大华股份(sz002236)sz002236)

一名A股受害者：

大华股份(SZ002236) 景林持仓成本多少

雪山雕：

很多人包括一些大V，在解读海康威视(SZ002415)的营收时，动辄以国内监控行业已到天花板、政府采购在可预见的将来将会持续下行等论断进行研判，但在仔细拆解海康的营收结构之后，我认为是十分不妥的。

整体来说，海康的营收可以概括为：整体平稳、分版块有升有降、突破视觉监控边界。具体来看：

海康营收的“稳”：包括：

1、营收稳步增长。

上次在分析海康碎片化业务模式利与弊的时候，提到海康大概一天有1万个左右的订单，每个订单可能有40多种产品，一天有4000 到5000个批次，从生产的角度来说是非常碎片化的，也意味着业务需求非常分散。这种分散有利有弊，不会因为某个大客户的订单丢失导致营收受挫，但需要更多的销售人员承接更多的项目，更多的技术人员进行项目的落地和维护。

另外，政府端的业务受制于财政支出和政府预算，企事业单位的数字化改造受制于宏观经济环境和企业未来盈利预测，从营收的整体来看，各年度增速虽有波动，但都保持了相对可观的增长速度。

值得关注的是，2022年由于疫情的原因，政府及企事业单位压缩支出或者项目落地延后，整体营收同比增长7.36%，为观察年度以来的最低值。在防疫放开、经济重新活跃之后，预计将会回到稳步增长轨道。

虽然营收整体上稳步提升，但营收内部出现差异化，呈现有升有降的态势（下文讨论）。

2、营业毛利率稳定在45%左右。

单纯从制造业的角度出发，海康的毛利率是非常不错的（制造业如美的集团综合毛利在20%左右，且极易受到成本端的影响）。海康产品毛利较高且稳定，主要在于产品价格除了作为载体的硬件设施，还有服务的成本、运维的成本等，这也是海康作为技术密集型企业的优势。从这个维度观察近几年海康的毛利率情况，可以看到其毛利率变动非常小，非常稳定。营业毛利率在各版块之间有差异，下文再行分析。

海康的营收结构整体上稳稳当当，但内部出现分化，呈现有升有降的态势，具体来看：

1、主业营收占比下滑，创新业务营收占比提升。

从主业和创新业务来看，主业营收占比从2015年的93.3%下降到2021年的80%，并且近几年主业营收增速出现明显的趋缓态势。这种趋缓，同监控领域市场需求饱和、市场占有率维持较高水平、房地产出现拐点不无关系。创新业务从2016年的2.1%增长到2022年的18.8%，创新业务已经成为营收结构之中不可忽视的一个板块。虽然海康在创新业务中权益占比仅有60%，但正如公司所说的，利出一孔才能一孔出力，在优秀的创新、激励机制之下，海康的创新业务发展势头相当不错。

另外主业营收占比下滑、增速收敛并不意味着主业的萎缩，毕竟主业面对的是各种各样的应用场景，谁也很难预测会在哪一个场景出现增长。毕竟万物互联和数字化改造是不可逆转的趋势。

2、三大事业群来看，PBG占比稳步下行，SMBG上行，海康的业务结构逐渐从政府端为主转向企业端。

海康自2018年开始，将主业分为三大事业群，面向政府端的PBG业务占比自45.8%下降到2021年的38.9%，业务重心在不断转移；EBG业务从占比31%波动上升到33.7%；SMBG从23.2%上升到27.4%。另外从各事业群的环比增长来看，PBG业务稳步提升，并不像想象中的已达业务瓶颈，EBG和SMBG更容易受到宏观经济影响，波动较大，但EBG抗风险能力更前，更平缓一点。

海康业务结构的有升有降，显现了两种趋势，即从主业向创新业务的转向，未来创新业务或可成就海康的二次增长，从政府端的PBG业务为重到三大业务部并重，业务结构更平稳，抗风险能力能强。

另外，从海康的营收来看，正在逐步突破视频监控的边界。当下，提起海康，我们想到的就是摄像头，但当下的海康已经不仅仅是摄像头。或许，当提起海康，大家能够想到更多的产品，更宽泛的应用时，海康的智能物联才真正的走到更高的平台。突破视频监控的边界，当下能看到的包括：

1、海康机器人

海康机器人聚焦机器视觉和移动机器人，市场保有量3万+，客户1500+，行业应用200+，机器人板块呈现快速爬升态势，营业收入从2018年的6.6亿，成长到2022年上半年的17.7亿，营收占比从1.3%攀升到4.7%，预计将会持续快速增长。目前海康机器人已经启动分拆上市，以后的海康应该会孕育更多细分行业的小龙头。

2、海康汽车电子业务

海康汽车电子业务聚焦智能座舱与智能驾驶领域，产品涵盖各类摄像头、超声波雷达、毫米波雷达以及智能座舱系统和智能驾驶系统。将车载摄像机、行车记录仪、车载多媒体娱乐系统、360度全景环视系统、流媒体后视镜、多媒体智能后视镜、ADAS、TBOX以及车联网平台构建为一整套的汽车电子综合解决方案。汽车电子业务从2020年的6.5亿成长为2022年半年度的8.24亿，未来依然不容小觑。

除了机器人业务、汽车电子业务之外，还有海康热成像业务，存储业务等，

也都开始突破视频边界，开始在细分领域崭露头角。也都开始突破视频边界，开始在细分领域崭露头角。

正是由于海康营收整体平稳、分版块有升有降、突破视觉监控边界的这三个特点，我对海康未来的收入端持有比较大的信心，收入是利润之母，保证了收入也就保证了利润的源头活水。海康业绩的脉络已清，接下来需要着重分析海康的营运、盈利和管理效益指标

后续的操作都知道了吗？

感谢咱们海康圈子里的朋友一直以来的支持

也祝愿股吧里的朋友能早日解套

本文只做理性分析，不荐股，不收费，不卖软件

想莱咱们海康圈子进行学术交流的朋友，可以私下和我谈

手里有其他想让我帮忙分析的票也可以找我

中兴通讯(00763)大华股份(SZ002236)

#上证指数##今日话题#

#海康威视市值突破4000亿创历史新高#

孤舟_蓑笠：

大华股份(SZ002236) 2月建仓，计划沾红外的光投机性做一波。结果连续四个月被爆锤，天天被摁到地上摩擦，成为账户里最烂，操作耗时最多的仓位。到了六月，一夜之间风格突变成为账户里最靓的仔，勇夺今年单股盈利金额第一。

真是一脸懵逼，一言难尽！

孤舟_蓑笠：

复盘看到这个贴了。大华股份(SZ002236) 应该是我重仓做过的最垃圾的公司。当时能全身而退不是公司牛，更不是自己牛，而是高毅建仓救了我。对于这种公司，时间是你的敌人。

毁人不倦4：

大华股份(SZ002236)今天跑赢海康威视(SZ002415)

畅游股海的老船长：

大华股份(SZ002236) 今天股价小幅度下跌，虽然收盘价在二十日均线下方，但是幅度不大，因此不是有效跌破。目前，日线级别的六十以及以下周期的均系统粘合程度更深，六十日均线优势更加明显。因此，整体上看，这种情况有助于股价的企稳回升。分析方法，写在两部书稿中。修复的目标，就是六十日均线走下来。现在，目标基本达到了。只要大盘指数没有快速下跌，这个位置下周大概率能稳住。

雪山雕：

研究每一只股票，我都试图尽可能的理解其业务模式、核心竞争力、财务关键指标、先行指标等信息，以期找到追踪的逻辑、数据的支撑，为决策做好准备。

对海康威视(SZ002415)，在对其业务模式的理解上，有几点体会：

1、海康威视销售的是视频设备还是解决方案？对这个问题的定性，直接关系到海康的定位。在认真研读财报之前，我一直主观的认为海康就是卖摄像头的，随着监控的渗透和普及，基本已经触碰成长的天花板，因此没有成长的机会。但随着研究的不断深入，包括海康自己也把自己定位为智能物联、大数据的科技公司，海康销售的是解决方案，视频设备只是物理上的载体。而对解决方案，涉及的应用场景将会更加多元，无论是面向政府部门、企事业单位，都有相关的需求，万物互联是未来的大趋势，因此海康存有二次成长的可能，但这种成长可能相较于前期具有较大的不确定性；

2、如何理解海康业务的碎片化？提到海康的业务，都会提到其业务模式的碎片化，这是业务模式场景化、方案解决个性化决定的，业务模式的碎片化带来的影响各有利弊，具体来看：

业务碎片化导致人力投入持续增大。

从人力资源的角度分析，碎片化的业务需要更多的技术人员对接，理解客户的业务模式、提出解决方案、落地解决方案，运行并维护相应的方案。因此，伴随海康业务规模不断增长的是员工总数的不断膨胀，从2016年的2万人增长到2021年末的5.27万人，复合增长21.38%，同期营收从319亿增长到814亿，复合增长20.6%，同期扣非利润从72.7亿增长到164.5亿，复合增长17.74%。人力增长同营收增长基本匹配，但利润复合增速偏弱。

在人力密集投入的行业，对精细管理要求非常高，一旦营收增速下滑，刚性固定支出将会极大侵蚀企业利润，导致盈利下滑（例如顺丰快递），这也是三季度海康增收不增利的一个主要原因。因此，从这个角度要关注人均效益指标。

业务碎片化带来无形中的护城河。

在选股的过程中，我们总是倾向于选择毛利高、需求粘性大、销售更轻松的行业，都想避开苦哈哈赚钱的行业。但整体来看，赚钱看似轻松的行业，其竞争也越激烈（不考虑垄断），往往是竞争的红海。对于碎片化的业务模式，要么难以形成规模优势，要么难以带来更好的盈利预期，因此对各路资本的进入带来了很大的阻碍。

海康的成功是自下而上顺应发展形成的，立足视频设备，逐渐深入理解应用场景并提出解决方案，具有先发优势并对后续进入者形成阻断。市场上也有很多视频设备生产厂商，甚至华为在前几年也高调切入视频领域，但最近几年来看并未形成对海康的挑战。其关键就在于业务碎片化带来的无形护城河。

因此，业绩说明会上黄总说过，过去大概五六年的时间，整个产业是非常热闹的，既有大的 IT 企业或者互联网企业加入，也有在算法技术层面比较领先的创业企业进入。这个阶段大概经历了 5 年的时间，现在这个产业格局应该说可以看的比较清楚了。对于IT 企业、互联网企业，可能安防业务太过碎片化，比较难有好的抓手，也难以在短时间内有好的产出，所以这块业务被边缘化、被淡出。以单个技术领先的创业公司，从产业的价值链来说，单一某项技术可能太过单薄，不足以支撑价值变现，因为变现就是需要用户买单，对于用户来说不是在为技术买单，而是在为解决的问题买单，所以从价值链的角度来说，需要一个比较厚的业务作为基础，在这方面，海康具有不可比拟的优势。

业务碎片化导致订单分散、产品更加多元化。

在海康的产品结构中，海康的业务基础非常扎实，底层感知技术比较全面、有3万多种型号的硬件产品、有200多款软件，在这个组合的基础上，不论某个行业的需求如何变化，都可以通过产品和软件的组合来提供满足这个行业需求的定制化解决方案，这是海康的竞争力。同时也对海康的订单、库存管理提出了更高的要求。

海康大概一天有1万个左右的订单，每个订单可能有40多种产品，一天有4000 到5000个批次，从生产的角度来说是非常碎片化的，也意味着业务需求非常分散。这样的业务形态可能会比较异类，因为大家通常觉得公司的规模化效应要强，肯定还是要做那些通用性很强、标准化高、规模很大的业务，现在全球做得好的大企业，绝大部分都是这种大品类业务，但是海康从成立开始，走的路线就是小品类、碎片化市场，通过整合碎片，形成了竞争者很难介入的大品类，从这个角度讲，碎片化也是好业务，只是干起来比较辛苦。

业务碎片化导致管理的难度更大，成本更不可控，对精细化管理的需求更高。

业务碎片化导致的管理难度体现在多个方面，包括人力扩张、库存管理、期间费用控制等，管理上稍有偏差，将会导致费用的不可控提升。同时也要辩证看待人力扩张和研发费用投入，这部分短期给盈利带来压力，但从长期来看有助于公司抓住战略性的机会。在今年三季度业绩说明会上，公司提到目前已控制进一步的人员扩张，在经济出现明显好转前将保持人员规模不再扩张，相应费用增长也会有所减缓。一定程度的逆向投入，海康认为是合理的，会根据整体环境的变化，及时调整相关投入策略。

业务碎片化对经营效率的诉求更高。

统一软件架构是公司内部的解决方案，库存管理方面，有专门的高级副总裁进行调度，不是只考虑哪个单一的维度，库存总量会看，细分的、具体的某个物料库存的数量也会看，还有不同物料库龄，也会根据市场供给的变化去做调整，库存一直是动态管理的。

以上是对海康业务碎片化的一些理解，通过对业务模式的理解，也找到了海康财务数据的几个重点关注维度。在介绍三个关注维度之前需要说明的是，海康的业绩受宏观经济波动的影响比较大，也没有比较有效的先行性指标进行预判，因此海康的业绩极难估测，甚至公司自身今年也未给出明确的业绩指引，只是说明2022年的净利润预计会同2020年持平。

因此，对海康的几个关注维度也只是参考性的、滞后的，并不能带来前瞻性的预判，在我看来，这是投资海康最难以把握的地方。

结合海康的业务模式，重点关注：

营收结构变化及分BG增长情况，包括国内、国外占比情况，各大BG营收占比、增长情况；

管理效益指标，包括人均效益/费用控制，人均效益方面人均营收、人均盈利、人均成本等方面，费用控制重点关注期间费用规模及期间费用率情况；

盈利关键指标，主要包括营业毛利率、营业净利率等；

运营相关指标，各种周转率情况

研发相关指标，研发投入，研发人员占比等

制裁影响情况，定性非定量分析

由于数据量较大，后续再行分析，同时争取就海康估值进行锚定，以便对后续操作提供指引。

感谢咱们海康威视圈子里的朋友一直以来的支持

也祝愿股吧里的朋友能早日解套

本文只做理性分析，不荐股，不收费，不卖软件

想莱咱们海康威视圈子进行学术交流的朋友，可以私下和我谈

手里有其他想让我帮忙分析的票也可以找我

中兴通讯(00763)大华股份(SZ002236)

#上证指数##今日话题#

#海康威视市值突破4000亿创历史新高#

坚守价值ing：

12.15建仓大华股份。

国内安防视频监控行业的龙头企业，科技行业低负债，高ROE难得。

1.人类不变的需求是基本衣食住行，变的需求是追求更美好、更便捷的生活，这些都靠科技来实现。数字化、智慧化是社会发展大方向，大华技术正是这个方向的佼佼者。

2.大华近十年利润稳步增长，近三年净利润平均30亿以上，目前总市值360多亿，静态PE、PB综合估值处于十年的极低百分位。

3.因受疫情影响和贸易摩擦，一年时间股价下跌50%，股价大跌并不影响公司竞争力，相反在这样的环境下营收保持稳定，可见企业竞争力。

4.未来，视频物联智能化的持续推进将应用扩展到面向工业、产级应用，传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心。大华作为研发平台龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现出来。随着生活、生产正常化，业绩将继续提升。到2024年动态市盈率不足10倍，可见多么的便宜。

5.大华股份拟定增募资56亿元 引入战投中移资本，目前还在期限内。如果定增成功可以有更多的资源和合作，有利于公司更大的发展空间。

6.大华股价目前367亿的市值，13倍市盈率的大华都很有投资价值了。如果后续股价下跌10%，则继续加仓一次。

大华股份(SZ002236)中国移动(SH600941)海康威视(SZ002415)

望江照明A：

大华股份(SZ002236)星期一上涨8个点稳了

一直很安静xh3：

大华股份(SZ002236)服了，**真不是一般的