索菲亚(sz002572)

七只松鼠：

索菲亚(SZ002572) 看趋势没走完，后面还有大阳线伺候

way2free：

22年底的年终总结小作文里，自己还是比较旗帜鲜明的看好今年的股市的，原有的仓位已经满上了，大部分是医疗、科技类，也不太想调，牛市来的时候，整个市场估值偏好会向上，那么轮来轮去理论上雨露均沾，稍微减了点新能源储能的股。

于是往池子里加了点年终奖，主要买了消费，之前的持仓里面可能就美团算是消费沾边吧，手头完全没有消费股，年终的判断消费应该会是今年的主流板块，虽然消费股已经涨过一轮，还是买了，主要买了索菲亚、美的以及五芳斋，为啥买这几个，一是这几个算消费，我需要平衡仓位；二是我一直想重新装修，感觉很多人也同样，过去疫情起起伏伏，要装修也很麻烦，拖的时间会比较长，而且待在家里时间久了，都想把家重新换换新，所以这也算是压抑的需求重新爆发吧；三是好多其他的消费股已经涨了好多，这几个算是涨得少了。

一月上半月的大盘，其实没有想象中强势，犹犹豫豫，整体轮动得也很厉害，很少有千股齐涨那样的氛围，不过其实我挺喜欢这样的，有点像20年，有涨有跌，更持久，也更稳。

昨天的氛围上来了，成交量、盘面明显旺了，尤其是券商起来了，像是有点牛市的影子，不过太过猛也不好，今天回调回调挺健康的，节前在充充钱，再买点，安心持股过节。

这个春节的消费一定会超出预期，这几天城里到处堵车，周末都堵，外地车牌一堆，各种商务、亲朋之间感情联络多不胜数，包间非常难订，可以想象，酒水、餐饮、春节礼品一定比过去旺。好多短视频也在说很多景区已经极度拥挤，春节电影档估计也会火爆。

所以，春节后一段时间，这种万物复苏的氛围会不断催化股市。到个股上还得研究研究，看看还能买些啥。

美的集团(SZ000333)索菲亚(SZ002572)五芳斋(SH603237)

Smart发烧友：

索菲亚(SZ002572) 今天破22应该没问题

夕阳无故人：

2021年8月的时候写了一篇特种纸行业的文章，叫聊一聊特种纸行业以及这个行业里的三家公司-仙鹤，五洲和华旺，当时特种纸行业里面的五洲和华旺刚刚上市不久，几乎没有研报和机构跟踪，自己在做研究的时候，也只是拘泥于过去报表端的数据以及招股说明书里，对三家公司的认识还是较为肤浅，现在过了一年多，在经历了本轮原材料成本上升和疫情因素等不利影响后，对三家公司的认识感觉会深入一些。

比较明显的一个感受是特种纸行业的周期性还是较为明显的，并且行业里面的不同公司在面对周期下行时的表现，差别确实也很大，当然，主要还是与产品结构有关。另外，因为从2021年三季度开始能源成本以及原材料价格上行，所以仙鹤和五洲的业绩也开始从三季度表现出了一定的疲软，并且21年全年的业绩相比于半年报大幅放缓。进入2022年，因为疫情原因叠加原材料一直处于高位和人民币大幅贬值，三家公司的业绩压力还是持续了一年。

但万物皆有周期，在经历了一年多的行业下行周期后，按照最新国外浆企Arauco的报价，对仙鹤，华旺，五洲影响最大的纸浆成本压力，或许能够在今年得到不错的缓解。具体来看，龙头金鱼Arauco12月第一个报价从860美元/吨降到820美元/吨，打破了浆企的观望状态，市场价格维持 800美元以上，且UPM3月份也会有新浆投产，可以说今年是纸浆上游企业投产较大的一年。

而根据三家公司最近的经营情况和2023年的经营计划，如果纸浆价格下行，在需求回暖的背景下，三家公司的业绩或许会有较大的提升。

具体到仙鹤股份的近况，去年四季度虽然产品有提价，但是考虑到成本还是在上升，公司利润还是有一定的压力。三季度五洲停产了半个月后，仙鹤收到了市场供需较为紧张的格拉辛纸的大量订单，公司在11、12月陆续发涨价函，公司希望把价格提到合理位置再慢慢往下走。12月的涨价函落地了200-300元，后面的200-300还会不会涨，主要还是看市场的需求情况。11月热转印纸涨价，12月份医疗包装涨价，是针对客户一对一发的，不是针对市场公开发的。转印纸、医疗包装、食品纸在四季度的需求都不错，目前来看，公司没有特别拖后腿的产品。

从经营计划来看，今年总部预计新增10万吨特种纸、30万吨食品卡和5万吨技改，湖北30万吨纸、30万吨浆，广西40万吨浆年底推出来。30万吨食品卡目前处于项目收尾阶段，可能最佳投产时间点在3月份。客户种类比较多， 食品、烟包、3C等。市场渠道跟现有纸种有重叠，定位高端市场，取代综合性价比不如公司的供应商，最终挤压小的低质量高成本供应商，公司客户已经谈了7、8成。另外，湖北厂房目前正在建设中，纸浆机、造纸机已经订购。广西主要做浆，配套材料自己 做，正在研究推出什么木浆产品，浆年底会出来。

接下来是五洲特纸，公司预计2022年全年新增的五十万吨产能里会有三十五万吨可以正式投产，前9月目前是投产了二十多万吨，公司这条新增产能线对应客户基本都是餐饮类。另外，公司三季度停产了半个月，四季度经营情况还是受到了疫情因素的扰动，放开之后会好一些，但是程度不好判断。

公司的主力产品除了食品卡，还有格拉辛纸，格拉辛纸去年海外市场的需求较好，所以在纸浆价格处于高位的背景下，格拉辛纸的价格也是处于高位，但是食品卡纸在三季度价格是有下行的，这也部分影响了公司的盈利情况。食品卡纸的行业空间大，所以竞争肯定难以避免，至于仙鹤的30万吨投产后会不会影响公司的盈利能力，目前不好判断。

公司原本计划明年产销量140万吨，但是考虑到30万吨文化纸三季度亏损，盈利能力较差，所以后面对这部分产能进行技改，初步规划改为格拉辛产线，如果明年上半年能够技改成功，保守估算能够贡献5万吨的新增产能，也就是全年保守估算大概会有115万吨的销量。

最后一家公司是华旺科技，根据交流，公司四季度经营情况还是较为正常的，从21年三季度开始，行业里面的很多公司因为需求疲软的原因，采取降价策略来维护市场份额，但是公司坚持没有降价，去年三季度推出高端品牌后，整体售价相比于之前涨了一到两个点，也就是一到两百元，从行业增速来看，中高端的市场份额增速还是要高于中低端，公司在中高端的话语权整体来说还是较强，另外，海外市场2022年也取得了不错的成绩，相比于2021年，增速翻倍。

公司纸浆从下单到生产大约三个月的时间，所以如果后续纸浆价格下行，反应到报表端大概至少需要一个季度，另外，纸浆价格如果下行，公司也会相应的调低产品的价格，所以公司的业绩弹性应该不会如想象的大。公司的终端公司客户有各种定制家具厂商如欧派，索菲亚，另外一部分是在公共装修领域。

从经营计划来看，如果不缺芯，明年上半年可能会有一条8万吨的装饰原纸产线投放，全年可能贡献三到四万吨的量。另外公司规划了10+30万吨两条特种纸产能，10万吨前期手续如环评基本已经做好，医用纸进度较快，在做好客户的储备，验证阶段，公司不愿意进入需要拼规模，竞争压力大，需要打价格战的细分领域，其中食品卡纸公司有提到应该不会做，公司还是希望可以进入一些需要精细化经营，有较高技术门槛的特种纸领域。

一年多之前刚接触特种纸行业的时候，当时认为仙鹤股份是特种纸行业里面的龙头，五洲的实力其次，最后是华旺科技，华旺排在最后是因为觉得产品较为单一，市场空间不大，而且还面临地产的系统性风险，但是在过去一年多的市场下行期，能非常明显的看到，定位于中高端装饰原值的华旺科技，反而是抗风险能力较强的。

我把三家公司过去五年的毛利，净利走势分别做了一张图，可以非常明显的看到，在成本上行期时，五洲的毛利和净利下滑幅度是最大的，反过来，在成本下行期时，五洲的毛利反弹幅度也是最大的。而华旺的毛利和净利表现在本轮行业下行周期时最为稳定，仙鹤表现居于两者中间，从对成本的敏感性来讲，五洲的业绩应该是弹性最大，如果看中下一轮成本下行时业绩大幅反弹带来的股价弹性，那么五洲应该是一个较好的选择。如果看中行业地位，市场空间，综合实力，仙鹤或许是一个较好的选择，而如果看中业绩的稳定性，那么或许华旺会更好。

不同的人有不同的投资偏好，总的来说，希望这篇文章里面的一些数据能够帮助大家更好的做出选择。

医药之年：

2022年受房地产+疫情影响，房贷利率政策出台后订单整体向好。

Q：目前订单情况？

Q1较为特殊，国内厂家+经销商陆续放假，国外则陆续上班，因此订单复苏进度不太快，但1月1-8号下单较去年同期有明显改善。目前对订单乐观的判断主要基于政策预期，去年市场最大问题是消费信心不足，但大客户投资不会因此递延，市场低迷时是较好的建设周期。

Q：去年木工设备的市场规模？我司份额如何？

意大利市场26.5亿欧元，折合人民币约190亿，全球木工设备市场尚未萎缩，但国内市场略萎缩。我司在海外份额有所提升，2021年意大利市场创下新高。

Q：2022年Q1-3海外增速？2023年预期如何？

两位数增速，占比25%，全年有望提升至30%。

2023年市场整体不好判断，公司新老产品以性价比取胜，经销商渠道开拓下市占率有望提升。三年疫情影响客户开拓，今年疫情放开，经销商有望来参加展会（3月底）。

Q：俄乌市场情况如何？2022年俄乌战争影响几何？

2021年销售收入合计约1.5亿。2022年战争仅影响乌克兰，俄罗斯基本未受影响，且略有提升。伴随欧盟国家逐步退出俄罗斯市场，我司在俄罗斯市场的占比有望提升。

Q：国内数控钻和封边机的份额占比？

小型企业去年受影响更大，我司集中度有所提升，就产品来说，封边机份额提升更快，目前占比约30%，数控钻占比20%-30%。数控钻目前产品迭代至双工位，效率提升至30%-40%，会配机器人。

Q：市场对新技术的接受度？

激光封边价格高，国内多为120-130万，公司11月底推出价格80万，目前公司激光封边产品的功能效率与国际仍存在差距，但对国内产品可产生一定冲击。

Q：数控钻的产品迭代想法？

连线产品会有更大市场，工况自动化+全厂自动化。

Q：CNC收购Masterwood品牌的进度？国产化落地速度？

项目引进基本完成，去年增加品类——五轴加工中心，已经出口，目前项目还在广州，会有部分产品搬迁。

基本可以国产化，电主轴、减速机等原引自欧洲，目前处于客户存在特殊需求的考虑，仍保持2-3家进口供应，但如果出现供应问题，公司产能仍可覆盖。国产化会使单一部件降本20%-30%。

Q：CNC接受度如何？

CNC生产分为三部分：意大利、广州、四川，分别覆盖高、中、低端市场。五轴加工轴心面对实木客户，其他的均面对板式客户。

Q：CNC未来两年的产能如何？

去年出货不多，预计2023年政策影响下向好。CNC产品贡献不太大，主要目的是为了补齐产品品类。

Q：木门手柄等精细产品的开发如何？

该产品属于木门生产线，作为整装一部分，目前头部企业也在逐步覆盖，预计前景依然可观。

Q：按金额测算，2023-2025的产能金额水平？

公司有2个基地，其中一个将于2023年Q4试生产，另一个将于2024年Q1试生产，总体上对2023年的产能贡献不大，大的产能到2025年才能释放。

Q：大客户销售规划？

公司成立了专门大客户部门、自动化连线事业部、仓储公司、包装设备等。目前大客户直销收入比例约10%+，较之前并没有很大提升，主要原因系：大客户通过经销商订货。

Q：实控人变动进展如何？是否会暂缓非公开发行影响公司资金周转？

实控人目前正常履职，对公司业务和经营目前没有影响。

公司两个基地总投资约18亿，目前弘亚公司账面资金10亿+，两家公司账面资金3亿+，分期投入下总体能覆盖基地投资金额。

Q：两个基地进展如何？

分别于3月和8月签总包合同，前期招标程序进展较慢，后期进度会稍快。

Q：2022年公司封边机、裁板锯、数控钻、加工中心的销量和平均销售单价情况？

封边机约11万（较去年有所提升），裁板锯、数控钻约15-16万，加工中心均价会稍低。

Q：柔性封边机的使用情况？连线产品的价值和毛利率？

柔性封边机更多应用于连线产品，与连线产品配套使用。前期受产能掣肘，去年增加包装线的连线产品，目前公司覆盖了主流连线产品。

连线产品的价值和毛利率比单线产品高，但生产周期更长，因此效率提升不大，公司产品交货周期在7-45天，其中单机产品15天之内，标准机型可当天发货，而连线产品交货周期约45天。

Q：公司封边机效率？

目前公司封边机效率最高32米，竞争对手豪迈效率达40米，但40米属于特殊速度，32米能基本覆盖需求。

Q：豪迈2019年国内销售占比15%，目前豪迈销售额是否下降？

2020年疫情影响下，货物+工程师受阻，豪迈销售下降幅度较大（约10%），目前无法获取豪迈2020-2021年的亚太地区销售数据，估计其销售占比10%+。而弘亚在国内市场占比可达15%-20%。

Q：2016-2017年家具产品高峰期将在何时迎来设备置换潮？

设备寿命通常为5年，土地+用工导致设备迭代加快，企业陆续都在进行设备投资和置换，包括半自动化→全自动化、单机产品→连线产品。

Q：2022H1海外市场实现营收10%的增长，市场景气度尚可，还是公司在一些地区取得市占率上的突破？

两方面原因均有。国内产品的出口贡献更大，因为Masterwood品牌销售占比较小。

Q：2018-2021年MASTERWOOD S.P.A 累计进行商誉减值9100万元，过去4年大幅减值的原因？

前两年公司在整合，MASTERWOOD S.P.A销售+盈利能力没有明显改善，我司保守预期叠加汇率差，导致商誉大幅减值。2022年Masterwood历年销售最高。

Q：可转债项目达产情况？

两个项目，其中高端智能生产家具项目用于Masterwood国产化+五轴等，满产后广州总部约20亿。

Q：外销毛利率比内销低的原因？

主要原因系公司产品结构，国内封边机销售多，出口国外的封边机销售少，而封边机在所有产品中的毛利率最高，因此导致国内毛利率更高，但同类产品的海内外毛利率差别不大。

造成公司产品结构海内外差异的原因：海外封边机产品性能较强，我司产品与欧洲仍存在3-5年差距，与零部件配套有关，外协减少+公司基地投资高端设备动作下，公司零部件自制率有望提升，进而提高公司产品质量。

Q：欧派、索菲亚客户为什么会选取经销商加价的销售模式？

大客户在全国各地均有厂家，选取经销商模式会使商务谈判更灵活+服务更及时，我司全程参与，但安装、服务、调试、收款以经销商负责。大客户收款较为麻烦，做不到款到发货，经销商背账期，公司20%让利空间给经销商。

Q：工厂自动化水平？

设备自动化程度较高，装配上还是需要人工。未来仍有提升自动化来提高毛利率空间。

Q：与中小国产品牌相比，公司产品的价格和利润率如何？

较海外同质量产品便宜1/3-1/2，与国内小牌子比起来价格更高，国内小厂商的利率通常为10%，我司采购成本低（量大+付款模式优势）且售价高，因此利率能达到约20%-30%。

股票情报圆：

家居板块行情能持续多久？视频链接

鲸商：

进入人口负增长时代，家居行业雪上加霜。

鲸商(ID：bizwhale)原创 作者 | 达尔闻

国美电器与红星美凯龙家居，同样身处危机之中，“自救”的路径走向却截然不同。

1月14日，A股主板上市的红星美凯龙(SH:601828)发布《股份转让框架协议》暨复牌公告称，公司实际控制人（创始人）车建兴先生与厦门建发股份有限公司(SH:600153)签署股份转让协议，建发股份拟以不超过63亿人民币的价格，收购红星美凯29.95%的股份。

紧接着，1月16日，H股港股上市的红星美凯龙(HK:01528)发布关于公司债券增信措施发生变更的进展公告，阿里巴巴有意向以8.44元/股的价格行使换股权利，即通过“换股”方式取得公司2.48亿股A股，耗资约20.95亿元。

红星美凯龙是国内家居零售行业首家“A+H股”公司，2015年6月先在香港联合交易所主板挂牌上市，而后2018年1月在上海交易所挂牌敲钟。截至2022年12月31日，美凯龙总股本43.55亿股，其中A股36.13亿股（占总股本82.98%）、H股7.41亿股（占总股本17.02%）。

由此可见，红星美凯龙原本在资本市场已建立多元化融资通道，但奈何近几年随着国内房地产行业遇冷，家居行业发展受阻，让红星美凯龙深陷债务危机，到2022年底，控股集团已负债1229亿，而账上现金只有87亿，这也是其积极融资助推业务增长，自救度过危机的主要原因之一。

“皮之不存，毛将焉附”，就在过去一段时间里，在武汉、广州、安徽阜阳等地，多家品牌商户纷纷联名对红星美凯龙进行了抵制抗议，要求卖场降租金、保生存，其中参与联合抵制行动的，不乏马可波罗瓷砖、蒙娜丽莎瓷砖、索菲亚全屋定制、大自然地板等多个知名家居品牌。

那为何阿里、建发还对这样一个危机四伏的红星美凯龙情有独钟？

60后江苏商人车建兴，在1986年通过筹集的600元启动资金，创办了一家家具作坊，积累第一桶金后，在2000年全力从产品转型渠道，于上海真北商场开设了第一家“红星美凯龙”家具商场，抓住了国内房地产市场兴起的契机，红星美凯龙一跃壮大并在2015年成为登陆A股上市，多年来与居然之家分庭抗礼，把持着国内中高端家具、建材市场的龙头地位。

起初，红星美凯龙从家具城发家，本质上是在做“二房东生意”，但车建兴不满足于此，除了自营商场外，还衍生了物业托管经营、联营、特许加盟经营等模式。在房地产发展的黄金年代，不仅家具、建材需求旺盛，更让租金水涨船高，所以购置物业等待升值，去中间环节收租的租金也会更多，这在房地产行业持续发展的势头下，是肉眼可见的正确，然而天不遂人愿。

事实上，车建新在2009年就开始涉足房地产领域，同年创办了“红星地产”，并在2018年时喊出：“红星地产迈向千亿房企进发”的口号。2020年4月，车建兴更是做出大胆疯狂之举：红星控股集团以47亿元接盘融创出售的金科11%股份，逆势扩张地产业务。

事实上，在国内地产行业发展如日中天的2016年—2018年，红星美凯龙通过“买买买”，让其资产负债率一路飙升，甚至在2018年财报发布后还收到了上交所的问询函，要求其对投资性房地产的占比过高以及当年第四局的利润下滑的原因做解答。随着后续国家对房地产的调控手段加强，也波及到了商业地产层面。

据红星美凯龙控股集团发布在上海清算所的债券发行人财报数据显示，2017年美凯龙集团总资产1606.86亿、总负债1083.92亿，到今年上半年集团总资产1874.88亿、总负债1229.18亿，其中一年内到期的流动负债662.25亿，而集团账上现金只有87.56亿。

在红星美凯龙最新披露的财报显示，2022年前三季度营收为104.84亿，同比下滑7.67%；归母净利润同比下滑36.17%至13.18亿元。从单季度来看，2022年第三季度，美凯龙营收、净利润同比分别下滑8.42%、47.25%，继续延续了二季度营收、利润双降的态势。

去年10月，国际评级机构标普撤销了对红星美凯龙家居集团股份有限公司的“B-”长期发行人信用评级。评级撤销前，该公司的评级展望为负面。标普认为，由于其母公司红星美凯龙控股集团有限公司的负面干预或风险传递，红星美凯龙的融资渠道或将恶化。标普预计美凯龙将通过再融资或利用内部资源来管理即将到期的债务。

即便红星美凯龙深陷债务危机，又面临宏观经济、疫情等多重因素的影响，但并未妨碍其逐年涨租的步伐，这与线下到店客流日益稀少的现状形成鲜明对比，这也是导致了多地商户联名低质红星美凯龙的直接原因。

有媒体报道：红星美凯龙、居然之家的租金水平往往比当地普通建材、家居卖场高出2-3倍，而且公摊面积比例较高。南京一瓷砖经销商就指出，当地红星的租金单价为180-260元/㎡，而公摊占比高达56%，“折算下来相当于一平方租金超400块钱”。“现在就剩几家进口和头部品牌，其它都撤了。”高企的租金和下滑的客流量，让不少瓷砖经销商选择缩小门店面积或者从红星美凯龙转移到更低成本的卖场去。

值得注意的是，建发收购红星美凯龙的股份，不承担红星控股债务，重点是深度参与美凯龙运营。1月15日，建发股份举行了投资者说明会，其高管表示，此次交易不涉及债务安排，未来控股的是上市公司美凯龙，不会对目前控股公司红星控股承债。

建发股份董事长郑永达称，公司主要覆盖供应链和房地产业务，和美凯龙对应的家居供应链和地产可以有协同效应，收购美凯龙股权是建发股份为了产业链和供应链产业的延伸，从公司长远发展思考的战略性并购。

公开资料显示，建发股份是以供应链运营和房地产开发为双主业的现代服务型企业。公司业务始于1980年，1998年6月由厦门建发集团有限公司独家发起设立并在上交所挂牌上市。2021年实现营业收入7078.44亿元人民币，税后净利润109.63亿元人民币。

至于阿里用换股方式进一步加持红星美凯龙股份，鲸商认为更多的是从天猫家居家装类目的业务战略需要出发，家具属于大件、高客单、低复购、重决策商品，线下“眼见为实”对材质、款式、服务的体验尤为重要，因此哪怕直播带货发展再迅猛，除了家居家纺、装饰用品等类目有明显带动外，天猫旗舰店的家具家装品牌产品，还是要依托本地门店的配合销售，加之后疫情时代国家对地产行业的政策刺激，监管部门再次鼓励平台企业投资提升竞争力助力实体经济，看到有国企加持正处于低谷期的红星美凯龙，对阿里而言此时入股或许也是一个绝佳机会。此次交易完成后，阿里将成为次于建发股份、红星控股的第三大股东。

而阿里与红星美凯龙的渊源，始于2019年，当年5月红星美控股面向合格投资者发布“可交换债券”公告，募资规模为43.59亿元，债券期限为5年。彼时，阿里对此进行了全额认购，一跃成为红星美凯龙的第二大股东，持股比例约为13.7%。同年7月，红星美凯龙董事会增补了两位阿里高管，靖捷（原天猫总裁）担任第三届董事会非执行董事、徐宏（现任阿里巴巴集团副首席财务官）担任非执行董事及战略与投资委员会委员。

1月15日，红星美凯龙举行的投资者电话交流会上，董秘邱喆表示，“从2019年合作至今，阿里一直为红星美凯龙提供了诸多数字化、线上化的赋能，帮助红星美凯龙真正从一个传统的线下零售商场，逐步去进行商场的数字化建设，包括所有商品数字化、线上化的上单、线上流量入口的打造等等。未来，我们将持续地与阿里探讨数字化赋能，包括双方在消费者群体的重合度、契合度，给彼此带来的相互引流的作用等等。”

事实上，比阿里更早与红星美凯龙结缘的互联网大厂是腾讯。2018年10月，红星美凯龙曾宣布与腾讯达成战略合作，并公布了双方推进“智慧零售”的首个成果——IMP平台。该平台将红星美凯龙与腾讯的线上线下数据打通，把家居行业的商品、技术、内容、数据、媒体、服务等各方参与者引入其中，形成生态圈。不过，腾讯与红星美凯龙的合作未涉及股权，而是业务层面的合作。并在当年双11期间，通过“团尖货”大促实现全国商场成交额超过160亿，同比增550%。总订单超41万，客单价达到3.89万。

在家居线下战场，红星美凯龙能“脚踏两只船”，阿里其实也是“一心两用”。20018年2月，阿里巴巴斥资超过54.53亿元，拿下居然之家15%的股权，成为其第二大股东。当时，居然之家是以家居为主体，分别涉足电商、物流、金融、大消费为战略支撑的大型商业连锁集团，在全国有223家门店、市场销售额超600亿元。在“2022年居然之家＆天猫双11启动大会”时，居然之家董事长汪林朋说道，阿里的强项是流量，流量+内容+平台，营销自然水到渠成，而居然之家是要把内容和服务做好。

如果从纯财务投资者的视角，红星美凯龙、居然之家这样依赖线下物业的传统家居卖场标的，除了其本身的业务增长空间、盈利能力、资产负债率之外，其自持物业资产与当前市值是否存在倒挂，鲸商认为也是一个重要评估维度。

还是拿红星美凯龙来说，按照其2022年第三季度财报披露的数据显示，截至2022年9月30日，红星美凯龙自持的投资性房地产价值约为963.23亿元，比上年同期微增值2.61%，而当前公司市值约为247亿元，二者之间明显存在倒挂现象。因此，只要房价不暴跌，红星美凯龙的债务水平得到改善，业务增长重新获得动能，建发与阿里当前入股红星美凯龙的确是个好时机。

受到阿里、建发入股的利好刺激，红星美凯龙H股在过去两个交易日里收盘累计涨幅接近29%，红星美凯龙A股已连续两个交易日开盘涨停。当然，阶段性的股价上扬并不代表公司未来发展如履平川，还是要回归市场、回归经营的本质。

数字化转型拥抱互联网，其实红星美凯龙早在2017 年就自我“革命”过，但未成功。当时，车建新挖来了曾经主导苏宁电器互联网改造的执行副总裁李斌，挂帅红星美凯龙总裁主导互联网改造，正值红星美凯龙30周年之际实施“1001”战略，包括三个层面：一是红星美凯龙未来将打造1000座家居mall，用1个互联网新模式，为实体店赋能；二是用数字技术，实现真正的线上线下一体化；三是基于1001的对称美学，打造设计平台，用美学价值带动产品创新。”

然而，理想很美好，现实很骨感，除了烧钱外，红星美凯龙开展的线上业务也并没有展现出亮眼业绩。2018年7月，伴随李斌的辞职，“1001计划”也彻底宣告失败，同时也标志着红美凯龙独立发展电商业务的时代的结束。紧接着，10月有了跟腾讯智慧零售的合作；次年，也才有了联姻阿里的故事。

除了红星美凯龙，居然之家也在发力互联网，但他们更多的是把线上当作营销为线下门店引流，因此在每个流量机会出现的时候都很卖了，甚至董事长汪林朋亲自下场直播带货，但也同红星美凯龙一样，难以扭转颓势。财报显示，居然之家2022年前三季度，实现营业总收入94.29亿元，同比下降3.84%；归母净利润15.35亿元，同比下降10.27%。

从品类视角来看，家居行业是仅次于餐饮行业的第二大消费赛道，据新浪家居携手中国质量新闻网、CCTV品牌责任发布的《2022中国家居消费者口碑蓝皮书》显示，我国的家居建材市场规模已超过4.2万亿元，个性化定制、智能家居需求在明显增加。

产品创新层面，家居品牌如果做出迎合新一代年轻人需求的产品，特别是近年来在家居装饰化、小件化方面表现明显（单身经济）；在线选品，VR、AR、元宇宙等技术也不再是决定壁垒；核心关键还是市场需求的增长和疫情后消费能力的恢复，这里可以看到国家在大力支持房地产市场回暖，用各种金融杠杆、财政政策来进行刺激。

但从今天国家统计局发布的最新人口数据来看，2022年已经开始进入人口负增长时代，晚婚晚育、不婚不育正成为常态，那么未来家居市场结构性需求、改善性需求，如果不能得到释放的话，无论红星美凯龙和居然之家等家居卖场有多卖力，家居品牌有多努力，也难以改变增长下滑的趋势。

因此，红星美凯龙、居然之家这类居家卖场，未来线上线下一体化，“轻资产”降本增效“去杠杆”提升综合运营能力，会成为转型的重要方式之一。无论结果如何，但从目前来看红星美凯龙比国美、苏宁要幸运得多。

红星美凯龙(01528)居然之家(SZ000785)阿里巴巴(BABA)

吉姆的投资逻辑：

11月份我讲的选股方向，现在都还有效
中信证券(SH600030)蒙娜丽莎(SZ002918)索菲亚(SZ002572)