苏烈：鲁西化工

苏烈：

鲁西化工(SZ000830)销售团队建设的关键工作：人员、目标、计划、激励！

销售团队管理的主要内容有:组建销售团队,根据销售目标选择恰当的销售人选,制订一整套销售水平的标准、指标从而快速鉴别销售人员;制订明确、针对性的销售实力提高规划,确定团队成员的激励、奖励方案,从思想意识形态以及实际操作技能两个方面规范销售人员,为实现销售的短、中、长期目标打造一支卓越的销售团队

聂会计的投资记录：

首先必须明确自身定位。

我只是一名普通人，并且是一个小散户！我存在着严重的信息不对称。我所有的财务分析只是立足于财务数据的表现，是否符合我对五力模型认知的延伸。

至于更进一步的，对公司的护城河和技术专利、技术积累、生产规模扩大优势等一些生产运营细节，我无从得知。这就算我有幸收集也是很有限的！

我不能把我所知道的，关于上市公司的一些更细节的信息放大成为我了解的全部信息，或者认为我知道一些细节就可以推断整个全部公司信息！我相信就算是深度调研上市公司的基金经理或者团队也不一定能够获得真实的信息。至于公司实现基业长青在麦肯锡咨询公司的帮助下都不能够做到，一些局部的专利技术细节是否能够彻底改变公司命运，我相信很难！毕竟特斯拉和苹果的出现其实已经是万中无一，并且要时代的历史进程！这就是共振，我所有的投资分析都要依赖于共振这个理论！

股票的价值和财务有一定的关系，但是跟资金面和市场的情绪也有一定的关系，并且就算是深度调研的基金经理，也不一定能够把握真实事实的公司情况，很多时候股票价值本质上是一种情绪力量的驱动！

下面开始说正文：

2021年鲁西化工营收同比20年暴增80%，仔细看了一下年报营收是同比例放大，且营业成本没有同比例放大。结合鲁西化工的上游也就是原材料煤炭、原盐价格暴涨，且鲁西化工销售毛利率大增。所以可以认为是符合自己前面五力模型的分析。虽然原材料的价格暴涨，但是因为行业集中度的提升，所以转嫁成本能力的增强，且市场空间增大带来了营收和净利润的增长。

净利润21年同比增长450%本质上也是因为行业集中度提升。且因为行业集中提升，所以达到规模效应，营收增长80%利润可以增长450%。当然也反映了一点那就是这个行业是一个资本密集行业，进入有门槛，当然也就是集中度提升了嘛！

所有反映营运能力的指标都是在走强，还是五力模型上面反映的行业集中度提升，议价能力增强的结果。

销售费用始终保持在一个相对较低的水平本质上还是鲁西化工他自身带了一个鲁西商城。让销售变得更加透明化。其实也反映了作为化工企业它本身议价能力的增强。

管理费用是在一个区间内波动，这个我要单独的给自己做一个标记以便做后续观察！

如果这个公司搞股权激励，那么它的营收必须要有相对的高增长！否则的话，这种营收不增长，但是股权激励费用大增导致管理费用飙升，那意味着内部人控制这是在对股东进行隧道挖掘，那么这种股票根本不需要犹豫直接抛售！

公司的研发费用经过仔细观察，没有选择大量的资本化，而是选择费用化，这很好！最怕的就是公司通过大量的研发费用，资本化来做高当期利润。当然我也希望通过行业集中度提升和研发费用的支出，能够带来销售的增长和毛利率的提升。或者有新的产品能够出来推动营收的增长。

在2021年鲁西化工计提了资产减值损失5个亿，这就是因为要淘汰一部分落后产能。造成的冲击就是在新环保政策下对整个行业的影响，短期账面利润是有损失，但是带来了行业集中度的提升！同时也说明了一点，以后整个化工行业因为环保政策的一刀切，以后想重新建设一个如同鲁西化工这样有着良好的环保，然后有着上下游销售渠道，然后还有一群懂管理懂技术，然后有着丰富生产经验的化工企业是很难的，这是重置成本很高，推动了鲁西化工本身的价值重估！

然后看了一下鲁西化工的营业外支出，就是对美国陶氏化学的赔偿费用。

在这里我们是否可以从潜在进入者的角度解读一下？

那就是中国作为一个后发国家，陶氏化学进入中国如果选择成本领先战略，那么他面对着后发国家那些本地企业它是没有优势的。因为本地企业的人工成本和运营成本肯定是比你低的。然后你是外资企业，投资的是化工行业这种高污染行业，如果没有本地的关系参与运营的话，那么你更竞争不过的！所以陶氏化学和鲁西化工的合作也是以技术授权，技术购买装备出售作为基础。

所以潜在进入者并不会很多，现在环保政策的打压，很多行业内的小化工已经开始退出。所以整个行业的竞争格局发生了，质的变化相当于是一个近乎于寡头垄断的市场吧，可以这样理解。

信用减值损失就是应收账款的坏账准备。这部分计提还是有的。在鲁西化工很强势的背景下仍然存在这个问题。但是我们不能够回避，做生意嘛总是会有一定的小幅度的欠账，收不回来所以很正常。所以选择忽略！

其他非流动资产大部分为待抵扣增值税进项和预缴企业所得税税款。

在公司计提折旧每年十几亿的情况下，公司的总资产是321亿，还能够创造317亿的营收，本质上这个公司是相对较为优秀的。

同时我也关注了这几年开始，每年都有十几个亿的在建工程。然后就是需要看一下这些在建工程是否能够通过转为固定资产带来营收的增长。存在在建工程的合理性就是因为其他中小化工的退出，这也符合我前面五力模型的分析与认知。这个世界毕竟剩者为王！

针对公司的资产负债率偏高的问题。对公司的资产负债率是否可以考虑只算有息负债，因为其他负债是对上下游资金的占用所产生的负债，不需要成本支付利息。

如果从这个角度来看待的话，那么鲁西化工的负债率会大幅度下降到35%左右。

鲁西化工的人力成本占总营收的比例不到10%，对下一步应对人口负增长带来工资结构性增长也留足了空间，受到冲击很小。这是一个资本密集型行业！

其他应付款主要构成是保证金，关联方借款、保险和备用金。从这里可以看出鲁西化工的大股东中国中化集团是可以给鲁西化工提供更多的支持，那么加上鲁西化工极强的收现能力，我认为鲁西化工现在的负债水平其实是健康的。如果一个企业选择特别稳健稳，经营不上一点杠杆，那么也是不合理的。至于通过经营对上下游关联方的资金占用，这本身是他议价能力增强导致的一个结果，所以说这更不是单纯的认为它负债率太高的原因！

鲁西化工的现金流量表是符合我对他的认知。投资活动现金净流出和构建固定资产匹配度制不错。

收到其他与投资活动有关的现金流量主要为关联方的借款。

支付其他与投资活动有关的现金流量主要为归还关联方借款。

筹资净流出代表的本质是公司在创造价值！

然后看一下最新报出来的2022年三季报，在采购经理人指数开始下滑的背景之下，在2022年全年有部分地区长期维持封控的状态下，鲁西化工仍然维持了营业收入的微幅增长。

但是因为实体经济的本身很有一点萧条导致的就是下游的需求变少，于是公司的净利润在各种挤压之下有所下滑，但是这是符合客观环境的，这并不能代表它不是一个优秀的企业。毕竟在2022年三季度还能够维持营收，有一点点增长，已经做得相当不错了！

综上所述，通过对鲁西化工财务报表不同项目的仔细研读和查资料，可以认为鲁西化工的财务报表的数据符合对它用五力模型分析后认为所应该体现出来的数据。

因此我们可以认为他的财务数据是相对较为真实的，那么我们就可以进行下一步就是对鲁西化工整个公司进行一个相对比较合理的估值！

聂会计

2023年1月27日

西瓜姐姐与熊大爸爸：

我刚刚调整了一下雪球组合 西瓜幸福基金(ZH3208083) 的仓位。化学品当下价格低位、鲁西化工交易量再稳步提升。俄乌战争不确定性持续，可能影响欧洲化工厂的产量，导致化工材料价格波动。

大闸蟹F：

牛市已近，国企厦门国贸，军工飞亚达，转债标套利泰坦股份，基础化工鲁西化工。按此组合，亏了我负责

顺风顺水2008：

//@天地侠影:回复@投资必须分散: 投机的筹码，要有足够的份量。鲁西主要是煤基化工，原油价格上涨将利好鲁西。我个人预判，2023年，油涨煤跌，鲁西化工也许是大赢家。//@投资必须分散:回复@天地侠影:原油涨，你的鲁西化工(SZ000830) 成本增加，能有行情？赶紧分散吧，我从来看不准形势，我尽量分散，无论怎么...

趣威科技：

//@投资必须分散:原油涨，你的鲁西化工(SZ000830) 成本增加，能有行情？赶紧分散吧，我从来看不准形势，我尽量分散，无论怎么走，总有涨的票。然后动态平衡轮动

苏烈：

鲁西化工(SZ000830)总之，你要珍惜离开书本的时间，做什么事都要预先制订计划，在自己所选择的职业范围内，尽量增加一些实际工作经验。在你们这一年龄层次中，几乎所有的体会都是崭新的经验，因此，学习还是赶早不赶晚为好。

流水不争先0328：

一、公司基本情况

1、主营业务

公司成立于1996年，是国内领先的综合能源服务商，以能源的发、配、用、储产品业务为核心，主要从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。公司于1996年成立，2000年变更为股份有限公司，2007年深交所上市。公司业务分为三部分：1）智能电网业务：包括标准仪器仪表、智能电表及智能配电网一二次设备的制造与销售，是公司的核心基础；2）新能源业务：包括储能业务和新能源汽车充电设施及运营业务；3）综合能源服务：主要为客户提供能源供给，节能和能效监测等综合服务，涵盖设计、施工、设备供应、设备运维和工程服务及能源信息化增值等服务。

公司业务分为三部分：

l 智能电网业务

智能电网板块业务是公司的核心基础，核心技术是高精度量测技术、电力系统保护控制技术和—二次融合技术，是国家电网和南方电网的主流供应商，为智能电网建设提供产品服务和系统解决方案。主要包括标准仪器仪表、智能电表和智能配电网一二次产品和设备。

自 2019 年起占比保持在70%以上，2018-2022H1 营收同比增幅分别-3.49%/-5.31%/-0.34%/-1.72%/0.55%。

l 新能源业务

公司新能源业务主要包括储能业务、新能源汽车充电及运营业务。2022H1 占比 11.96%，较上年同期增加 1.78pct，营收yoy+19.04%，为三大主营业务中同比增幅较大的业务。但受公司资金紧张等原因影响，

近年规模相对较小，假如美的股权转让顺利落地，预计资金紧张问题将进一步缓解，储能业务有望进一步扩大规模。

①储能业务

公司储能业务主要产品包括能量型储能系统、功率型储能系统、室内型储能系统、室外分布式储能系统、移动储能系统、储能双向变流器 PCS、光储一体变流器、中压变流系统、BMS 电池管理系统、EMS 能量管理系统、储能系统建设及运维服务。主要应用场景有：火电厂联合调频、新能源配套储能、电网侧调峰/独立储能电站、用户侧填谷套利、无电地区微电网等。

②新能源汽车充电及运营业务

公司新能源汽车充电及运营业务涵盖全系列新能源电动汽车充电设施的自主研发、生产、销售及售后服务，可以提供基于公交场站、的士码头、物流园区、商业地产等全场景下新能源电动汽车充电站的综合解决方案，包括集中场站式公共充电解决方案、住宅区及商业区充电解决方案、分布式充电公共充电解决方案等。同时，公司基于云架构构建的充电运营平台，通过自主研发充电云平台，向上对接政府监管平台，横向完成互联互通操作，向下兼容停车、广告媒体等应用场景，为用户等提供智能高效的运营管理服务。

l 综合能源服务

通过综合能源（电、冷、热、气）为客户提供综合服务（节能、储能、多能互补、能源保障、能源增值等）。主要是以电网为依托，以电力供应为基础，面向用户电、冷、热、气等差异化的能源需求，依靠区域配电网、供热（冷）网和天然气网，采用现代科技及互联网技术，为用户提供能源供给，节能和能效监测，涵盖设计、施工、设备供应、设备运维和工程服务及能源信息化增值等服务。 综合能源板块业务占比稍有下降：2022H1 较上年同期下降 1.49pct，营收同比下降11.49%；

各项主营业务详表如下：

通过委托表决权+定增，美的集团将入主公司成为实控人。

2018年公司引入深圳国资委渡过资金链紧张时期，2021年深圳资本集团成为公司实控人。公司原实控人为饶陆华先生，2018年受外部融资环境偏紧、金融市场资金成本大幅上升等因素影响，公司业绩未达预期。同年引入由深圳国资委控股的战略投资者深圳市资本运营集团有限公司。关键时间节点如下：

2022 年 5 月美的与公司、深圳资本集团签署协议，美的集团拟通过“委托表决权+定增”

形式成为公司第一大股东。截至 2022 年三季报，公司实控人为深圳资本运营集团，持股

占比 24.26%，饶陆华和胡宏伟分别持有公司 2.88%、1.23%的股份，其余股份较分散。

2022 年 5 月 23 日，美的集团与科陆电子、深圳资本集团签署相关协议，拟通过“委托表

决权+定增”的方式取得公司 5.49 亿余股，预计协议完成后美的集团创始人、实控人何

享健将成为科陆电子实际控制人。

1）委托表决权：深圳资本集团拟将其持有的公司 1.26 亿股份对应的表决权委托给美的集

团行使，并以 6.64 元/股的价格协议转让给美的集团，共计约 8.37 亿元。

2）收购股权：公司将通过非公开发行方式向美的发行股票，美的拟以 3.28 元/股的价格

现金全额认购不超过 4.23 亿股份，按照发行上限测算，定增金额约 13.86 亿，扣除发行

费用后的募集资金将全部用于偿还有息负债。

根据公司公告，若此次权益变动顺利进行，按照发行上限测算，深圳资本运营集团的持

股比例将从 24.26%减少至 11.78%，美的集团持股将达到约 29.96%，成为公司第一大股东。

美的集团此次将约共斥资 22.23 亿元。

根据公司公告，股份转让及定增已于 8 月 31 日获得国资委批准，于 10 月 18 日通过反

垄断审查。股份转让已于 12 月 5 日完成，深圳资本集团已将公司 1.26 亿股股份过户给

美的集团，美的集团目前持股比例达 8.95%。

l 美的入主协同发展，多维度深化产业链合作。2021年美的机电更名美的工业技术、其挑战千亿营收目标，积极布局光伏发电集成、储能系统及核心部件，打造绿色能源事业。美的入主后，大致战略方向是聚焦电网与新能源两大业务板块，出售非主业资产，快速提升盈利能力与偿债能力。

l 双碳背景下，紧抓行业机遇，稳步发展核心业务。科陆电子主业基本盘与之前我写的科创板宏利达的初筛类似，其智能电网业务的基本盘根基还是很稳定的，是国网、南网的主要供应商。2022年国家电网招标中，公司中标金额排名第5，位列第一梯队，中标金额创新高。伴随国网、南网的十四五计划逐步落地，公司主业所在赛道中期乃至未来中长期的成长性都是不错的。

全球储能市场高景气发展、储能业务正是当下的风口，

公司产业链布局全面，实现PACK+PCS+BMS+EMS全自研。从互动平台公司透露消息：1.目前储能生产线满负荷运行；2.公司在北美、非洲、澳洲、日本等地区已实现电网级储能产品的批量出货；3.2022年7月科陆与美洲客户签订储能合作意向协议，按照意向协议的约定，公司将于2023-2025年向该客户交付不少于 450MWh 的集装箱式电池储能系统600MW PCS（储能逆变器）。也就是说明储能海外订单在今年营收将会有明显反应，去年财报上上的合同负债将逐渐转化为营收。

介于现在同花顺、东财等软件可以很容易且直观还自带同比数据的观看比较长周期的财务表格，我就不复制粘贴了。

大股东质押情况 （三季报）见下图。前期创始人与高管的股权质押筹码已经逐渐被市场消化，如饶陆华2022年11月法拍500万股，被个人投资者拍中，成交价高达近8.9元/股。

l 应收账款周转天数186天，存货周转天数184天，期限较长存在减值可能

l 商誉净资产占比11.51%

l 资产负债率90.91%，ROE-15.63也太爆炸了，公司本身资金一直较为紧张，需要实际控制人不断提供关联借款来维持正常经营，而且第三季度要偿还5亿元债券的本息，因此第三季度资金是更为紧张。。公司经营资金紧张已经严重影响公司经营，连年的亏损加上去年保ST低价出让公司资产。导致资产负债表及其难看。

l 截至2022Q3，科陆有息负债44.39亿。我们假设股权转让应收款、22Q3后的股权转让及美的定增三部分将于2023年进展顺利并用于偿还有息债务，各部分主要情况包括：

1）股权转让应收款：截至22Q3，股权转让应收款为3.36亿，其中包含国联人寿10%股份转让的尾款8600万元。根据2022H1披露，其中1.45亿元应收款账龄3年并作坏账准备1.16亿元；若除1.16亿元以外的部分均于2023年内收到，则2.20亿元可用于偿还有息负债；

2）未计入Q3的股权转让：车电网27%股权转让事项已通过议案阶段，预计转让总金额为2.59亿元，目前已有25.33%股权完成竞拍；若进展顺利，2023年预计收到2.59亿元用于偿还有息负债；

3）美的集团定增事项：目前已获中国证监会受理，若2023年进展顺利预计定增金额13.86亿元可用于偿还有息负债。

可偿还金额预计共18.65亿元，若三项均于明年进展顺利，则偿还后2023年剩余有息负债为25.74亿元，预计23年财务费用将会有明显降低。

l 此外公司储能业务模式应该是较好的，本年度三个季度合同负债规模逐渐增大，第三季度合同负债较半年报增加3.4亿元。从目前公司一方面抓紧推进定增筹措资金，另一方面加快处置部分公司股权，我认为资金紧张转折点就是第三季度。从单季度利润表可以看到利息费用明显下降，进而财务费用下降。财务费用是公司目前三费里压力最大的，对净利润影响也至关重要。

公告日期：2022-12-07

交易金额：8.37亿元

交易进度：完成

交易标的：深圳市科陆电子科技股份有限公司8.95%股权

买方：美的集团股份有限公司

卖方：深圳市资本运营集团有限公司

交易概述：

2022年5月23日，深圳资本集团与美的集团签署了《附条件生效的股份转让协议》，深圳资本集团将126,047,248股股份（占协议签署日公司总股本的8.95%，以下简称“标的股份”）转让给美的集团。本次股份转让涉及的标的股份过户前所对应的表决权将按照《表决权委托协议》的约定委托给美的集团。

公告日期：2022-12-03

交易金额：2.03亿元

交易进度：进行中

交易标的：深圳市车电网络有限公司27%股权

买方：深圳勤效创业投资合伙企业(有限合伙),海南招华企业管理中心(有限合伙),深圳中融日信投资管理有限公司等

卖方：深圳市科陆电子科技股份有限公司

交易概述：

公司拟挂牌转让持有的控股子公司深圳市车电网络有限公司27%股权。以资产评估机构出具的评估报告为定价参考依据，按照不低于评估值的原则，车电网27%股权在产权交易平台的挂牌底价为人民币2.592亿元，具体交易价格将按公开挂牌竞价结果确定。

公告日期：2022-10-11

交易金额：4070.00万元

交易进度：进行中

交易标的：怀来中尚新能源科技有限公司100%股权

买方：北京京能清洁能源电力股份有限公司

卖方：河北丰隆光伏发电有限公司

交易概述：

深圳市科陆电子科技股份有限公司（以下简称“公司”）全资孙公司河北丰隆光伏发电有限公司（以下简称“河北丰隆”）拟挂牌转让其持有的怀来中尚新能源科技有限公司（以下简称“怀来中尚”）100%股权。以资产评估机构出具的评估报告为定价参考依据，怀来中尚100%股权在产权交易机构的挂牌底价为人民币4,070万元，具体交易价格将按公开挂牌竞价结果确定。

2022-7-26

交易金额：5135.00万元

交易进度：进行中

交易标的：深圳芯珑电子技术有限公司65%股权

买方：重庆长水科技有限公司

卖方：深圳市科陆电子科技股份有限公司

交易概述：

深圳市科陆电子科技股份有限公司（以下简称“公司”）拟挂牌转让持有的深圳芯珑电子技术有限公司（以下简称“芯珑电子”）65%股权。以资产评估机构及专业审计机构出具的评估报告及审计报告为定价参考依据，芯珑电子65%股权在产权交易机构的挂牌底价为人民币5,135万元，具体交易价格将按公开挂牌竞价结果确定。

公告日期：2022-07-12

交易金额：2.15亿元

交易进度：进行中

交易标的：国联人寿保险股份有限公司10%股权

买方：深圳市资本运营集团有限公司

卖方：深圳市鸿志软件有限公司

交易概述：

深圳市科陆电子科技股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司深圳市鸿志软件有限公司（以下简称“鸿志软件”）拟将持有的国联人寿保险股份有限公司（以下简称“国联人寿”）10%股份以人民币21,500万元的价格转让给深圳市资本运营集团有限公司（以下简称“深圳资本集团”）或其指定的符合银保监监管规范的全资子公司（前述交易以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，鸿志软件将不再持有国联人寿股份。

公告日期：2022-05-10

交易金额：7.52亿元

交易进度：完成

交易标的：深圳市科陆电子科技股份有限公司9.69%股权

买方：万向信托股份公司

卖方：饶陆华

交易概述：

深圳市科陆电子科技股份有限公司（以下简称“公司”）近日收到浙江省杭州市中级人民法院《执行裁定书》【（2021浙01执822号之四）】，公司股东饶陆华先生持有的136,523,474股公司股份被裁定以股抵债。

PE：-29.04 亏损状态，PB23.79 位于10年期99.96分位，历史最高。市销率5.12 处于90.86分位，实现率处于89.3分位。静态数据没法看，都处于历史最高。现在市值已经很大程度上反应了美的入主后能给公司带来向好变化的预期，以及资产负债降低的预期，公司想象空间是有，但具不确定性也很大，当前属于跟储能板块共振，股价大幅波动，快速拉升估值阶段。

这是一家与早期的鲁西化工和太极集团非常相似的困境反转标的，都是财务问题缠身，几乎资不抵债，已经到了严重影响企业经营和存续的地步，反转的路径也是十分相似，都是地方国资委找到了在对应行业更强大的背景的国企接盘，当前的科陆电子在第一波预期的兑现的时候，现价肯定是不能新开仓了，但就像太极和鲁西一样，国药和中化入驻后随着对标的实质性的帮助落地，相信一波一波的战术性机会后面还会有，值得跟踪。

科陆电子(SZ002121)

素材来自 科陆电子2021年报/季报&天风证券研报&@跬步智千里公众号

逍遥狂客：

2023年初，我想要上海谊众-U(SH688091) 能再便宜一些；2023年，我想要鲁西化工(SZ000830) 能验证我的想法。

我的愿望能达成么？听听大伙的意见。

长线投资1688：

PE：-29.04 亏损状态，PB23.79 位于10年期99.96分位，历史最高。市销率5.12 处于90.86分位，实现率处于89.3分位。静态数据没法看，都处于历史最高。现在市值已经很大程度上反应了美的入主后能给公司带来向好变化的预期，以及资产负债降低的预期，公司想象空间是有，但具不确定性也很大，当前属于跟储能板块共振，股价大幅波动，快速拉升估值阶段。
这是一家与早期的鲁西化工和太极集团非常相似的困境反转标的，都是财务问题缠身，几乎资不抵债，已经到了严重影响企业经营和存续的地步，反转的路径也是十分相似，都是地方国资委找到了在对应行业更强大的背景的国企接盘，当前的科陆电子在第一波预期的兑现的时候，现价肯定是不能新开仓了，但就像太极和鲁西一样，国药和中化入驻后随着对标的实质性的帮助落地，相信一波一波的战术性机会后面还会有，值得跟踪。

POS机江西分公司：

鲁西化工 煤基化工 油涨煤跌//@天地侠影:回复@投资必须分散: 投机的筹码，要有足够的份量。鲁西主要是煤基化工，原油价格上涨将利好鲁西。我个人预判，2023年，油涨煤跌，鲁西化工也许是大赢家。//@投资必须分散:回复@天地侠影:原油涨，你的鲁西化工(SZ000830) 成本增加，能有行情？赶紧分散吧，我从来看不准形势，我尽量分散，无论怎么...