健康资讯 【收益率曲线倒挂，衰退就要到了？】
上周最大的两个消息是，美国长短债利率倒挂和非农就业十分强劲。三月份非农就业虽然比上期有所下降，但是431K怎么说都是炽热的，两年期国债利率应声升到十年期利率之上，利率倒挂往往预示着经济衰退的到来。拜登政府以史无前例的规模释放出石油储备，但是OPEC就拒绝了美国要求进一步增产的要求，油价大幅回落。俄乌谈判似乎有所进展，但是军事行动也有升级的迹象。
强劲的就业数字加深了债券市场对联储暴力加息的担心，国债全线被抛售，两年期国债利率在非农数据公布后更直接拉升超过15点，这是极其罕见市场动荡。S&P500为首的全球股市也逐级下挫。美国政府释放油储和担心联储过快加息，WTI在上周五跌破每桶100美元关口。上周美元汇率回落，黄金价格略升，比特币大致平稳。
美国三月份非农就业增加了431K人，失业率下降到3.6%，时薪增长为5.6%。这是一组十分强劲的劳工市场数字，只能用炽热来形容。每一位寻找工作人士，有1.7个就业职位在抢人，所以工资上涨迅速。这些进一步加强了五月份加息50点的机会。
面对工资高涨、通胀屡创新高的局面，货币当局需要作出一个强有力的政治姿态，表明自己抗击通胀的决心。所以五月份FOMC会议上，加息和缩表都可能是大码的。在几位联储高官接连放话，支持非常规地调高利率之后，利率期货市场现在预期联储今年加息九次，从零利率直接拔起来，接近公认的中性利率水平2.4%。
市场感受到联储的加息压力，美国的国债收益率曲线出现了倒挂。十年期国债利率也在升，但是资金认为过度加息令美国经济后继乏力，所以升得较少，而短年期国债利率就受到激进加息预期的影响而暴力上涨。两大关键指标10年期对2年期国债利差和30年期对5年期国债利差双双跌入负值，收益率曲线倒挂了。
利率倒挂往往是经济陷入衰退的先兆。它不是每次都准确的，但也成功预测到了几次大的经济衰退。在过去三十年中利率倒挂后出现了1991年海湾危机衰退、2000年Dotcom泡沫破灭，2008年的全球金融危机和最近的疫情衰退。QE开启至今13年了，美国经济尤其房地产市场早已习惯于超宽松的货币环境和超低的资金成本。联储突然激进地加息，债市担忧经济可能无法承受。笔者认为如果联储过度收缩，美国经济乃至全球经济陷入衰退的风险在明显上升，但是衰退尚非必然。
目前美国经济有通胀压力，没有增长困境，所以暂时是“有胀无滞”。但是如果经济遭到货币紧缩和能源短缺的夹击，增长势头一定受影响，出现滞胀局面不是不可能的。历史上在全球范围内只在1973-75年有过一次滞胀。经济学家给出发生滞胀的两大成因，一是人为制造出来的石油短缺和通货膨胀，一是货币发行失控、价格机制失调。和今天的形势相比，确有几分相似之处。
美国总统拜登宣布，政府会在未来六个月里每天释放出100万桶石油战略储备，措施宣布之后，石油价格连续大幅下挫。这的确是一个大手笔，数量上远远大过历史上任何一次石油储备的释出，如果按计划全部释出，其规模大约是美国所有战略储备的三分之一。
然而全球每天消费超过一亿桶原油，100万桶仍有杯水车薪的感觉。正常情况下，俄罗斯每天出口原油超过520万桶，如果美国致力于完全切断俄罗斯的原油出口的话，100万桶是不够的。美国寄希望于其它国家跟随行动，但是从上次美国的行动看，多数国家并不跟随，个别盟国有行动但基本上也只是敷衍。
美国曾经极力说服OPEC国家增产，但是OPEC+在刚刚结束的会议上，决定了五月份每天增产43万桶，维持原计划。事实上，除了沙特阿拉伯之外其它成员国无力再增加产量，而沙特和美国关系处于紧张状态，也不愿意因为支持美国而牺牲与俄罗斯的关系。
美国释放的石油储备，在将来是要从市场上买回来，所以中期来看对供需的影响为零，只是抑制市场的短期炒作。但是短期与中期在供应上的时间差，在期货市场上可以做简单掉期处理，所以释放储备在很大程度上可以被对冲掉。石油市场的现实是，供需已经处在紧平衡状态，美国硬要将俄罗斯石油驱逐出去，势必造成供应缺口，而全球库存又处在极低的水平，笔者认为油价易升难跌，上次拜登释出战略储备也就是这个结果。
那么为什么拜登还要那么做呢？国内政治。美国选民中70%支持乌克兰，但是拜登的民调支持率却创出新低，原因只有一个：物价。油站的汽油价格在一年里涨了五成，拜登必须要做些事情，而且必须要被选民见到在做事情。
本周有四个看点，1）乌克兰局势和俄乌谈判的发展，2）俄罗斯与美欧围绕石油制裁的斗法，3）中国的疫情控制以及封城所带来的供应链问题，4）美国联储公布3月份FOMC会议的纪要。重要的数据不多。
本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱
“狼”真的来了？西方国家不断警告的俄乌冲突成为事实。俄总统普京周一宣布承认乌克兰东部的两个分离地区独立，下令向这两个地区部署军队；周四授权对乌克兰采取“特别军事行动”，联合国难民署称，估计已有10万乌克兰人逃离家园。
美国、欧盟、加拿大和英国等宣布针对俄罗斯银行和精英人士的制裁计划，德国叫停北溪二号这一来自俄罗斯的主要天然气管道项目。而且西方制裁还在加码中，包括美国阻止俄罗斯使用主要货币做生意、对俄实施全面出口限制等。
日圆、美元和瑞郎等传统避险货币需求旺盛，欧元暴跌，包括英镑、澳元在内的风险较高货币大幅下滑。俄罗斯卢布创下纪录新低，欧元兑瑞郎跌至数年低点。俄乌危机可能导致美元计划中的一轮加息放慢，但不太可能停止。
投资者逃离风险资产，转向避险资产。避险属性及对美联储下个月开始加息的预期推动美元指数高见97.740，为2020年6月以来最高。欧元遭受打击，一度跌至1.1106美元，为2020年5月以来最低。
除俄乌冲突直接影响外，那些有时被视为鹰派的决策者都表示，乌克兰局势可能导致欧洲央行放缓退出刺激措施，一场百年一遇的疫情所造成的不可预测影响已经使美联储的决策变得复杂，现在还必须考虑俄罗斯军事入侵乌克兰后可能出现的能源价格冲击和其他不确定性。
过去一周左右，美联储决策者基本上表明，他们倾向于以温和的25个基点开始美国新一轮的加息；在俄罗斯入侵乌克兰之后，交易员们削减了对3月份将以更大幅度加息的赌注，利率期货走势反映的加息50个基点机率从30%左右骤降至16.5%反映未来几年美国利率前景的欧洲美元期货已开始消化美联储2024年逐步放松货币政策的预期。如果情况果真如此，将意味着美联储预计在下月开始收紧货币政策后仅两年，又会开始放宽政策。
俄乌局势陡然升级，全球风险资产明显承压；但人民币汇率表现明显偏强，刷新近四年高位。
瑞穗银行亚洲首席策略师张建泰称，考虑到中国不太直接参与冲突，且中国的基本面和供应链优势，地缘局势升级反而有利于人民币呈现一定弹性；另外俄罗斯相关方可能会将部分资产分散到人民币，从而在短期内产生对人民币和人民币资产的需求，人民币可能走强。
路透调查显示，过去两周投资者维持对人民币的看多押注，较其他新兴市场货币而言，人民币似乎展现了更多的韧性。海外资本不断流入中国资产，企业将出口收入更多地兑换成人民币带来助益。
华侨银行经济师谢栋铭在报告中指出，近期人民币呈现了一些避险货币的特征。西方国家就乌克兰危机对俄罗斯的制裁威胁可能会加大对人民币资产的需求，这可能在短期内继续给人民币带来支撑。
有中资行交易员也认为，目前结汇需求依旧较多，出口继续保持高景气，人民币短期还是易升难贬。(完)
