宁波韵升(sh600366)你这和板块大盘反着来未来智库

处处幻梦何必当真：

宁波韵升(SH600366) 你这和板块大盘反着来

未来智库：

（报告出品方：中信建投）

公司概况

深耕稀土永磁材料行业，优化产业结构锚定业务方向

宁波韵升自 1995 年以来专业从事稀土永磁材料的研发、制造和销售，于 2000 年在上海证券交易所上市， 成为 A 股第二家上市磁材公司。公司的主要业务是为客户提供高端稀土永磁材料应用的解决方案，并致力于向 下游的磁组件应用领域延伸；公司是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商，已成为中国少数掌握稀土永磁 材料全套装备制造的企业之一，公司主要产品的品质一致性达到国际先进水平。

截至 2022 年中报，公司拥有宁 波、包头两大生产基地，具有年产钕铁硼坯料 1.5 万吨的生产能力；根据公司 2020 年报，公司已立项利用自有 资金扩产 7000 吨产能，并新增 10 条全自动表面防护生产线，计划于 2022 年底达产；2022 年 11 月，公司非公 开发行股票募集资金 10.45 亿元，用于建设包头市 1.5 万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目，预计公司 2022 年底实现钕铁硼毛坯产能 21,000 吨，包头项目投产后公司产能可达 36,000 吨。

1994 年，公司于浙江省宁波市成立；2000 年，公司于 A 股上市；2010 年，公司收购日兴电机，设立伺服 电机事业部，同时完成对八音琴业务的剥离，聚焦钕铁硼材料和电机业务；2013 年，公司转让韵升电机、日兴 电机等四家子公司股权给母公司韵升控股，不再从事传统汽车发电机、起动机业务；2015 年，公司收购北京盛 磁科技 70%股权，新增北京和青岛坯料生产基地，子公司包头韵升建设“年产 6000 吨烧结钕铁硼坯料搬迁扩建 项目”，同年实施股权激励；2018 年，公司收购宁波韵升新材料和浙江韵升机电，整合土地与厂房资源，进一 步推进钕铁硼产业战略规划，集中资源发展；

2020 年，公司收购宁波韵升电子元器件技术，并剥离伺服电机业 务，专注于钕铁硼磁材业务；2021 年，公司出售盛磁科技 70%股权，公司不断优化资产业务结构；2022 年，公 司非公开发行股票募集资金 10.45 亿元，用于建设包头市 1.5 万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目；同年，公 司与中矿资源设立合资公司中韵矿业，公司持有 45%股权；中韵矿业以 500 万美元收购中矿香港稀土 100%股权 并间接获得雄狮矿业 99%股权，雄狮矿业持有赞比亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿探矿权。

公司股权结构稳定

公司控股股东为韵升控股集团有限公司，实际控制人为竺韵德。截止到 2021 年报，韵升控股集团有限公司 持有公司 32.39%股权，宁波乾浩投资为一致行动人，合计共持有 33.51%股份，竺韵德通过直接持股和诚源投资 间接持股为公司实际控制人。公司全资及控股子公司 19 家，经持续的产业结构优化后，目前主营业务专注于稀 土永磁材料制造及销售。

公司股权结构稳定，通过控股股东韵升控股多次吸纳、剥离业务部门及子公司以实现战略布局调整，公司 实施事业部制，由各事业部独立面对市场，独立做出生产经营决策。公司下辖 VCM 磁钢事业部、移动智能磁 钢事业部、新能源汽车磁钢事业部、欧洲磁钢事业部、电机电声产业部、美洲产业部、磁组件事业部、材料制 造部、包头强磁、材料研究院、粘结磁体公司等，致力于发展欧洲、美洲、亚洲及国内市场，已与众多国际知 名企业建立了战略合作关系，产品广泛应用于汽车、航空航天、信息储存、移动智能、工业电机、伺服电机、 医疗保健、白色家电、高级音响等领域。公司积极通过股权激励、员工持股等多维度的激励方式，调动管理层 及员工积极性和创造性。

牢抓市场风口，开拓优质客户资源

公司主要产品为高性能钕铁硼永磁材料及磁组件，处于稀土中游精深加工环节。钕铁硼作为第三代稀土永 磁材料，具有高剩磁密度、高矫顽力和高磁能积的特点，公司产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、城市轨 道交通、工业机器人、节能家电、风力发电等绿色节能环保领域。2021 年公司不断增强在国内外新能源汽车市 场的主流供应商地位，在消费电子领域把握以智能手机、TWS 耳机为代表的需求趋势，VCM 业务进一步强化 领导地位，在工业应用领域多点发力，非传统优势领域的变频空调、风力发电市场实现重大突破，工业节能电 机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。

公司经过多年的技术沉淀，掌握了多项高性能钕铁硼磁材的核心技术和工艺，已形成了自有的核心技术体 系。自 1995 年进入稀土永磁行业以来，公司在钕铁硼永磁材料领域曾先后承担了 5 项国家科技部 863 计划项目、 6 项国家火炬计划项目，曾主导或参与完成了 8 项国家标准的起草工作，2020 年主持起草《晶界扩散钕铁硼永 磁材料》和《烧结钕铁硼表面涂层》国家标准。公司在稀土产品配方、一次成型技术、工艺自动化技术、晶界 扩散技术、重稀土减量化控制技术、高材料利用率加工技术、环境友好表面防护技术等方面持续获得专有技术 突破，并申请了专利保护。

晶界技术降低烧结钕铁硼永磁材料的重稀土含量。在配方中添加重稀土镝和铽是获得高矫顽力系列烧结钕 铁硼永磁材料的重要方法，但镝、铽等重稀土资源稀缺、价格昂贵。公司采用晶界掺杂调控技术和晶界扩散调 控技术，最大限度地发挥重稀土元素对于材料矫顽力地提升作用，降低了重稀土添加量，产品重稀土用量平均 降低 20-50%，该工艺技术的产业化运用降低了公司的生产成本，具有良好的经济性。

公司的原材料采购以“按需采购”和“战略储备”两者并举的模式进行。一方面，公司根据获得订单情况 下达采购订单；另一方面，公司根据多年来稀土价格走势的经验判断，在认为价格合理的情况下会进行战略采 购形成稀土原材料库存，确保公司原材料有一定量的安全库存。 公司自启动事业部制改革以来，专注于深耕重点细分领域市场，加大力度开拓新能源汽车、消费电子等潜 力较高的下游应用领域。经过近几年的努力，公司与该些下游领域的主要客户粘性进一步增强，为客户提供高 度定制化的磁性材料及其应用解决方案。新能源汽车领域，公司成功进入比亚迪、小鹏、蔚来等主流供应链， 跻身新能源汽车一线供应商行列，与比亚迪、方正电机、卧龙电驱等新能源汽车主流电驱厂商建立了紧密的战 略合作关系；

消费电子领域，公司实施保存量拓增量的发展战略，保持全球智能 3C 龙头配件应用的市场份额， 加大安卓手机项目的开发力度，把握智能手机、TWS 耳机为代表的消费电子市场主要需求，同时在全球 HDD 硬盘出货量基本持平的情况下，VCM 业务出货量增长 30%，全球市占率达约 30%；工业应用领域，公司的高 性能钕铁硼磁材已应用于伺服电机、直线电机、工业永磁电机、电梯曳引机、变频空调、风力发电等领域，业 已成为多家知名主流企业的主要磁材供应商。此外，公司还积极开拓前述优势领域中的其他重要客户，在非传 统优势领域的风力发电、节能家电等下游已有较大突破。

开拓市场成果显现，价稳量增下营业收入与净利迅速提升

公司钕铁硼产品市场份额持续扩大、产销量齐升致公司 2021 年营业收入及净利润大幅增长。2020 年受益 于疫情催生的消费电子、VCM 等热点细分市场，同时在新能源汽车领域取得突破，公司成功结束连续三年归母 净利润下滑态势；2021 年碳达峰、碳中和目标下稀土永磁材料下游需求继续保持快速增长，公司在汽车类、消 费电子类和工业应用类三大领域的市场份额持续扩大，取得了优异业绩，实现营业收入 37.54 亿元，同比增长 56.47%，实现归母净利润 5.18 亿元，同比增长 191.55%。公司全年钕铁硼成品产量同比增长 78.84%，销售量同 比增长 72.75%，钕铁硼产品销售均价维持在 40 万元/吨以上，下游需求高速增长带动公司业绩高增。

新能源汽车、消费电子、工业应用三大领域齐发力。剥离伺服电机业务后，公司钕铁硼业务营业收入占总 营收比达到 89.6%，实现营收 33.62 亿元，同比增长 65.37%，其中新能源汽车领域销售收入超 7 亿元，同比增 长 352%；消费电子领域销售收入超 10 亿元，同比增长 25%；工业应用领域销售收入超 15 亿元，同比增长 36%。

钕铁硼产品销量增长致公司 2021 年毛利大幅增长。受益于下游新能源汽车市场大幅增长，消费电子、工业 应用等领域需求稳定提升，2020 年公司毛利 5.08 亿元，2021 年增长至 9.72 亿元，同比增长 91.34%；从毛利结 构来看，2021 年钕铁硼产品毛利 8.83 亿元，同比增长 91.54%，2021 毛利占比 90.84%，核心业务突出，伴随下 游需求景气，公司毛利业绩有望持续抬升。

2021 年公司毛利率 25.89%，同比+4.70%；钕铁硼产品毛利率 26.26%，同比+3.60%，高于行业可比平均 水平。公司毛利率主要受钕铁硼产品影响，2020 及 2021 年，公司毛利率水平均高于行业可比公司平均水平， 主要受产品高销售均价和成本控制影响。 2019-2021 年度公司钕铁硼产品的销售均价分别为 38.63/45.34/43.4 万 元/吨，售价提升幅度较大，主要原因在于原材料价格上升和平均售价较高的产品领域销售占比提高；2019-2021 年度公司钕铁硼产品单位成本分别为 33.79/35.07/32.01 万元/吨，公司推行精益生产，实施降本增效规划，全流 程减员增效、机器代人，在产销同比大幅增长情况下成本有所降低，规模效应得到体现。

公司研发费用投入与研发人员占比情况处行业领先地位。2021 年公司研发费用投入 2.31 亿元，同比增长 61%；研发费用占营业收入比重达 6%。公司研发人员数量达 398 人，占公司总人数的比例约 13%。公司研发人 员拥有丰富的行业背景和应用研发经验，研发费用投入与研发人员占比情况处行业领先地位。

高性能钕铁硼行业增速可期

永磁材料，又称硬磁材料，是具有宽磁滞回线、高矫顽力、高剩磁，一经磁化即能保持恒定磁性的材料， 具备转换、传递、处理、存储信息和能量等功能，应用范围广泛，如电声、选矿、能源、家用电器、医疗卫生、 汽车、自动控制、信息技术等领域。永磁材料可以分为：金属永磁材料、铁氧体永磁材料、稀土永磁材料，其 中，稀土永磁材料主要用于制作小型磁性元件。

烧结钕铁硼性能优异，应用领域广泛

稀土永磁材料是稀土新材料中最大的消费领域。稀土永磁材料是指稀土金属和过渡族金属形成的合金经一 定的工艺制成的永磁材料，是对相关产品性能、效率提升较为明显的重要基础材料，在战略性新兴产业中应用 量较大，目前已成为稀土新材料中最大的消费领域。稀土永磁材料具有高磁晶各向异性和高饱和磁化强度，是 当前矫顽力最高、磁能积最大的一类永磁材料。自 20 世纪 60 年代面世以来，稀土永磁材料经历了 50 多年的发 展，形成了具有实用价值的三代稀土永磁材料，并伴随着磁性能的三次重大突破。第一代稀土永磁材料以 SmCo5 合金为代表，第二代稀土永磁材料以 Sm2Co17 合金为代表，第三代稀土永磁材料以 Nd2Fe14B 合金为主要代表。 其中，第一代和第二代稀土永磁材料统称钐钴永磁材料，第三代统称为钕铁硼永磁材料，钕铁硼磁材是目前当 之无愧的“磁王”。

烧结钕铁硼是应用最广的钕铁硼磁材。钕铁硼永磁材料按照其制造工艺不同可分为烧结、粘结和热压三类， 该三类再制造工艺、性能和应用领域方面存在显著差异。烧结钕铁硼永磁材料号称“磁王”，拥有极高的磁性相 含量和取向一致度，是当前综合性能最高的磁体。相比之下，粘结钕铁硼永磁材料所占市场份额不到10%，主 要用于磁性能要求相对较低或磁体形状特异的领域，热压钕铁硼永磁材料批量生产难度大、制造成本高，所占 市场份额更小，应用领域仅局限于小微电机等领域。烧结钕铁硼可进一步分为高性能钕铁硼和普通钕铁硼材料。

高性能钕铁硼永磁材料广泛应用于高效节能电机、新能源汽车、风力发电、节能变频空调等领域。内禀矫 顽力（kOe）和最大磁能积（MGOe）之后大于 60 的烧结钕铁硼永磁材料，属于高性能钕铁硼永磁材料。普通 钕铁硼材料主要应用于磁选、电动自行车、玩具等领域，我国是钕铁硼永磁材料的主要生产国和出口国，并以 中、低端产品为主，且中、低端产品产能过剩。

根据弗若斯特沙利文数据，2020 年全球稀土永磁材料产量 21.74 万吨，其中高性能钕铁硼永磁材料产量 6.63 万吨，占比约 30%；2020 年我国稀土永磁材料产量 19.62 万吨，其 中高性能钕铁硼永磁材料产量 4.62 万吨，占比约 23.5%，国内高性能钕铁硼产量与全球市场占有率仍有提升空 间。2020 年，高性能钕铁硼用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调、节能电梯、工业机器人领域的占比分 别为 19.8%、15.0%、14.0%、14.6%、12.8%。

新能源汽车成需求风口

磁材是新能源汽车的关键材料。磁性材料作为关键电子元器件的基础核心材料，应用市场主要集中在电子 元器件、组件和终端电子整机产品。汽车工业是磁性材料最大和最具活力的市场, 磁性材料大量应用到了汽车 电机、车体、车身底盘和信息部件的各个方面，使汽车部件的效率大幅提高。磁性材料是新能源汽车驱动电机 的核心材料，市场空间巨大。随着中国新能源汽车产业的发展，汽车磁性材料高端化和需求风口的到来将成为 未来行业新型增长点。

钕铁硼永磁体市场有望高速增长

在工业节能电机、新能源汽车、风电设备以及消费电子等其他领域带动下，钕铁硼永磁体行业将迎来高速 发展期。根据我们的测算，2024 年工业电机、新能源汽车及风电设备领域的高性能钕铁硼需求总量有望达到 14.65 万吨，2020-2024 五年 CAGR 可达 32%。

核心假设： 1）不同新能源汽车单车耗钕铁硼不同，范围多数集中在 1-10kg。匡算标准：3kg/辆，新能源汽车产量我们 延续锂板块预测； 2）工业电机钕铁硼单耗约 200kg/MW，参照工信部《电机能效提升计划（2021-2023）》要求，我们假设工 业电机规模稳步增长，但稀土永磁电机市场份额占比快速提升； 3）从目前市场发展来看，直驱式永磁风机替代双馈式风机的速度正在加快，风电转机单耗：670kg/MW；

高性能钕铁硼市场门槛较高，龙头企业积极扩产。由于高性能钕铁硼磁材的生产要求较高的技术门槛和专 利认证授权等环节，目前国内产能主要集中在金力永磁、正海磁材、英洛华、宁波韵升、中科三环、大地熊等 上市公司。尽管全国约有 160 多家钕铁硼生产企业，但绝大部分企业的毛坯年产量不足 2000 吨，且多集中在中 低端钕铁硼市场，产品竞争激烈、同质化严重、盈利空间弱，具备技术实力和资金实力的企业必将迈入高端钕 铁硼市场。

2021 年金力永磁、正海磁材、英洛华、宁波韵升、中科三环、大地熊六家上市公司的钕铁硼成品总产量约 为 4.6 万吨，总销量约为 4.5 万吨，各家产销率均高于 95%。龙头企业为迎接下游市场未来的高增长需求，均积 极扩建高性能钕铁硼永磁材料产能，预计 2025 年龙头企业合计钕铁硼毛坯产能可达 19.1 万吨。按照 1：0.65 作 为毛坯转化为产成品的假设比例进行测算，参照公司历史产能使用率情况，我们预计 2022-2025 年龙头企业钕 铁硼成品产量合计为 7.57/9.47/11.59/12.74 万吨。

行业竞争强度有限，高性能磁材仍需发展，企业业绩将充分受益于产能扩张。从全球范围内的钕铁硼磁材 潜在需求来看，我国龙头企业可满足的供给有限，市场可抢占空间可观，行业集中度有望持续提升。受益于旺 盛的高性能钕铁硼磁材需求，企业有望从积极的产能布局和高速扩张中把握市场机遇，建立自身优势领域，依 托高性能磁材核心技术打造具有较强国际竞争力的产业链条，在全球产业价值链中的地位得到明显提升。

公司业务分析

高性能钕铁硼产能稳步扩张，产销量高速增长可期

产能扩张计划有序推进 公司目前拥有钕铁硼坯料。1.5 万吨年产能。截至 2022 年中报，公司拥有宁波、包头两大生产基地，具备钕 铁硼坯料生产能力 1.5 万吨/年；其中包头基地利用其原材料运输半径短的优势，主要定位于大批量生产钕铁硼 毛坯，而宁波基地依靠其核心技术及工艺专注于生产加工钕铁硼成品。 预计 2022 年底公司钕铁硼坯料年产能将增至 2.1 万吨。公司持续推进现有生产线的技术升级改造，扩大宁 波、包头两个生产基地产能，持续扩充坯料生产能力；根据公司 2020 年报，公司立项利用自有资金扩产 7000 吨产能，并新增 10 条全自动表面防护生产线，计划于 2022 年底达产。我们预计公司 2022 年底钕铁硼毛坯产能 有望达到 2.1 万吨。

非公开募资 10.45 亿元投建 1.5 万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。2022 年 11 月，公司非公开发行股 票募集资金 10.45 亿元，用于建设包头市 1.5 万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。本次募投项目计划在包头 扩充高性能钕铁硼磁材的毛坯产能，充分利用包头地区稀土原材料供应的半径短、稀土产业集群效应强等有利 因素，进一步奠定公司整体的毛坯生产能力，为钕铁硼产品的后道加工提供充足的半成品保障。项目计划建设 周期为 24 个月，建成投产 36 个月后达产，包头项目投产后预计公司产能将达到 3.6 万吨。

产销量增长+降本增效计划持续推进，钕铁硼业务盈利高速增长未来可期

市场开拓成果初现，产品价稳量增特征明显。2016 年公司钕铁硼产量 2340 吨，2021 年增长至 8148 吨，年 均复合增长率 28%；2016 年公司钕铁硼销量 2493 吨，2021 年增长至 7746 吨，年均复合增长率 25%；2016 年 钕铁硼单位售价 51.8 万元/吨，2021 年降低至 43.4 万元/吨；2016 年单位成本 38.2 万元/吨，2022 年降低至 32 万元/吨；2015 年钕铁硼单位毛利 13.7 万元/吨，2021 年降低至 11.4 万元/吨。

成本管控能力突出，持续推进降本增效，产品竞争力有望进一步提升。2015 年钕铁硼产品单位直接材料成 本为 28.1 万元/吨，2021 年下降至 19.8 万元/吨，同比下降 30%；2015 年单位直接人工成本为 8.5 万元/吨，2021 年下降至 1.8 万元/吨，同比下降 79%；2015 年单位制造费用为 19.2 万元/吨，2021 年下降至 8.9 万元/吨，同比 下降 54%。公司钕铁硼产品单位成本中，直接人工成本及制造费用均出现较大下降，公司成本管控能力可见一 斑；预计公司将继续推进降本增效计划，产品单位生产成本有望进一步降低。

（1）材料降本：①公司在晶界扩散技术上持续投入研发力量，努力推动技术进步并拓展晶界扩散工艺的应 用范围。为充分发挥重稀土元素对于材料矫顽力的提升作用，同时降低中高矫顽力磁体的重稀土用量，公司积 极扩张晶界扩散产能。截至 2022 年三季报，公司已具备年加工 1 万吨晶界扩散钕铁硼永磁材料的后道生产能力； ②公司积极进军产业链上游，联手中矿资源设立稀土子公司，稀土原料自给率有望大幅提升，我们预计赞比亚 孔布瓦（Nkombwa）稀土矿有望于 2024 年投产，届时公司原材料成本有望出现较大下降；

（2）人工降本：公司利用自身设备开发改造的技术优势，努力提升自动化水平，推进机器代人，全员生产 效率大幅提升； （3）制造费用降本：公司不断优化全工序的低成本制造工艺，推动平台化和智能化工厂建设，此外，公司 努力加强外协管理和质量管控能力，提升产品合格率水平，降低单位产品生产成本。

专注钕铁硼市场战略发展，剥离低端业务轻装上阵。2015 年公司伺服电机产量 7209 台，2020 年增长至 18431 台，年均复合增长率 21%；2015 年公司伺服电机销量 6444 台，2020 年增长至 18749 台，年均复合增长率 24%； 2015 年伺服电机单位售价 6115 元/台，2020 年降低至 4764 元/台；2015 年伺服电机单位成本 4135 元/台，2020 年降低至 3704 元/台；2015 年伺服电机单位毛利 1979 元/台，2020 年降低至 1059 元/台。伺服电机业务竞争加 剧导致单位毛利有所下降，叠加公司避免与下游客户产生竞争，公司于 2020 年剥离伺服电机业务。剥离伺服电 机业务后，公司将专注于钕铁硼市场战略发展，预计伴随公司钕铁硼坯料产能扩张，产销量将持续增长，叠加 降本增效计划持续推进，钕铁硼业务盈利高速增长未来可期。

联手中矿资源设立稀土子公司，原料自给率有望大幅提升

进军产业链上游，原料自给率有望大幅提升。2022 年 8 月 31 日，公司与中矿资源共同发起设立合资公司 中韵矿业（公司持股 45%），共同就稀土矿的勘探与开发利用进行长期深度合作；双方约定开采的稀土矿产品首 先满足公司的采购需求，项目公司以合同约定定价机制提供给公司稀土矿产品；11 月 11 日，合资公司中韵矿业 以转让对价 500 万美元收购中矿香港稀土 100%股份，并进一步获得非洲雄狮矿业 99%股权，雄狮矿业持有赞比 亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿探矿权。此次合作有助于公司打通产业链上游，加强原材料供给保障，提高资源 自给率，增强核心竞争力。

根据第三方机构出具的独立资源量估算报告显示，以稀土氧化物总量（TREO）1%作为边界品位，孔布瓦 （Nkombwa）稀土矿权范围内 4.7 公顷区块资源量丰富，其中稀土氧化物总量合计 278 万吨，TREO 平均品位 2.76%。

牢握市场风口，多领域市场发力

新能源汽车：深入实施大客户战略，重点市场、重点客户市占率有望进一步提升 公司已进入多家头部车企产业链。公司深入实施大客户战略，2022 上半年，公司在国内新能源汽车市场业 务规模持续扩大，为头部热销 15 款车型中的 10 款提供了配套；2022 年前三季度，公司国内钕铁硼磁性材料发 货累计配套主驱电机 91.4 万台，按乘联会 1-9 月全国新能源乘用车零售销量 387.7 万辆测算，公司销售的钕铁 硼永磁材料在国内新能源乘用车市场占有率约为 23.6%。公司通过优化产品性能、提升服务质量，增强了与下 游行业头部客户的合作粘性，预计公司在重点市场、重点客户的市占率将进一步提升。

（1）新能源汽车及零部件领域：公司已成功进入比亚迪、小鹏、蔚来等主流供应链，跻身新能源汽车一线供应商行列，与比亚迪、方正电机、卧龙电驱等新能源汽车主流电驱厂商建立了紧密的战略合作关系并获准进 入其供应链体系，配套用于多款新能源畅销车型；（2）传统燃油车及零部件领域：公司产品同样配套用于传统车型，主要应用于汽车EPS、ABS 等核心模块。随着汽车数字控制化、电动化、智能驾驶化程度提升，对各控制电机的灵敏性、准确性等性能均提出较高要求，加速高性能钕铁硼永磁体在汽车各类控制电机方面的应用。

新能源汽车领域销售收入有望继续维持高速增长。2019 年公司在新能车领域钕铁硼磁性材料销售收入仅约 1 亿元，2021 年增长至超 7 亿元，2022 年前三季度已达 10.45 亿元，预计伴随“1.5 万吨高性能稀土永磁材料智 能制造项目”投产，公司钕铁硼磁性材料销售收入中新能源汽车占比将进一步提升。

消费电子：行业需求有望于2023年边际改善

保存量拓增量，产品竞争力有望继续巩固。在 3C 消费电子领域，公司是全球智能 3C 龙头主要磁材供应商， 产品直接应用于扬声器、震动马达、聚焦马达、无线充电等，最终应用于智能手机、无线耳机、智能平板、PC、智能穿戴设备及无线充电设备等。此外，公司也是国际声学巨头（美系）的主要磁材供应商。近年来，以智能 手机、TWS 耳机为代表的消费电子主要需求市场日趋成熟，市场在总体保持增长的同时，市场竞争有所加剧； 面对日趋激烈的竞争，公司一方面实施保存量拓增量的发展策略，加大了对安卓手机项目的开发力度；另一方 面大力实施内部技术提升和降本增效，市场竞争力得到加强，巩固了公司在消费电子应用领域的全球领先地位。

VCM 出货量及市占率维持高位。在 HDD 硬盘领域，由于新冠疫情以及 SSD 固态硬盘出货受到芯片短缺 的影响，HDD 在大数据、云存储应用上继续增长，公司紧跟客户需求，加大了新品开发力度，VCM 产品竞争 力进一步提升，2021 年，在全球 HDD 硬盘出货量基本持平的情况下，公司 VCM 业务出货量增长 30%，全球 市占率达约 30%，进一步强化了在该领域的领导地位。

消费电子领域营收逆势增长，2023 年行业需求边际改善有望带动公司营收继续高增。2019 年公司在消费电 子领域钕铁硼磁性材料销售收入仅约 6.6 亿元，2021 年增长至超 10 亿元，2022 年前三季度已达 14.48 亿元；根 据 IDC 数据，预计 2022 年全球智能手机出货量将下降 9.1%，公司克服行业需求不振等不利因素，2022 年前三 季度消费电子领域仍实现 46%的同比增长。IDC 预计 2023 年智能手机出货量将增长 2.8%，全球智能手机消费 有望边际改善，公司消费电子领域营收有望继续高增。

工业应用

紧抓政策机遇，市场拓展稳步推进。在工业电机领域，公司生产的高性能钕铁硼磁材已应用于伺服电机、 直线电机、工业永磁电机、电梯曳引机、变频空调、风力发电等领域。公司是中车系、汇川技术、格力电器、 松下电器、三菱电机等知名企业的主要磁材供应商。2021 年 10 月 29 日，我国发布了《电机能效提升计划 （2021-2023 年）》，《计划》提出，“到 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达 到 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。推广应 用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备，形成一批骨干优势制造企业，促进电机产业高质量发展”。

公司抓住低碳经济和智能制造发展机遇，在工业应用领域多点发力，伺服电机市场份额持续提升，变频空 调、风力发电市场实现重大突破，工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。2019 年公司在工业应用领域 钕铁硼磁性材料销售收入仅约 9.2 亿元，2021 年增长至超 15 亿元，2022 年前三季度已达 16.72 亿元。

盈利预测

预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 4.45 亿、8.22 亿和 10.63 亿元 假设公司 22/23/24 年钕铁硼毛坯产能为 21000/31000/36000 吨，钕铁硼成品销量分别为 11500/15000/18500 吨，我们预计公司钕铁硼业务营业收入分别为 64.98/84.75/104.53 亿元，公司总收入分别为 66.98/86.75/106.53 亿元，同比增长 78%/30%/23%，公司归母净利润分别为 4.45/8.22/10.63 亿元，同比增长-14%/85%/29%。对应当 前股价 22/23/24 年 PE 估值为 24.7/13.4/10.3 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。

精选报告来源：【未来智库】

秋天的两只小鸡：

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深耕稀土永磁材料行业，优化产业结构锚定业务方向公司主要从事稀土永磁材料的研发、制造和销售，是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商，已成为中国少数掌握稀土永磁材料全套装备制造的企业之一。2020 年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼磁材市场战略发展。公司目前共拥有钕铁硼坯料年产能1.5 万吨（截止2022 年中报），预计2022 年底将增至2.1 万吨；2022 年11 月，公司非公开发行股票募集资金10.45 亿元，用于建设包头市1.5 万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目，我们预计2023/2024 年产能将增至3.1/3.6 万吨。

牢握市场风口，新能车、消费电子及工业应用“三驾马车”齐发力受益于全球新能源领域高速发展，在新能车、风电设备、工业节能电机等带动下，钕铁硼磁材需求高增，根据测算，2024 年高性能钕铁硼需求总量有望达到14.65 万吨，2020-2024 五年CAGR 达32%。公司牢握市场风口，产品下游应用领域中，新能车、消费电子及工业应用“三驾马车”

齐发力，2019 年三大领域销售收入仅约1.0/6.6/9.2 亿元，2021 年增至7.0/10.0/15.0 亿元，2022 前三季度达到10.5/14.5/16.7 亿元。

携手中矿设立稀土子公司，原料自给率有望大幅提升2022 年8 月，公司与中矿资源共同设立中韵矿业（公司持股45%），就稀土矿的勘探与开发利用进行长期深度合作，公司拥有稀土矿产品优先采购权；11 月，中韵矿业收购中矿香港稀土并进一步获得赞比亚孔布瓦稀土矿探矿权。公司成功打通产业链上游，资源自给率+晶界扩散加工产能双增，原材料成本有望进一步下降，叠加人工/制造费用降本增效计划持续推进，钕铁硼业务盈利高速增长未来可期。

投资建议

预计公司2022-2024 年归母净利分别为4.45 亿元、8.22 亿元和10.63 亿元，对应当前股价PE 分别为24.7、13.4 和10.3 倍，给予公司“买入”

评级。

来源：[中信建投证券股份有限公司 王介超] 日期：2022-12-16

C188048：

宁波韵升(SH600366) 冲高回落，走人

老玩童财经：

宁波韵升(SH600366) 开始回购了，好事。

处处幻梦何必当真：

宁波韵升(SH600366) 有没有搞错

宁波韵升(SH600366)：

同花顺（300033）数据中心显示，宁波韵升（600366）12月15日获融资买入2984.82万元，占当日买入金额的16.92%，当前融资余额7.03亿元，占流通市值的6.4%，超过历史50%分位水平。 融资走势表 日期融资变动融资余额12月15日134.94万7.03亿12月1... 网页链接

乔峰反指：

宁波韵升(SH600366)收盘11.11

每日经济新闻：

每经AI快讯，宁波韵升（SH 600366，收盘价：11.11元）12月15日晚间发布公告称，2022年12月15日，宁波韵升股份有限公司通过集中竞价交易方式首次回购股份数量约为40万股，占公司目前总股本的比例为0.04%，成交的最高价为11元/股，成交的最低价为10.61元/股，支付的总金额约为427万元。

2021年1至12月份，宁波韵升的营业收入构成为：钕铁硼占比89.56%。

宁波韵升的董事长、总经理均是竺晓东，男，43岁，学历背景为本科。

截至发稿，宁波韵升市值为124亿元。

道达号（daoda1997）“个股趋势”提醒：1. 宁波韵升近30日内北向资金持股量增加49.30万股，占流通股比例增加0.05%；2. 近30日内无机构对宁波韵升进行调研。更多个股趋势信息，请搜索微信公众号“道达号”，回复“查询”，领取免费查询权限！

每经头条（nbdtoutiao）——北京大学国家发展研究院教授卢锋：消费复苏不会立竿见影，要重视政策效果逐步释放过程中的挑战｜重磅专访

(记者 毕陆名)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

每日经济新闻

宁波韵升(SH600366)：

宁波韵升：宁波韵升关于以集中竞价交易方式首次回购股份的公告 网页链接

木心书房：

报告期内，公司实现营业收入32.06亿元，较去年同期增长99.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.68亿元，较去年同期增长44.57%。

0.1亿元非经常损益主要为持股大洋电机所带来的公允价值变动亏损。Q2公司毛利率24.52%，环比增加1.51pcts，稀土原料价格传导顺利，盈利能力回升;

销售费用率1.6%，环比减少2.2pcts;

研发费用环比增长21%，公司通过对生产工艺和流程优化，实现降本增效。

●钕铁硼产能持续扩张。目前公司钕铁硼坯料年产能1.5万吨，包头1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目已顺利开工，预计23年底投产。

和去年中报对比：

最亮眼的就是新能源汽车收入，公司年报报告的是增长2.5倍，估计是写错了？从去年数据算来实际是一倍多，具体明天给公司打电话问问。不过公司作为比亚迪的一供，终于开始爆量了，也是最期待的一点。

消费电子也有些超预期，本来受疫情等影响，消费电子市场需求受到一定影响，但公司通过实施内部技术 提升和降本增效，增强了产品竞争力，市场份额得到进一步提升。随着 5G 应用、智能物联技术兴起，公司加大了上述新兴应用领域的产品研发和市场开发力度。

降本增效：

公司营业收入大增，但是成本增幅也很大，所以利润率还有很多提升空间。

包头韵升科技发展有限公司年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放，截至报告期末，已具备晶界扩散产能6000吨/年，预计到三季度末，晶界扩散产能达到10000吨/年；

随着晶界扩散技术，三季度成本应该会降低更多一些，金立差不多全部产能都用到这个技术了，所以这方面，公司还得努力。

在疫情影响下，公司拿出这个业绩，还是非常不错的，新能源车，工业电机，消费电子，风电，还有工业机器人，都会用到高性能磁材，头部公司集中度不断提高。

作为比较偏门的新能源板块，确定性还可以，估值也不贵，继续持有关注中。

目前几家磁材公司业绩都不错，看看市场怎么反应吧。后期公司如果出来交流会在和大家分享。

宁波韵升(SH600366) 中科三环(SZ000970) @今日话题

木心书房：

宁波韵升(SH600366) 看最近这图形不错，懂短线的来分析分析？

慢动作：

宁波韵升(SH600366) 稀土这波中国稀土是带头大哥。但这货形态也真好，大圆弧底下面又构筑了W底

慢动作：

宁波韵升(SH600366) 形态都是需要资金堆出来的，也是后续篇章的前序，机构主力愿意花钱花时间搭台，散户入场耐心看戏就好了

启源阳光：

我刚刚调整了雪球组合 波段为我(ZH523386)。宁波韵升600366卖出。止盈。

鳯-火：

目前这种行情没有先手就只能等着割韭菜，半导体高开高潮后就逐级下落，只有部分妖股可以玩，大多数股民很难赚着钱，八二行情还得等待，胆大日虎逼，胆小日自己，翰宇药业，中油资本，兆易创新，太极集团，南天信息，易华录，宁波韵升加油

独狼看市场：

宁波韵升(SH600366)买入，不追高，半年左右的投资周期吧