健康资讯 对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望（银华长丰基金经理胡银玉）
宏观经济的影响因素较多，在2022年1季度，俄乌战争和新冠疫情常常成为投资者讨论宏观经济的焦点。我们认为，俄乌战争的走势难以预测，但该事件对我国宏观经济的影响应该是有限的，甚至是可以忽略的。目前国内持续散发的新冠疫情，可能对国内的经济活动产生一定的影响，除少数地区外，全国大部分地区的疫情动态清零都做得较好，因此疫情的影响整体是可控的。此外，中央多次提到了2022年政策稳增长的大基调，而且强调了谨慎出台带有经济收缩性质的政策，这都有利于实现5.5%经济增长目标。在宏观经济相对稳定的大背景下，我们对资本市场充满信心。
关于证券市场的展望，一般来说，预测短期（某个季度甚至某个月）表现其实是很难的，因为证券市场是一个高度复杂的系统，受到的影响因素较多，而且各种突发因素也会导致市场出现难以预期的波动。但是，最近几年股市起起伏伏的表现，进一步反映了股票的价格长期来看是围绕价值波动的，因此 “价值”应该是我们未来投资布局的关键词。鉴于注册制的步伐在加快，我们认为证券市场未来的大趋势是价值回归。
当前，不少投资者更加关注企业的成长性，我们认为，价值和成长其实并不矛盾，理想的情况应该是把企业的内在价值与成长性结合起来。我们强调价值，并非放弃成长，而是要在企业内在价值和成长性上做好权衡。我们曾总结了过去投资过程中一些不太成功的案例，多数是因为跟随市场而投资的高成长品种，恰恰是错在对“价值”的理解不足，或者当时没有牢牢把握价值这根主线。事实上，市场一致看好的高成长品种，固然能带来短期净值的大幅上涨，但如果买入的位置估值过高，偏离了价值的“锚”，可能这笔投资最终对净值的贡献是有限的，甚至是负贡献。紧扣“价值”的思路去实践，一段时间可能要做市场的少数派，而且产品的短期净值一般难有波澜壮阔的表现，但是只要保持选股的准确率，加上有足够的耐心，相信长期来看会有不错的回报。接下来的投资中，我们将继续深入研究企业的内在价值，多去挖掘内在价值被低估的品种，尤其是那些价值被严重低估的优秀企业。
这里，重点从价值的角度，谈谈产品一直关注和配置的大金融、大健康和大消费板块。对于大消费行业，重点配置的一直是高端白酒，这部分资产的估值在2021年已经得到了一定程度的消化，2022年1季度仍然在消化估值，目前看估值已经比较合理，而且消费升级的中长期逻辑没有变化。短期来看，高端白酒受制于全国各地散发的新冠疫情，表观销售数据的确会有影响，但是只要疫情得到有效控制，高端白酒的内在价值仍然会被持续证明。
大健康行业，继2021年表现不佳后，2022年1季度仍然表现乏力，一方面是在消化估值，另一方面可能是市场在担忧集采的压力。从估值水平来看，除少数高景气子行业外，大部分子行业的估值已经回到历史平均水平，进入长期投资的配置区间。我们一直配置的部分品种，由于市场担心集采的影响，估值已经下降到历史极低水平，事实上，市场的部分担忧已经被证伪，只要企业的业绩继续保持稳健增长的趋势，相信其价值会被市场重新认可，我们要做的可能就是跟踪和等待。
对于大金融板块，尤其是银行业，我们认为其内在价值被严重低估，中长期来看存在不错的估值修复机会。事实上，由于过去几年市场的偏见，银行的整体估值无论相对于自身历史水平，还是全球横向比较，都是罕见低估的。在银行股的选择方向上，我们与市场有所不同，相比于市场主流推荐的热点零售银行,我们更看好国有大银行。我们是这么思考的：一是热点零售银行虽然相对于有些资产是低估，但过去几年实际上有了不错的涨幅，其涨幅一定程度上反映了公司内在价值的增长。二是国有大银行的估值吸引力更强，目前国有大银行的PB都低于1，少部分的PB甚至低于0.5，而同时这些国有大银行每年的股息率也超过了5%，远高于市场的平均水平。虽然这些银行的成长性和预期收益率比不过市场上的一些高速成长股，但是我们相信这是可以值得长期信赖的优质稳定资产。
执笔之时，是银华长丰成立刚满两周年，到2022年1季末本基金累计收益率是42.14%，感谢每一位坚守在银华长丰的投资者，以及每一位给予关心和关注的投资者。回顾过去这两年，作为管理人，我们有过净值持续上涨时惊喜，也有过净值表现不足时的失落，而印象最深的是我们做得不足时的反省和调整。两年前，我们满怀信心，锐气十足。经过两年的打磨，我们认为投资体系更加成熟了一些，希望未来尽可能少犯一些错误，提高选股和投资决策的准确率，为持有人带来体验更加舒适的净值曲线。
#2022年基金一季报#
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