商作为“卖铲人”，将率先受益于产业发展，随着扩产规划逐步增多，设备商业绩有望快速增长；（2）设备商对上下游的议价能力较强。复合铜箔材料厂数量较多，并且多家材料厂发布了大手笔的扩产规划，因此市场格局可能会相对分散。面对相对分散的下游，设备商具备较强的议价能力，因此我们判断，设备环节短期内较难出现“通缩”，同时设备商可凭借由单机到整线，获取更快发展；（3）设备是产业链竞争格局最好的环节。东威科技是电镀设备绝对龙头，竞争格 局好。因此在产业趋势确定的背景下，设备商成长性具备较高的确定性。
受益标的：复合铜箔具备安全性高、成本低等优点，产业化进展迅速。建议关注复合铜箔设备商东威科技、骄成超声、道森股份；关注复合铜箔产业化进展较快的宝明科技、元琛科技。
风险提示：复合铜箔产业化进展不及预期；行业竞争加剧的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。
来源：[中泰证券股份有限公司 王可/张晨飞] 日期：2023-01-17
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事件：公司发布2022 年度业绩预告。
1）2022 全年：预计实现归母净利润1.02-1.22 亿元，同比增加1.38-1.58 亿元，扣非归母净利润0.85-1.02 亿元，同比增加1.41-1.58 亿元，实现扭亏为盈。
2）Q4 单季度：预计实现归母净利润0.39-0.59 亿元，同比增长160.14%-293.54%，扣非归母净利润0.24-0.41 亿元，同比增长916.95%-1637.29%。
3）业绩增长主要系：①公司自身经营情况好转，同时汇兑损益产生正向影响；②2022 年6 月30 日起，洪田科技纳入合并报表，洪田科技产能快速扩张，营收与利润大幅增加，对公司业绩的提升起到了显著作用。
点评：
1）洪田科技为国产铜箔设备龙头，客户资源优质：2022 年6 月30 日道森股份收购洪田科技51%股权登记完成，成功切入锂电铜箔设备行业。收购洪田科技为国内铜箔设备龙头，2020 年市占率超50%，产品已得到全球铜箔头部企业的广泛认可，客户包括韩国日进、台湾南亚、诺德股份、嘉元科技等。
2）全球铜箔设备市场空间较大，目前海外产能紧张，国产设备厂商迎来机遇：锂电产业呈现快速扩张趋势，全球电解铜箔高端生产装备供应严重不足，例如日本阴极辊的交付订单已排到2026 年，在进口设备产能严重不足的情况下，订单开始向国内转移，国产设备的替代空间较大。根据我们测算， 2021 年全球铜箔生产设备的总市场空间为 53.22 亿元，2025 年有望达到 164.50 亿元，CAGR 为 32.60%。
目前洪田科技产能扩张顺利进行，公司盐城项目一期建设超出预期，预计2023 年3 月底完成一期竣工，计划七月初正式投产。
3）复合铜箔设备加速拓展，开启全新成长曲线：PET 复合铜箔是传统锂电池集流体的良好替代材料。我们预计 2025 年PET 铜箔磁控溅射新增设备市场空间约 36亿元，镀铜设备新增市场空间约 24 亿元，设备总市场空间合计 60 亿元。目前公司在重点研发复合铜箔一体机设备，该设备以真空磁控溅射为核心，公司预计磁控溅射一体机单GWh 的价值量约为5000 余万元。目前已与部分电解铜箔行业龙头企业、复合铜箔集流体企业等意向客户接洽，公司计划复合铜箔一体机设备于2023Q1完成组装调试，正式推向市场。
盈利预测：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.08、2.40、4.36 亿，对应PE为 52.20、23.50、12.95 倍，维持“买入”评级！
风险提示：下游市场增长不及预期的风险、收购剩余股权受阻的风险、业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。
来源：[天风证券股份有限公司 李鲁靖/朱晔] 日期：2023-01-16
