健康资讯 凡事皆有因果：
伯特利(SH603596)跳水太快了
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投资要点
周涨跌：12.12-12.16 上证综指-1.2％，创业板指-1.9％，汽车板块指数-1.9％，其中乘用车／商用车／零部件／汽车服务分别-2.0％／-2.5％／-1.7％/-1.3％。
中央经济工作会议提出支持新能源汽车消费，国务院出台扩内需方案，推动汽车消费向使用管理转变。12 月16 日，中央经济工作会议提出支持新能源汽车消费，是近三年年底中央经济工作会议首次直接提及汽车。此前中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，提出“释放出行消费潜力”，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变，并加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设以及便利二手车交易等多项措施。新能源国补政策年底退出的背景下，此次会议、纲要的提及有望提振电动车市场消费信心。考虑到电动车出口、混动放量、以及明年电动车新车型的增量贡献，对于明年电动车总量并不悲观，我们预计明年电动车销量有望达到900 万辆，新能源乘用车渗透率有望达到38%。
特斯拉已在墨西哥买地，或将在墨西哥设立新工厂。12 月17 日路透社消息，特斯拉最快将于下周宣布在墨西哥新莱昂州建厂的计划，该工厂或将成为特斯拉在美墨边境以南的第一家汽车组装工厂，而此前特斯拉已通过该州政府建立了独家海关通道，满足汽车零部件穿越边境进入德克萨斯州，或为未来供应链和运输打下基础。根据美国和墨西哥的贸易政策以及美国于8 月签署的电动车促销法规，墨西哥制造的电动汽车（在满足相关电池部件条件下）很可能具备获取补贴的资格，将有利于特斯拉提升市场竞争力。特斯拉产业链相关企业三花智控、拓普集团、银轮股份、伯特利和爱柯迪等都已在墨西哥布局相关产能，未来或将受益。
投资建议：看好汽车电动智能大趋势，布局自主整车、自主零部件崛起机会。基本面维度，短期多因素影响下（21 年Q4 高基数+公共卫生事件冲击+购置税政策作用减弱）乘用车月度同比增速预计持续疲弱，但中长期汽车电动智能趋势方兴未艾，自主整车，自主零部件崛起趋势不改。市场维度，汽车板块8 月中旬以来连续下行对基本面趋势的短期下行已经有较大程度反应，部分核心公司对应23 的估值水平已经调整到历史中枢以下。当前时点不必悲观，建议左侧布局受益电动智能趋势，自身经营周期向上变化大，22Q4 以及未来两年业绩确定性高的公司，具体推荐：1）电动化受益零部件：银轮股份（新能源乘用车进入放量周期）、爱柯迪（一体压铸、底盘轻量化）、拓普集团（受益特斯拉以及北美电动车大周期，智能时代集成化供应趋势）、福耀玻璃(天幕趋势、饰条业务反转）、中鼎股份（空气悬架趋势，传统业务反转）、精锻科技（产能周期启动，产能释放期）；贝斯特（涡轮增压业务受益混动）；2)智能化受益零部件：德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利（IBS 逐步兑现，传统业务复苏）、保隆科技（ADAS，空悬等新业务逐步兑现）；3）自主崛起整车龙头比亚迪、长城汽车、长安汽车、广汽集团、理想汽车（港股团队覆盖）、吉利汽车（港股团队覆盖）。
风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格波动；汽车芯片紧缺；公共卫生事件冲击
来源：[兴业证券股份有限公司 戴畅/董晓彬] 日期：2022-12-19
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伯特利(603596)
事件
公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度营业收入为36.84亿元，比上年同期增长58.23%，单季度收入为15.70亿元，同比增长99.49%；前三季度归母净利润合计实现4.78亿元，同比增加29.70%，单季度归母净利润实现1.98亿元，同比增长54.73%。
核心观点
多产品线同时发力，收入有望持续提升。前三季度公司智能电控产品实现收入13.59亿元，同比增幅达到79.39%，电控营收占比提升，收入结构得到优化，同期传统盘式制动器实现收入10.40亿元，轻量化制动零部件实现收入7.85亿元，从2022年6月开始并表的转向产品，4个月累计收入也达3.05亿元。多产品线收入涨幅大幅领先行业均值。
新定点业务激增，收入预期逐步兑现。公司前三季度在研项目366项，新增定点项目285个。近期再度收到某著名全球汽车整车厂7个轻量化项目定点通知，仅该项目预计生命周期总收入约9.5亿美元，预计最高年度销售收入约1.8亿美元。同时10月初公告与吉利汽车设立合资公司（伯特利持股65%），与自主品牌头部主机厂合作，有利于公司进一步拓展各产品线业务，渗透率有望进一步提升。
新建产线陆续投产，产能提升保证营收实现。墨西哥年产400万件轻量化零部件项目产线将于2022年底做好生产准备，2023年预计投产使用；2022年公司新增四条线控制动产线，其中：第2、3产线将于2022年下半年投产，第4、5产线将于2023年上半年投产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。新增产能密集投放，为后续收入提升做好供货保障。
投资建议
预计公司2022-2024年营业收入分别为50.27/69.40/92.73亿元，归母净利润分别为6.23/9.28/12.71亿元，对应2022-2024年的EPS分别为1.52/2.26/3.10元。基于2022年10月28日收盘价85.97元，对应的PE分别为56.57/38.02/27.75倍，维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；新项目推进不及预期。
来源：[东亚前海证券|倪华]
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伯特利(603596)
核心观点
业绩符合预期。前三季度营业收入 36.84 亿元，同比增长 58.2%，归母净利润 4.78亿元，同比增长 29.7%，扣非后净利润 3.99 亿元，同比增长 26.0%。三季度营业收入 15.70 亿元，同比增长 99.5%，环比增长 42.8%；归母净利润 1.98 亿元，同比增长 54.7%，环比增长 39.0%；扣非后净利润 1.85 亿元，同比增长 86.6%，环比增长79.8%，三季度疫情缓解后政策刺激销量较快恢复，叠加原材料、运费及汇率改善，促进收入及利润增长。
毛利率同比下滑，环比持平。前三季度毛利率 22.0%，同比下降 3.2 个百分点；三季度毛利率 21.8%，同比下降 2.7 个百分点，环比持平。前三季度期间费用率9.5%，同比增长 0.6 个百分点，其中研发费用率 6.7%，同比增长 0.4 个百分点，预计系研发投入增加；财务费用率-0.8%，同比下降 0.3 个百分点，预计系汇兑收益增加；销售费用率 1.2%，同比增长 0.4 个百分点，预计系销售费用增加。前三季度经营活动现金流净额 2.39 亿元，同比下降 11.6%。
在研及新增项目获取较多，预计成立合资公司将提升竞争力。公司具备同步开发、同步设计能力，前三季度 EPB 在研项目 58 项，新增定点项目 49 项；ESC 在研项目 7 项，新增定点项目 5 项；WCBS 在研项目 47 项，新增定点项目 46 项；ADAS在研项目 14 项，新增定点项目 3 项；公司收到某著名全球整车厂 7 个轻量化项目定点通知，涵盖前后转向节、前后控制臂等零部件，预计生命周期内总销售收入约 9.5亿美元，此外在轻量化、盘式制动器、转向系统等领域均有多个新增项目。研发方面，针对新能源车型自研的新一代双控电子驻车制动系统能够提升驻车可靠性、降低成本，成熟应用于多款新能源车；WCBS2.0 研发顺利推进，更好满足 L4 及以上车型线控制动需求；EMB、DP-EPS、R-EPS 等产品也在研发中。子公司伯特利电子拟与吉利子公司吉润汽车设立合资公司，共同投资布局底盘线控制动产品，实现升级创新，有利于提升技术和产品核心竞争力。
加快产能建设将保障订单落地。铸铁及铸铝汽车配件项目预计下半年投入生产；墨西哥轻量化零部件项目产线调试中，预计将于 2023 年投产，国内轻量化基地将进行三期建设满足副车架、空心控制臂等产品生产；年产 40 万套 EPB 项目预计下半年投产使用，公司完成对 ESC 产线升级并新增 ESC620 产线，预计也将于下半年投产，还将新增四条线控制动产线，加快产能建设将保障订单落地。
盈利预测与投资建议
调整收入、毛利率等，预测 2022-2024 年 EPS1.72、2.31、3.01 元（原 1.59、1.99、2.55 元），按 22 年 PE 估值，参考可比公司估值，给予 22 年 51 倍估值，对应目标价为 87.72 元，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。
来源：[东方证券|姜雪晴]
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伯特利(603596)
事件概述
公司公告 2022 第一期员工持股计划（草案）：本次计划参与人数（核心员工及核心骨干）不超过 100 人， 股票来源为公司回购专用证券账户剩余股份 584,086 股（占比 0.14%）， 授予价格为 38.14 元/股。
分析判断:
再施员工持股计划 绑定人才加速发展
本次员工持股计划拟将预留的回购专用证券账户剩余股份584,086 股授予不超过 100 名核心骨干与核心员工，占总股本0.14%，受让价格为 38.14 元/股。员工持股计划仅设置个人考核， 个人解锁标的股票权益数量＝目标解锁数量× 解锁系数，解除系数与个人考核结果挂钩， A/B、 C、 D/E 等分别对应解除限售比例为 100%/80%/0%。 公司预计本次员工持股计划产生费用 2,249.32 万元，摊销至 2023-2027 年分别为562.33/562.33/562.33/ 337.40/ 224.93 万元，对利润的影响较小。 本次员工持股计划有助于公司吸引、稳定优秀人才， 充分调动核心骨干、 员工积极性，提升经营效率， 有利于公司中长期发展。
携手吉利 线控制动再获突破
根据台州新闻发布， 10 月 10 日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约 200 亿元，达产后预计年产值约 600 亿元。
公司跟随布局， 全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准） ，分别持股 65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。 我们认为公司与吉利此次在线控制动以及未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力， 进一步加速线控制动的发展， 增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。
整合稳步推进 进击线控底盘
转向布局落地，整合稳步推进。 公司投资 2.0 亿元收购万达公司 45%的股权，本次收购完成后，公司为万达公司的第一大股东；万达公司董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1 名董事万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等， 2022 年 6月实现营收 0.7 亿元，净利润为-0.01 亿元， 我们判断亏损主要受疫情及相关整合费用的影响。公司正在稳步推进整合，参考 2016 年以前的财务数据，万达公司的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、 R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作。
剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 src="https://xqimg.imedao.com/1851d6c4b521a9883fe1a66e.jpg" />
伯特利融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入1386.76万元，融资偿还396.81万元，融资净买入989.95万元。融券方面，融券卖出8.53万股，融券偿还3.52万股，融券余量20.13万股，融券余额1570.94万元。融资融券余额1.05亿元。近5日融资融券数据一览见下表：
该股主要指标及行业内排名如下：
伯特利2022三季报显示，公司主营收入36.84亿元，同比上升58.23%；归母净利润4.78亿元，同比上升29.7%；扣非净利润3.99亿元，同比上升25.99%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入15.7亿元，同比上升99.49%；单季度归母净利润1.98亿元，同比上升54.73%；单季度扣非净利润1.85亿元，同比上升86.57%；负债率47.45%，投资收益2195.95万元，财务费用-2856.06万元，毛利率21.99%。伯特利（603596）主营业务：汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售。。
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为103.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交
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伯特利(603596)
投资要点
推荐逻辑：1）线控制动是智能驾驶新趋势，具有集成度高、重量轻、反应时间短等优势。2021年公司成为国内首家one-box量产企业，在手订单快速增长，预计22-24年分别出货30/150/200万套，产销位居行业前列，国产替代进程加速。2）双碳目标下，轻量化成为汽车行业发展新趋势，预计20-25年行业规模CAGR为16%。随着产品线市场开拓及产能不断提升，公司轻量化制动零部件业务将快速增长。3）线控底盘是实现自动驾驶技术的关键执行层，公司积极布局线控转向业务，丰富和完善汽车安全系统领域产品线，前瞻布局线控底盘。
线控制动龙头，国产替代加速：公司是国内制动系统领先企业，2021年EPB国内市占率提升至10%，排名第四，国内企业排名第一，国产替代加速。根据预测，2025年我国EHB市场规模将达149亿元，20-25年CAGR达78%，增长迅速。2021年公司成为国内首家one-box线控制动量产企业，在手订单快速增长，预计22-24年分别出货30/150/200万套，产销位居行业前列。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）的研发在顺利推进中，将更好满足L4及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计2024年量产。公司与国际行业巨头同步向全球提供one-box一体式解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺，预计未来2-3年内仍将保持产能及技术优势。
轻量化布局加速，盘式制动器保持稳健：1）轻量化业务不断增长，截至22年6月，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，22年底做好生产准备，预计23年将投产使用，进一步扩大轻量化产能供给，国际化进程加速。随着汽车轻量化行业规模增长及公司轻量化产品线持续开拓，轻量化营收贡献有望不断增加。2）公司传统业务盘式制动器与长安、吉利、奇瑞、北汽等客户保持长期合作关系，预计将维持稳健。
进军线控底盘，新业务赋能成长：1）22年4月、10月分别收购万达转向、与吉利合资成立智能底盘公司，该布局与公司汽车底盘业务有明显协同效应，有助于丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，实现智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新，线控底盘布局加速。2）积极布局ADAS、电动尾门等业务，进一步丰富汽车智能电控系统产品品类，赋能长期成长。
盈利预测与投资建议。预计未来三年公司归母净利润年复合增速达43.7%。给予公司2023年42倍PE，对应目标价105.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
来源：[西南证券|郑连声]
凡事皆有因果：
伯特利(SH603596)一日游行情，真是
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事件概述
公司公告2022 第一期员工持股计划（草案）：本次计划参与人数（核心员工及核心骨干）不超过100 人，股票来源为公司回购专用证券账户剩余股份 584,086 股（占比0.14%），授予价格为38.14 元/股。
分析判断：
再施员工持股计划 绑定人才加速发展
本次员工持股计划拟将预留的回购专用证券账户剩余股份584,086 股授予不超过100 名核心骨干与核心员工，占总股本0.14%，受让价格为38.14 元/股。员工持股计划仅设置个人考核，个人解锁标的股票权益数量＝目标解锁数量×解锁系数，解除系数与个人考核结果挂钩，A/B、C、D/E 等分别对应解除限售比例为100%/80%/0%。公司预计本次员工持股计划产生费用2,249.32 万元，摊销至2023-2027 年分别为562.33/562.33/562.33/ 337.40/ 224.93 万元，对利润的影响较小。本次员工持股计划有助于公司吸引、稳定优秀人才，充分调动核心骨干、员工积极性，提升经营效率，有利于公司中长期发展。
携手吉利 线控制动再获突破
根据台州新闻发布，10 月10 日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约200 亿元，达产后预计年产值约600 亿元。
公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动以及未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。
整合稳步推进 进击线控底盘
转向布局落地，整合稳步推进。公司投资2.0 亿元收购万达公司45%的股权，本次收购完成后，公司为万达公司的第一大股东；万达公司董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1 名董事。
万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2022 年6月实现营收0.7 亿元，净利润为-0.01 亿元，我们判断亏损主要受疫情及相关整合费用的影响。公司正在稳步推进整合，参考2016 年以前的财务数据，万达公司的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作。
剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB 渗透率加速提升，公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box 产品，紧抓博世ESP 缺芯的窗口期，2022H1 线控制动新增定点项目数19 个，预计后续仍将持续突破更多项目和客户。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作， 国产替代加速。
投资建议
公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑并表以及缺芯、疫情及原材料涨价的影响，维持盈利预测：预计公司 2022-24 年营收为60.3/90.4/119.0 亿元， 归母净利为7.2/10.9/16.4 亿元， EPS 由1.76/2.65/4.01 元调为1.75/2.64/3.99 元（可转债转股导致股本增加），对应2022 年12 月14 日76.65 元/股收盘价，PE 分别为44/29/19 倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。
来源：[华西证券股份有限公司 崔琰/郑青青] 日期：2022-12-15
秋天的两只小鸡：
更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
推荐逻辑：1）线控制动是智能驾驶新趋势，具有集成度高、重量轻、反应时间短等优势。2021 年公司成为国内首家one-box 量产企业，在手订单快速增长，预计22-24 年分别出货30/150/200 万套，产销位居行业前列，国产替代进程加速。2）双碳目标下，轻量化成为汽车行业发展新趋势，预计20-25 年行业规模CAGR 为16%。随着产品线市场开拓及产能不断提升，公司轻量化制动零部件业务将快速增长。3）线控底盘是实现自动驾驶技术的关键执行层，公司积极布局线控转向业务，丰富和完善汽车安全系统领域产品线，前瞻布局线控底盘。
线控制动龙头，国产替代加速：公司是国内制动系统领先企业，2021 年EPB国内市占率提升至10%，排名第四，国内企业排名第一，国产替代加速。根据预测，2025 年我国EHB 市场规模将达149 亿元，20-25 年CAGR 达78%，增长迅速。2021 年公司成为国内首家one-box 线控制动量产企业，在手订单快速增长，预计22-24 年分别出货30/150/200 万套，产销位居行业前列。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发在顺利推进中，将更好满足L4 及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计2024 年量产。公司与国际行业巨头同步向全球提供one-box 一体式解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺，预计未来2-3 年内仍将保持产能及技术优势。
轻量化布局加速，盘式制动器保持稳健：1）轻量化业务不断增长，截至22 年6 月，墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，22 年底做好生产准备，预计23 年将投产使用，进一步扩大轻量化产能供给，国际化进程加速。随着汽车轻量化行业规模增长及公司轻量化产品线持续开拓，轻量化营收贡献有望不断增加。2）公司传统业务盘式制动器与长安、吉利、奇瑞、北汽等客户保持长期合作关系，预计将维持稳健。
进军线控底盘，新业务赋能成长：1）22年4月、10月分别收购万达转向、与吉利合资成立智能底盘公司，该布局与公司汽车底盘业务有明显协同效应，有助于丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，实现智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新，线控底盘布局加速。2）积极布局ADAS、电动尾门等业务，进一步丰富汽车智能电控系统产品品类，赋能长期成长。
盈利预测与投资建议。预计未来三年公司归母净利润年复合增速达43.7%。给予公司2023 年42 倍PE，对应目标价105.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。
来源：[西南证券股份有限公司 郑连声] 日期：2022-12-15
小巴啊：
伯特利(SH603596) 拓普集团(SH601689) 贼强，有几个人看到我昨天发的“汽车可能不错”～
伯特利(SH603596)：
伯特利：伯特利关于《公司章程》的更正公告 网页链接
伯特利(SH603596)：
伯特利：芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司章程（2022年12月修订）（更正后） 网页链接
