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12月15日—22日，第七届“格隆汇·全球投资嘉年华·2023”于线上盛大开幕。其中格隆汇“金格奖”——大中华区卓越上市公司评选中三生国健(688336.SH)荣获“年度社会责任奖”奖项。
格隆汇“金格奖”——大中华区卓越上市公司评选以“全球视野，下注中国”为初衷，以上海、深圳、中国香港和美国的上市公司为对象，旨在打造投资圈中最具参考意义的上市公司榜单。“格隆汇·全球投资嘉年华”是资本市场每年规模盛大的投资峰会，集结市场数千名机构投资者和数百家优质上市公司，齐聚一堂，探讨未来投资方向。
“年度社会责任奖”是对公司过去一年，在体现社会责任方面的整体表现情况作出的综合评比结果。上市公司作为拥有最丰厚社会资源的载体，在创造利润、对股东和员工承担法律责任的同时，还需要承担对消费者、社会和环境的责任。该奖项旨在表彰2022年度上市公司在体现社会责任方面的突出贡献。本次评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果。
三生国健成立于2002年，是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，已发展为同时具备自主研发、产业化及商业化能力的中国抗体药物先行者。公司以创新型治疗性抗体药物为主要研发方向，为自身免疫性疾病等重大疾病治疗领域提供高品质、安全有效的临床解决方案。目前，公司拥有16个处于不同开发阶段，其中大部分在研药物为治疗用生物制品1类，部分在研药物为中美双报。
三生国健坚持“让创新抗体药触手可及”的企业理念，通过合理定价、药物捐赠、助力乡村振兴等方式，提高创新抗体药可及性，使更多患者获益。
其中，益赛普®可用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病，是中国首个上市的全人源抗体类药物，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子（TNF-α）抑制剂，填补了国内企业在全人源治疗性抗体类药物的空白，上市以来累计惠及强直性脊柱炎及类风湿关节炎患者数十万人。
赛普汀®（伊尼妥单抗）是中国第一个获批上市的Fc段修饰，生产工艺优化的创新抗HER2 单抗。与化疗药物联合，赛普汀®已被证明可以延缓 HER2 阳性的转移性乳腺癌患者病情进展，并带来生存获益。作为国家“十二五”生物制药重大专项项目，赛普汀®于2020年获批上市并通过医保谈判。2021年3月，赛普汀®首次被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2020 年版）》，在创新性、临床价值与病人获益等多方面获得广泛认可，在减轻患者用药经济负担的同时，使更多患者接受到高质量抗体药治疗。
除了提高患者药物可负担性外，三生国健还致力于公益赠药、乡村振兴等方式，使更多患者受益。
三生国健自2015年启动“益+希望”白求恩•益赛普公益捐助项目，通过公益赠药的方式覆盖类风湿关节炎、强直性脊柱炎患者、银屑病患者，2021年惠及人数20,733例，援助药品65,724支。公司自2020年启动“普惠生命”白求恩·赛普汀公益捐助项目，2021年惠及HER2 阳性转移性乳腺癌的患者1,405 例，援助药品10,821支。
此外，由国家乡村振兴局（原国务院扶贫办）、国家卫生健康委联合实施的强直性脊柱炎健康乡村项目（原强直性脊柱炎健康扶贫工程），面向全国农村强直性脊柱炎患者开展医疗救治，帮助贫困强直患者减轻病痛，实现正常生活，摆脱贫困。
三生国健积极响应国家乡村振兴政策，巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接，联合中华医学会风湿病学分会支持农工党中央、中国扶贫志愿服务促进会和中国残疾人福利基金会推进强直性脊柱炎健康乡村项目实施。项目汇聚各地医疗专家提供技术指导，为患者提供疾病筛查、治疗以及健康科普，促进早发现、早治疗，并为基层医务人员提供相关培训，提升基层强直医疗水平，减少因病致贫、因病返贫的出现，实现乡村健康振兴。
在项目开展过程中，三生国健作为公益支持单位，与社会各界一起给予了项目大力支持，积极推进项目实施，取得成效。在全面推进乡村振兴的新征程中，为实现巩固拓展健康扶贫成果同乡村振兴有效衔接，强直健康扶贫工程继续深入实施，并更名为强直性脊柱炎健康乡村项目,救治对象扩大到全国农村强直患者。
截止2022年11月底，项目已在全国22个省项目实施井落地执行，筛查患者12484人，实际救治患者8583人，累计开展培训和义诊活动590场，累计培训基层医务人员21917人次。面向全国农村开展强直健康乡村项目，是保护农村青壮年劳动能力，巩固“两不愁三保障成果”，促进共同富裕的一项重要举措，意义深远。三生国健(SH688336)
三生国健(SH688336)：
同花顺（300033）数据中心显示，三生国健12月13日获融资买入52.68万元，占当日买入金额的10.6%，当前融资余额3243.27万元，占流通市值的2.38%，低于历史10%分位水平，处于低位。 融资走势表 日期融资变动融资余额12月13日-5.35万3243.27万12... 网页链接
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一、本轮医药泡沫及折价始末
中国医药从16-18年“融入世界（CDE加入ICH）+老龄化放量+一致评价过度定价”等逻辑共振下开启了正反馈：量价齐升驱动老牌医药企业业绩释放及估值扩张，进一步带动一级市场医药投资热情。这一批投资热情也导致了老牌企业在后续数年面临了来自于资本玩家入局医药的压力，促使不少拥挤赛道产品产能过剩。
18-21年，由于国家医保资金入不敷出推出医药集采，一轮轮碾压而过，如今已到第七轮，开启了负反馈，并一步步重塑行业格局。如今，集采进入深水区的生物药领域，资本玩家过度定价的18A企业也开始随着退潮而被证伪。
六年间，一二级医药市场资产价格历经波浪，如今可以预期随着目前的压力测试持续演绎，再度下探谷底，露出海底宝藏。
在行业周期视角，已经可以明确看到了巨大的机会。下面，挑选稳定自由现金流强劲且估值折价最低，性价比最高的老牌生物药企业三生制药进行机会阐释。
二、缘何折价
生物药头部企业的三生制药缘何严重低估，其基本面变化及估值涨跌基本也跟大势有直接相关。
先是三生（生物药头部）跟药明（CXO头部）、迈瑞（医疗器械头部）等医药细分头部企业一起，私有化回AH股，三生由于选择了港股，上市更快，市值得到更早体现，但也受到了港股这种边缘化市场的影响，波动更大，在估值定价及资本助力上，近三年表现更差，如体量上三生制药与药明生物虽然细分行业不一样，但体量一致，而估值差距数十倍。
市值及估值定价，是可以逆转的，其中原因，值得说道。三生折价格源于：
1、18-20年，在数年高增之后，三年业绩波动及营收低增长利润基本没增长。20年进一步出清相关资产减值。
2、市场预期研发投入产出速度不如预期，认为研发青黄不接。
3、股价下跌带动市场情绪悲观，市场解读持续偏利空，导致定价不足，折价率较高。如，过度批评不分红等小问题。
4、之前美股私有化回归，外资定价参与度较高，疫情导致与外资机构无法线下路演，线上路演效果下滑，从而导致机构参与定价不足。
5、内资炒作18A高危，无自由现金流企业风格，影响到传统大而全老牌医药企业估值定价
6、信贷紧缩及做空。美联储加息周期离岸资金出逃，这个出逃开始于2021年上半年，已持续将近一年尾声。且短期做空压力。短期加息恐慌背景下，导致全球资金利用港股做空机制短期加码博弈。
三、机会何在
正因为短期的低增长放大了市场误解及偏见，才造就了巨大预期差，成就了典型了十倍股潜质。
1、基本面及业绩反转逻辑。
21年利润翻倍，22年还将确定性保持增长。除了已有产品矩阵的继续增长，新产品及对外授出也将增厚营收利润增长幅度。
我们需要明白，企业的发展不是一马平川的，波折在所难免，前几年的低增长开始在21年增长更出色上得到体现，这是一种跨期补偿，在长期DCF上，企业价值并没有变小。21年三生的业绩在利润上就翻倍了，开始跑赢医药一哥恒瑞，且未来一两年也大概率跑赢，而他们的估值定价差了将近十倍。
2、研发效率上，逐步扭转市场错误认知。
市场其实是错估了持续的研发投入及兑现节奏。市场习惯了线性回报，但创新药研发本身研发投入大，周期长，使得其经常不那么线性。前几年未兑现的研发投入管线，今年及未来几年加速兑现。过去几年的低增低基础，更进一步造成了未来几年的高增长。
其中，
特比澳2个新适应症助力特比澳未来数年突破50亿/年销售峰值，不含新适应症22年预期35亿销售；自研泊帕类小分子产品预计22年NDA，甚至可能22年上市，抢夺复星恒瑞诺华泊帕类产品份额。
蔓迪普通剂型21年翻倍增长后，22年依旧具备50%增长预期。且，泡沫剂22年获批后，将助推蔓迪22年突破10亿销售门槛，并继续抢夺振东及强生落健产品份额，维持高速增长。
BD产品中两性霉素B脂质体及瘙痒症口崩片提升都是首年1亿销售，峰值10亿的大产品，竞争格局为唯一或唯二。
抗体产品中，PD1授出及双抗产品有可能对外授出全球权益，提升22年销售及利润增速。并减少企业海外临床开支，提升未来N年里程碑收入。
3、22年业绩动能打开估值扩张预期
高度确定将再次进入可持续增长，扭转市场之前错误的假设。
未来三年，营收也在特比澳垄断定价权+蔓迪增长+新产品矩阵助力下达到百亿级别，净利润达到20-30亿区间，增长假设兑现及新预期会持续建立，市场会因此改观。
其中，公司的核心产品特比澳（22年增长高于21年，35亿可以预期，10亿净利润。2个新适应症也能进一步提升销售体量。定价能力强，22年底国谈价格不需要再让多少，这次降价几个点）、蔓迪（100%增长回落到50%，22年预计10亿出厂，终端12亿，2亿净利润）等可以预期未来需求还是永续需求。单独这两个产品，具备足够强定价权，就已经可以撑起来目前市值130亿的2倍达到250亿人民币以上，甚至市场大概率重新给予确定性的自由现金流溢价。
益赛普+EPO，共20亿销售，即便集采降价，销量毫无疑问会翻倍补上（在已集采的省份上已兑现了五倍销量增长），最终还是能在20亿营收，4亿净利润水平。有如此不受威胁的稳定自由现金流，市场在紧缩背景会有更大概率重估其价值。
免费看涨期权方面。PD1已经授出，未来几年里程碑还是有一些的。如果双抗管线都BD出去，则首付款能提振22年营收及利润数亿，23-24还将有里程碑付款增厚营收利润。
赛普汀+健尼派，低基数高增长，能边际提振。
CDMO将目前产能利用率40%提升到80%，则多4亿左右营收。
其他新产品的增长也有一定概率有惊喜。
4、出色的股东回报。
三生历史上进行过分红，但由于企业在近年来资本汹涌杀入，需要加大研发投入以及提升竞争力，在成长性面前选择短期不分红非常好理解，巴菲特的伯克希尔历史上也仅仅分红过一次，且巴菲特为此懊悔不已。跟伯克希尔一样，三生低负债+自由现金流充沛，今年也回购了了5%以上股份，EPS的回报提升非常明显。这方面做的比其他大部分大而全医药企业更好，但投资者关系方面，公司基于资本管控，投入确实相对较少，但并不代表公司未来不会重视并做的更出色。这也是一笔免费看涨期权。随着三生未来自由现金流持续出色表现，在回购及研发投入上，更出色也不在话下。
其实三生近几年相比一大堆医药资本玩家不断融资带来的压力而言，其在本阶段已经是顶住压力并扩张了产能、实现了增长、提升了研发开支完成了研发布局等，也将在22年随着新一轮行业出清，能表现出更强竞争力。伯克希尔历史上股价也是波动巨大，但跨越周期，自然收获新一轮长牛。
5、加息周期驱动市场进入结构性牛市，做空机制的压力也必将有相应的补偿。
这个非常类似于上一轮16-18美联储加息周期，全球资金涌入港股，出现了大批量十倍牛股，如吉利汽车、金斯瑞等，数不胜数。七倍估值起步的基本面反转，戴维斯双击是高度确定的。
做空方面，随着企业业绩释放及市场情绪好转，空头补回将成为上涨动能之一。港股市场低迷，也有可能驱动港府及港交所推出降低印花税，免除分红税等刺激政策，激活全球资金流入洼地。
6、稳定自由现金流获得估值溢价。
行业继续推进集采，全面覆盖各类产品把带金销售水分挤干净，并进入常态化。重新演绎新格局。即适者生存，率先完成销售体系改革，降本增效，从而获得更稳定的市占率及自由现金流。此类机会更大概率在于低估值的大而全医药龙头。
其强大自由现金流是永续的燃料，研发持续累计，效果爆发必然有时。行业纠偏方面，竞争格局好，且具备定价权的产品，估值溢价总能得到体现。
7、行业天花板会被再度打开。
参考欧美一众万亿级别大而全大药厂，中美虽然在发展模式及阶段性有差异，但空间毫无疑问是巨大的，未满足需求依旧是天空般开阔，大而全医药企业的征途也是星辰大海。天花板目前看似被医保资金限制，但三生的核心产品基于垄断定价权及新产品竞争格局良好，增长几乎不受限。且商业保险是否能在某个节点贡献很大增量，未来医保缴纳比例提升也能进一步打开天花板。
6、压弯的树枝。
港股在长达一年以上的持续下行后，在全球各大市场中垫底，很多优质资产估值达到了历史底部，最近再度迎来压力测试，低估值且强自由现金流企业一定程度上表现了更抗压，也奠定了其2022年风险补偿带来的潜在收益极其高。
AH股目前均在市场紧缩及熊市背景下，可以预期是最后一轮压力测试，不改风格切换趋势及打开均值回归大门。预期22-23年港股市场将复刻16-18年美联储加息周期背景下，全球资金再度流入港股严重低估及业绩良好增长资产，形成了全球独好的风景。在历史大视角中，这是非常普通的均值回归现象。在业绩反转、确定性溢价、做空补回等背景下，均值回归在即，对未来，我们应该信心倍增，并在场见证历史。
22年开始，逐步验证三生制药(01530) 是否能够以及如何实现基本面反转，如何改变市场的错误认知，凸显自由现金流的金贵之处，重塑可持续增长预期。
恒瑞医药(SH600276) 80%都是低端仿制药，20%是高端仿制药，谈高端创新产品及工艺，为时尚早。公募已在为其错误定价付出沉重代价！2次腰斩！
石药集团(01093) 及中生，及医药资本玩家复星医药等，也在不断接受验证，符合上述逻辑的，将与三生制药一道，在未来数年完成对18A迟到的制裁！
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Horizon Therapeutics(HZNP) 根据Horizon此前财报数据，其今年营业收入在36亿美元左右，并且其痛风药物Krystexxa在今年7月份获得FDA新批准的与甲氨蝶呤联合用药扩充适应范围后，销售额有望高达15亿美元，成为重磅炸弹药物。
三生制药(01530) 三生国健(SH688336) 613 （IL-1β）：获得急性痛风性关节炎患者 Ib/II 期的 IND 批件，已经开始 II 期受试者筛选入组。
深圳私募小园：
三生制药(01530)原研药诺华诺华制药(NVS) 可善挺年销售40亿美金
国内三期的小伙伴冲鸭！三生国健(SH688336)
