特斯拉：年产200万辆马斯克定下小目标

合肥铁韭菜：

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镁客网：

即使汽车业务未能达到预期，众多新业务还是能保证特斯拉的快速增长。

作者 | 来自镁客星球的家衡

股价暴跌65%、交付量下挫、分析师下调预期……若换成其他公司，出现上述任意一项都意味着公司业绩的波动。

但对于特斯拉而言，纵使近期负面消息缠身，依然不妨碍自己是最会赚钱的车企之一。

当地时间1月25日美股盘后，特斯拉公布了2022年第四季度及全年财报，除毛利率略有下滑以外，其他数据均超出分析师预期。

例如在GAAP准则下，特斯拉全年净利润达到了126亿美元（约合人民币855亿元），几乎是去年净利润的翻倍（55.19亿美元）。

而在营收、交付量等关键数据上，特斯拉都创下了历史新纪录。

营收、盈利再创记录，用数据回应质疑

回顾去年同期的年度财报，特斯拉的支出大头都用在了工厂建设上。

随着2022年柏林与得州两地超级工厂的顺利完工投产，特斯拉也进入全力生产阶段，这也为全年的营收与新车交付量提供了保障。

财报显示，特斯拉在2022年一共交付了1313851辆汽车，同比增长40.3%，而同期四大超级工厂的总产量为1369611辆，同比增长47%。

虽然距离特斯拉去年“年增长50%”的计划仍有差距，但这一成绩在整个纯电汽车界依旧是一骑绝尘。

也正是成功的交付量以及产量的保障，换来了全年亮眼的数据——

2022全年，特斯拉汽车业务收入达到了惊人的714.62 亿美元（约合人民币4848.34 亿元），而整体营收达到815亿美元，同比增长51%；净利润则同比增长一倍以上，达到126亿美元；

具体到第四季度，特斯拉在营收、运营利润和净利润等数据上均创出历史新高：该季度营收243.18亿美元，同比增长37%，高于市场240.7亿美元的预期；四季度调整后净利润为41.06亿美元，同比增长43%。

此外，特斯拉现金流达到222亿美元，而碳积分收入4.67亿美元，同比增长49%，这也为特斯拉的长期发展提供了保障。

其他一些关键数据：

特斯拉第四季度运营支出为18.76亿美元，较上年同期的22.34亿美元减少16%，高于上一季度的16.94亿美元。

其中，研发支出为8.1亿美元，相比之下上年同期为7.4亿美元；

销售、总务和行政支出为10.32亿美元，相比之下上年同期为14.94亿美元；重组和其他支出为0.34亿美元。

另外，特斯拉充电基础设施的增长超过了其商店和服务中心的增长。

截至第四季度末，特斯拉拥有764个商店和服务点，4678个超级充电站（共有42419个超级充电站连接）。

虽然收入和利润还算稳健，但特斯拉还是付出了毛利润下降的代价。

财报显示：公司在第四季度的整体毛利率为23.8%，相较于第三季度的25.1%环比下降1.3%，同比下降3.6%。

但若是考虑锂矿疯涨、芯片短缺、行业普遍涨价等情况，特斯拉的毛利润在业内依然是遥遥领先竞争对手，这也给了特斯拉降价的底气。

总的来说，特斯拉的这份“成绩单”足够惊喜。在负面新闻缠身的背景下，特斯拉的业绩至少能让马斯克“少一份焦虑”。

年产200万辆，马斯克定下小目标

在财报公布后的电话会议上，马斯克向股东们定下了一个小目标——预计产量180万辆，保持50%的年复合增长率目标。

接着马斯克补充说，考虑到不可抗力的事件发生，所以180万辆的目标只是保守说法，特斯拉真正目标是200万辆。

事实上，特斯拉目前的年产能早已经达到了200万辆。

据专业机构统计，特斯拉上海工厂已经达到单月10万台的产出能力，全年将产出120万台；加州工厂年产能约为55万台；而据马斯克介绍，截止到第四季度末，得州和柏林工厂的Model Y的周产能均已突破3000辆；另外，得州工厂的4680电池包周产量也已经突破了1000个。

随着柏林工厂与得州工厂产能爬坡速度达到顶峰，两家工厂均能保证25万辆新车的生产。

之所以马斯克谈到了产能目标，一方面由于1月份特斯拉在全球大降价后，订单量达到了产量的2倍，需求强劲；另一方面，特斯拉认为汽车毛利率会出现再度下滑，因此必须有产能作为保障。

此前，特斯拉遭遇了需求危机，“生产多少卖多少”的光环已经被打破，自2022年二季度，特斯拉产量持续高于交付量，并且产销差额由二季度的3885辆扩大到4季度的3.4万辆。

单就中国市场而言，特斯拉已经感受到来自比亚迪等对手的压力。在2022年12月，在新能源头部企业中，特斯拉是唯一一个销量同比环比均下降的车企。

而随着特斯拉开始了“简单粗暴”的价格战，不仅手握大量订单，也给竞争对手们带来了“价格战”的压力。从1月成绩单来看，特斯拉这种“以价换量”的策略确实获得了不错的成绩，

但特斯拉CFO基尔科恩表示，虽然交付目标有所提高，但2023年特斯拉的平均价格依然高于此前分析师预测的 4.7 万美元（31.88 万元），同时毛利率也有信心维持在 20% 以上的水平。这就意味着“以价换量”的策略并不会一直持续下去。

在财报中我们也能看到，特斯拉在2023年依然要面对疲软的全球经济，成本控制和产能提升等诸多问题，但凭降价显然无法解决问题。

那么马斯克将如何完成小目标呢？

画更多的饼，造更多的工厂

首先要做的就是扩建。

财报公布前一日，特斯拉在官网宣布，将再投资超过36亿美元在美国内华达州生产基地附近建设两家新厂，分别是电动汽车电池工厂和Semi电动卡车工厂。

其中，新的电池工厂将生产最新的4680电池，产能足以每年供应多达200万辆电动汽车。另外，特斯拉将为Semi电动卡车建设第一座高产量工厂，但未提供预估产量数据。

据悉，特斯拉在内华达州的投资始于2014年，并与松下公司合作建造的电池生产工厂，该工厂于2016年第一季度开始投产，主要生产储能型电池和车载型动力电池，年产能目标是35GWh，足够供应50万辆汽车使用。这样的产量相当于2013年全球的电池产量之和。

在电话会议上，马斯克对于新工厂透露了更多细节，内华达电池工厂将迎来第四期扩建，终极目标可能是3TWh。

顺利投产后，特斯拉将在电池和Semi卡车业务上迎来突破。

但关于新工厂的位置，马斯克并没有给出太多信息。

此外，马斯克还股东们画下了多个大饼：

1、特斯拉皮卡Cybertruck将在2023年夏季开始生产，2024年开始量产；

2、随Cybertruck一起推出智能硬件FSD Hardware 4.0（HW 4.0）;

3、年初开始使用Dojo体系，并将特斯拉打造成最先进的人工智能公司之一。预计今年Dojo将于英伟达H1竞争，并希望在明年超越英伟达。

4、最后马斯克透露，特斯拉有其他产品正在开发中，但具体信息将在3月公布，预计为新平台。

除了画饼以外，马斯克也提到了储能与FSD两大业务的快速增长。

以上种种信息表面，即使汽车业务未能达到预期，众多新业务还是能保证特斯拉的快速增长。

至于3月份的“新大饼”，我们还需继续期待。

hmcgkd：

Mobileye(MBLY)自动驾驶芯片公司，产品叫做EyeQ，目前主打第五代EyeQ5和第六代EyeQ6，以及SuperVisionTM平台。

客户包括吉利、stellantis、BMW、大众 等，目前广告里面主要宣传和极氪001的SuperVision合作。

SuperVision使车辆能够自动变道、安全通过十字路口，管理驾驶优先级，并支持自动泊车、自动转向和刹车等功能。整个系统的硬件部分使用了11个高清摄像头（7个800万长距高清摄像头和4个泊车摄像头）和1个前向毫米波雷达，基本上就是一个纯视觉的方案，而视觉感知方案正是Mobileye最擅长的，这也使得极氪001成为目前唯一一台没有搭载激光雷达，但宣布能在城区实现领航辅助驾驶的车型（还要等它开通）。

下面这张图总结了ADAS/AD产业链和主要玩家：在视觉摄像头芯片方面，Mobileye主要和ON竞争；计算芯片方面，和英伟达竞争。

4Q业绩利润大幅度提升。

1. 收入：YOY +59%，其中EyeQ芯片相关收入+48%，量价齐升，和禾赛/激光雷达相反，禾赛只有量增。价格同比+16%，环比+6%，从48.3/套增长到56.2/套

2. 毛利率：NON-GAAP下滑3.4%，原因是高单价的产品线SuperVisionTM（极氪001搭载）的硬件折旧比较高；EyeQ的毛利率是稳定的70%区间（禾赛45%左右）

3. 营业利润率：+4%，就是经营杠杆体现出来了

4. Non-GAAP EPS 0.27 vs预期0.17

2023年指引：

伊申一世：

//@伊申一世:fsd就是个笑话，特斯拉自己v3超充桩的平均充电功率不如比亚迪在第三方充电桩的速度，比亚迪是参与第三方充电桩标准制定的，根本不需要自建充电桩，你见过裁判员下场做运动员的吗。特斯拉的电池是松下LG宁德的，电机是国产供应商的，以前是台湾供应商。电控芯片是英飞凌的，自动驾驶芯片是英伟达的...

小渔翁：

特斯拉(TSLA) 路易威登昨天历史新高，爱马仕接近历史新高，不出意外的话，茅台今年也会。这些都是行业内最后消失的公司，都是越远越清晰的公司。特斯拉是吗？现在看市场是不认可的，巨大的分歧带来巨大的市值空间，这个也是进行企业分析的价值所在，答案揭晓的时候才知道自己的研究是否正确。马斯克是最具创新能力的企业家之一，但是如果加上常常住公司打地铺那就是唯一了。SpaceX没上市现在估值1500万美金，特斯拉3000多亿美金。英伟达4800亿usd，Meta3700亿usd，比亚迪8千亿RMB，宁德1万亿RMB。#特斯拉#

小寒lw：

年初五，恭迎财神。

今天港股开市，延续大涨，趋势起来势如破竹。

春节过后，A股市场可能进入成长风格，新能源、科技股将取代价值蓝筹，也就是核心资产成为市场的主线。这个节奏和美股大致一致，春节期间美股延续反弹，以苹果、英伟达、特斯拉为代表科技股和和新能源股大涨，纳斯达克指数短期涨幅领先于道琼斯指数，这意味着，美股大概率也进入成长风格。

特斯拉站稳140美元上方，昨晚财报略超预期，打消了市场的担忧，目前订单恢复，2023年销量指引180万+，储能业务继续大幅增长，基本面好转，中短期目标200美元。

今天港股比亚迪如期突破，下周A股比亚迪有望迎来开门红并突破，继续持股耐心等待，310元附近会减仓240元加仓的筹码，底仓继续留着。

节后继续看好锂矿股，碳酸锂价格会迎来短期的回升，中矿资源作为未来1-2年内成长性最好的锂矿股，这一波目标看新高。

几大电力股节后会迎来业绩预报，丑媳妇总归要见人，期待业绩落地后股价重拾升势。去年绿电装机大幅不及预期，股价走势也基本反映了，今年起绿电装机量将迎来报复性的爆发，能源替代的成长逻辑又顺畅了，重点关注国电电力、华能国际的绿电装机节奏，这可能是今年股价爆发的燃点。
中矿资源(SZ002738) 比亚迪(SZ002594) 国电电力(SH600795)

纲少：

比亚迪(SZ002594)通过特斯拉的降价，还有产品的竞争力，对比来预判未来的影响。
1特斯拉6月到9还会有一次降价。model3降到17到8万，model y降到22万。或者出比model3便宜的model q,model2，去抢燃油车的价格优势区间，就是丰田，日产，本田这些销量主力。
2在特斯拉降价战下，其它新能源车企都得打爬下来。
特斯拉的行业竞争力最强，产品技术创新能力强，多种创新技术领先行业3到5年。
汽车轻量化，一体化压铸，汽车续航能力大幅提升。蔚小理全跟上了，特斯拉行业第一应用。
超充充电桩，目前只有小鹏汽车跟上，蔚来是换电。比亚迪没，赛力斯没，长城，长安都没。特斯拉行业领先5年。
碳化硅器件，这个特斯拉领先行业5年，比亚迪，蔚小理都在研究中，准备应用。碳化硅器件应用在model y上，modely买的人更多，性价比高。碳化硅器件是高压快充的首选，性能优秀。model y作为suv预计会打爆唐，问界。
行业领先5年以上。
fsd，自动驾驶。比亚迪的唐，海豹，汉，根本没升级能力。而特斯拉早就预留了这些升级接口。行业领先。
所以，在特斯拉降价战下，比亚迪这些要超充电桩，没有。要fsd，没有。要创新技术没有。只有内饰，刀片电池解决不了续航问题，销量大受影响！

纪要专享：

特斯拉Q4财报要点

【Q4业绩高增】Q4营收243亿美元，同增37%，环增12%；Q4归母净利37亿美元，同增59%，环增13%；其中Q4汽车毛利率为25.9%，较22年前三季度32.9%/27.9%/27.9% 数据有所下滑但好于预期；

【2023销量目标180-200万辆】预期180万辆，同增37%；但马斯克强调已具备200万辆生产能力，考虑不可抗力因素目标降低一些，实际交付可能更接近200万辆；

【毛利率有信心维持在20%以上】2023年特斯拉单车asp有望超过市场预测的4.7万美元（32万元），毛利率有信心超过20%，会从汽车动力系统方面降本；
如果按照asp4.7w美元，200万辆车计算汽车业务营收约940亿美元，同增32%；

【FSD订阅用户数量激增】达到了约40万人，Q3是16万，Q2是10万。此外希望今年年底使用超级计算机Dojo，2024年超越英伟达；

【强调中国汽车是最大竞争对手】因为中国汽车制造商最努力也最聪明；

【cybertruck上市】预计2023年中小规模生产，2024大规模量产；

【4680电池】周产量可以配套1000辆车。计划斥资36亿美元在内华达州北部新建两座工厂分别用来生产4680电池和电动重卡Semi。两座超级工厂面积约400万平方英尺，将雇佣员工超3000人，新增4680电池产能100GWh。

22年四月：

英伟达

医药之年：

作者：毓肥

特斯拉刚刚结束了更赚钱的一年。

几个小时前发布的 2022 四季度财报里面，特斯拉表示其全年基于 GAAP 准则的净利润达到了 126 亿美元，约合 855 亿元。仅四季度的净利润就达到了 37 亿美元（251 亿元）。

「盆满钵满」，这四个字形容 2022 年的特斯拉再恰当不过。再创纪录的 131 万台交付数据之下，特斯拉的 2022 年度财报充满了各种突飞猛进的数字。

而在财报会议上，马斯克则直接将特斯拉 2023 年的交付目标定为「接近 200 万辆」，这已经是奔驰/宝马级别的销量。

除了继续突飞猛进的交付量，特斯拉的 2023 还有什么新计划？新车、新工厂，还是新技术？

兔年第一场财报解读，下面马上开始。

一、盆满钵满

赚钱的基础是交付量。

2022 全年，特斯拉一共交付了 1313851 台汽车，同比增长 40.3%。虽然没达到马斯克 50% 的增长速度目标，却依然在纯电世界里一骑绝尘。

如果和 BBA 对比的话，交付量还有距离，但已经不远了。

这也让特斯拉 2022 年度汽车业务收入达到了惊人的 714.62 亿美元（4848.34 亿元）；总收入更达到了 814.62 亿美元（5526 亿元）。

这是什么概念？814.62 亿美元已经超越了奥迪 2021 年的536.8亿欧元，只是和同一年宝马的 1112.39 亿欧元、奔驰乘用车的 1096.48 亿欧元还有一定差距。

考虑到 2022 年的 S3XY 定价，和 BBA 直接比没毛病。

2022 年特斯拉交付量虽然「只」同比增长 40%，但收入却增长了 51% ——这里主要因为去年席卷行业的涨价潮，而另一方面，特斯拉却在锂矿疯涨的背景下，继续保持着盈利能力。

举个例子，2022 年四个季度，特斯拉汽车业务毛利率分别是 32.9%、27.9%、27.9% 和 25.9%；和 2021 年四个季度分别 26.5%、28.4%、30.5%、30.6% 相比并没有明显波动。

交付量飞涨，利润率稳定的结果，就是净利润同比增长近一倍，达到了惊人的 126 亿美元（855 亿元）。这一数字已经追上了宝马的 124.63 亿欧元，以及奔驰的 141.8 亿欧元，大幅领先奥迪的 55 亿欧元。

「我们证明了电动汽车可以比汽油车更赚钱」，2021 四季度财报上特斯拉放在第一段总结里的话，今年应该更毋庸置疑。

另一张表格可以说明更多问题：2019-2022 四年时间里，特斯拉平均售价维持在 4.5-5.5 万美元之间，但自从 19 年营业利润率转正之后，一路突飞猛进到了如今接近 18% 的水平。

但特斯拉同时也在预警，2022 四季度财报文件里面，它强调「宏观环境的不确定性，对我们依然有短期影响。短期内我们会继续加快降本速度，推动产能继续进步。」

其中产能进步的首要目标，就是昨天刚公布的内华达超级工厂扩建计划。

马斯克当天在内华达工厂宣布，将投入超过 36 亿美元，在现有的 Gigafactory 2 超级工厂基础上，扩建一家 4680 电池工厂，以及一家 SEMI 半挂卡车工厂。

Giga 2 是 2014 年特斯拉与松下建立的，专用于电池、电驱、储能设备制造的工厂。9 年来特斯拉已经在这里制造了 73 亿个电芯、150 万个电池组、360 万个电驱单元，以及 100 万个储能模块。

这座每年制造超过 37GWh电池+14GWh 储能设备的北美最大电池工厂，即将成为特斯拉 2023 年产能扩张的起点——二期扩建计划将增加 100GWh 电池产量，相当于增加现产量的约 3 倍，相当于 150 万辆 Model 3/Y。

最终在特斯拉的设想中，Giga2 会迎来第四期扩建，「终极目标可能是 3TWh」——这是马斯克昨天说出的最后一个，也是最大的产能数字。

聊到产能，四大整车工厂也有新情况。

截止到四季度末，奥斯汀和柏林工厂的 Model Y 周产能均已突破 3000 辆；奥斯汀工厂的 4680 电池包周产量也已经突破了 1000 个。

至于上海工厂，特斯拉表示 2022 年上海工厂承担了主要的产能挑战，而且由于其已经满负荷运营了一段时间，因此「短期内不会再有明显的产能增长」，但依然是特斯拉的出口中心。

而内华达工厂，目前已经进入了 SEMI 卡车的试产阶段。

最后再来回顾一些特斯拉 2022 全年的关键数据：

Model S/X 交付 66705 台，同比增长 167%；

储能业务装机量 6541MWh，同比增长 64%；

累计超充站 4678 个/超充桩 42419 支，同比均增长 35%；

现金流 75.66 亿美元，同比增长 51%；

研发费用 30.75 亿美元（208.6 亿元），同比增长 18.6%。

二、蒸蒸日上

「It was a fantastic year for Tesla」，马斯克在财报电话会议开场这样说。

特斯拉的 2023 以全球大降价开始，1 月份的收获自然就是订单。马斯克表示他从未见过如此强劲的需求，1 月份订单是产能的接近两倍，他认为特斯拉的需求将会继续逆势增长——而美国汽车市场总体规模则会略有缩水。

说到需求，马斯克还为自己旗下另一家公司——推特，打起了广告。

会议上有分析师提问「你个人在推特的言论会不会影响特斯拉形象」，马斯克说推特其实是很好的广告平台——对于汽车公司 CEO 来说，而且他不认为他的言论他有什么问题，「我有 1.27 亿粉丝，这说明我很受欢迎」。

「推特对于拉动特斯拉需求来说作用斐然，我建议全球汽车公司都来用推特」，他这样解释——大洋彼岸的中国新造车舆论场深谙此道。

回到 2022，马斯克说特斯拉的另外两个关键里程碑，分别是 FSD 和储能。

2022 年 11 月，特斯拉第一次将 FSD Beta 推送到了北美全部 40 万名用户的车上；而截止到目前，高速以外的 FSD 里程最近也超过了 1 亿英里（1.6 亿公里）。

2022 年特斯拉储能业务同比增长达到了 64%，马斯克表示这就是向可持续能源转型的路，「Megapack 产能增幅甚至超越了我们的汽车产能增幅」。

有关产能，奥斯汀和柏林工厂四季度已经实现了 1.2 万的月产能速率，但特斯拉 CFO Kirkhorn 表示，2023 年这两家工厂还不会爬坡到 3 万辆的月产能级别。

从 2022 展望 2023，特斯拉给出了 180 万台的交付预期，同比 2022 年会是 35% 左右的增长，这与马斯克 2021 年说的「保持 50% 增长」，似乎缩水了很多？

「特斯拉目前已经拥有 200 万年产能的速率，但考虑到不可抗力因素，我们将预期定在 180 万，最终交付应该会更接近 200 万」，马斯克的解释谦虚得不像个火星人。

Kirkhorn 则补充表示，虽然交付目标继续进步，但 2023 年特斯拉的平均价格大概率将超过此前分析师预测的 4.7 万美元（31.88 万元），毛利率也有信心维持在 20% 以上的水平——也就是半否认「降价换量」的策略。

马斯克的「谦虚」是暂时的——聊到 AI 的时候，他就像换了个人。

预计今年上半年，DOJO 服务器就将正式上线，到 2024 年将超越英伟达的同级别服务器。「特斯拉是最先进的 AI 公司之一」，马斯克这样定义。

当有分析师问到「你觉得五年内谁会成为特斯拉最强大的对手」时，马斯克也是从 AI 公司的角度回答的：「自动驾驶领域，特斯拉是遥遥领先的第一，你用望远镜看也很难看到第二名在哪」。

这回答才对味儿。

然而有些坑只能等到 2024 年再去填了，比如 Cybertruck 的大规模量产，就必须等到 2024 年，小批量生产会从今年夏天开始。

但同时马斯克又开了另一个坑：FSD Hardware 4.0。他表示硬件 4.0 将会首发于 Cybertruck。

硬件 4.0 的传闻从 2021 年就开始了，马斯克在 2019 年 3.0 发布会上说的「两三年换一代」又成了另一个「two weeks」老梗。在英伟达 2000T 算力的「雷神」轰炸之后，今年夏天特斯拉能后来居上吗？

三、新年新征程

不出意外的话，明年回看特斯拉的 2023，马斯克还得再用一次 fantastic，甚至程度更高的词。

如果 2023 年特斯拉在 4.7 万美元（31.88 万元）的均价上交付 200 万辆车，那它将实现 940 亿美元的汽车业务营收，然后成为一家总营收超过千亿美元的公司。

千亿美元则意味着，特斯拉或将进入全球 TOP100 公司阵营。

另一方面，马斯克宏伟蓝图第二篇章将在 2023 年进入收尾阶段。硬件4.0、Cybertruck，包括新加入的 DOJO 服务器，都将为第二篇章的大结局服务。

最后，特斯拉也依然留给了我们太多悬念，即使马斯克这两天已经高强度爆料：Robotaxi 距离我们还有多远？15 万元的小车今年会发布吗？6 年前和 SEMI 一起发布的 Roadster 还能顺利交付吗？

2023 刚开始，我们继续期待。

杳杳寒山道：

英伟达(NVDA)半导体(BK1451)纳斯达克ETF(SZ159632)

受高通胀对终端用户游戏显卡需求的抑制、加密货币退潮、公司显卡去库存，以及近期的美国政府针对其部分高端GPU产品的出口限制等因素影响，年初至今，英伟达股价累计跌幅超过47%，显著跑输同期的费城半导体指数（-30%）。我们总结发现，当前英伟达所面临的阶段性困境，以及市场的主要担忧，和2018/2019年下跌情形具有诸多相似之处。这一轮英伟达的游戏显卡去库存什么时候结束，加密货币需求退潮对英伟达的影响究竟有多大，明年数据中心市场增速能维持在一个什么样的水平，美国政府出口禁令对于英伟达的全球销售究竟会带来多大的影响，伴随政策利率的抬升，市场如何看待英伟达的估值定价逻辑等。上述这些都是当下资本市场非常关心、也是需要系统回答的问题。对于这些问题的回答，将是我们判断英伟达短期股价拐点，以及中长期投资价值的基础，本篇文章我们主要致力回答上述问题

加密货币市场影响估算：今年以来ETH货币价格的下跌，以及三季度以来ETH合并的启动，对英伟达显卡业务造成明显影响。参考2021/2022年ETH全网年平均算力增加量392/290TH/s，我们测算2021/2022年参与ETH挖矿的英伟达显卡净增加量约为475/472万块，2022年全网用于ETH挖矿的英伟达GPU，存量市场预计超过1000万块，以建议售价计，总价值约为48.2亿美元。同时ETH合并带来的影响主要体现在两个方面：1）存量市场：我们预测最多将导致1000余万二手英伟达显卡流入二手市场，但考虑到用于挖矿的显卡本身的损耗等，预计最终流向二手市场显卡数量在400~500万张左右，对渠道端的库存影响在1个月以内，相对可控；2）新增市场，预计后续用于ETH挖矿的新增GPU需求将基本消失，而挖矿占到过去两年英伟达游戏显卡销售收入的20%左右，占公司整体收入的9.6%

云计算巨头2023年资本开支：考虑到短期技术因子变化较为缓慢，我们主要考虑企业自身的资本开支周期行为，英伟达数据中心业务客户主要包括云厂商（收入占比55%左右）、传统企业客户（占比45%左右）两大类，传统企业客户IT支出主要和宏观经济相关，所以我们主要讨论云计算厂商，且主要讨论北美云计算巨头（占全球云计算CAPEX超过80%）。伴随云计算市场增速的放缓，以及企业自身盈利能力的减弱，此前市场较为担忧云厂商CAPEX的持续性，并担忧云厂商对服务器订单的修正。从北美四大云厂商（包括Meta在内）的三季报数据来看，整体CAPEX在三季度仍保持稳健增长，其中Meta将2022年CAPEX指引从此前的300~340亿美元调整至320~330亿美元，并预计2023年CAPEX为340-390亿美元，显著优于此前市场的预期，同时微软、亚马逊、谷歌亦表示将继续加大在数据中心领域的资本开支投入，且AI在其中占比有望进一步提升。虽然明年全球数据中心领域支出增速料将弱于今年，但我们预计仍将维持10%左右的增长，考虑到AI本身占比的提升，我们预计英伟达对应的GPU市场规模增速将维持在25%~30%之间

高端GPU禁令影响：8月31日，英伟达发布公告称，美国政府限制英伟达对中国&俄罗斯出口数据中心高端GPU芯片产品（A100、H100、DGX以及未来等效能芯片），且预计FY2023Q3将受到约4亿美元的影响。但近期，英伟达官方确认，已经面向中国客户推出一款型号为A800的GPU，以替代此前受到出口管制的A100 GPU芯片，同时英伟达表示，A800符合美国政府的出口管制条例。我们研究发现，相较于A100产品，该款产品单卡算力参数基本一致，但主要降低了互联带宽，从而降低GPU集群的整体算力性能。我们相信，该产品短期对于满足国内客户需求将具有极大帮助，亦将显著降低公司因为出口禁令带来的损失。考虑到A800突出的产品性能，以及当前的市场竞争格局，我们维持相对乐观的判断，认为出口禁令将基本不影响未来1~2年英伟达数据中心业务在国内市场的销量表现

新产品发布影响：H100开启新一代产品周期，目前产品已出货。1）2022年3月，公司新发布基于Hopper架构的H100产品，该产品拥有约800一个晶体管，采用台积电4nm生产工艺，可支持全新Transformer引擎和NVIDIA NVLink互连技术，以加速最大规模的AI模型（如高级推荐系统和大型语言模型，并推动对话式AI和药物发现等领域的创新）。2）据anandtech报道，公司H100产品已于2022年10月开始出货，搭载H100的DGX等最新产品，预计将于23Q1开始发货。我们认为，未来随着公司新产品的量产及发货，同时伴随下游厂商Capex支出以及换机需求，公司在数据中心业务的成长性值得期待

软件业务：推动公司实现从产品到平台的迁移。自去年以来，英伟达创始人黄仁勋在多个场合，对公司的业务定位变化，以及软件业务的重要性等做了较多的诠释。回顾历史，早期发展阶段，英伟达借助CUDA库的构建和完善，显著降低了GPU的编程门槛，并将GPU推向通用计算市场。立足当下，英伟达在借助软件业务，不断夯实自身芯片&硬件业务护城河的同时，亦在不断打开新的、中长期的业务增长空间。目前英伟达在软件领域中的产品布局相对较广，涵盖了从最底层的驱动程序，到最上层的行业应用程序、算法库等。可将其简单分类为：底层套件、应用工具&应用框架两大部分。中期维度，除了前文提及的自动驾驶业务之外，我们认为英伟达值得重点关注的软件产品包括：1）Omniverse，公司在元宇宙领域中的核心产品，主要包括OmniverseEnterprise（用于3D协作）、数字孪生、Avatar（用于智能语音）。依据公司在2021gtc大会披露的不同产品的收费标准，潜在收费用户数，我们预计Omniverse对应的潜在市场空间超过1500亿美元。2）AIEnterprise，英伟达面向企业AI市场的开发工具、软件框架，可大幅降低企业的AI开发周期与部署门槛

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英伟达(NVDA) 今年肯定重回300时代